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公司估值方法整理

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常见问题

1、公司在进行股权融资( Equity Financing )或兼并收购( Merger & Acquisition, M&A)等资本运作时，投资方一方面要对公司业务、规模、发展趋势、财务状况等因素感兴趣，另一方面，也要认可公司对其要出让的股权的估值。这跟我们在市场买东西的道理一样，满意产品质量和功能，还要对价格能接受。一、公司估值方法公司估值有一些定量的方法，但操作过程中要考虑到一些定性的因素传统的财务分析只提供估值参考和确定公司估值的可能范围。根据市场及公司情况，被广泛应用的有以下几种估值方法：l 可比公司法市盈率估值分析P/E (市盈率，价格/利润)较多、P/S法(价格/销售额)，上市公司市盈率有两种：历史市盈率(Trailing P/E)即当前市值/公司上一个财务年度的利润(或前 12 个月的利润) .预测市盈率(Forward P/E)即当前市值/公司当前财务年度的利润(或未来 12 个月的利润)。公司价值=预测市盈率X公司未来12个月利润一般VC给出7-10倍的。这也就目前国内主流的外资VC投资是对企业估值的大致P/E倍数。那么可以用P/S法来进行估值，大致方法

2、跟 P/E 法一样。l 可比交易法参考同行业估值挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司，基于融资或并购交易的定价依据作为参考，从中获取有用的财务或非财务数据，求出一些相应的融资价格乘数，据此评估目标公司。可比交易法不对市场价值进行分析，而只是统计同类公司融资并购价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。l 现金流折现可预期的未来产生的现金流的总和还原成现值计算公式如下：V 一企业的评估值;n 一资产（企业）的寿命;CFt 一资产（企业）在 t 时刻产生的现金流;r 一反映预期贴现率或资本成本贴现率是处理预测风险的最有效的方法，因为初创公司的预测现金流有很大的不确定性，其贴现率比成熟公司的贴现率要高得多。寻求种子资金的初创公司的资本成本也许在 50-100之间，早期的创业公司的资本成本为 40-60，晚期的创业公司的资本成本为30-50 对比起来，更加成熟的经营记录的公司，资本成本为 10-25之间。这种方法比较适用于较为成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凯雷收购徐工集团就是采用这种估值方法。l 资产法资产法是假设一个

3、谨慎的投资者不会支付超过与目标公司同样效用的资产的收购成本。比如中海油竞购尤尼科，根据其石油储量对公司进行估值。这个方法给出了最现实的数据，通常是以公司发展所支出的资金为基础。其不足之处在于假定价值等同于使用的资金，投资者没有考虑与公司运营相关的所有无形价值。另外，资产法没有考虑到未来预测经济收益的价值。所以，资产法对公司估值，结果是最低的。二、风险投资估值的奥秘1、回报要求风险投资估值运用投资回报倍数，早期投资项目 VC 回报要求是 10 倍，扩张期/后期投资的回报要求是3-5 倍。为什么是10 倍，看起来有点暴利？标准的风险投资组合如下（10 个投资项目）：-4个失败-2个打平或略有盈亏-3个2-5倍回报- 1个8-10倍回报2、期权设置投资人给被投资公司一个投资前估值，那么通常他要求获得股份就是：投资人股份=投资额/投资后估值比如投资后估值 500 万美元，投资人投 100 万美元，投资人的股份就是 20，公司投资前的估值理论上应该是400 万美元。但通常投资人要求公司拿出 10左右的股份作为期权，相应的价值是 50 万美元左右，那么投资前的实际估值变成了350

4、万美元了：350 万实际估值+ $50 万期权+100 万现金投资= 500万投资后估值相应地，企业家的剩余股份只有 70（=80-10）了。把期权放在投资前估值中，投资人可以获得三个方面的好处：首先，期权仅仅稀释原始股东。如果期权池是在投资后估值中，将会等比例稀释普通股和优先股股东。比如 10的期权在投资后估值中提供，那么投资人的股份变成18，企业家的股份变成 72：20%(或 80%)X(1-10%) = 18%(72%)可见，投资人在这里占了企业家 2的便宜。其次，期权池占投资前估值的份额比想象要大。看起来比实际小，是因为它把投资后估值的比例，应用到投资前估值。在上例中，期权是投资后估值的1 0 % ，但是占投资前估值的25 % ：50 万期权/400 万投资前估值= 12.5%第三，如果你在下一轮融资之前出售公司，所有没有发行的和没有授予的期权将会被取消。这种反向稀释让所有股东等比例受益，尽管是原始股东在一开始买的单。比如有5 %的期权没有授予，这些期权将按股份比例分配给股东，所以投资人应该可以拿到1 % ，原始股东拿到 4%。公司的股权结构变成：100% = 原始股东84%投资人21%团队5%换句话说，企业家的部分投资前价值进入了投资人的口袋。风险投资行业都是要求期权在投资前出，所以企业家唯一能做的是尽量根据公司未来人才引进和激励规划，确定一个小一些的期权池。3、对赌条款根据预测利润和实际利润算出估值，去中间值投资后估值(P) = P/E倍数X下一年度预测利润(E)投资后估值(P) = P/E倍数X下一年度实际利润(E)对赌协议除了可以用预测利润作为对赌条件外，也可以用其他条件，比如收入、用户数、资源量等等。总结及结论公司估值是投资人和企业家协商的结果，仁者见仁，智者见智，没有一个什么公允值；公司的估值受到众多因素的影响，特别是对于初创公司，所以估值也要考虑投资人的增值服务能力和投资协议中的其他非价格条款；最重要的一点是，时间和市场不等人，不要因为双方估值分歧而错过投资和被投资机会。

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