咖啡行业深度研究报告：星巴克复盘与现状分析大市值现制饮品公司之路-20191103-华创证券-29页

1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 证监许可 2009 1210 号 未经许可 禁止转载未经许可 禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 咖啡行业深度研究报告 推荐推荐 维持维持 星巴克复盘与现状分析星巴克复盘与现状分析 大市值现制饮品大市值现制饮品 公司之路公司之路 复盘星巴克北美区发展历程复盘星巴克北美区发展历程 品牌力是核心竞争优势 优质产品和持续的产品 创新能力是吸引用户和积累好口碑的基础 高毛利服务业贩卖体验 门店既是 经营场所又是获客渠道 好的体验增强顾客粘性 提高产品复购率 供应链建 设可以保证上游优质原料供应 同时降低成本费用率占比 区域内扩张的方式 有助于在当地建立品牌认知 辐射周边 以加盟模式扩张具有低投入 低风险 的优势 但同时加盟商管理不慎将会影响公司口碑和品牌 长期来看 企业价 值观是形成优势品牌的保证 1971 年年 1992 年 年 转变定位 进入蓝海市场 转变定位 进入蓝海市场 星巴克原本是区域性咖啡豆和咖 啡器材零售商 1987 年被舒尔茨收购之后 开始售卖现制咖啡饮品 刺激了 市场对于现磨咖啡饮品的需求 1992 年年 2000

2、 年 年 深耕区域 建立品牌深耕区域 建立品牌 星巴克通过输出好的产品 服务积累 好口碑 明星单品刺激需求 同时以区域为核心迅速扩张 从一线城市下沉 形成规模效应 建立优质品牌 2000 年年 2008 年 年 舒尔茨离开 盲目扩张 忽略核心产品和店内体验舒尔茨离开 盲目扩张 忽略核心产品和店内体验 这一阶 段星巴克迅速扩张 店内服务水平和经营效率有所下降 且忽视了加盟店管理 和产品创新 造成同店增长逐年下滑 2008 年年 2019 年 年 舒尔茨回归 战略调整 重回巅峰舒尔茨回归 战略调整 重回巅峰 舒尔茨重塑星巴克价值 观 放缓扩张速度 回归店内核心体验和产品创新 重视顾客意见 打造会员 体系增强顾客粘性 推进数字化系统 营造线上社群培养忠实顾客群 全球扩张之路 全球扩张之路 大陆大陆地区地区成为全球战略重中之重成为全球战略重中之重 星巴克 1996 年开始进军国 际市场 先后进入亚洲 欧洲 非洲 拉美等地区 通常采用合资形式进入新 市场 试水成功再逐步收回股权 星巴克 2017 年收回中国华东股权 此后在 大陆及港澳地区全资自营 当前大陆及港澳地区占比星巴克营收超过 10 大陆

3、地区大陆地区作为星巴克继美洲之后最大的消费市场 门店数量逐年增加 作为星巴克继美洲之后最大的消费市场 门店数量逐年增加 同店同店 增长稳定提升 增长稳定提升 营收增速明显营收增速明显 星巴克通过在大陆地区占领精品咖啡价格顶端 打造休闲消费品属性提高品牌定位 获得较高溢价 通过快速扩张加强品牌认 知 公司文化和价值观的输出吸引和建立忠实顾客群 FY18Q3 星巴克中国 同店首负 通过提高菜单价格 与阿里达成战略合作 推新和外送 在一个季 度之内使同店转正 显示出公司对大陆地区市场的高度重视 品牌力带来的灵 活策略空间和全自营下战略落地的强执行能力 行业优势企业的成功行业优势企业的成功因素因素 我们认为对于一家成功的现制饮品企业来说 能够刺激需求端的产品 服务模 式是发展的基础 产品标准化是实现规模扩张的关键 规模扩张是建立品牌力 的必经之路 品牌力与公司议价能力息息相关 强品牌公司可以获得租金议价 能力 从而提升盈利能力 从上游到门店的供应链建设可以有效的把控产品原 料质量 降低成本费用率 公司正面价值观的输出和企业文化渗透有助于产生品牌溢价 获得顾客对品牌 认同感的同时形成忠实顾客群

4、风险提示风险提示 行业增长不及预期 竞争加剧导致盈利能力下降 新用户增长不 行业增长不及预期 竞争加剧导致盈利能力下降 新用户增长不 及预期 原材料采购价格波动 及预期 原材料采购价格波动 证券分析师 王薇娜证券分析师 王薇娜 电话 010 66500993 邮箱 wangweina 执业编号 S0360517040002 占比 股票家数 只 33 0 9 总市值 亿元 3 668 89 0 6 流通市值 亿元 3 341 95 0 75 1M 6M 12M 绝对表现 5 59 22 44 11 95 相对表现 9 2 23 44 37 27 现制饮料模式解读与星巴克的困境 2018 08 14 星巴克折戟茶饮 奶茶店能否支撑大市值公 司 2019 02 12 休闲服务板块 2019 年中报总结 重点把握核心 资产 关注超跌反弹 2019 09 03 咖啡行业报告 深度复盘行业跃迁历程 多维 度测算中国现磨咖啡发展空间 2019 10 09 14 2 19 35 18 11 19 01 19 03 19 05 19 07 19 09 2018 11 02 2019 10 31 沪深30

5、0餐饮 相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 餐饮餐饮 2019 年年 11 月月 03 日日 咖啡咖啡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 证监许可 2009 1210 号 2 目 录 前言前言 5 一 复盘星巴克北美区发展历程一 复盘星巴克北美区发展历程 5 一 1971 年 1992 年 从诞生转型到融资上市 5 1 1971 年 1987 年 精品咖啡崛起 星巴克应时而生 6 2 1987 年 1992 年 转变定位 进入蓝海市场 7 二 1992 年 2000 年 深耕区域 建立品牌 8 1 经营业绩与估值共同驱动市值及股价高增长 8 2 经营层面 深耕区域 规模效应形成强大品牌力 构筑核心竞争壁垒 9 3 产品服务端升级提升顾客体验 形成品牌认知和忠实顾客群 12 三 2000 年 2008 年 舒尔茨离开 盲目扩张 忽略核心产品和店内体验 14 1 市值变动由估值驱动 营收增速随规模扩张放缓 14 2 经营层面 2000 年 2004 年 规模效应

6、红利持续 保持营利高增速 上游供应链建设保证产品质量 15 3 经营层面 2004 年 2008 年 迅速扩张弊端开始显现 营收增速下降 17 四 2008 年 2019 年 舒尔茨回归 战略调整 重回巅峰 18 1 经营业绩好转和稳定高估值共同驱动市值上升 多次股票回购计划拉升股价 18 2 经营层面 舒尔茨重塑星巴克价值观 回归店内核心业务 19 二 全球扩张之路 大陆地区成为全球战略重中之重二 全球扩张之路 大陆地区成为全球战略重中之重 23 一 国际化进程 23 二 大陆市场 第二引擎驱动增长 24 三 其他国际市场失败案例 以巴西和越南为例 27 三 风险提示三 风险提示 27 咖啡咖啡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 证监许可 2009 1210 号 3 图表目录 图表 1 最早的皮特咖啡馆 6 图表 2 1971 年第一家星巴克门店 6 图表 3 星巴克早期融资历史 7 图表 4 美国人均可支配收入 剔除通胀 7 图表 5 舒尔茨收购后的第一家星巴克门店 7 图表 6 1989 1992 星巴克营收及同比 单位 百万美元 8 图表

7、 7 1989 1992 星巴克净利及同比 单位 百万美元 8 图表 8 星巴克上市以来市值及股价走势图 1992 年 2000 年 9 图表 9 星巴克上市以来 EPS 图 1992 年 2000 年 9 图表 10 星巴克上市以来 P E 图 1992 年 2000 年 9 图表 11 1992 2000 星巴克营收及同比 单位 百万美元 10 图表 12 1992 2000 星巴克净利及同比 单位 百万美元 10 图表 13 星巴克 1990 年 2000 年门店数量和同店增长 10 图表 14 2003 年星巴克北美门店数与同期竞争者对比 10 图表 15 星巴克早期扩张路径 11 图表 16 1990 年 2000 年星巴克成本费用率逐年改善 11 图表 17 1990 年 2000 年星巴克租金占比和净利率 12 图表 18 星巴克部分烘焙和配送工厂建立时间 12 图表 19 目前星巴克在售部分咖啡豆及推出时间 13 图表 20 星巴克 1995 年股价走势图 单位 美元 13 图表 21 星冰乐创新时间线 13 图表 22 星巴克与麦当劳广告支出占比 14 图表 23 历

8、年星巴克 logo 变化保持统一风格 14 图表 24 星巴克上市以来市值及股价走势图 2000 年 2008 年 14 图表 25 星巴克上市以来 EPS 图 2000 年 2008 年 15 图表 26 星巴克上市以来 P E 图 2000 年 2008 年 15 图表 27 2000 2008 星巴克营收及同比 单位 百万美元 15 图表 28 2000 2008 星巴克净利及同比 单位 百万美元 15 图表 29 2000 年 2008 年公司加盟店数量及占比 16 图表 30 2000 年 2008 年北美区和国际市场加盟店数量 16 图表 31 咖啡豆价格变化 单位 Dollars per pound 16 图表 32 星巴克 1991 2018 营业利润 单位 百万美元 16 咖啡咖啡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 证监许可 2009 1210 号 4 图表 33 星巴克全球咖啡种植者支持中心分布图 17 图表 34 2000 年 2008 年公司门店数量和同店增长变化 18 图表 35 2001 年 2008 年北美区成本费用

9、率 18 图表 36 2004 年 2008 年星巴克以拓展原有产品线为主 18 图表 37 星巴克上市以来市值及股价走势图 2008 年 2019 年 19 图表 38 星巴克上市以来 EPS 图 2008 年 2019 年 19 图表 39 星巴克上市以来 P E 图 2008 年 2019 年 19 图表 40 2008 年 2019 年星巴克门店数量和同店增长 20 图表 41 2008 年 2019 年北美区直营店和加盟店数量 20 图表 42 2008 2018 年星巴克店铺营运费用占比逐年下降 20 图表 43 星巴克 My Starbucks Idea 网站 21 图表 44 MSR 美国区会员营收与非会员营收占比 21 图表 45 MSR 美国会员用户数量 单位 百万 21 图表 46 星巴克薪酬福利计划和员工培训机制 22 图表 47 2008 年 2019 年星巴克股票回购金额 22 图表 48 2008 2019 星巴克营收及同比 单位 亿美元 23 图表 49 2008 2019 星巴克净利及同比 单位 亿美元 23 图表 50 1997 年 2019 年星巴

10、克北美区与国际市场营收占比 23 图表 51 星巴克中国的发展历程 24 图表 52 大陆地区咖啡消费方式变化 25 图表 53 大陆及港澳地区门店数量 25 图表 54 星巴克在云南发展时间轴 26 图表 55 大陆及港澳地区同店增长 27 咖啡咖啡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 证监许可 2009 1210 号 5 前言前言 在现制饮品系列报告第一篇 现制饮料模式解读与星巴克的困境 中 我们指出现制饮料行业的三大特点现制饮料行业的三大特点 1 现 制饮料是高坪效 高周转 高毛利率的绝好生意 食材成本较低 毛利率通常达到 60 80 2 供应链简单 制 作流程易于标准化 不依赖厨师 依靠自身研发团队能有效完成品控和产品迭代 3 口味接受度高 有成瘾性 能形成强势品牌通吃大基数客群 在系列报告第二篇 星巴克折戟茶饮 奶茶店能否支撑大市值公司 中 我们以星巴克收购的茶饮品牌 TEAVANA 为例 拆解了茶饮生意可能遇到的困境拆解了茶饮生意可能遇到的困境 1 相比咖啡 茶饮休闲属性更重 往非中心区域扩张时存在明显阻力 中心区域加密又会分流 2 水

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