初级财务管理课件：财务管理的价值观念

1、单击此处编辑母版标题样式,财务管理的价值观念,3.1,资金的时间价值,3.2,风险价值,3.3,投资组合的风险和报酬,财务管理的价值观念,3.1.1,资金时间价值的概念,资金的时间价值,(time value of money),是指资金随着时间的推移而发生的增值，是一定量资金在不同时点上的价值量差额，又称为货币的时间价值。,3.1,资金的时间价值,3.1.2,资金时间价值的计算,1,资金时间价值计算的基本术语,计算资金的时间价值，首先引入“现值”和“终值”两个表示不同时点的资金值，其差额即为资金的时间价值。现值,(Present Value,，,PV),，指资金现在的价值，又称本金或期初金额。终值,(Future Value,，,FV),，指资金经过一定时期后包括本金和时间价值在内的未来价值，又称本利和、将来值。通常有单利终值、复利终值及年金终值等几种形式。,利率,(Interest rate,，,I),，一般是指年利率。会计和财务上一般按一年,360,天或,365,天来换算成日利率。月利率、半年利率等按同样的方式可以得到。由本金和利率可计算出利息，计息方法有单利,(simple i

2、nterest),和复利,(compound interest),两种。计息期数,(,n,),，是指相邻两次计息的时间间隔，如年、月、日等。如非特别说明，计息期一般为一年。,2,单利终值与现值,1),单利终值的计算单利终值即按单利计算的本利和。如果现在将,100,元存入银行，利率为,10%,，在单利的条件下，从第一年到第三年各年末的终值如下：第一年末的终值：,100(1+10%)=110(,元,),第二年末的终值：,100(1+10%2)=120(,元,),第三年末的终值：,100(1+10%3)=130(,元,),因此，单利终值就是本金与按单利计算的未来利息之和。其计算公式为,F,=,P,(1+,i,n,),2),单利现值的计算现值一般是指未来一定数额的资金按给定的利率换算成现在的价值。由终值求现值的过程叫贴现或折现。单利现值的计算公式为,3,复利的终值和现值,1),复利终值的计算复利终值是指一定量的本金在一定利率下按复利方式计算出的一定时期后的本利和。例如某公司将一笔资金,P,存入银行，如果每年计息一次，则一年后的终值：,F,1=,P,+,P,i,=,P,(1+,i,),两年后的终

3、值：,F,2=,F,1+,F,1,i,=,F,1(1+,i,)=,P,(1+,i,)2,由此可推出,n,年后复利终值的计算公式为,F,=,P,(1+,i,),n,2),复利现值的计算 复利现值是指未来一定时间的一定金额的资金按复利计算的现在价值，亦即为取得未来一定金额的本利和现在需要的本金。复利现值的计算公式为,4,年金终值和年金现值,年金,(annuity),是指在一定时期内每期有相等金额的收付款项，如分期付款赊购，分期偿还贷款，发放养老金，提取折旧，支付租金等都属于年金收付形式。按照收付的次数和支付时间的不同，年金一般可分为：,普通年金,(,后付年金,),：每期末等额收款或付款的年金；,即付年金,(,先付年金,),：每期初等额收款或付款的年金；,递延年金：距今若干期后发生的每期期末等额收款或付款的年金；,永续年金：无限期连续收款或付款的年金。,虽然被称为年金，但系列等额收付的间隔期间可以不是一年，只需相等即可称为年金，例如每季度末等额支付的债券利息也是年金的一种形式。在年金的相关计算中，设定以下符号：,A,每年收付的金额；,i,利率；,F,年金终值；,P,年金现值；,n,期数。,1

4、),普通年金的终值和现值 普通年金,(ordinary annuity),的基本内涵如图,3-1,所示，普通年金在每期末都有一系列等额的收付款项。图,3-1,中，横轴代表时间，用数字标出各期；竖线代表年金支付的时间，竖线下的数字表示收付的金额。,图,3-1,普通年金示意图,根据图,3-1,的数据，假设,i,=6%,，则第,4,期期末普通年金终值的计算如图,3-2,。,图,3-2,普通年金终值的计算,从图,3-2,的计算中可以看出，通过复利终值计算年金终值比较复杂，但仍有其规律性，由此可以推导出普通年金的计算公式，其过程如下：,F,=,A,+,A,(1+,i,)+,A,(1+,i,)2+,A,(1+,i,)3,+,A,(1+,i,),n,-1 (1),等式两边同时乘以,(1+,i,),，则有,F,(1+,i,)=,A,(1+,i,)+,A,(1+,i,)2+,A,(1+,i,)3,+,A,(1+,i,),n,(2),令式,(2)-,式,(1),，得到,F,i,=,A,(1+,i,),n,-1,最终得到,普通年金的现值是指为了在未来一定时期内每期期末取得相等金额的款项现在需要投入的金额。根

5、据图,3-1,的数据，假定,i,=6%,，其普通年金的现值计算如图,3-3,所示。,图,3-3,普通年金现值的计算,根据图,3-3,，可推出年金现值,P,的计算公式，其过程如下：,(3),等式两边同时乘以,(1+,i,),，则有,(4),式,(4)-,式,(3),可得最终可得,2),先付年金终值和现值的计算先付年金,(annuity due),是指一定时期内每期期初等额的系列收付款项，又称预付年金，如图,3-4,所示。,图,3-4,先付年金示意图,先付年金的终值是指每期期初收付款项的复利终值之和。例如，按照图,3-4,的数据，假定,i,=6%,，第,4,期期末的年金终值的计算过程如图,3-5,所示。,图,3-5,先付年金终值的计算,从图,3-5,所示的计算中可以看出，先付年金与普通年金的付款期数相同，但由于其付款时间在期初，因此先付年金终值比普通年金终值多计算一期利息。故而在普通年金终值的基础上乘以,(1+,i,),就是先付年金的终值。先付年金的终值,F,的计算公式为,=,A,(,F,/,A,，,i,，,n,+1)-1,3),递延年金的计算递延年金,(deferred annuity)

6、,是指第一次收付款项发生的时间是在第二期后的某一时刻的年金，形式如图,3-6,。,图,3-6,递延年金示意图,递延年金是普通年金的一种特殊形式。一般用,m,表示递延期数，图,3-6,中,m,=2,。从第三期开始连续,4,期发生等额收付款项，,n,=4,。递延年金的终值大小与递延期数,m,无关，所以递延年金终值的计算方法与普通年金终值计算方法相同。即。,递延年金的现值有两种计算方法：方法一：首先把递延年金看作是,n,期普通年金，计算出递延期,m,期末的现值，然后再将该现值进一步折现到第一期期初。其计算公式为,P,=,A,(,P,/,A,，,i,，,n,)(,P,/,F,，,i,，,m,),方法二：假设递延期内也发生年金，先求得,(,m,+,n,),期普通年金的现值，然后计算出,m,期的年金现值，最后从,(,m,+,n,),期现值中扣除,m,期的年金现值。即：,P,n,=,P,(,m,+,n,)-,P,(,m,),4),永续年金的计算永续年金是指无限期支付的年金，典型的代表是优先股股利。因为年金支付是无限期的，所以永续年金无终值。永续年金的现值即当,n,时普通年金现值的取值。根据普通年金现

7、值计算公式当,n,时，,0,所以,3.2.1,风险概述,1,风险的概念,风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征，在企业财务管理的每一个环节都不可避免地要面对风险。,3.2,风 险 价 值,2,风险的分类,投资者面临的风险多种多样，可以从不同角度对风险进行分类。,(1),按投资的全部风险是否可以分散，可分为系统性风险和非系统性风险。,(2),按非系统性风险的来源划分，包括经营风险和财务风险。,3,风险收益,资金时间价值说明了企业在无风险情况下得到的投资收益。但企业投资往往是在有风险的情况下进行的，冒风险，就会得到相应的报酬。风险越大，期望得到的收益就会越多，风险与收益之间是相辅相成的。根据收益的不同含义，投资收益可分为期望收益率、必要收益率和实际收益率。,(1),期望收益率。由于风险的存在，投资项目的未来收益率是不确定的。这种情况下，可以计算该项目的期望收益率。期望收益率就是未来各可能报酬率的均值，是各种不同收益率的平均数。显然，期望报酬率与实际报酬率不一定相等。但是，投资决策必须在知道实际报酬以前做出。期望收益率可以反映未来实际收益率变动的集中趋势。,(2),必要收益率。它是投资者对

8、一项投资所要求的最低收益率。只有当一个项目的期望收益率大于必要收益率时，该方案才是可行的。必要收益率的确定有以下几种思路：,以资本成本率作为必要收益率。资本成本率是企业所使用资金的成本，是企业筹集资金所花费的代价。投资项目的收益必须能够弥补资本成本，否则方案不可行。,以机会成本作为必要收益率。由于资金的稀缺性，选定一个项目意味着必须放弃其他项目。被放弃的投资项目所能获得的收益率，就是被选定项目的机会成本。,以无风险收益率加风险收益率作为必要收益率。无风险收益率即资金的时间价值，通常以中长期国债的利率作为无风险收益率。风险收益率是投资者因为冒风险而期望获得的超过时间价值的额外收益率。,(3),实际报酬率。它是投资项目结束后或实际运行中实际挣得的收益率。实际收益率与期望收益率、必要收益率之间没有必然联系，实际收益率的高低，取决于实际收益大小、投资额和收益期。,3.2.2,风险的衡量,1,期望收益率,期望收益率,(expected return),是指各种可能收益率的加权平均值。权重为事件发生的概率,(,p,i,),，计算公式为,2,收益率的方差,(,2,),收益率的方差是用来表示某资产收益

9、率的各种可能结果与其期望值之间的离散程度的一个指标。其计算公式为：,3,收益率的标准差,收益率标准差是反映某资产收益率的各种可能结果对其期望值的偏离程度的一个指标。它是方差的开方。其计算公式为,4,收益率的标准离差率,(,V,),标准离差率是收益率的标准差与期望值之比，也称为变异系数。其计算公式为,一般情况下，财务风险和报酬之间存在着相匹配的关系，即高风险、高收益，低风险、低收益；但是，在某些情况下财务风险和报酬相匹配的关系将发生矛盾，即高风险、低收益。因此，投资者应根据财务风险与报酬之间的不同关系以及财务风险的不同性质，通过合理的投资组合和风险管理策略来实现预期的投资收益。投资组合理论认为：若干种证券组成的投资组合，其总收益是这些证券收益的加权平均数，但是总的风险并不是这些证券风险的加权平均风险，故投资组合往往能降低风险。,3.3,投资组合的风险和报酬,1,资产组合及其期望收益率,两个或两个以上的资产所构成的集合就成为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则往往被称为证券组合。资产组合的期望收益率是组成资产组合的各种资产的期望收益率的加权平均数，其中权数是各种资产在组合中所占的

10、价值比重。其计算公式为,K,p,=,W,A,k,A,+,W,B,k,B,+,W,Z,k,Z,2,资产组合风险的衡量,资产组合风险的衡量不能像计算期望收益率那样，用各个证券标准差的加权平均值计算。我们以两种证券组成的资产组合来分析其风险。两种证券间存在相关性。相关系数一般是从,-1.0,到,+1.0,之间变化的数值，正负号表示两种证券收益变动的方向。若股票,A,和股票,B,的相关系数是,+0.5,，则说明股票,A,和股票,B,正相关，即股票,A,的收益增长或降低，股票,B,的收益也增长或降低；若相关系数为,-0.4,，则说明两者负相关，即股票,A,的收益增长，股票,B,的收益却降低；若相关系数等于,0,，则说明两者不相关。相关系数的绝对值大小表明股票间的相关程度的大小。,A,、,B,两种证券的相关性如图,3-7,所示。,图,3-7,两种证券相关性的三种可能情况,两项资产组合的风险，一般通过组合的标准差,p,进行衡量。其计算公式为,由证券组合的标准差计算公式可知，当两种证券完全正相关时，即相关系数等于,+1,的时候，组合的风险完全不能互相抵消，所以这样的组合不能降低任何风险。当两种证券完全

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