企业定向增发的动机及财务后果研究论文设计

1、课题名称：企业定向增发的动机及财务后果研究 以美的为例 目录摘要31引言41.1研究背景及意义41.2文献综述51.3研究思路与方法92定向增发理论概述102.1定向增发的概念102.2战略投资者的概念102.3战略投资者的特点103美的集团引入小米科技战略投资案例介绍113.1美的集团概况113.2小米科技有限责任公司概况113.3美的集团定向增发的过程123.4美的集团定向增发的动机分析134 美的集团定向增发的财务后果分析144.1美的集团定向增发对公司经营战略的影响分析144.1.1对公司业务的影响分析154.1.2定向增发后投资行为的影响分析164.2美的集团定向增发前后财务能力分析164.2.1盈利能力的比较分析164.2.2营运能力的比较分析204.2.3偿债能力的比较分析224.2.4发展能力的比较分析254.3美的集团定向增发后的市场反应285研究结论与启示295.1研究结论295.2研究启示31参考文献32摘要定向增发是上市公司利用股权融资的一种重要方式，近几年越来越受到上市公司的关注。通过定向增发引入战略投资者不仅可以筹集到充足的资金，还会给企业带来新的资源和平台

2、，并且，战略投资者持有的股票有较长时间的锁定期，因此，定向增发给企业带来了足够的资金和资源，并与战略投资企业形成稳定的合作关系。目前，关于定向增发引入战略投资者的研究对象主要是商业银行，考察银行在定向增发后对IPO的帮助，对于其他研究领域，特别是通过具体案例进行研究较少。随着科技的进步与社会的发展，家用电器市场趋于饱和，行业环境逐渐疲软，传统家用电器行业的代表之一美的集团也不例外，因此企业希望通过定向增发给企业带来新的战略转型机会。本文通过文献研究方法和案例研究方法相结合的方式，首先对定向增发的相关文献进行了研究，总结了目前企业定向增发的主要动机以及对企业财务后果方面的影响。在介绍完美的集团引入小米科技的案例过程后，结合家电行业的情况和美的集团本身的具体情况对其外部动机和内部动机进行了分析，然后分析美的集团引入小米科技之后对财务指标和收入利润、业务、公司治理、股价变动的影响。最后，通过对美的集团盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力等方面的比较分析，发现美的引入战略投资者后整体财务指标得到了优化。研究发现：美的集团引入小米科技是其战略布局十分重要的一步，通过定向增发引入小米科技改善资本

3、结构，调整业务收入，提升企业财务和市场绩效。从而为传统家电行业通过定向增发引入战略投资者的公司提供借鉴和参考。关键词：定向增发 战略投资者 动机分析 财务后果1 引言1.1研究背景及意义随着经济全球化和我国股权分置改革的深入发展，是否引入战略投资者已成为企业重点关注的问题。上市公司通过定向增发筹集资金，一方面相较于其他方式而言成本较低，审核方式也更为宽松，另一方面，可以引进国内外实力强劲的合作伙伴，达到互惠互利的目标。根据同花顺iFinD数据资料显示，2012年至2016年我国上市公司定向增发的数量总体呈上升趋势，定向增发的融资规模也在逐渐增大。从图1-1中可以发现，2012年我国有158家上市公司通过定向增发募集了3,733亿元的资金。2015年，通过定向增发募集资金的上市公司增加到861家，融资规模达到了13,733亿元。表明我国越来越多的上市公司青睐于通过定向增发的方式来筹集资金。图1-1 2012年至2016年定向增发家数和增发规模在我国的传统产业中，家电产业的技术性相对较高，产品更新换代的周期非常快，中国的家电行业面临着来自国内外行业竞争的巨大压力。近年来，随着社会经济的发展

4、和政策的支持，我国家电行业发展势头向好，但是随着原材料价格上涨、同行竞争加剧、人民币升值等不利因素的出现，家电行业的整体盈利能力在下滑，由此美的集团开始了战略转型。2005年我国政府出台了一系列关于上市公司引入战略投资者的政策，政府鼓励企业通过引入战略投资者先进的经营管理经验来改善企业管理方式和资本结构，推动企业可持续发展。企业引入战略投资者不仅是为了获得资金，通过完善治理结构，也希望获取战略投资者的先进技术和经验，助力企业发展。但是引入战略投资者并不一定都会产生良好的协同效应。本文以美的集团定向增发引入小米科技为例，全面分析了美的集团引入战略投资者的动机和绩效变化，总结了其成功的经验，希望能够为我国拟引入战略投资者的企业提供一定的借鉴和参考。1.2文献综述1.2.1定向增发的动机研究（一）对公司治理产生影响一些学者认为，定向增发引入的战略投资者通常持有较多数量的股票数量，一般情况这部分股票在十二个月的锁定期内无法上市流通。因此战略投资者会参与到公司的日常运营当中对公司治理产生正面影响，解决委托代理问题，提高经营者管理水平，使得公司治理更加有效。在理论方面， Hertzel（2006）

5、提出观点认为，机构投资者由于其本身机构的专业性和完整性，在企业的信息传递方面对比普通投资者减少了一些阻碍，并且更加拥有足够的专业能力对企业信息进行分析，不仅能够在一定意义上解决委托代理问题，而且能够为企业的发展提供信息和建议。赵飞（2015）认为，战略投资者的引入不仅补充现金流影响企业资本，而且还会使得企业技术提高，在人才和治理方面有所提升。在提高竞争力的同时，它大大改善了内部投资环境。在实证方面， Allen（2007）经分析发现中国四大商业银行的经营效率十分低，而外资银行具有相对成熟的金融体系和较高的经营水平。因此，商业银行引入海外战略投资者将大大提高其管理水平，提升银行业绩。Gantchev（2013）对国内的上市公司进行研究，发现定向增发可以使得企业股东之间减少冲突，股东和债权人之间的关系可以借由定向增发这个渠道来稳定。杨世敏和冯星（2008）对中国的上市公司数据进行回归分析，研究发现通过定向增发引入战略投资者会对公司的高层管理结构和股权结构造成正向影响，提升企业的治理效率，解决委托代理问题，解决大股东和小股东的利益冲突问题。吕能芳（2010）对国内上市公司的数据进行了实证研究

6、，研究发现引入境外战略投资者和公司的绩效有着十分密切的联系，二者之间存在着正向关系，国内企业通过引入战略投资者可以对企业的绩效产生提升作用。宋力和崔甜伟（2015）研究发现反映机构投资者影响力的机构投资网络位置指标与公司治理正相关，公司治理与公司价值正相关。杨旭宁和孙会霞（2017）通过研究中国定向增发市场上的样本，得出结论认为企业在定向增发公告发出后股价上升比较明显，企业可以获得更大的融资能力和累计超额收益率。程培雅（2019）以青岛海尔定向增发KKR为研究对象，发现超额收益率和累计超额收益率出现明显大幅度上升，表明市场对青岛海尔定向增发的预期收益率升高，在一定程度上得到了价值实现。但是也有研究学者认为定向增发不会提升公司治理的效率，有时甚至会产生负面影响，加剧委托代理问题，存在利益输送、大股东侵占小股东利益现象。张正一、高丽峰（2018）以2010年到2016年的定向增发的公司为研究对象，研究表明进行定向增发的公司大小股东之间的委托代理问题更加严重，大股东利用信息不对称和自身掌握更多信息的便利之处，对中小股东进行利益侵占。谭玲（2019）以AM先收购R公司51%再实行定向增发案例为

7、研究对象，发现我国资本市场上确实存在上市公司通过定向增发进行利益输送的现象，尤其是认购对象是大股东的情形。（二）定向增发影响股价进而影响公司价值一般来说，人们普遍对发行折扣价的股票有很好的期望，但定向增发后市场产生的反馈并不总是向好。国内外学者对定向增发后市场反应的研究结论也并不完全相同，没有得出统一结论。一些研究认为，定向增后市场股价不会强烈波动，偶有负面影响。Chen（2002），Anderson（2006）通过对上市公司的数据进行研究后发现，定向增发后企业的收益率没有太多变化，并未出现十分显著的正收益率。Hertzel（2002）研究发现，定向增发会对企业的长期绩效形成负面影响，通过研究定向增发后三年的数据发现，市场异常收益为-23.8%。国内对此类研究也没有确切的结论。章卫东和李海川（2010）指出，投资者投入的资金类型以及这些资金与投资公司主营业务的关系与增发股票的长期市场效应密切相关，但对短期市场影响没有显着影响。曾瀑（2018）通过研究发现，定向增对股票价格的短期影响更为明显，但其长期影响有限。沈华玉（2018）以2006年到2015年进行定向增发的公司数据为样本，研究发

8、现定向增发对公司的市场绩效既有正面影响也有负面影响。另外一部分学者则认为通过定向增发可以提升市场股价，对企业价值形成正面影响，极大地提升股东财富。章卫东和赵安琪（2012）发现国内上市公司定向增发的长期财富效应为正数，因此定向增发的长期市场反应比较好。张卫东（2014）利用案例研究法，对中信银行引入西班牙银行进行研究分析，研究发现银行的短期业绩有所提高，股东的价值也得到了提升。吴秀林（2015）以不同行业进行了定向增发的公司为研究对象，分别计算这些公司的超额收益率，发现大部分的公司的累计超额收益率都为正，定向增发会对市场传递利好消息，因此超额收益为正数。刘爽（2018）对上市公司进行定向增发前后的市场反应情况进行了数据收集，通过计算累计超额收益率和相关的财务指标发现，市场对公司定向增发的公告反应十分积极，在短期内企业的股价会上升，并且长期来说，定向增发也对市场的企业股价有积极的影响作用。黄佐，邹高峰，李丹（2018）通过计算累计超额收益率来衡量定向增发事件的市场反应情况，发现市场对企业的定向增发时间进行了正向反馈，企业的异常收益率在企业发出公告前呈上升趋势，并且在公告日当天达到最大值，

9、之后逐渐异常收益率下滑回归理性状态。1.2.2定向增发对公司财务后果的影响通过分析国内外文献研究可以发现，多数研究表明企业通过定向增发可以提高企业的经营效率，发展速度和盈利能力。SuzanneM（2005）将研究目标放在高规格的战略投资者身上，他发现优秀的战略投资者能使企业的软、硬实力都得到提升。Alicia（2008）以银行为研究对象，通过一系列的实证研究得出结论：在一家银行的股权比例构成当中，如果战略投资者所拥有的股权份额越大，那么银行的盈利能力就会越好，因战略投资者的加入对银行的盈利能力起到了正向作用。Wruck（2009）研究发现，企业通过定向增发不仅可以使得公司的治理结构更加完善，公司的控制权得到加强，并且公司的价值也会得到提升。吕勇斌（2009），吕能芳和景刚（2012）对上市公司的数据进行实证分析，研究发现，战略投资者的加入会对公司的绩效产生一定的正面影响，提升公司的经营绩效。周梅芳（2014）通过研究发现战略投资者的引入在提升企业绩效之外，也对企业的业务产生影响，对企业的业务方面起到正向作用。盛宇华和祖君（2014）通过研究发现在渠道和优势方面互相补充的战略投资者会对企业的绩效产生正面影响，并且这类股东所拥有企业的股票越多，对绩效的影响就越大。张瑜（2014）对我国商业银行进行了研究，通过一系列的实证研究分析得出，随着境外战略投资者持有股份比例的提升，银行的经营效率也会得到提升。俞军等（2016）通过案例研究发现，企业通过引入战略投资者，市场占有率将会提升，企业的运行效率得到提高，企业的整体水平都得到提高。吕可夫（2018）研究结果表明，定向增发后两年内，收入增长远大于利润增长。王晓亮，王鑫（2018）以2013年定增的上市公司为研究对象，研究得出增发当

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