新冠肺炎疫情对资产证券化市场的影响分析

1、1 新冠肺炎疫情对资产证券化市场的影响分析 摘要 新冠疫情的突然爆发造成短期经济活动全面暂停 企业和产品层面双重承压 基础资产 现金流保障能力下降 预计 ABS 产品信用风险事件将在受疫情影响严重的区域 企业 资产小范围出现 乐观情景下 如果疫情能够较快得到有效控制 对 ABS 产品偿付的影响将相对有限 悲观情景下 如果疫情在较长时间得不到有效控制或者时有反复 将对公共交通 餐饮 旅游 商业物业等企业的现金流复苏带来长期的障碍 相关类型资产 ABS 信用风险事 件爆发范围或将扩大 收益权类 ABS 基础资产相对单一 此类产品受疫情影响程度大于以债权类资产为基础 资产的 ABS 产品 受疫情影响较重地区 ABS 产品信用风险水平上升 产品兑付很大程 度上依赖增信方的信用实力 需关注基础资产预期现金流的下降幅度 交易结构设计的 完备性和增信主体的信用状况变化 债权类 ABS 基础资产相对分散 但底层债务人若集中于受疫情较大的区域和行业 风 险不容忽视 需评估其风险事件触发条款设计和偿付机制保证措施的有效性 一 新冠疫情对资产证券化市场的影响 新冠疫情的突然爆发造成短期经济活动全面暂停 企业

2、和产品层面双重承压 预计 ABS 产品信用风险事件将在受疫情影响严重的区域 企业 资产小范围出现 疫情的突然爆发对宏观经济和中小微企业的微观运营均造成巨大压力 本次新冠肺炎疫 情发生于春节假期期间 传染性超出预期 导致我国春节假期延长 交通受阻 物流中断的 2 局面 社会需求和生产骤降 消费 投资和出口均受到明显冲击 尤其是以住宿餐饮 物流 运输 文化旅游 房地产等为主导的第三产业遭遇需求大降 预计短期内的经济增长将出现 较大幅度放缓 微观层面 我国各地经济活动短期暂时中止 企业复工时间多次推迟 企业 收入和盈利大幅降低 但仍需承担刚性成本的支出 经营压力大增 对于资产证券化产品来说 除面临原始权益人 增信方等重要市场主体收入下降 经营 中断等风险外 底层资产现金流入较预期将不同程度地下降 尤其是收益权类的资产类型 资产产生的现金流回款大减 ABS 产品在企业和资产层面双重承压 受疫情影响 2020 年 跟踪期间 部分产品有可能将触发加速清偿事件或其他信用触发机制设置的现金流下降阈 值 导致专项计划加大资金归集频次 引致提前清偿 进而加剧企业的偿债压力 触发交叉 违约条款或集中兑付风险

3、 甚至引爆信用风险事件 2017 年以来 资产证券化产品爆发的信用风险事件逐年增长 2019 年全年 根据现 有披露的信息 我国资产证券化产品累计发生 76 次信用等级下调 涉及 26 家发行主体的 26 单产品 涉及产品规模 250 亿元左右 全部为企业类资产证券化产品 基础资产类型为 收费收益权的共 15 单 占 57 左右 受本次疫情影响 预计 2020 年信用风险事件将在受 影响严重的区域 企业 资产小范围出现 未来的长期演化发展取决于疫情的发展变化情况 根据东方金诚对疫情发展的预判 假设疫情分别在 4 月份 上半年和下半年得到控制 三种疫情控制情景对经济和市场的影响完全不同 目前市场主流观点认为疫情冲击影响主要 体现在一季度 医学专家预计疫情将在 4 月份得到控制 但如果疫情发展到情景二或者疫 情控制措施延续到二季度 势必影响线下餐饮旅游等聚集性消费活动 推迟消费需求的释放 影响中小微企业的正常运行 悲观情景下 若病毒控制呈现长期化特征 有效治理仰仗充满 不确定性的药物抑制或疫苗研发 社会经济生活主要依靠少聚集减缓病毒蔓延 将对公共交 通 餐饮旅游 商业物业等企业的现金流复苏

4、带来长期的障碍 进而对宏观经济运行造成更 3 大范围的影响 并同样地对基础资产的现金回流造成更大程度的影响 ABS 产品的信用风 险事件爆发范围或将扩大 疫情叠加春节假期 2 月份 ABS 产品发行量出现下降 随着疫情防控支持政策的出台 专项防控资产证券化产品发行量的增加将带动市场的快速复苏 今年春节假期较往年提早一周 叠加疫情延长假期 2020 年 2 月份资本市场开工时间 较上年至少减少 5 个工作日 一季度 ABS 市场或将缩量运行 开工后 为了应对疫情的快 速发展 债券市场主管部门对疫情防控产品均开设了绿色快速审核通道 仅 2 月份 疫情 防控专项 ABS 产品已累计发行 7 单 产品规模合计 60 82 亿元 带动市场快速复苏 当月 发行量较 2019 年 2 月同比仅减少 5 76 图表 1 2018 年以来各月份资产证券化产品发行情况 单位 亿元 4 数据来源 CNABS 东方金诚整理 二 疫情对不同区域的影响分析 疫情对我国主要地区 ABS 产品信用风险水平的影响有限 定向货币宽松和融资支持政 策有助缓解企业流动性压力 但需关注高杠杆率企业信用风险的演化 图表 2 20

5、19 年末全国主要地区资产证券化产品存量规模分布情况 单位 亿元 数据来源 WIND 资讯 东方金诚整理 右表单位轴为右轴 我国资产证券化产品发行体量和存续规模持续上升 区域分布较为集中于北京 上海 广东等经济发达区域 主要市场受疫情影响程度较轻 根据 Wind CNABS 统计 2019 年资产证券化市场共发行产品 1431 单 发行规模共计 23262 83 亿元 同比分别增长 50 63 和 15 50 发行规模已达到信用债产品发行规模1的 27 据 WIND 统计数据 2019 年末 ABS 存量规模达 3 45 万亿元 从地区分布来看 北京市 广东省 上海市 ABS 存量规模位居前三 占比分别为 39 4 15 9 和 15 2 合计为 70 5 除超万亿元的 信贷 ABS 产品外 北京 上海 广东的企业 ABS 存量规模均超过 3000 亿元 底层资产总 体较为优质 本次疫情期间 货币政策定向宽松和疫情防控融资扶持政策有助于缓解受疫情严重影响 及对抗击疫情发挥关键作用的企业的经营压力 提高企业的融资效率 降低企业的融资成本 缓解企业的流动性压力 但长期来看 需要关注本轮定向

6、融资支持政策对企业杠杆水平的推 1 指企业债 公司债 中短融等产品共计发行 85570 31 亿元 不含资产证券化产品 5 升力度 紧盯杠杆率上升较快企业的长期偿债风险变化 并持续关注杠杆率较重企业的兑付 压力 湖北等疫情重灾区受影响程度较大 ABS 产品信用风险水平有所上升 但受益于疫情 防控的融资扶持政策 市场风险总体较小 湖北省的存量资产证券化产品规模较小 参与主体以信用实力较强的国有企业为主 据 WIND 统计 截至 2019 年末 疫情重灾区湖北省 ABS 存量规模为 336 43 亿元 涉及 29 单项目 126 只债券 占比为 0 97 发行单数较少 规模占比较低 基础资产类型主要涉 及个人住房抵押贷款 个人汽车抵押贷款 租赁债权和应收账款等债权类 以及收费收益权 物业租金收入等收益权类 按照企业性质划分 存续产品中 原始权益人 增信方以综合实 力较强的国有企业为主 信用水平较高 受疫情冲击程度较小 民营企业仅涉及九州通医药 集团 人福医药 凯迪电力等企业 受冲击程度不一 图表 3 湖北省主要资产证券化产品明细 单位 亿元 序号产品名称余额基础资产类型 1武汉公积金 20

7、16 年第一期个人住房贷款资产支持证券10 90个人住房抵押贷款 2汇富武汉住房公积金贷款 1 号资产支持专项计划5 00个人住房抵押贷款 3九通 2019 年第一期个人住房抵押贷款资产支持专项计划27 19个人住房抵押贷款 4和衷 2019 年第一期个人汽车抵押贷款资产支持专项计划5 75个人汽车抵押贷款 5和衷 2019 年第二期个人汽车贷款资产支持专项计划20 13个人汽车抵押贷款 6和衷 2020 年第三期个人汽车贷款资产支持专项计划37 16个人汽车抵押贷款 7万家共赢光谷租赁一期资产支持专项计划2 81租赁债权 8天风 光谷租赁二期资产支持专项计划7 51租赁债权 9中建三局集团有限公司 2018 年度第一期应收账款资产支持票据37 00应收账款 10中建三局集团有限公司 2019 年度第一期应收账款资产支持票据13 00应收账款 11中建三局 公司应收账款资产支持专项计划2 04应收账款 12中交第二航务工程局有限公司 2018 年度第一期资产支持票据9 60应收账款 13九州通医药集团股份有限公司 2019 年度第一期资产支持票据10 00应收账款 14华泰 国药器械应

8、收账款债权 1 期资产支持专项计划17 60应收账款 15天风证券 中铁大桥局 2019 年应收账款资产支持专项计划7 16应收账款 16九州通应收账款 4 期资产支持专项计划10 00应收账款 6 17天风 人福医药应收账款一期资产支持专项计划8 43应收账款 18中国中投证券 武汉地产应收款项资产支持专项计划4 25应收账款 19天风 南国置业购房尾款资产支持专项计划2 50购房尾款 20 武汉理工大学华夏学院及武汉大学珞珈学院2016年信托受益权资 产支持专项计划 3 55信托受益权 学费收入 21中国中投证券 武汉地铁信托受益权一期绿色资产支持专项计划12 41 信托受益权 物业租金收 入 22中国中投证券 武汉地铁信托受益权二期绿色资产支持专项计划12 00 信托受益权 物业租金收 入 23平银凯迪电力上网收费权资产支持专项计划 二期 9 04收费收益权 电费收入 24华泰资管 葛洲坝水电上网收费权绿色资产支持专项计划3 50收费收益权 电费收入 25鄂黄长江公路大桥车辆通行费资产支持专项计划3 68收费收益权 车辆通行费 26农银穗盈 申万宏源 黄石城投公交票款资产支持专项

9、计划6 14收费收益权 公交票款 27长江资管 武汉地产公租房资产支持专项计划8 62收益权 公租房租金收入 28招商创融 湖北科投光谷软件园资产支持专项计划16 30CMBS 29中建三局 十堰管廊 PPP 项目资产支持专项计划23 16PPP 作为疫情重灾区 湖北省经济活动全面暂停 企业经营受影响的范围和时长远超其他地 区 收入和现金流下降幅度更大 ABS 存续产品的信用风险水平不可避免地有所上升 但 从存续产品参与机构的履约能力来看 存续产品的增信方以信用实力优质的国有企业为主 同时直接受益于疫情防控融资扶持政策 到期不能兑付的产品预计很少 信用风险事件爆发 概率很低 具体来看 债权类资产 ABS 存量规模为 235 53 亿元 占比超过 70 除少量租赁债 权外 个人贷款类资产和应收账款债权占比超过 45 和 50 为最重要的两大类债权资产 类型 上述各类债权类基础资产的质量受到疫情不同程度的影响 其中住房 汽车抵押贷款 资产池笔数多 单笔资产对资产池的重要性影响较小 次级比例高 交易结构合理 并附带 有抵押物 产品损失风险小 相对而言风险更高的为租赁类资产 资产池笔数有限 任

10、一债 务人对资产池均具有一定的重要性 债务人的信用风险更容易传导至产品层面 湖北省存续的收益权类 ABS 产品的资产类型涉及交通运输 物业租金 学费收入等类 型 诸如鄂黄长江公路大桥车辆通行费 ABS 黄石城投公交票款 ABS 长江资管 武汉公租 7 房 ABS 基础资产已无法保障一 二季度的现金流回款 受影响程度很大 资金缺口对增 信方提供的差补履约义务高度依赖 预计跟踪期间 产品会触发信用保障机制相关条款 由 管理人召集投资人决策产品后续偿付 产品或将提前到期 由于存续产品增信主体以湖北省 的地方城投公司 国有企业为主 信用等级高 履约能力强 到期不能兑付风险较低 此外 平安凯迪电力收益权 ABS 信用风险已暴露 增信主体凯迪生态于 2017 年陷入经营困难并 涉及多项诉讼 部分银行账户被冻结 其中期票据构成实际性违约 提供差额补足的能力大 幅下滑 2018 年 5 月凯迪生态到期中票无法兑付后 平安凯迪电力收益权 ABS 二期 触 发提前终止事件 评级机构将凯迪 2 优 3 优 6 信用级别由 AA 下调至 C 专项计划于 2018 年 6 月进入清算阶段 目前仍余 9 亿元未偿

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