企业并购的财务风险及其防范研究-以美的和库卡并购案为例

1、企业并购的财务风险及其防范研究以美的和库卡并购案为例Financial risk assessement in merger and acquisition - based on merger between Meidi and Kuca摘 要现在全球经济一体化进程持续深入，不同国家公司为了完成全球化目标，逐渐注意到参加国际竞争的关键意义。与发达国家的企业相比，中国公司参加国际竞争比较迟，但是近些年伴随经济国际化进程的持续深入，中国公司顺应公司境外并购的浪潮，迈入参加全球竞争、业务国际化的战略轨道。伴随中国经济不断增长与中国国内公司在国际领域的影响力持续提升，跨国并购已变成国内公司迈出国门，进入全球市场的关键途径。利用并购外资公司，国内公司能够掌握外国最新的技术，拓展在国际市场上的占比，强化国际竞争实力。社会主义市场经济给国内公司创造了优良的境外并购环境。本文选取美的和库卡并购案作为实力，针对其并购所面临的财务风险展开深度剖析，并提出了企业并购财务风险的防范对策。关键词：中国公司；跨国并购；财务风险；防范对策AbstractAt present, the trend of econom

2、ic globalization is unstoppable. In order to achieve the goal of spreading business worldwide, enterprises of various countries have become more and more aware of the importance and necessity of participating in global competition. Compared with enterprises in other developed countries, the time of Chinese enterprises spent participating in the global competition is short. However, in recent years, with the deepening of economic integration, Chinese enterprises have joined the strategic developm

3、ent path of international competition and globalization in the tide of merger and acquisition of businesses abroad. With the continuous development of Chinas economy and the increasing international influence of Chinese enterprises, transnational mergers and acquisitions have become an important tool for Chinese enterprises to spread their influences worldwide. By acquiring foreign enterprises, Chinese enterprises can absorb advanced technology from abroad, expand global market share and enhance

4、 international competitiveness. The socialist market economy in China provides Chinese enterprises with ample opportunities for overseas mergers and acquisitions. Taking the Meidi and KUKA merger as an example, this paper analyzes the financial risk of mergers and acquisitions,s and suggests countermeasures to prevent it.Key words: Chinese company; Enterprise acquisition and merger; Financial risk; Countermeasures目 录摘要1Abstract1一、引言1二、文献综述1（一）国外研究现状1（二）国内研究现状2三、相关理论概述4（一）企业并购财务风险的界定4（二）企业并购财务风险的

5、界分类41.定价风险42.融资风险43.支付风险4（三）并购财务风险的特点41.不确定性42.信息不对称性53.流动性5四、美的和库卡并购案例分析5（一）案例简介5（二）美的并购库卡财务风险分析61.并购前对目标企业的价值评估风险分析62.并购中的融资支付风险分析83.并购后的整合风险分析11五、企业并购财务风险的防范对策13（一）实施自我评估，拓宽融资渠道13（二）购买跨国保险，控制偿债风险13（三）实施全面的资金预算管理14（四）制定经营计划实现盈利风险管理14五、结论151.并购前对目标企业的价值评估风险分析152.并购中的融资支付风险分析153.并购后的整合风险分析15参考文献17致 谢19一、引言虽然中国公司近些年在境外开展并购活动非常活跃，但是此条并购之路错综复杂。纵观国内公司的境外并购历程，每迈出一步都异常艰难，并购活动中所面临的各种阻碍与问题造成并购风险的产生。利用对中国公司境外并购实例展开探析可知，公司境外并购期间所面临的来自政治、市场、法律以及并购后整合风险等，会给公司并购成本带来极大的影响，同时会让公司陷入财务风险。在公司开展境外并购期间，评估企业的并购价值，分析

6、其并购可行性，筹集并购活动资金，确定最恰当的支付方式等都会对企业财务管理产生较大的影响，财务风险易生。因此，财务风险属于公司开展境外并购期间应当重点关注的方面，财务管理应当融入到公司整个境外并购过程中。美的是家电行业的佼佼者,从2016年开始就加快了海外并购的步子,从收购日本东芝白和德国库卡的收购之后，又展开了另一波的全球并购，并购了意大利的Clivet S.p.A.80%股权。这几起收购激起了外界对于美的空调的关注,究竟是锦上添花还是垃圾收购,这都决定着美的未来的成功与否。而美的的兴亡决定着今后该行业的走向,中所周知,美的的竞争对手海尔也是海外并购的积极分子,一旦失败,这两者都将消失在历史长河中,而家电行业的历史也将改写。而这与中国的经济息息相关.是以，深度剖析国内企业境外并购可能遭遇的财务风险，拥有非常关键的研究意义。首先，帮助国内公司在开展境外并购期间关注财务管理活动;其次，可协助企业建构适应海外并购情状的财务战略，增强预测与防范财务风险的各项能力；最后，帮助国内政策提升对公司实施境外并购活动的指导作用，减少公司所面临的境外并购风险。二、文献综述（一）国外研究现状从思维的规律来分

7、析，第一，企业并购的财务风险是一种风险，第二，是一种并购产生的风险，只到最后会表现为企业的财务风险。那么传统的定义认为，风险是未来后果的不确定性，是一种不确定性事件以及发生的可能性和后果，这种后果与决策者的预期目标有偏离和差异，这种偏离程度或差异通常被用作衡量风险大小或程度的指标。国外研究代表性的学者及观点有：对于海外并购财务风险产生的原因，Robert.J.Borghese, Paul. F. Borghese (2002)曾经表示，认为并购之所以失败，主要原因是并购之后双方在财务整合措施和整合具体进程中都缺乏有效的管理和沟通。美国经济学家MarkGrinblatt和SheridanDittman (2003)在对大量案例进行研究后得出结论，指出企业无法有效的配置资本会产生并购失败的风险，同时，信息的缺失也会加大其风险。在对于并购财务风险的构成及影响因素方面，日本经济学家竹中征夫(1985)在其著作中写到，公司并购期间最大的风险来源于信息不对等，同时指出有关减少此风险的详细策略。Michael Conner (2001)认为，企业应当根据并购进程的特点来有效的识别风险，且应当采取有效

8、的风险管理措施防范风险。RobertF. Bruner (2006 )认为，可以从并购的复杂性和双方的联系沟通程度方面衡量并购的风险高低，同时也应当注意并购过程中是否发生了异常事件，以及并购双方团队的决策。同时指出，这些因素彼此之间相互联系相互作用，而联系越紧密，财务风险越大。Benjamin (2008)根据影响并购失败的风险因素，对前人的文献做出梳理和总结，归纳出风险辨识方法，具体涉及三类：其一是分段识别法，其二是风险数法，其三则是德尔菲识别法，而风险评估方式具体也涉及三类：其一是层次分析法、其二是模糊识别法，其三则是灰色关联度法。对于如何防范海外并购中产生的财务风险，Jeffry S. Perry (2004 )指出最有效的防范措施是对被并购方做出尽可能详尽的调查，而有效的调查应当聘请专业的机构团队，对被并购方的内部防范和战略管理进行重点关注，同时也应当关注企业的评估价值、绩效水平以及未来可获取的协同收益等问题。Suchismita(2011)提出，为了降低并购的非系统风险，可以使用非混合型海外并购。同时，可以通过陈述与保证、交割先决条件、交割前承诺和赔偿责任来最人程度的规避风险

9、。Gregg l.emkau (2015 )曾指出，大多数企业进行海外并购都是以企业的成长和增值作为首要考量目标的，在监管环境越发严苛复杂和外汇市场波动不断的环境中，企业应当重点关注一下本国的经济和法律环境，以有效的规避风险。综上所述，对并购财务风险的研究缺乏从整体上进行全面系统的分析，本文从企业并购财务风险的基本理论出发，提出了企业并购过程中存在的财务风险。（二）国内研究现状中国对企业并购财务风险的认识与国外有相同之处，也有不同点。针对境外并购中财务风险的形成因素，赵宪斌(2002)很早便提到，并购融资会影响资本组成，因而会让财务陷入困境，这也是在并购期间发生财务风险的关键因素。并且他还认为，并购之后股东利润的不正常变化，这是公司对并购风险的一种反映。于江、张秋生、王逸(2014)构造了模型并且对实证分析了五年样本，结果表明，当现金流权和控制权私人收益一起决定最终控制人收益时，最后股东对公司两者权利的分离度也会影响关联和非关联并购，且分离度在很大的情况下，其对关联和非关联并购造成的影响是不一样的，前者支付的对价更低，而后者反之。针对公司境外并购中涉及的财务风险的组成与影响因素，张子刚等(2002)指出，并购对象定价危机资金筹措引发的偿债与流动性风险会对境外并购活动的财务管理造成负面影响。陈共荣(2003)指出，在企业并购的过程中，应当提前选择融资的方式和支付的类别，这样能够有效的降低相应的风险。公司还可利用增强并购对象现金流的平稳性方式来减少筹资风险。谭志华(2008)对前人的研究成果进行了整理和总结，将海外并购风险按阶段分为了定价、融资和整合风险，并且提出了一些关于如何测定这些风险的方法和模型。王蕾、甘志霞(2012)共同发表研究成果，选取了每股收益、财务杠杆系数、成本收益率、股权稀释率以及现金流动资产率，表示这些具体的数据可以在一定程度上提示风险的存在。刘

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