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“互联网+”系列报告之十二：互联网金融，按图索骥，寻找tenbagger！

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1、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1证券研究报告行业研究 /深度研究 2015 年 04 月 28日证券增持（维持）保险增持（维持）陈福执业证书编号：究员 0755禹媚执业证书编号：究员毅执业证书编号：究员 0755娟执业证书编号：究员 0755阳冉联系人继林 0755系人别感谢研究所同事刘嘉骏，实习生姚泽宇、李田田对本报告所做贡献！ 1光大证券 (601788):试水互联网金融，云付公司承载新发展保险 /证券 :非银板块是牛市格局下极佳配臵标的证券 /非银行金融 :别人眼里是悲观，我们看到是长牛希望 - 2 0 %30%80%1404 1407 1410 1501证券保险沪深3 0 0互联网金融：按图索骥，寻找 “互联网 +”系列报告之九投资要点：本篇报告系统地阐述了互联网金融的发展逻辑、产业图谱、投资机会。通过描绘互联网金融全貌，把脉互联网金融发展态势，分享财富盛筵。互联网正向金融发起革命。挟海量用户的互联网企业正通过大数据和云计算，介入到金融的核心领地降低交易成本和

2、风险定价，由点及面、由外围到核心、由单一功能到生态产业链，不断模糊互联网与金融之间的边界，开始了破坏式创新之旅。传统金融机构也从未像今天这般，囿于压力、面对机遇，开始了自我创新之路。互联网金融在颠覆与融合中向上升为云和金融大数据、向下沉为互联网与金融关系的本质是利益的重新划分与创造，存量利益中，合作中掺杂着颠覆，增量利益中，颠覆里带着融合。阶段一：虚拟渠道垂直降维，海量用户 +低成本 +标准化服务满足了低端用户的金融需求；阶段二：牌照是大金融格局重构的阀门，生态公司、垂直龙头攻坚牌照；阶段三：上升为云和金融大数据、下沉为传统金融格局被重塑，新势力崛起。 1）券商：同质化、低利润率、低技术含量的零售业务率先受到冲击，降佣已成行业性趋势，资本中介利差未来也可能挤压收窄。互联网倒逼券商盈利模式转型，行业格局将逐渐演化为传统券商、垂直龙头、 2）保险：车联网和可穿戴快速发展，产品设计、营销渠道、精算定价均发生重大变化。高度垄断的格局有望被打破，小公司借助互联网弯道超车。互联网金融产业图谱：基础设施、业务入口、

3、产品应用。从宏观到微观，从基础到应用，我们将产业体系的交易结构分为三层：基础设施层、业务入口层、产品应用层。基础设施层包括支付清算、征信、融安全等领域；业务入口层主要包括第三方支付、信息服务、互联网平台等；产品应用层则细分领域众多，既有传统金融产品的互联网化，也有衍生出的许多新业务，如权众筹、供应链金融等。按图索骥，寻找互联网金融的沿着产业图谱，我们勾勒出互联网金融的投资主线： 1）基础设施层：恒生电子、金证股份、京天利、赢时胜、银之杰、中科金财等； 2）业务入口层：东方财富、大智慧、苏宁云商、生意宝等； 3）产品应用层：用友软件、汉得信息、熊猫金控、中国平安、锦龙股份、诺亚财富、上海钢联、欧浦钢网、安源煤业、怡亚通等。上述标的只是部分代表性企业，更多标的及深入分析请参考相关后续报告。风险提示： “ 互联网 +”推进效果不及预期；系统性风险。股票代码股票名称收盘价（元）投资评级） P/E 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 000712 锦龙

4、股份入 13 60 41 30 601318 中国平安入 8 15 13 11 300059 东方财富入 31 129 59 33 600570 恒生电子入 09 148 106 77 重点推荐行业走势图相关研究行业评级：行业研究 /深度研究 | 2015 年 04 月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2正文目录前言 .联网正向金融发起一场革命 .用户以令金融 .联网升级与金融创新共舞 .坏式创新发生在利益最丰厚处 .一次，中国的月亮比外国圆 .联网金融的前世、今生与未来 .世：虚拟渠道垂直降维 .生：生态公司、垂直龙头攻坚牌照 . 12 未来：上升为云和大数据，下沉为 . 13 互联网重塑传统金融格局 . 15 证券：新模式、新格局 . 15 保险：精准定价下的变革 . 19 互联网金融产业图谱 . 25 基础设施层：互联网金融之根 . 25 业务入口层：互联网金融之干 . 28 产品应用层：互联网金融之叶 . 33 风云际会，寻找 . 39 互联网金融投资标的 . 39 乐天：电商跨界金融的典范 . 41 嘉信理财：从经纪商到资管平台 . 42 业的旗舰 . 44 数据征信挑战传统权威 . 46 行业研究 /深度研究 | 2015 年 04 月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3图表目录图 1：互联网金融模式多元化 . 2：上市银行、全部上市公司盈利（百亿） . 3：券商两融余额增长迅猛 . 4：我国贷迅猛发展 .

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