因子模型系列之五：财务杠杆类与流动性类单因子有效性考察.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告 | 金融工程金融工程 专题报告专题报告 财务杠杆类财务杠杆类与与流动性类流动性类单因子有效性考察单因子有效性考察2018年年1月月28日日 因子模型系列因子模型系列之五之五 单因子单期收益与累积收益图单因子单期收益与累积收益图资料来源：招商证券、Wind 资讯 𝝌𝟐统计量分布图统计量分布图 资料来源：招商证券、Wind 资讯 相关报告相关报告 《基于增量信息逐层解释的因子模 型框架搭建》2017-11 《市值类因子有效性剖析》2017-12 为解析每个因子的特性及其与超额收益之间的关系，本报告在我们搭建的因子模型框架下，对财务杠杆类和流动性类因子进行了各项指标的测试这些测试包括单调性测试、卡方独立性检验、单期与累积收益估计、t 统计量走势、波动量能和因子同向持续月份等，并分别作图进行了展示 财务杠杆类和流动性类因子单调性测试采用分层组合累积收益图，可以较为 粗略而直观地检验因子收益的相关性和单调性，可以作为线性回归方法的辅 助观测手段在每个月末截面上对因子超额暴露取值进行切割，而后用卡方独立性检验研 究解释变量（经标准化赋值的因子超额暴露）和被解释变量（经市场系统风 险调整后的超额收益）之间所存在的相关关系。

绘制了三维条形图，反映财 务杠杆类和流动性类因子的超额暴露在各个分位点与超额收益之间的相关度 变化走势，并据此确定因子超额暴露的有效估计取值范围分别用 WLS 和 OLS 对因子的收益进行估计，计算了以下 7 个指标：因子收 益 t 统计量的绝对值平均数；因子收益 t 统计量绝对值大于 2 的截面占比；因子收益均值；因子收益的波动率(年化)；Sharpe 值；截距项均值；𝑅2均值并绘制了收益走势图，展示因子的单期收益和累积收益 绘制因子的波动量能走势图，用于体现因子对于超额收益的贡献最后统计了因子同向波动持续月份统计指标各大类因子的汇总比较分析将会在后续的报告中推出叶涛叶涛 021-68407343 yetao@ S1090514040002 研究助理 崔浩瀚崔浩瀚 cuihaohan@ 金融工程金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 因子模型提要 ................................................................................................................ 8 单因子测试流程 ............................................................................................................ 8 数据提取与清洗 ............................................................................................................ 8 单调性测试 .................................................................................................................... 9 独立性检验 .................................................................................................................. 10 因子超额暴露的有效估计取值范围 ............................................................................. 11 单因子收益估 .............................................................................................................. 12 波动量能走势 .............................................................................................................. 12 同向波动持续性统计 ................................................................................................... 13 单因子测试结果 .......................................................................................................... 13 1. 资产负债率 ............................................................................................................. 142. 流动负债率 ............................................................................................................. 183. 固定比 .................................................................................................................... 224. 长期负债比率 ......................................................................................................... 265. 总资产周转率 ......................................................................................................... 306. 流动比率................................................................................................................. 347. 存货周转率 ............................................................................................................. 388. 速动比率................................................................................................................. 429. 总资产周转率（同比） ........................................................................................... 4610. 流动比率（同比） ................................................................................................ 5011. 存货周转率（同比） ............................................................................................. 5412. 速动比率（同比） ................................................................................................ 58因子同向波动持续月份统计 ........................................................................................ 62 图表目录 图 1 单因子测试和指标展示步骤 .................................................................................. 8 图 2 分层组合走势图示例 ........................................................................................... 10 图 3 𝝌𝟐统计量分布图示例 .......................................................................................... 11 图 4 𝝌𝟐统计量最小分位点走势图示例 ........................................................................ 12 图 5 因子波动量能走势图示例 ................................................................................... 13 金融工程金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 6 Leve_as_liab_rat 分层组合走势图（中证 500） ................................................. 14 图 7 Leve_as_liab_rat 分层组合走势图（沪深 300） ................................................. 14 图 8 Leve_as_liab_rat 分层组合走势图（上证 50） ................................................... 14 图 9 Leve_as_liab_rat 𝝌𝟐统计量分布图（中证 500） ............................................... 15 图 10 𝝌𝟐统计量最小分位点走势（中证 500） ........................................................... 15 图 11 Leve_as_liab_rat 𝝌𝟐统计量分布图（沪深 300） ............................................. 16 图 12 𝝌𝟐统计量最小分位点走势（沪深 300） ........................................................... 16 图 13 Leve_as_liab_rat 𝝌𝟐统计量分布图（上证 50） ............................................... 16 图 14 𝝌𝟐统计量最小分位点走势（上证 50） ...................。