风电产业链梳理核心赛道与资产是哪些
29页1、优塾 发布于 2020 年 6 月 9 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 风电产业链梳理 核心赛道与资产是哪些 今天我们研究的这个行业受卫生事件影响 其行业指数从 2020 年 3 月初的 5800 点左右下降至 4900 点左右 降幅超过 15 5 同期沪深 300 降幅为 16 图 行业指数 VS 沪深 300 来源 wind 其上游零部件赛道某龙头 从 2020 年 3 月末的低点 12 19 元 股 一路飙升至 6 月初的 18 元 股左右 上升幅度接近 48 近期 甚至还拉出久违的涨停板 而相比之下 中游某巨头近期价格却一路绵绵阴跌 如果从 2018 年来算 其已经 从当时的峰值高位 17 55 元 一路跌至如今的低位 10 12 元 跌幅达到 42 这 期间 原本你以为估值低 但仍然可以更低 优塾 发布于 2020 年 6 月 9 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图 日月股份 金风科技对比 来源 wind 主要原因是 中游龙头金风科技的业绩不及预期 而上游铸件龙头日月股份业绩较 好 2020 年一季度 金风科技的营业收入增速为 1 33 同期日月股份营业收入
2、增速为 23 61 它 就是风电产业链 和之前我们研究过的光伏产业链一样 同 属于新能源赛道 关于光伏产业链的两篇报告详见专业版报告库 此处不详述 可 以和本报告对比来看 好 关于今天的主题 风电这条产业链 几个需要我们解决的问题 一是 风电这条产业链 和光伏产业链 在增长逻辑上有什么区别 风电的核心资 产赛道和资产包括哪些 二是 如果要跟踪并且预判风电行业未来走向 依据的指标有哪些 壹 风电这条产业链 从上游到下游 依次为 优塾 发布于 2020 年 6 月 9 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 上游 主要是风电的零部件制造商 包括叶片 发电机 轴承 电控系统等 上 市的企业包括中材科技 叶片 双一科技 机舱罩 日月股份 铸件 禾 望电气 变流器 金雷股份 主轴 等 中游 主要是风电整机和风塔的制造商 整机 风机 是发电机组 风塔是风力 发电的塔杆 上市的企业包括金风科技 整机 明阳智能 整机 天顺风能 风塔 泰胜风能 风塔 等 下游 主要是风电运营商 上市的企业包括中广核新能源 大唐新能源 北控清 洁能源等 图 风电产业链 来源 塔坚研究 优塾 发布于 2020 年 6 月
3、9 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 贰 注意 风电由于其机组 塔桶等部件体积庞大 重量极重 比如塔筒一般超过 80 米 单个塔筒重量超过 150 吨 运输成为制约国内风电出口的重要因素 这一 点和光伏产业链有本质的差别 虽然企业可以选择在海外建厂 但问题在于 厂址周围需求被满足后 则需不断 建设新产能才能覆盖新需求 这种模式难以大幅扩张 所以对于风电来说 海外 需求 出口 确定性不如光伏 我们主要判断风电国内需求的天花板 这条产业链的宏观指标 主要看的是国内全社会用电量和用电结构 全社会用电 量 我们曾在光伏行业报告中有过分析 过去三年复合增速为 6 8 2020 年 3 月以来用电量增速逐渐回暖 4 月较 3 月回升 1 79 个百分点 为 4 74 图 全社会用电量累计同比 单位 来源 wind 优塾 发布于 2020 年 6 月 9 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 这里 重点来看风力发电的占比 用电结构 情况 根据国家能源局数据 2019 年风电发电量 4057 亿千瓦时 首次突破 4000 亿千瓦时 占 2019 年总发电量的 5 5 这个水平到底怎么样 我们来
4、和欧美等国家进行对比 1 欧洲 2019 年欧洲风力发电占总电量的比重为 15 较 2018 年上升 1 个 百分点 其中 丹麦 爱尔兰 葡萄牙 德国 英国 西班牙占比较高 丹麦排 首位 占比接近 50 图 欧洲各国发电量占比 来源 Wind Europe 优塾 发布于 2020 年 6 月 9 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 2 美国 根据测算 美国风力发电在 2007 年之前占比较低 不到 1 自 2007 年左右起占比快速增加 2019 年风力发电占总发电量的比重在 7 29 左 右 图 美国风电占比 单位 来源 塔坚研究 对比下来 国内风电还存在较大的发展空间 但需要注意的是 增长空间的天花 板究竟在哪里 到底是对标占比较高的欧洲 还是占比较为接近的美国 叁 我们认为 无论哪种对标都不太合适 主要原因是风电场对场址的选择比较敏感 需要在风能资源较为丰富的区域建设 而不同国家的风能禀赋并不相同 难以通过 优塾 发布于 2020 年 6 月 9 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 简单对标来考虑增长空间 因此 我们主要从国内风能资源量上来预测后期增长天 花板 受气候影响
5、 我国的风能资源分布较为广泛 其中比较丰富的地区包括三北 东 北 华北 西北 包括内蒙古 新疆等地 地区 东南沿海以及附近岛屿 山东 江苏 上海等地 图 国内风能资源分布 来源 新时代证券研究所 根据国际可再生能源机构 IRENA 的预测 到 2050 年国内陆上风电装机可达 到 2150GW 占国内潜在风电装机量的 24 潜在装机量为 8800GW 而 2018 年国内陆上装机为 205GW 该预测潜在的复合增速为 7 62 优塾 发布于 2020 年 6 月 9 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图 国内潜在陆上风电装机容量 来源 IRENA 此外 该机构预测我国海上潜在装机量为 3860GW 水深小于 20 米的装机为 496GW 水深在 20 米至 50 米之间的为 1127 GW 水深在 50 米至 100 米之间 的为 2237 GW 到 2050 年 仅有 10 即 386GW 可以被使用 2018 年海 上风电累计装机量为 4 44GW 复合增速为 14 97 图 国内潜在海上风电装机容量 来源 IRENA 不过 上面给出的增速 是从可利用资源的逻辑出发 并没有考
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