1、单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,公司信用评估,信用主体,主要债务融资工具,信用等级与信用评估程序,信用评级机构的信用评估,银行的信用评价,财务困境预测模型,学习目标,1.,了解主要的信用市场、信用主体和信用工具。,2.,掌握信用评估框架。,3.,掌握信用评估模型。,4.,掌握财务预警模型。,12.1,信用主体,信用市场中的主要参与者包括商业银行、非银行金融机构、债券市场以及提供信用评级的第三方机构,信用评级公司。,商业银行,信用中介是商业银行最基本、最能反映其经营活动特征的职能。这一职能的实质,是通过银行的负债业务,把社会上的各种闲散货币集中到银行里来,再通过资产业务,把它投向各经济部门。,商业银行在信用中介职能的基础上,产生了信用创造职能。,商业银行的信用创造功能主要是通过授予企业贷款来实现的。,商业银行贷款是我国企业的主要债务资金来源。,非银行金融机构,非银行金融机构是指除商业银行以外的所有金融机构,主要包括信托、证券、保险、融资租赁等机构以及农村信用社、财务公司等。,非银行金融机构在社会资金流动过程中所发挥的作用是,:,从最终借
2、款人那里买进初级证券,并为最终贷款人持有资产而发行间接债券。,12.1,信用主体,债券市场,债券市场是发行和买卖债券的场所,是金融市场的一个重要组成部分。债券市场分为发行市场和流通市场。,目前,除了政府债券外,债券市场中的企业债务融资的债券主要包括公司债券、企业债券两大类,同时还存在中期票据和短期票据等直接融资品种。,信用评级公司,信用评级,又称资信评级,是一种为社会提供资信信息,或为单位自身提供决策参考的社会中介服务。,信用评级指独立的第三方信用评级机构对债权人如期足额偿还债务本息的能力和意愿进行评价,并用简单的评级符号表示其违约风险和损失的严重程度。,目前国际公认的专业信用评级机构有三家,分别是穆迪、标准普尔和惠誉国际,(Fitch),。,在我国,成为评级机构需要经过国家批准,目前国内主要的评级公司包括大公国际、中诚信国际和联合资信。,12.2,主要债务融资工具,银行贷款,银行贷款是企业向银行借入的需要到期偿还的资金。,根据偿还期不同,银行贷款又可以分为短期贷款、中期贷款和长期贷款。,公司债券,公司债券是指公司依照法定程序发行的,约定在一定期限还本付息的有价证券。,公司债券与企业债
3、券的对比,中期票据,中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的,约定在一定期限还本付息的债务融资工具。,短期融资券,短期融资券是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的,约定在一年期限内还本付息的有价证券。,12.3,信用等级与信用评估程序,信用等级,根据我国,中华人民共和国证券法,和,上市公司债券发行管理办法,的规定,公司发行债券,应当委托具有资格的资信评级机构进行信用评级和跟踪评级。,债券信用等级一般分为,3,等,9,级,这是由标准普尔和穆迪两大评级机构所采用的债券信用等级标准,如下表所示。,标准普尔,穆迪,AAA,最高级,Aaa,最高质量,AA,高级,Aa,高质量,A,上中级,A,上中质量,BBB,中级,Baa,下中质量,BB,中下级,Ba,具有投机因素,B,投机级,B,通常不值得正式投资,CCC,完全投机级,Caa,可能违约,CC,最大投机级,Ca,高投机性,经常违约,C,规定盈利付息但未能盈利付息,C,最低级,12.3,信用等级与信用评估程序,信用评估程序,发行公司提出评级申请,评级机构评定债券等级,评级机构跟踪检查,12.4,信用评级机构
4、的信用评估,信用评估框架,根据著名评级机构穆迪公司的行业信用评估框架,信用评估框架包括,:,行业信用评级关注要点、行业风险因素概述、信用评级方法与其他评级考虑因素。,行业信用评级关注要点：根据经典的行业分析框架,波特的五力模型,行业信用评级关注要点主要包括行业的竞争对手、替代产品、潜在竞争者、上游厂商和下游消费者。,行业风险因素概述：行业风险因素概述主要是根据第一部分的行业信用评级关注要点的分析,着力寻找该行业的主要风险点。,信用评级方法：评级方法是评级时所采用的量化的方法。评级方法的一般原则是根据等级影响因素选取合适的评价指标,构建评价指标体系,最后确定相应的评价结果。,案例：汽车行业的信用评估,12.4,信用评级机构的信用评估,信用评估模型,信用评级的,Kaplan-Urwitz,模型：模型,1,包括一些建立在股票市场数据之上的要素,这些数据并不是所有的公司都可以得到的。模型,2,仅仅建立在财务报表数据的基础之上,。,公司或债务特征,反映特征的变量,系数,模型,1,模型,2,模型截距,5.67,4.41,公司规模,资产总额,0.0010,0.0013,债务的从属地位,1=,从属,0
5、=,非从属,-2.36,-2.56,杠杆作用,长期负债与总资本比率,-2.85,-2.72,系统风险,市场模型中的,系数,-0.87,盈利能力,总资产收益率,5.13,6.40,非系统风险,与市场模型差值的标准差,-2.90,利润流风险,五年净利润的标准差,-0.53,利息偿付率,息税前资金流与利息费用比率,0.007,0.006,通过该模型得出的结果转换成如下的信用评级,:,如果结果,6.76,预测为,AAA,级,如果结果,5.19,预测为,AA,级,如果结果,3.28,预测为,A,级,如果结果,1.57,预测为,BBB,级,如果结果,0,预测为,BB,级,12.5,银行的信用评价,一般而言,商业银行在考虑客户的信用等级时会考虑以下几个主要方面,:,企业基本素质,企业的高管素质、治理结构、财务管理制度建设、市场份额与品牌技术等。,企业发展前景,宏观经济发展情况对企业的影响、企业所在行业状况、企业的成长性和抗风险能力等。,财务指标,银行关注的,反映企业经营状况、偿债能力的财务指标。,以往信用记录,以往信用记录是指企业的债务偿还情况,包括银行债务和其他债务。,12.6,财务困境预测模型,
6、财务困境预测模型通常是在一个限定的时间范围内,(,例如,1,年,),预测公司是否会面临财务困境。,财务困境预测模型的基本思想是选择合适的财务指标,建立这些财务指标与公司发生财务困境概率之间的关系,并以此作为预测模型。,阿特曼,(Altman),的,Z-score,模型：,Z=1.2X,1,+1.4X,2,+3.3X,3,+0.6X,4,+1.0X,5,式中,:X,1,=,净营运资本,/,总资产,(,衡量流动性,);,X,2,=,留存收益,/,总资产,(,衡量累计盈利,);,X,3,=,息税前利润,/,总资产,(,衡量资产收益率,);,X,4,=,权益的市场价值,/,总负债的账面价值,(,衡量市场杠杆作用,);,X,5,=,销售额,/,总资产,(,衡量资产创造销售额的潜在能力,),。,当,Z2.67,则可认为企业不存在财务困境。,思考题,1.,我国资本市场的信用主体主要有哪些,?,2.,我国资本市场主要的债务融资工具有哪些,?,3.,信用评估的程序主要有哪些,?,4.,主要的信用评级方法有哪些,?,5.,什么是财务困境,?,6.,财务困境预测模型是什么,?,练习题,一家全国性的家电连锁公司近来发现其财务出现了问题,它没有足够的现金流量来为其长期发展融资。此外,这家公司的资产负债率已经接近其与银行达成的贷款协议中规定的上限了。该公司主管运营的副总裁张总建议,:“,我们可以通过卖掉现有门店并将其租回的方式筹集我们发展所需的现金。这种融资方式的融资成本相对较低,而且这既不会违反现有债务协议中所规定的资产负债率,也不会违反利息保障倍数的规定。,”,你赞同他的分析吗,?,为什么,?,如果你是为该公司贷款的银行,你如何看待这样的融资安排,?,
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