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20150202-广证恒生-新三板流动性专题：顶层设计解决流动性问题

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1、敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 1 页共 19 页证券研究报告新三板研究之流动性专题新三板流动性专题：顶层设计解决流动性问题 2015 年 2 月 2 日袁季 (首席策略分析师 ) 徐舜（高级分析师）邱翼（研究员）电话： 0202020执业编号： 1310513070003 邮箱：投资要点：新三板市场：高流动性仅限少数企业。从当前我国新三板市场交易情况来看，高流动性仅体现在少数企业身上。截至 2015年2月 2日， 1868家新三板挂牌企业中换手率超过 50% 比对台湾兴柜市场， 2014年有交易记录的 279家挂牌企业中，仅有股票换手率超过 50%，其中换手率超过 100%的公司只有 11家，是一个典型的流动性分化市场。按照台湾兴柜市场发展规律来看，未来新三板市场也将是一个流动性分化的场外市场。做市商制度明显改善市场流动性。做市转让企业整体换手率为高于市场整体的协议转让的从换手率区间分布来看，做市转让企业中换手率超过 50%而协议转让为仅为从每周交易笔数来看，做市交易周均成交 5227 笔，协议

2、交易部分周均成交 1702 笔。降低投资者准入门槛是改善市场流动性的杀手锏。新三板投资准入门槛高达 500万元，而根据中登公司的 14年 12月份的数据，期末已上市的 A 股流通市值超过 500万的自然人账户只有占总账户数的将大部分个人投资者拒之门外。以历史上的投资者的增多对增强流动性的效果非常明显。竞价交易制度提高股权分散度，进一步提高市场流动性。新三板挂牌公司第一大股东平均持股最高持股股东户数在 200人以上的新三板公司只有 3家，股东户数在 10户以下的却有 582家，有高达 115家公司仅有 2位股东，总体股权集中度较高。研究发现无论是协议转让企业还是做市转让企业，股权集中度低的公司平均月交易量明显高于股权集中度高的公司。另类流动性渠道之一：转板。有潜力转板的公司类别之一：新三板挂牌企业中有 687 家基本符合创业板上市条件的公司；有潜力转板公司类别之二： 97 家互联网和科技创新企业 (依据营产品划分 )。另类流动性渠道之二：并购重组。并购重组是 A 股市场的主旋律。截止 2015 年 1 月 30 日，二级市场上

3、的并购标的共有 2935个，主要分布在信息技术、工业以及可选消费行业。而新三板挂牌企业中信息技术、工业和可选消费行业占比分为 36%、 30%和7%，三者占比达到 73%。具有主板“并购池”潜质。上周交易信息相关报告：新三板画龙点睛之笔引入做市商制度从海外经验看新三板流动性论新三板市场新常态时不我待新三板最佳投资介入时点分析证恒生做中国新三板研究极客指标上周交易信息总市值（亿元）通市值（亿元）交金额（万元）交数量（万股）交笔数 21019 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 2 页共 19 页证券研究报告新三板研究之流动性专题目录 1、新三板流动性问题有其自身特点 . 4 2、新三板：高流动性仅限少数企业 . 4 湾兴柜：流动性分化的场外市场 . 4 三板流动性分化初现 . 5 . 7 市商制度明显改善市场流动性 . 7 低投资者准入门槛是改善市场流动性的杀手锏 . 9 价交易提高股权分散度，进一步提高市场流动性 . 12 ：转板及并购 . 14 类流动性渠道之一：转板 . 15 类流动性渠道之二：并购重组

4、 . 17 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 3 页共 19 页证券研究报告新三板研究之流动性专题图表目录图表 1 兴柜市场活跃度逐渐提高 . 4 图表 2 兴柜市场换手率稳步上升 . 4 图表 3 兴柜市场是一个流动性分化明显的场外市场。 . 5 图表 4 2014 年换手率最高三只个股 . 5 图表 5 新三板月度成交量迅猛提升 . 6 图表 6 新三板换手率大幅提高 . 6 图表 7 新三板企业年换手率超过 50%企业占比仅为单位：家数） . 6 图表 8 议转让企业换手率在 5%以下（单位：家数） . 7 图表 9 新三板协议转让换手率前五标的 . 7 图表 10 做市转让企业换手率分布（单位：家数） . 8 图表 11 新三板做市转让换手率前十标的 . 8 图表 12 做市交易笔数和协议交易笔数比较 . 9 图表 13 新三板合格投资者要求高 . 9 图表 14 证券市场市值分布表 . 9 图表 15 准入放宽后 B 股成交量短期迅速上升 . 10 图表 16 准入放宽后 B 股换手率大幅上升 . 10 图表 17 准入放宽后 B 股成交量长期螺旋式上升 . 10 图表 18 准入放宽后 B 股市值波动上升 .

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