中天城投：增资互联网金融产投，转型有望加速

1、 47289893 00540 买入 3020600 方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司证券研究报告】 司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 （百万元） 3,554 7,576 10,900 16,776 25,037 同比增长 营业利润 （百万元） 191 1,387 1,732 2,803 3,810 同比增长 归属母公司净利润 （百万元） 438 1,081 1,622 2,185 2,774 同比增长 每股收益 （元） 利率 净利率 净资产收益率 市盈率 （倍） 净率（倍） 料来源：公司数据，东方证券研究

2、所预测 ， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， 增资互联网金融产投，转型有望加速 事件 公司公告增资旗下互联网金融产业投资公司，增资后互联网产投公司注册资本从 6500 万增至 1 亿元，公司持有股权比例从 至 65%。增资后公司绝对控股，将互联网产投公司纳入并表范围。 核心观点 公司进军互联网金融领域有望加速。 自公司 8 月增资入股互联网产投公司后，公司重新梳理了互联网金融未来发展战略，此次增资表明公司在互联网金融领域的战略思路更为明确，扩张有望加速。目前看，公司已形成 4 个发展方向并利用公司的参股银行进行试点，包括在线供应链金融（贵阳银行试点、公司持有贵阳银行股权），互联网直销银行（贵阳农商行试点，公司持有贵阳农商行股权）， 动金融（与贵阳中移动 合作 ） ，网络支付（牌照申请中） 。 我们看好公司向互联网金融转型 的 方向，尤其看好公司网络支付与智慧社区的结合。 我们认为，公司有望利用贵阳市利用互联网金融跨越式发展契机，介入互联网 金融，通过互联网金融平台更好整合旗下金融资产，形成地产 +互联网金融的双主业。我们尤其看好公司网络支付的前景，网络支付与智慧社区的结合将有力推动

3、公司的地产及金融业务，根据我们了解公司拥有贵阳约 1/10 的物业管理，存在较好的基础 开展社区型支付，同时 动支付业务发展、跨境电商业务发展也将增加公司的客户基础 。 财务预测与投资建议 维持买入评级和 目标价。 我们预计公司 2014 。可比公司 2014 年平均估值为 9X，我们给予公司 9X 估值，对应目 标价 ，维持公司买入评级。我们同时利用 公司进行估值，在未考虑矿业资源价值的情况下，每股 ，折价51%，估值具备优势。 风险提示 贵阳销售不达预期。 公司转型速度不达预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持 ) 股价（ 2014 年 11 月 28 日） 目标价格 52 周最高价 /最低价 总股本 /流通 A 股（万股） 128,757/127,965 A 股市值（百万元） 10,713 国家 /地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2014 年 12 月 01 日 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现（ %） 对表现（ %） 深 300（ %）% 料来源： 方证券研究所 证券分析师 竺劲 021084 业证书编号： 关报告 分享贵阳楼市成长，与城市

4、共转型 2014 4 2 %- 2 1 %0%21%42%13/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/11中天城投 沪深300中天城投 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 天城投动态跟踪 增资互联网金融产投，转型有望加速 2 产负债表 利润表 单位 :百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位 :百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 2,141 3,923 8,006 8,740 12,519 营业收入 3,554 7,576 10,900 16,776 25,037 应收账款 52 942 1,090 1,678 2,504 营业成本 2,345 4,399 6,950 10,945 14,128 预付账款 733 869 2,180 3,355 5,007 营业税金及附加 328 846 981 1,594 5,258 存货 18,640

5、 25,340 34,750 45,969 56,511 营业费用 318 392 503 634 818 其他 409 375 80 80 80 管理费用 253 325 402 508 655 流动资产合计 21,975 31,448 46,106 59,823 76,621 财务费用 108 185 305 280 349 长期股权投资 37 131 131 131 131 资产减值损失 12 49 34 18 26 固定资产 2,928 2,865 2,776 2,686 2,596 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 703 1,406 2,109 投资净收益 0 6 6 6 6 无形资产 77 152 151 151 150 其他 0 0 0 0 0 其他 881 1,854 275 272 272 营业利润 191 1,387 1,732 2,803 3,810 非流动资产合计 3,923 5,002 4,036 4,646 5,259 营业外收入 441 92 500 200 0 资产总计 25,899 36,450 50,143 64,469 81

6、,880 营业外支出 31 9 10 10 10 短期借款 0 1,000 1,000 1,000 3,899 利润总额 601 1,471 2,222 2,993 3,800 应付账款 3,547 2,433 5,560 8,756 11,302 所得税 163 389 600 808 1,026 其他 12,862 20,250 30,019 39,093 48,414 净利润 438 1,082 1,622 2,185 2,774 流动负债合计 16,409 23,684 36,579 48,849 63,615 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 长期借款 6,333 8,674 8,674 8,674 8,674 归属于母公司净利润 438 1,081 1,622 2,185 2,774 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 他 530 439 0 0 0 非流动负债合计 6,863 9,113 8,674 8,674 8,674 主要财务比率 负债合计 23,272 32,797 45,253 57,524 72,289 2012A 2013A 2014E 201

7、5E 2016E 少数股东权益 260 252 252 252 252 成长能力 股本 1,279 1,288 1,288 1,288 1,288 营业收入 资本公积 41 117 117 117 117 营业利润 留存收益 1,047 1,997 3,233 5,289 7,934 归属于母公司净利润 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,627 3,654 4,890 6,946 9,591 毛利率 负债和股东权益 25,899 36,450 50,143 64,469 81,880 净利率 现金流量表 单位 :百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 偿债能力 净利润 438 1,082 1,622 2,185 2,774 资产负债率 折旧摊销 111 113 99 93 90 净负债率 财务费用 108 185 305 280 349 流动比率 资损失 (0) (6) (6) (6) (6) 速动比率 运资金变动 (3,747) (2,682) 2,261 (730) (1,178) 营运能力 其它 1,538 1,147 1,603 18 26 应收账款周转率 营活动现金流 (1,552) (162) 5,884 1,840 2,054 存货周转率 本支出 (24) (119) (703) (703) (703) 总资产周转率 期投资 (4) (270) (0) 0 0 每股指标（元） 其他 (151) (1,426) 32 6 6 每股收益 .

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