高盛-美国日评：美国经济展望：2015-2018－投行经济形势及投资策略分析

1、 2014 年 11 月 19 日 美国日评 经济研究美国经济展望： 2015 我们预计 2017 年底前，美国经济都将以高于趋势水平的速度稳步增长，之后降至趋势水平。从需求来看，短期乐观看法的基本原因在于，我们的金融平衡模型显示金融状况的持续放松应会给私营部门带来正增长动力，而公共部门的增长动力为中性。从供应来看，我们仍然会看到劳动力市场仍存在较高程度的疲软。 我们仍然认为基金利率将在 2015 年 9 月首次上调。尽管加息的节奏可能一开始较为缓慢，但预计 2016 年之后将加速。到 2018 年底，我们预计基金利率将达到 4%，高于当前市场的定价。 今天，我们来讨论我们延展至 2018 年的最新经济和金融预测。图表 1 概括了我们的 速、失业率、名义 /核心通胀率以及美联储基金利率预测。 图表 1：高盛 2018 年底前的经济预测 我们预计到 2017 年底前 将以高于趋势水平，即 3%的速度稳步增长，这与我们关于美国经济仍处于早中周期的看法一致。我们的预测与市场预测（ 2015年 3%， 2016 年 2017 年 相比仅稍稍乐观。从需求来看，我们对短期前景乐观看法的基本原因是，

2、我们的金融平衡模型（图表 2）显示金融状况的持续放松应会给私营部门带来正增长动力。我们在下文逐一讨论了模型的各个组成部分： 储蓄率有下行空间。 今年消费者支出仍未改善实际收入的增长速度。未来，我们的模型显示净值增加、信贷渠道放松、失业担忧减少以及收入增长预期好转应会帮助降低储蓄率。 212) 357 投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录， 全球投资研究 全球投资研究 2014 年 11 月 19 日 美国日评 全球投资研究 2 住房市场拥有显著上行潜力。 随着当前新开工面积增速（ 1）和我们估算的房屋建设均衡增速（ ）之间的差距逐渐合拢，我们预计居民净投资（主要是住宅市场）将继续增长。劳动力市场持续改善以及按揭借贷标准的逐渐正常化应会为 2018 年底之前的住宅投资提供较大增长空间。 资本支出应保持稳健。 今年随着商业投资同比增速回升至 非金融企业的资金余额有所下降。今后，我们预计居于高位的利润增长、有利的企业信贷状况以及强劲的消费者需求增长将支撑资本支出持续增长。尽管页岩油气投资的潜在大幅回落是一个风险，但其影响应该可控。 贸易的

3、影响有限。 我们预计净外部贸易的影响有限，原因在于石油贸易逆差的持续收窄（虽然速度可能放缓）几乎抵消了非石油贸易逆差的扩大。尽管全球增长走软的影响应较为有限，但美元更大幅度的升值可能会构成一定风险。 图表 2：高盛金融平衡模型 总体来看，我们预计未来几年私营部门都将拥有积极的增长动力。与过去几年不同的是，公共部门的增长动力应该大致为中性（事实上，我们预计 2015 年奖金减少所带来的企业税的减少将提供小幅积极增长动力）。如图表 3 所示，总影响应会是增长率维持在趋势水平之上。 图表 3：我们的金融平衡模型指向高于趋势的增长率 2014 年 11 月 19 日 美国日评 全球投资研究 3 从供应来看，乐观看法的基本原因是劳动力市场仍然存在大量疲软。名义 业率明年可能将更加缓慢地下降，而更高的 业率应会继续象去年那样快速下降。根据我们的预测， 业率将在 2015 年底或 2016 年初降至 算的结构性失业率之下（还有一种可能是委员会将进一步下调预测， 10 月份会议纪要的预测暗示失业率至少会略高于美联储当前所预测的结构性失业率）。我们认为 会认为这一变化有任何别扭之处。届时各个疲软的广义指

4、标可能都会保持高位，正如纽约联储行长 说：“鉴于长期失业率仍然高企，在一段时间内允许经济“略微偏热”对于推动失业人员重新就业可能会有重大益处。” 我们预计未来一年核心通胀率将持平，反映出劳动力市场收紧以及进口和大宗商品下跌之间互相抵消的影响，而能源价格下跌将会令名义通胀率大幅下降。未来几年内，我们预计核心和名义 2018 年达到美联储 2%的目标水平。我们预计届时核心和名义 胀率约为 医疗保健行业通胀率放缓将使得 格指数之差略高于均值。 关于基金利率，我们仍然预计首次加息将出现在 2015 年 9 月。这比部分美联储官员所给出的“ 2015 年年中”的指引晚一些，也反映了我们关于劳动力市场仍显著疲软、核心通胀率可能会低于美联储官员的预期、以及稍早加息的成本超过稍晚加息的观点。首次加息之后，我们预计随后加息的速度一开始将较为缓慢，在 2016 年将会加速，因为疲软程度下降为经济以趋势水平同时又不过热增长留下了更少的空间。长期中性利率的预测与我们对历史数据的解读以及我们关于潜在增长率下降的速度已经比许多评论人士认为的要更加缓和的观点是一致的。 2014 年 11 月 19 日 美国日评 全

5、球投资研究 4 信息披露附录 分析师申明 本人， 此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人的个人看法，没有受到公司业务或客户关系因素的影响。 本报告首页所列作者为高盛全球投资研究部分析师，除非另有说明。 高盛信息披露 全球产品；分发机构 高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户制作并分发研究产品。高盛分布在其全球各办事处的分析师提供行业和公司的股票研究，以及宏 观经济、货币、商品及投资组合策略的研究。本研究报告在澳大利亚由 1 006 797 897）分发；在巴西由 e 发；在加拿大由 高盛集团分发；在香港由高盛（亚洲）有限责任公司分发；在印度由高盛（印度）证券私人有限公司分发；在日本由高盛证券株式会社分发；在韩国由高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司分发；在 新西兰由发；在俄罗斯由高盛 发；在新加坡由高盛（新加坡）私人公司（公司号： 198602165W）分发；在美国由高盛集团分发。高盛国际已批准本研究报告在英国和欧盟分发。 欧盟： 高盛国际（由审慎监管局授权并接受金融市场行为监管局和审慎监管局的监管）已批准本研究报告在英国和欧盟分发； G 和 联邦金融监管局监管）可能也会在德国

6、分发。 一般性披露 本研究报告仅供我们的客户使用。除了与高盛相关的披露，本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性 和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外 ，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 高盛是一家集投资银行、投资管理和证券经纪业务于一身的全球性综合服务公司。高盛全球投资研究部所研究的大部分公司与我们保持着投资银 行业务和其它业务关系。美国证券经纪交易商高盛是 成员 ()。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或 交易策略。我们的资产管理部门、自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高盛销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨 论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类

7、交易策略都区别于且不影响分析师对于 该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。 我们以及我们的关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头 或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建 议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及 (若有必要 )寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可 能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高盛销售代表取得或通过。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差

8、价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。 所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网上并向所有客户同步提供。并非所有研究内容都转发给我们的客户或者向第三方整 合者提供，高盛也并不对由第三方整合者转发的我们研究报告承担任何责任。有关某特定证券的研究报告、模型或其它数据，请联络您的销售代表或登陆。 披露信息可以查阅 ，地址是 200 0282。 高盛版权所有 2014 年 未经高盛集团公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得 (i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或 (次分发。 2014 年 11 月 19 日 美国日评 全球投资研究 5 高华证券信息披露 一般披露 本报告在中国由高华证券分发。高华证券具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该 依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析 师认为适当的时候不定期地出版。 高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务 和其它业务关系。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或 交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高华证券销售人员和交易员在内的我们的客

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