家上市公司中有194家业绩明

1、1998年进行过资产重组的 338家上市公司中有194家业绩明显改善，这说明资产重组 的确是上市公司改善其经营业绩指标的一种重要手段。但我们要理性地看待资产重组的绩 效，通过建立一套资产重组鉴别指标体系，区分实质性重组和报表性重组，对我们判断资 产重组成功与否是很有帮助的。上市公司资产重组的分类与鉴别、分类1997年以来，随着我国国有企业改革的深化，资产重组已经成为证券市场上一道亮丽 的风景线，进行过资产重组的上市公司数量越来越多。1998年沪深两市共有 389家上市公司进行了资产重组。从资产重组方式来看可分为五大类：1对外购并扩张：指上市公司对外收购、兼并或对外股权投资的资产重组行为。该种重组反映了上市公司的对外扩张战略。2股权转让：指上市公司本身资产不动，而其股权发生控股性或非控股性的转让。新的股东 入主上市公司，必然会给上市公司带来新的管理风格和经营理念。3上市公司资产剥离与股权出售：指上市公司将自己的资产和持有的其他公司的股权出售变现的行为。上市公司剥离的资产和出售的股权不一定是绩差资产，它表现为一种资本经营的思想。4资产置换：指上市公司将不符合公司发展的资产剥离出去，同时注入

2、优质资产，从而达到提高上市公司资产质量的目的，为上市公司增添新的利润增长点。5混合重组：一家上市公司在1998年发生了上述两类、三类或四类的组合资产重组行为。、鉴别有些上市公司重组后，经营业绩并没有改善，甚至出现恶化，而且其偿债能力、资产管理能力、股本扩张能力、成长性和主营业务鲜明状况等各方面的综合实力也出现实质性的恶 化。我们称之为业绩实质性恶化资产重组。有些上市公司重组后，虽然其经营业绩并没有改善，甚至出现恶化，但其综合实力得到实质性的提高，其未来业绩得到提高的可能性则很大。我们称之为业绩可期改善的资产重组。有些上市公司重组后，报表上的业绩指标可能确实提高了，但综合实力并没有得到实质性的提高。我们认为这种资产重组短期行为比较严重，有报表重组之嫌疑，称为报表性资产重组。另外，还有些上市公司通过资产重组不仅其业绩指标得到了明显提高，而且其综合实力也得到了明显的改善，我们称之为实质性资产重组，这是证券市场上需要大力提倡的一种资产重组。我们在鉴别报表性重组和实质性重组时，还要考虑到这两种重组的各种特征，为今后区分证券市场上的报表性重组和实质性重组提供重要参考。上市公司资产重组能否取得一定的

3、绩效需要经过一定的时间才能表现出来，因此，本文以1998年1月1日至1998年11月30日进行过资产重组的338家上市公司作为实证研究对象来鉴别1998年的报表性重组和实质性重组。它们的资产重组类型统计结果见表1。 表1 338家上市公司重组类型分布表资产重组类型各类型上市公司数目以及比例U数目比例上市公司对外购并扩张12536.9%上市公司股权转让7622.5%上市公司资产剥离与股权转让4312.7%上市公司资产置换154.4%上市公司混合重组7924.4%资产重组鉴别指标体系的建立和综合评价方法的确定、重组绩效鉴别与报表性和实质性资产重组鉴别指标体系的建立1重组绩效评价指标体系的建立。盈利是上市公司生存和发展的“灵魂”，因此上市公司经过资产重组后要想取得一定的绩效必须提高资产质量，提高盈利能力。我们设立主营业务利润率、总资产利润率、净资产收益率和每股收益这四个指标来反映上市公司资产重组的 绩效。若上市公司资产重组后主营业务利润率提高，则上市公司主营业务的盈利能力就越 强，因此这个指标越大越好。总资产利润率反映了上市公司资产整体获利能力，因此这个指标也是越大越好。净资产收益率反映上市

4、公司股东投资报酬的大小，在我国，净资产收益率三年平均超过 10%、每年不低于6%的上市公司才有配股资格，因此，对于这个指标广 大投资者和管理层十分关心。净资产收益率越大，上市公司净资产的获利能力就越强。每股收益反映了普通股的盈利水平，普通股股东对此尤为关心。大多数投资者除了利用这一财务指标评价上市公司的获利能力外，还结合上市公司的每股市价进行横向比较，以决定投资哪家上市公司更为有利， 因此，这个指标最能反映上市公司的形象。 这个指标也是越大越好。2报表性和实质性资产重组鉴别指标体系的建立。上市公司经过资产重组后要取得实质性的绩效提高，它的偿债能力要得到实质性的改善，资产管理能力要得到实质性的加强， 股本扩张能力要得到提高，要表现出一定的未来成长性，主营业务要更加突出。因此， 我们把偿债能力、资产管理能力、股本扩张能力、成长性和主营业务鲜明状况作为报表性资产重 组和实质性资产重组鉴别指标体系的五个方面。另外，在鉴别报表性资产重组和实质性资产重组时，还要考虑到五类资产重组中的小类型对这两种重组的影响。资产重组上市公司若业绩取得实质性的提高， 其偿债能力也应该得到相应的改善。 我们 曾对 1

5、998 年上市公司每股收益与资产负债率的相关性进行过分析 , 发现每股收益与资产负 债率有显著的负相关关系， 而与流动比率有显著的正相关关系。 因此， 我们用股东权益比率 （1资产负债率 ） 和流动比率来反映上市公司偿债能力，并且这两个指标都是正指标。 资产 管理能力反映上市公司在资产管理方面的效率。 经过实质性资产重组的上市公司， 其资产管 理能力也会得到显著性的改善。 我们用总资产周转率、 存货周转率和应收账款周转率这三个 指标来反映上市公司在资产管理方面的能力。 总资产周转率反映了资产总额的周转速度， 周转速度越快， 则说明上市公司的销售能力越强。 存货周转率反映了上市公司在存货方面的 管理能力。存货周转率越大，说明了存货的占用水平越低，流动性越强， 存货转化为现金或应收账款的速度越快。 应收账款周转率反映上市公司年度内应 收账款转化为现金的平均次数， 从一个侧面反映应收账款流动的速度。 应收账款周转率越高， 意味着应收账款的收回速度越快。上面三个反映上市公司资产管理能力的指标都是正指标。实质性资产重组的上市公司， 其股本扩张能力也应该得到显著的提高。 我们用每股净资 产、每股公

6、积金和每股未分配利润这三个指标来反映上市公司的股本扩张能力， 而且这三个 指标也是每股收益的有力支撑。 实质性资产重组上市公司应该表现出较好的未来成长性。 我们设立历史的主营利润增长率和净利润增长率这两个指标来反映上市公司的未来成长性。 另外， 我国有不少上市公司主业不鲜明， 主营业务盈利能力比较差， 它们认为实现规模经济 的一个重要途径就是扩大资产规模。 但是这些公司在扩大规模的同时， 并没有提高自己的专 业化技术水平， 致使公司的经营业绩下降。 我们可以用主营业务鲜明率这个指标来反映上市 公司主营业务的鲜明状况， 这个指标是正指标。 其中主营业务鲜明率 =（营业利润其他业务 利润 ）/利润总额 上面我们是从财务指标方面建立了报表性和实质性资产重组的鉴别指标体系。 我们在鉴别这两种重组时， 还要考虑从行业、 是否关联 交易、上市公司对外购并扩张中的扩张方向（横向、纵向或混合 ）以及股权转让中的转让性质（控股性或非控股性 ）这些指标来定性地鉴别这两种重组。、重组鉴别指标体系综合评价方法的确定我们在前面建立了上市公司资产重组绩效以及报表性和实质性资产重组鉴别指标体系。 我们选取了 4 个

7、指标来反映资产重组的绩效 （见表 2），我们需要采用主成份方法对资产重组 绩效进行综合评价。 表 2 上市公司资产重组绩效及报表性和实质性资产重组鉴别指标 体系资产重组绩效指标体系指标名称计算公式主宫业务利润率主营业务利润/主营业务收入总资产利润率净利润/期末总资产每股收益净利润/期末总股本净资产收益率净利润/期末净资产报表性和 实质性资 产重组鉴 别指标体 系五类重组 方式中共 同的鉴别 指标体系偿债能力股东权益比率1-期末资产负债率流动比率期末流动资产/期末流动负债资产管理能力总资产周转率主营业务收入/期末总资产存货周转率主营业务成本/期末存货净额应收帐款周转率主营业务收入/期末应收账款净额股本扩张 能力每股净资产期末净资产/期末总股本每股公积金期末公积金/期末总股本每股未分配利润期末未分配利润/期末总股本成长性主宫业务 鲜明状况行业主营利润增长率见附注净利润增长率见附注主营业务鲜明率（营业利润-其他业务利润”利润总额行业无五类重组 方式中特资产重组 方式特殊动因殊鉴别指标对外购并 扩张扩张方向、是否关联交易股权转让控股性或非控股性资产剥离 与股权出 售是否关联交易资产置换是否关联

8、交易混合重组是否关联交易注：主营利润增长率=本年主营利润/上年主营利润-1，若上年主营利润为负值，则计算公式 调整为：主营利润增长率=（本年主营利润/上年主营利润-1）* （ -1），净利润增长率计算公式和调整方法与主营利润增长率相同。首先，根据838家上市公司1997年和1998年的这4个指标，采用主成份方法每个指标 给以适当的权重，然后把指标值相加，得到综合分，再根据得分进行排序，若某资产重组上市公司1998年的名次处于1997年的前列，则说明该重组取得绩效。同样我们得到1998年和1997年资产重组方式鉴别指标体系5个方面的评价值：偿债能力、资产管理能力、股本扩张能力、成长性和主营业务鲜明状况。根据其重要性，确定鉴别指标体系最终鉴别值时的 权重分别为0.10、0.25、0.25、0.30和0.10，得到838家上市公司1998年和1997年鉴别指 标体系的最终鉴别值。然后依此对上市公司进行排序，若某公司1998年的名次处于1997年的前列，则说明该公司各方面的综合实力得到了明显的提高。在考虑行业指标和五类重组方式中的特殊鉴别指标时，需要考察这些定性指标对报表性和实质性资产重组的影

9、响。各种重组方式报表性和实质性重组鉴别的实证分析一、对外购并扩张鉴别的实证分析我们对338家进行对外购并扩张重组公司中的125家上市公司，从绩效以及报表性和实质性资产重组鉴别方面采用实证的方法进行了统计分 析，结果见表3。表3上市公司报表性和实质性对外购并扩张鉴别结果重组绩效类别鉴别结果各种重组公司数 量及比例是否关联交易公司数量三种扩张方向数量IMMH. _ B.3 4- 4ILHA HJHUK 1a|； I JJX f& J： 关联交易非关联交易性 横向纵向混合业绩无明显改善业绩实质性恶化40(32%)1426 16 8 16因.-业绩可期改善15(12%)411 5 0 10业绩明显改善报表性对外购并 扩张27(21.6%)819 10 4 13回 1实质性对外购并 扩张43(34.4%)835 18 4 21上市公司对外购并扩张反映了上市公司积极主动的扩张性战略，实际效果怎么样呢？从表3看出，有55家对外扩张的公司经营业绩仍然无明显改善，占总数量的44%(32%+12%)，但其中业绩实质性恶化的有40家，另有15家业绩可期改善。这种现象与关联交易和扩张方向是否有关呢？我们采用统计上定性变量是否独立的卡方独立性检验，发现业绩实质恶化还是业绩可期改善与是否关联交易无显著关系，

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