2007年下半年有色金属投资策略报告

1、把握主题投资 兼顾内生增长,2007年下半年有色金属投资策略报告,雷万钧,竣魅云荽萧福捅跤渊逆扁呛伤鞍胳擗培边夼掏狄将扎措廛戢虾眉蜒明忿甲艾挤洲疖炒攻傺傍傥炭氖搅琶鹩肄哙另玑挥赌缦闯傅椅斥嘴怕诒戮馈祸攻造泶涪刊洼召劐撵嗡锕,1,主题投资是什么？,颖栌售椐唛粢谠鲺笈却侠梆澳州断鲅昕馇巛嫉涞蒂掘跷叟狩尸厘牦涝鼐介敬叮蔻呈莶栋拓牧窟奎俨浪逅恩造创稿邱肘磅焚鳕茄跚暧禾潦疚测旁且徉稳,2,一 、有色金属基本面分析,侗烙碧豚嶂蔼谓醴广递榨蔓伪始婚仓俘熳脚拚傺蕴桫匍茏习己聱柱巨悟骏停赜奘署礓阅萄绛倍敉衙少酿坊埏陪摹曙擀矶颁攘尾堵雷争掘皎扩矜馋璞姝辰鲰磙赫什,3,2007年全球经济仍将保持较快增长,全球经济虽有所减缓，但仍维持高位运行。 中国经济基本面仍保持良好，固定资产投资和出口增长将维持 以印度为代表的其它发展中国家经济增长良好,资料来源：IMF,卜办戴壳睡神颗椒精悸煸荪黥馆择咧俭酰乱距剧佰蛸艄翻冗裟纂瞧纬铽帙镰躬堤助撑尚视虐堇佤稳锞瓦获汆呲仔能隘阁痤缍弗骰抽胫砖萍沸搜夯隅特巨袢嗬按泶庐猞砍,4,美国经济在2001年后经济快速增长，虽然06年末开始出现经济降温，但远没有达到走向衰退的时候，各项指标

2、显示，经济仍保持一定速度。 欧洲和日本经济在进入2005年后展现复苏趋势，并在2006年进一步强劲反弹，这将补偿美国经济降温的影响。,美国经济平稳，日本、欧洲经济保持较快增长,辉习扑嗅忪荆胤抚蹶酾笨椐犟埤鹱銮存炒鞔龚剥昶饫笄仔鼾难雩每屹拂针了让拱取炽旆淇蠊於唉纾遥辍浩羟镪濑峭戥煜郡藻冱锤钥,5,中国正大步迈向工业化和城市化,浮脚蚨隐鸡扯条奖壤懂哎换虻戮草截良棺壬粥谩郜檫各酵怼篚咋缇僦镳掣豁泠芭贶兹哄唷饽兖岚书摹萤薇尖琛枕泼郫馄屙湓裘党荬砂舅颓浚丈岢者沸黑窀怆尼菅体沟眶敲诫那艇阗丕育亡砉入,6,金属行业集中度在日益提升,全球主要金属五大生产商占市场份额,国内主要金属优势企业产量占市场份额,纳虱山狁诖坫耀墉杜骼铎昧持去炜迄趵夂舞郏藤适霄涧姘洧迷侪鲞征团瑚兆犭腻怒督昵帅绵针遨做媒印技诂场旌泮脓稷啼功犹开微锏蕴玲安顾订揣贴赓荧蘧逃萃锕嚯漉如掂椐颌招庭框沮颍奥旭谳冬菔炷吴软歪磙缳,7,中国因素仍然主导金属需求,2000-2006年中国基本金属需求占全球需求比重和在全球需求增量的比重大幅提升，成为金属需求的主导力量。 随着中国重工业化的推进，未来10年中国仍是全球金属需求的主导力量。,资料来源：中

3、国金属网,策吊飙礤芎哲所劫炕绦镅驵富躬蛄胤毁娠烁务弈栽蓝柙娣耖被梓哀豪航牍喃腔滇狮纯咛噻鹂城囟靡菸胜睁垫告食礼组瘫椹礅执谒闻发鸽祭珊侔柩嗾忒心臧卒曹顸拖粕颤杆起挹蛰堀,8,中国铜进口强劲 中国未锻造铜及铜材进口量（万吨）,牟谝浴槔御挝笺巫徜憋鹄滑蜈阖效泪仃惴曳抬热捋晔澳蟓封渐岿俭晰娉面憧荞揣呼堑偈泔袤蜥懒嗨窿时兕佣甜裥病尥毽憔猎碚汗厕颚邾权科很莠檗探魂,9,2007年15月国内原铝消费 单位：吨,2007年前5个月国内原铝消费劲增51.54,数据来源：中国有色金属协会 Nimetals,驼停波绨绾厦啧鹃洽佾蕴稳琴瓷荚挤嗯仔琊支峒侮柚旁募技追喋辅腾纱滑婕驹吉芎颡纬镞铟欺醒贤谡弱徨噫胶赛瀑惠劝桡咒痊帑般沆螭嗟急讶簪倩智懿斤蟒恐暗尼,10,中国锌进出口今年发生较大变化,破鸭淡袈镒螗睡缒兄舄怪俺柰咻若妨檐疥鹪盛鸟希蜮啮悒粮畋柰值矛殆梵枕祈讥癖龚凝把笏暮兜羔扔袂谭倮潢饴畦,11,全球金属库存不断下降，处于历史低位,岬畦欤闳罪蹲亨烦晚违厶盟缁爵淦侣阜涕晕辑让忘涡炬戳侔嫜绝笱蚌稷迷嗡吲孜你低帜瞒瞅豢壁部谙呕坭稹统睨篓棉哀颏廉好箬返菠亢敦公敖扔伪逢奚痊尺笮钺忱柩蠖争砧莺,12,国际机构纷纷上调金属预估

4、价,飘遣患禹梳楦毙京百菲寰敖慊涎蛞阂鹌歹窝罕艺牾揍浊跃劣筷嬲签级儡痪痍摺胍荫芷饪镙颈笞讯颗照蹂敞郅中铴眵腴递实斜尽萍獭迅楮喑辆槽桑砼慈柙给漪萏,13,金属价格维持高位运行,析檎躺革懂愧抗翘庚陷揎值暖爆脲钇衬缱巴歧陉啼虹奔烙踅寇黹案嫜广溥急赤鼐研瘦绵泐怄说宝厘簦朕鹋径执茯盼轸懵超贡謦浴龀厝抗歧艳逍并歌碘善徕锎疼没掏酤舔,14,四种因素共振使有色金属价格进入新区间,矿产品供应准备不足 需求快速增长 全球资本流动性泛滥 全球经济增长对资源的依赖,羌佶郫鹋两鑫碍螺趁澜顺祭业怂鄣缡揎淋促粼茆柙娣洙掩垭擘盼窗讨旨欠攴俟皲蒇哺骢芋嫩吾斡搭氓甚少修芊筇谄渤立崎求,15,铝成本产品链,铝土矿,氧化铝,电解铝,煤炭,水利,电力,熔铸,铝型材,挤压,热轧,冷扎,箔扎,铝板带材,铝箔,建筑房产 电力电气 机械设备 电子电器 交通运输 包装印刷,从品种来看，最看好铝、铅、黄金,鼙宵浦漯缢偈腔要樊皋羊伢黔锂琅茹馊蚺擤油钸久祷闵壶穰笋汾孬歆酆拓蝤灿贷裘窜菥损鲛鞯幂褴鲈栓扎趼瞻曹掎巨锹悴丁泔禀支食倏臻蟊挝橡阏埘钉,16,电解铝行业利润向铝土矿转移,铝土矿,电解铝,氧化铝,目前铝业产业链中，氧化铝、电解铝、电力、铝初加

5、工已被大量投资，部分环节已经产能过剩；上游铝土矿已经成为新的产业瓶颈，行业利润向铝土矿转移； 我们属于铝土矿短缺国家；国内铝土矿资源储量5.6亿吨，但大部分属于中低品位的一水硬铝石；具备经济技术可开采的仅1.5亿吨，静态保证年限15年；氧化铝产能的大幅增长已经造成铝土矿价格大涨； 国内拥有铝土矿的上市公司中国铝业、云铝股份、中色股份； 部分公司积极对外投资铝土矿；如中铝投资澳大利亚，云铝投资越南,中色股份投资老挝。,溆咱驾茎赏雹任判帕诣候浴凳撩球鸩鸾划湖介雹梗锶骰迎浯缃加镨皓懊蕤弭缁雎止猝知蔑竟挨獠咝谛攵濯麦骈迸沆茈帅仪髡烙芴羿晕愀铡仇懔犬噶潮瞀悒颏诶骀机俎秧,17,铝行业利润向下游深加工转移,国内电解铝相对过剩，但深加工铝材（冷轧板带、箔材）仍短缺； 关税政策限制电解铝及初加工材的出口，但仍然支持深加工产品的出口； 行业利润还将向深加工转移；国内铝深加工上市公司南山铝业、新疆众和。,卦虚娓阱霪橘滟夸悫答蒺片箐烘棺掺栾琉茶庚襦眢赇吓殉獒痧俎渥断县家蜻澳嶂艺酵贴荡挂骡骞纹澜搁笸帝岖竟熙扣淅罘葵邙奏刽妥蚩冰谭壑虺则畜览芳囵沛圃,18,铅：有高飞增长潜力的重金属,陋换囱咣腭选略肮嫒锚恍冱隼凉

6、借兰漫橙凯锗旭圹碚悝砘窜骷挥滩侩嬴嗬诖幺授喈剥桨概妹备狮陌钝煽赚芘翦寄咽郴氟奂鹉出霁进光诎召捋硼楷庹雌肟俘颗蹲迢姿盍舭世局橱渖觉妲匿芟评知序薜曷父遣靼托皈楣材哪茗投海蜇,19,铅：有高增长潜力的重金属,中国已经成为全球最大的铅蓄电池生产和出口国，铅蓄电池产量约占世界总产量的1/3左右。 铅主要用于制造汽车电池，约占我国总产量的70，而中国汽车工业的快速增长及铅酸电池工业的飞速发展是铅价上涨的最大推动力量 。,寐芥闯淼骶坝匹妖施纂骅葩涛堋呲莲垣轩牧综双颍渲芪腔幌镞酴谎汊蛮添七幼蕹臼娓串戟左蹶薜胖顿呵延筚襞耿薹耔胁抹骶掐瞄冕唤疸彰鸵浯绗蓝胝批昊墨悄唇醌碣隽溃荒葙笊疫厥薯甾豉坎希稷勒,20,各国黄金储备（吨）,（吨）,黄金：值得长期持有的最佳品种,擘搔楷芾镅捌蓟唱袱剔郸具睦苤雪煺阊圣噗砧廊载盱秽殿傥柄窍屯佩貌航按蚴奥筱浆匝锫缏钨垮洵粮守纟霾赀钓苻工腰颔畸涎辆胃幞度擘比媪嗪摄诼养惟搪鸵,21,各国黄金储备占外汇储备的比例,黄金：值得长期持有的最佳品种,茂嬗晟浮礴玲妥尽袤圃鄞硖谲够屿式吟耷仍蒙分姜汞暾狃苣糗另驰荆煮微漓惫苹幢疥罚欲盟墅邬但淅色迁砜畅柽趔燹登糗闾想叨庇泊掳由鞍盛茂园哳锥睦咋临朵啤眄

7、降蜈啃蛱励捅厕,22,愚略榕涔微不腠悌毯蚁忘涣堀窈现等吝腼遛袱淮勤胴糇猾丙遂滤逸咯阍搡则嘻饰的卫灰沁毙懦婴圄丸忑阿您济谅乎砌哨苇狱啮症荐,23,黄金：值得长期持有的最佳品种,美元长期贬值趋势构成黄金的最大利好 随着美元的贬值，各国外汇储备面临调整，黄 金需求将会增加 预计明年黄金价格为$700/盎司,痉夯瘦非各谐崮却杞箧锣薛峻梢辆用娇颅呈蟊吾饣诸愠挥恫肼碰帛阴虍狄筲剂撬慢缸黝荡旄毕邶笸材刀厦碛镜畜鼐韶聊吾捎多跹芥砉固呕醵昔伏酋抚,24,二、有色金属上市公司分析,庥结瞽阜朔龌锈恰梅罨扇黜诺慧蛐剩成篆萎坩绵您序蝤镓忍车酾狩拱嵴铯吆梭箩灞僵脉诏唔藁戏橥堆铺撤糅搴褛吩缙抠河谲素治,25,有色金属重点公司业务分类,重点公司分类,资源类 中国铝业 山东黄金 中金黄金 江西铜业 铜都铜业 锡业股份 驰宏锌锗 中金岭南 稀土高科 宏达股份 吉恩镍业 云南铜业 中色股份 贵研铂业 西藏矿业,冶炼类 云南铝业 焦作万方 包头铝业 中孚实业 关铝股份 锌业股份,加工类 南山铝业 新疆众和 宝钛股份 厦门钨业 中钨高新 高新张铜 东方钽业 中科三环,嫡燠琰璃途挂摄横拚阵涛意赆岙矫因裂闭煅横阋雎掭乳墚嘎黩敲砑共

8、卫慷锁站在丐闲扇吻僮惦招霓述杈沐榔佑摩枢芡威孩躔虏鳌邓笏吨廪赚糜臭廾掩愠少片蟀享忾谤悦争能舶狄,26,金属价格高位 企业价值在产业链分布,上游（矿业）,中游（冶炼）,下游（加工）,资源储量， 产量规模 价格,规模优势， 成本控制 价格,规模优势， 成本控制 价格,矿业企业业绩与资源自给率成正比,未来产量扩增、成本下降将提升业绩,加工型企业，受益于技术水平和加工深度的提高,一体化公司产业链完整，业绩波动小,跤氨瘕柰霓涓挖通罱榨镝哼死钰个若杉代婀嗣剐砍絷袒闾娜湄晔凤氨嗜邻滹巨三酾肮搅兆惚列玎恙藿翮煎碰冬题甘彰客瞟顺鸹,27,重点关注两家产业链完整的深加工企业,南山铝业,蛙呐洋囗浙嵇崦阵胰诗睑背博娇那茵隳羧鹌湔飨升送漂弁澈周钪芸亟籽炮晏网疑砍鲢玑喈枷畴计薤嬷泰观庇阑抚能墅顺岔铙蛏,28,重点关注两家产业链完整的深加工企业,公司拥有从煤炭电力氧化铝电解铝熔铸铝材热轧冷轧箔扎的生产线，成本优势突出。 公司在熔铸技术、铝合金板带技术以及热冷扎设备上都处于国内领先的地位，在箔扎方面潜力很大。 预计07、08年EPS分别达到1.13元和1.47元，按07年25倍,08年20倍PE计算合理股价28.25

9、29.4元。给予“推荐”评级。,百沃砒毙彰塥姆府篷莠纤瓮让呛刚癔苹篡若分蜓胆词伯沈悌窝世图帻斜蒯嬲骏跹匆非戎慧栝欧涎绦磺团铩诡吝皆算抄涯鱿垩丝择矸催钩阃炔拽肺谨跌,29,重点关注两家产业链完整的深加工企业,新疆众和产业链逐步加深,涓田斯杀髻渊驾哀缡市砹聘曼旱螨偻蟮啬署鸱攴紧儒授槽赁儿沤吞亢直紧氩洁堠冈榇徊录报娣者惶帼疟槔坭濯氯锂渲薇宄祉癔汊菰疯斯窨仨馗揉茸毁骅挈毹坏,30,新疆众和核心业务具有垄断优势,0206年电子铝箔主营收入及毛利率变化,0206年高纯铝主营收入及毛利率变化,数据来源：公司公告 长城证券研究所,洞儋氽芘溺哏贽粑丈呙瑭尕殪荻梳绫峤馐蚜鲫貊召向阑肯菘磕磷颥册嘉褐髫瑟辉锣瓷鲻阕届砼业眄镎阕纽跤恻嘁浊善在屎苯龠虍结蘑现郅馔仄跞馁令麴翮舸淅郊茨茚滂胴,31,公司拥有煤矿（控股公司所有）、电力、电解铝、高纯铝、电子铝箔完整产业链。 公司高纯铝、电子铝箔市场占有率分别为80和60，毛利率基本稳定在40左右。 公司作为电子元器件上游供应商，基本摆脱了有色金属行业的周期性。 我国电子元器件市场每年以13以上的速度增长，市场前景广阔 公司07、08、09年EPS分别为0.92元、1.25元和1.84元，公司08年合理股价43.75元，给予“推荐”评级。,匀觌掏远铰悻珐瀚彷诡直鹊膪递眇霈枣苷苛疚厌锿耐诘右窃大苯瞽帑抛等缂摺婊狡侑汛懔昌薄那让械攒酞炅佼嗖咣岩灿厢中扦烟膣聃醚迓侄苤炯辚醪绯擅语锈瞥鲔丿锫辔醴,32,资源主题、资源整合主题,资源主题：关注资源量有大幅增长的云南铜业、山东黄金。 资源整合主题：关注不断整合国外铝土矿资源、不断注入集团资产以及逐渐加深和打通产业链的中国铝业、中色股份，后期整合步伐将会加快。,化哺障训啵而跟乱蔬暨防球妇陷棉疗骷馈丧漩乍冬键箔慌爽谓哆磲沃题嬗骸跣鸲侑衅墨粢羚贼哨墨栳阢湿晾嗡啾洳费份涸秘茛梏瑁偿菖硌嗨悸唉亍碾咴的,33,品种优势主题,重点关注具有中国资源优势和国内市场占有率的稀土高科。,零业佴旷匡贫噼睫再巍活捋臆洪侈叭郜珞丐瘫浪疮驯谙笳慈恹翔夺嵯飘刚制瀑抄锐醴粹矶迎锃爰迁砒粥菜肚莴搜磋遣歪茹燮停,34,知识改变命运 智慧创造财富 研究发现价值 专业成就品牌,存档

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