基于实物期权理论的水利PPP项目决策模型水利工程专业

1、摘 要水利水电一直以来都在国民经济体系中占据着重要的地位，长期以来水利行业的发展主要依赖于政府财政的投入，这种单一的融资模式在一定程度上制约了水利行业的发展。随着在国家政策主导下的水利项目投资体制的改革，放开了民间资本通过PPP（Public-Private Partnerships）模式参与到水利项目建设与运营，在水利项目的开发中推行PPP模式具有广阔的前景。对于私人投资者来说，实现项目经济效益的最大化是其参与水利项目建设与运营的主要动力。因此，私人投资者在进行PPP模式下水利项目的投资决策时，项目预期经济效果的评估是其中的关键。本文针对水利工程项目投资规模大，建设周期和资金回收周期长，以及项目中不确定性因素多的特点，应用实物期权的理论与方法，研究了在不确定条件下水利工程投资决策的推迟期权模型与期权价值计算方法。成果如下：（1）对传统的项目投资评价方法进行了研究，探究了传统评价方法中所存在的缺陷，应用了实物期权理论建立了水利工程项目的投资决策模型；（2）重点研究了水利工程项目投资决策中推迟期权模型的建立，并且采用了最小二乘蒙特卡洛模拟法对推迟期权的价值进行了求解；（3）分别应用传统的

2、项目价值评价方法和推迟期权的价值评价方法对一个水利项目的投资决策案例进行了分析，将两种方法进行了对比，论证了实物期权理论对于评估水利工程项目价值的适用性。关键词：实物期权；最小二乘蒙特卡洛模拟；投资决策ABSTRACTWater conservancy and hydropower always occupies an important position in the national economic system and for a long time the development of the water conservancy industry has mainly depended on the government input, but the single financing mode have restrained its development to some extent. With the policy-led reform of the investment system for water conservancy projects, China has e

3、ncouraged the private capital to participate in the construction and operation of water conservancy projects through PPP (Public-Private Partnerships), thus there is a broad prospect for carrying out the PPP during the project development. It is the primary impetus for private investors participating in the construction and operation of water conservancy projects is to maximize their economic benefits from the projects. Therefore, when the private investors are making investment decisions in the

4、 water conservancy projects under the PPP, its crucial to evaluate the expected economic benefits. With regard to the features of water conservancy projects, such as large-scale investment, long construction and capital recovery period, as well as multiple uncertainties, this article studies the delay option model and option value computational method for investment decision-making in the water conservancy projects under uncertain conditions by applying the theories and methods of real option. T

5、he results are as follows:(1) Research the evaluation method of traditional project investment, explore the defects in the traditional evaluation method and establish an investment decision-making model for water conservancy projects by applying the theories of real option; (2) Focus on the establishment of the delay option model in the investment decision-making in the water conservancy projects and use the Least-squares Monte Carlo Method to sole the value of delay option;(3) Utilize both the

6、traditional project evaluation method and real option method to analyze the investment decision-making cases of water conservancy projects, compare the two methods and demonstrate applicability of real option theories to evaluate the water conservancy projects.Key words: real option; Least-squares Monte Carlo Method; investment decision-making目 录摘要IABSTRACTII目 录III第1章 绪论11.1 研究背景及研究意义11.1.1 研究背景11.1.2 研究意义11.2 文献综述3第2章 相关理论与方法52.1 期权52.1.1 期权的概念及分类52.1.2 期权定价方法52.2 实物期权62.2.1 水利项目中实物期权的特点62.2.2

7、实物期权的定价方法62.3 实物期权与金融期权的比较7第3章 水利PPP项目投资决策模型构造93.1 模型概述93.2 水利项目的不确定性93.3 模型构建10第4章 模型求解方法114.1 LSM算法概述114.2 标的资产价格变化路径114.3 期权价值的求解12第5章 实例分析145.1 项目基本情况145.2 项目财务数据145.3 采用净现值发的投资评价155.4 采用实物期权理论的投资评价155.4.1 模型参数的确定155.4.2 期权价值165.5 方法评价18结论与展望19结论19展望19参考文献2020第1章 绪论1.1 研究背景及研究意义1.1.1 研究背景水利工程作为国民经济中的重要基础设施，对于维持社会稳定以及促进能源的可持续开发利用起着重要作用。政府每年对于水利项目的投资规模巨大，根据水利部公布的中央水利建设投资统计数据，2011年中央财政安排的用于水利项目投资的资金为1140.8亿，2012年1623亿，2013年1408.3亿，2014年1627.15亿，2015年2613.1亿，投资规模呈现出逐年递增的趋势。水利项目投资金额大，同时长期以来我国的水利设

8、施的建设与运营资金主要由政府提供，这种单一的融资模式对于政府财政的负担较大，因此扩展水利项目的融资渠道并发展多元的投资主体将有助于缓解政府的财政压力，提高政府的投资效率。 2015年3月，国家发改委、财政部以及水利部联合出台了关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见，探索政府与社会资本共同开发水利项目的合作机制。公私合作制（Public-Private Partnerships）以下简称PPP，广义上的PPP泛指政府机构与私人投资商通过签订一份长期合同协议来提供公共资产或服务的一种合作关系。从上世纪80年代以来， PPP的融资模式开始被一些国家应用于基础设施的开发建设中1。据统计，欧盟国家在1990到2009年间总计签订了约1400份，总价值达2600亿欧元的PPP项目合同。PPP融资模式在我国的基础设施建设中也得到了大量的应用，从我国的第一个PPP项目，1984年的深圳沙角B电厂BOT项目至今的这30年时间段内，PPP项目的发展较快，涵盖了桥梁、公路、电力、机场、城市轨道以及城市污水处理等基础设施建设，其中的许多项目都取得了良好的社会效益与经济效益。根据国内外PPP项

9、目的成功经验，在水利工程的开发中推广PPP模式，将有利于优化水利工程项目的投资结构，PPP模式在水利项目融资中具有广阔的应用前景。1.1.2 研究意义然而，对于投资商而言，我国目前水利工程项目的投资环境具有诸多不确定性。尤其是水利综合开发利用项目，其所涵盖的功能较多：防洪、灌溉、供水、发电以及航运等，兼具公益性和经营性的属性。出于考虑到水利项目一般所具有社会公益性属性，政府一般会给予投资商一定的补贴，但这部分的补贴金额通常受相关政策的影响较大。并且水利工程的投资规模大，项目周期长，由于材料价格波动，贷款利率变化，通货膨胀等因素的影响而造成的项目建设和运营成本的变化难以估计。同时PPP模式下水利项目的主要经营收入来源于项目特许经营期内的供水和售电，这两部分由上网电价、供电量、水价以及供水量所决定，但是由于我国目前的电力定价仍然处于由计划管理制向市场化竞价上网的过渡阶段，未来上网电价的变化将具有更大的波动性2，因此对项目未来现金流量的估计较为困难。基于以上原因，对水利项目投资中的此类不确定因素进行系统研究，将有助于投资商对PPP模式下水利工程项目的投资做出更科学的决策。对于水利工程投资评价的一般是采用传统的贴现现金流量分析(DCFDiscounted Cash Flow)的方法3，在这种方法中通过将项目周期内每年的净现金流量按照一定的贴现率贴现到项目期初，以计算项目价值的净现值（NPVNet Present Value）。另外一种常用方法是从Markowitz建立的现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory）发展而来的资本资产定价模型（CAPMCapital Asset Pricing Model），在这个模型中，贴现率等于无风险利率加上风险溢价。采用净现值（NPV）作为评价指标对投资方案进行评估时，原理较为简单，当判断N

《基于实物期权理论的水利PPP项目决策模型水利工程专业》由会员夏**分享，可在线阅读，更多相关《基于实物期权理论的水利PPP项目决策模型水利工程专业》请在金锄头文库上搜索。