好政策还需真正落实执行

1、 临时报告【投资策略研究报告】东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观 性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 事件： 事件： 5 月 13 日，国务院发布关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见（以下简称“新 36 条”），文件指出进一步拓宽民间投资的领域和范围。 “新 36 条”鼓励和引导民间资本进入的领域包括基础产业和基础设施、市政公用事业和政策性住房建设、社会事业、金融服务、商贸流通、国防科技工业、参与国有企业改革等。 点评： 一、出台“新 36 条”旨在促进民间投资接力政府财政刺激，提升社会生产效率 点评： 一、出台“新 36 条”旨在促进民间投资接力政府财政刺激，提升社会生产效率 3 月 24 日，国务院召开常务会议，提出了“鼓励和引导民间投资健康发展”的四项政策措施。仅在短短一个半月之后的 5 月13 日，便又出台了

2、具体细化的鼓励民间投资“新 36 条”。 事实上，在这样的时点，中央出台鼓励民间投资“新 36 条”自有深意。 2009 年以来，投资成为拉动中国经济企稳回升的最重要力量，这其中政府投资扮演了重要角色。应对危机期间，政府天量投资取得了较好的成效，但随着时间的推移，一方面，政府投资的边际效用正在递减；另一方面，一揽子刺激政策的副作用也在日益显现，超高速货币信贷增长带来的通胀及资产价格膨胀压力逐渐升高。 若要保持经济持续增长动力，必须激活民间投资，实现由政府投资向民间投资的驱动力转换。此外，在政府利用大量公共投资抵御金融危机冲击、提振经济的同时，也造成了最近数年最为严重的“国进民退”局面。一方面，国企“背后”雄厚的财力涌向国际资源产品市场、国内楼市和股市，而另一方面受危机影响急需扶持的中小企业利润却持续萎缩，就业率下降。强烈对比下，政府刺激消费的预期与现实情况出现了落差。 而历史经验也表明，民营企业具有更为灵活的经营机制和更高的经营效率。国际货币基金组织研究显示，按附加值计算，中国民营企业的资本回报率比国有独资企业高 50%，比国有控股企业高 33%，比国有参股企业高 24%。从危机中的表

3、现看，民营企业也更胜一筹。 2009 年工业增加值增速， 国有及国有控股企业为 6.9%， 私营企业则高达 18.7%； 就总资产而言， 私营企业增长 20.1%，而国有企业只增长 14%；从业人数来看，私营企业增加 5.3%，国有企业只增加 0.8%；最重要的是利润，私营企业的总利润增加17.4%，而国有企业是降低 4.5%。 东方证券研究所策略团队东方证券研究所策略团队 王明旭（执业证书编号：S0860209100201） 刘 俊（执业证书编号：S0860208110153） 毛 楠（执业证书编号：S0860209100203） 王晓李（执业证书编号：S0860108081123） 杨 娜（执业证书编号：S0860108111177） 郑文琦（执业证书编号：S0860210030005） 樊 磊（执业证书编号：S0860109121345） 相关报告相关报告 尽快启动民间投资有助巩固经济复苏态势国 务院四措施鼓励和引导民间投资健康发展简评 2010 年 03 月 25 日策略点评报告策略点评报告 好政策好政策还需还需真真正正落实落实执执行行国务院出台促进民间投资“新 36 条”点评

4、报告日期 2010 年 05 月 14 日 星期五2 好政策还需真正落实执行临时策略报告好政策还需真正落实执行临时策略报告在中国经济复苏的关键时刻，进一步强调“鼓励和引导民间投资健康发展”，并给出具体政策措施实属非常必要。“进一步鼓励和引导民间投资，对于丰富和充实应对国际金融危机一揽子计划，推动各种所有制经济平等竞争、共同发展，激发经济增长的内生动力和活力，促进经济平稳较快发展，具有重要意义。” 毫无疑问，出台“新 36 条”旨在促进民间投资接力政府财政刺激，并可以促进社会生产效率的提升。 二、 “新 36 条”在政策细节上还需要进一步细化 二、 “新 36 条”在政策细节上还需要进一步细化 2005 年 2 月，国务院曾发布国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见，这份被称为“非公经济 36 条”的文件首次明确允许非公有资本进入金融等国有企业垄断的行业和领域。但 2006 年 12 月，国务院又出台关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见，明确七大行业将由国有经济控制，强调在电力、通信、石油等领域内国有经济绝对控股。 实际上，“非公经济 36 条”至今并未得到

5、真正意义地落实。截止去年年末，我国垄断行业中民营企业进入比例不到 20%，铁路行业仅为 0.6%，在全社会 80 多个行业中，允许国有资本进入的有 72 种，允许外资进入的有 62 种，而允许民营资本进入的只有 41 种。并且，垄断性行业的民间投资比重过低。2008 年私人控股投资占投资总额比例，按行业划分为：电力燃气和水生产供应业 12.87%，金融业 9.48%，水利、环境和公共设施管理业 6.14%，交通运输、仓储和邮政业 5.89%，电信和其他信息传输服务业 1.18%。这一方面表明管制严重，另一方面也意味着民间投资潜力巨大。放开民间投资刻不容缓。 相较 5 年前的“非公经济 36 条”与今时的“新 36 条”，还是有所区别。首先，2005 年的（“36 条”）是针对非公有制经济的，2010 年的“新 36 条”则是针对民间投资的，后者范围小一些；此外，“新 36 条”突出执行性和操作性，提出了细化到二级科目的领域。在“新 36 条”中，民间投资的领域和范围得到更进一步的拓宽。中央鼓励民间资本进入石油天然气勘探开发领域、部分铁路支线或干线建设、医疗和教育等社会事业领域、政策性住

6、房等。不过，尽管“新 36 条”的规定“看上去很美”，但从整体上看仍然缺乏政策细节的支撑，还需要进一步细化。 三、好政策的落实比周密制定本身更为重要， “新 36 条”真正落实或仍有待时日 三、好政策的落实比周密制定本身更为重要， “新 36 条”真正落实或仍有待时日 无论是“非公经济 36 条”也好，还是当下的“新 36 条”也罢，关键是这些好的政策可以真正落实。 在整个中国改革开放的进程中，“非公经济 36 条”的确具有划时代的里程碑意义。但从过去五年的执行效果来看，这么一份闪射着改革光芒、凝聚着几代人共识和智慧的重要文件却成了“玻璃门”。特别是 2006 年国资委出台了关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见，首次明确提出电信、能源等七大行业将由国有经济控制，这等于颠覆了“非公 36 条”开放垄断领域的精神。而在 2009 年，国家的“4 万亿投资计划”更是成为民营经济“失落的一年”，大量的信贷、资源、项目给了国字号的企业，进一步挤压了民营资本的生存空间。 是鼓励发展非公经济，还是追求国企在所有领域的突飞猛进，这关系到中国未来的市场经济资源配置方式的方向性选择问题。“新 36

7、 条”已经明确无误的表明了政府的态度。但我们也必须清醒地认识到，“新 36 条”的真正落实仍有待时日。一方面，“新36 条”也仅是给出的方向性的指导政策，操作层面上相关政策还需要政府各职能部门进一步细化；另一方面，民间资本进入非传统领域如交通电信能源等垄断行业、市政公用事业、教育医疗文化等领域，非短期能够实行，这些领域不仅仅是简单的市场准入问题，还涉及到事业单位改革、社会体制改革等一系列棘手的问题。总之，应尽快把改革和清理制约民间投资增长的体制性和政策性障碍作为宏观调控的一项至关重要的内容，尽快形成政府和民间投资共同拉动经济增长的局面。 四、相关投资建议 四、相关投资建议 不可否认，鼓励和引导民间资本进入交通电信能源基础设施、市政公用事业、国防科技工业、保障性住房建设等领域，将会明显提升相关行业的经济效率，但我们也必须清醒地认识到最终效果显现仍需较长时间的等待。短期内，对 A 股相关行业上市公司不会有任何实质性的影响。 3 好政策还需真正落实执行临时策略报告好政策还需真正落实执行临时策略报告东方证券研究所策略团队 2010 年已发布报告一览 东方证券研究所策略团队 2010 年已发布报

8、告一览 定期策略报告 定期策略报告 1 月 05 日 2010 年 1 月份 A 股投资策略沿着政策指引的方向前行 2 月 02 日 2010 年 2 月份 A 股投资策略：全面认识区域振兴的战略意义 3 月 01 日 2010 年 3 月份 A 股投资策略：追寻“”政策风向标指引 4 月 19 日 2010 年 2 季度 A 股投资策略拥抱世博 1 月 11 日 东方策略周报风格转化的“最后一根稻草” 1 月 18 日 东方策略周报盈利、流动性以及 A 股市场 1 月 25 日 东方策略周报区域振兴打造经济增长重要新引擎 3 月 29 日 东方策略周报人民币短期不会升值 专题策略报告专题策略报告 1 月 08 日 策略专题报告美元如何影响世界专题策略系列报告之一：国际货币体系的前世今生 1 月 11 日 策略专题报告从媒体报道宝钢新疆扩产计划再验证我们前期对于新疆新增投资的测算 1 月 22 日 策略专题报告不宜过于悲观：对宏观调控、地产新政的解读 1 月 28 日 策略专题报告冰海“渔”机：渤海湾遭遇 30 年最严重冰灾所蕴含的交易性机会 2 月 04 日 策略专题报告长风几万里，

9、吹度玉门关：从国家战略高度理解新疆区域振兴 2 月 10 日 策略专题报告谋局者得天下：“谋”策略在 2010 年的应用 2 月 22 日 战略性新兴产业专题系列投资策略报告之一：推动中国经济增长的下一个支柱产业 2 月 23 日 策略专题报告股指期货对风格影响并不显著 2 月 24 日 策略专题报告渤海湾冰冻专题：瀚海百丈冰渐融 2 月 25 日 战略性新兴产业专题系列投资策略报告之二天生我“材”必有用 3 月 02 日 战略性新兴产业专题系列投资策略报告之三科技点亮未来 3 月 10 日 策略专题报告欧元会解体吗？ 3 月 15 日 策略专题报告寻找“投资蓝海”系列之一：国际产业链重构背景下的中国出口升级 3 月 18 日 战略性新兴产业专题系列投资策略报告之四移动互联网时代，掘金超级终端 4 月 07 日 “世博，科技推动力”专题系列投资策略报告之一：推动产业革命 引领科技未来 4 月 07 日 “世博，科技推动力”专题系列投资策略报告之二：科技让世博更精彩上海世博科技创新技术应用及展示 4 月 08 日 “世博，科技推动力”专题系列投资策略报告之三：广厦千万间，寒暑俱欢颜从世博看节能建筑的未来 4 月 08 日 “世博，科技推动力”专题系列投资策略报告之四：冷暖革命上海世博，新型空调技术应用的普及大使 4 月 09 日 “世博，科技推动力”专题系列投资策略报告之五：飞跃 20 年，通往未来之路把握世博赋予的新能源汽车发展契机 4 月 09 日 “世博，科技推动力”专题系列投资策略报告之六：争奇斗艳展芳菲世博新媒体展示技术应用及发展 4 好政策还需真正落实执行临时策略报告好政策还需真正落实执行临时策略报告4 月 09 日 “世博，科技推动力”专题系列投资策略报告之七：一切皆有智能上海世博智能信息技术应用研究 4 月 14 日 策略专题报告市值有望为市场所重估：主板公司分拆子公司创业板上市的投资机会 4 月 19 日 一边是火山，一边是海水冰岛火山喷发所造成的市场影响 4 月 22 日 策略专题报告玉树震后重建或存短期投资机会 4 月 23 日 “世博，科技推动力”专题系

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