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从“德隆模式”看资产重组新趋势
133页1、 / 从“德隆模式”看资产重组新趋势从“德隆模式”看资产重组新趋势 2001-4-27 10:07:43如果说资产重组是资本市场永恒的故事,那么无论是公司基本面“易容”之大,还是个股价格长线之牛,德隆的资本运作功夫均可谓“已达化境”,以致“江湖”上风传“股不在优,有德则名;价不畏高,有隆则灵”。更令人惊讶的是,在管理层严厉查处“中科事件”、“亿安科技”的肃杀之气中,屯河等所谓“德隆系庄股”却能岿然不动。由此,在打击投机性重组、提倡实质性重组的政策趋势下,“德隆模式”也许提供了一些颇有价值的借鉴。当然,德隆重点展开资本运作的上市公司包括合金投资(0633)、湘火炬(0549)与屯河(600737),思路一样而手法不一。我们认为,屯河(600737)的具体运作既在思路上充分体现了德隆的资本运作理念,又在操作上对其它机构更具有启发性,因此,我们通过解剖这只“麻雀”来透视一下德隆的资本魔方,解析出“德隆模式”中较有创意的投资运作理念,并结合政策面的新变化对资产重组活动的新趋势、新思路、新方案作出一些展望。 一、透视屯河 时间回转到上个世纪,屯河是一家以经营水泥为主的股份公司,并通过控股金新信托
2、30%股权而涉足金融业。1996年,上市不久的屯河就公告:“昌吉州屯河建材工贸总公司、八一钢铁总厂分别将其持有的本公司股权450万股和263万股转让给德隆国际实业总公司,转让价格2.51元/股,共计1789.63万元。本次转让后,德隆共持有本公司股份713万股,占总股本的10.185%,成为公司第四大股东。”当时,绝大部分的投资者都没料到,这家民营背景的投资公司的介入,给屯河带来了翻天覆地的变化。 的水泥市场按经济带划分为乌鲁木齐附近、天山以北、天山以南三个区域。屯河从昌吉州所辖的屯河水泥厂起步,经过几年的快速发展,成为规模最大的水泥生产企业之一,1999年底生产能力达到100万吨。而当年全疆水泥生产量是802.21万吨,乌鲁木齐一带产量在400万吨,其中天山股份产能135万吨,屯河100万吨,其他较大的水泥生产企业是天龙、卡子湾、7008(军工企业)三个水泥厂,合计生产能力在100万吨左右,还有一些零散的小企业。由此可见,屯河和天山股份是相邻的两家最大水泥企业,同业竞争激烈。 实际上,早在1998年,正当屯河的水泥生意做得红红火火的时候,德隆却开始着手于屯河的转型调研报告。德隆动用了
3、800万元左右的资金,不但聘请了国的专家进行论证,同时还聘请了4家国际知名咨询公司,如麦肯锡、罗兰贝格等,对国外市场作详细的分析调查。最后通过投资委员会、投资部和执委会的层层把关,形成了一份极具参考价值的番茄行业战略研究报告,据此德隆打算把番茄酱与果蔬深加工作为屯河新的支柱产业。 经过精心策划,从1999年起,屯河公司在扩大水泥生产能力的同时,充分利用的自然资源优势,以配股资金和自筹资金收购了一些企业,逐步涉足番茄酱的生产和销售,由以往水泥生产为主的建材行业拓展到农产品的深加工领域。截止1999年底,屯河共生产水泥88.34万吨,番茄酱1.73万吨,当年实现的业务收入分别占到主营业务收入的79.66%和15.63%,当年实现的利润分别占到主营业务利润的84.06%和13.26%。番茄酱加工这一红色行业开始成为屯河新兴的利润增长点。 2000年,德隆进一步开始了以屯河为核心的行业整合工作。在意识到相互竞争造成损失后,屯河与天山股份两家公司从竞争走向联合,2000年10月,屯河以1.78亿元的价格将自己水泥资产51的股权转让给天山股份。在转让水泥资产的同时,它又以1.1亿元的价格受让了天山
4、股份的第一大股东天山建材公司30的股权,得以间接对天山股份施加控制。而且,在与天山股份新设立的水泥公司中,屯河仍持有49的股权,从而保持稳定的投资收益。接着在11月,屯河又受让了永新持有的汇源果汁75的股权。很明显,屯河有意淡出水泥主业,转向与水泥相差甚远的“红色农业”,在新的世纪一展“红”图。 有所谓“红白黑”三大支柱性产业,即番茄酱加工业、水泥制造业和石油开采业。目前世界番茄酱年产量约为350万吨,国际间贸易量为120万吨,预计每年番茄消费量增幅为3%左右。国番茄酱目前年生产能力为16万吨,产量占全国的90%,而且的番茄酱90%用于出口。受惠于独特的地理环境,番茄的红色素和可溶性固形物含量以与单产远高于其他地区,霉菌和病虫害也较少,特别适合制造番茄酱。为利用当地独特的资源优势,“红色产业”成为地区重点发展的“红白黑”三大产业之首,其中番茄生产加工是主要容之一。 现有的番茄酱加工企业小而散,屯河有意收购整合全疆的番茄加工业,最终垄断番茄酱产业。为此,公司建立了种子研究所和种子基地,与果农订立合作合同,既保证果农销路,也保证公司的货源稳定,还可以控制收获期。由于原料统一采购,因此随着生
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