通策医疗财报分析实施报告
22页1、-通策医疗是绝佳养老股吗?先说结论:通策医疗所处的行业,赐予了它又湿又长的雪道,可以把雪球越滚越大,但当前的价位并不适合买入,只适合持有,并未到高估,想要买入的朋友还需要耐心等待合适价格。一、企业情况简介通策医疗是目前国第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司,其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等医疗服务,辅助生殖服务主要包括不孕不育诊疗、辅助生殖(IVF)等医疗服务。公司自2006年转型至医疗服务领域,目前拥有不同规模的专科医院及医疗网点共30家。生殖医疗当前只有妇幼一家医院还处在培育期(微亏),重点还是在口腔。二、行业前景1.大健康产业行业增速快。口腔和辅助生殖均属于大健康产业,而中国进入老年社会,最大的行业就是健康产业,年轻是拿命换钱,老了是拿钱买命。2017年中国健康产业规模将达到4.9万亿元,2021年将达到12.9万亿元,未来五年年均复合增长率约为27.26%。2.口腔行业发展前景巨大。对牙齿重视程度与经济水平呈正相关,中国人缺牙、牙齿不整齐的比例明显远远高于发达国家,你看特朗普70多岁,不管是不是真牙,总之一口好牙。看一组数据就知道,我们口腔行业发展
2、还处于起步阶段,2017年全国第4次口腔健康流行病学调查最新数据显示,12岁儿童恒牙龋患率为34.5%,比十年前上升7.8个百分点;5岁儿童乳牙龋患率为70.9%,比十年前上升5.8个百分点,儿童患龋情况呈现增加趋势。35-44岁组人群缺失牙的修复率是11.6%、65-74岁组人群缺失牙的修复率是42.6%,而美国这个数据是73%和81.5%。随着中国收入水平提高将带来口腔市场的消费升级,口腔行业市场规模有较大上升空间。3.辅助生殖供不应求。国家开放二胎之后,生育需求明显加大,加上不孕不育比例上升,很多人不得不借助医学手段辅助生殖。明显的一个感受就是身边听说做试管婴儿的越来越多,虽然通策只有一个妇幼还在培育期,但是A股唯一一家纯正的辅助生殖概念股,存在炒作空间。4.医疗服务医药工业医药商业。大家仔细看下图,日本老龄化的20年,医疗费用不断增长,而以金额计价的药品生产额却基本不增长。一致性评价”的实施、医疗费用的改革、社保控费,核心逻辑是降低药品在患者支出中的比例,改变以药养医”,回归医生本身医疗服务的价值。很明显,最低挂号费50元,原先是3-5元,药品价格现在反而低了。我们的口腔行业,
3、最大的费用就是医生的服务费,药品、器械的费用很低,看过牙的朋友都知道,口腔是社保报销最低的科室。综上,口腔和辅助生殖是一个行业前景非常巨大的产业,基本看不到天花板,通策医疗正处于这样的行业,面对一条又湿又长的雪道,只需要滚大雪球即可。三、经营能力分析主要以近五年财报为主,重点分析17年的财报。开始看之前,先普及一个知识点,大家看财报的时候,你会看到有两种报表,一种叫合并资产负债表(合并利润表等),另一种叫母公司资产负债表(母公司利润表等)。我们一般要看的是合并报表,也就是合并下属子公司的报表,母公司报表有时关注股东权益变化的时候会看。(一)资产负债表很干净。上面对通策17年度合并资产负债表进行了简化,大家看详表就会发现通策的资产负债表科目相对简单,说几个关注点吧。大家一定要看资产负债表,新股民往往喜欢关注利润表,实际上资产负债表才是最重要的。举个例子,资产负债表就想水缸一样,利润表其实就是从水缸里舀水,通过资产负债表调节利润表的财技太多了,比如之前聊到的研发费用资本化、还有应收账款异常增长、存货异常调节毛利率、各种会计政策调整,计提比例方式的变化等,都可以调节利润。一是货币资金非常充足
4、,货币资金占到了全部资产的30%左右,而且大部分是银行存款,完全覆盖有息负债,财务状况很健康。另一方面也与现金流量表相印证,经营活动产生大量的现金,医院生意的属性,都是先付诊资,基本没有拖欠的。二是应收账款很低,通策的应收账款基本来自于当地社保局的结算,长账龄账款少,发生坏账的可能性很低,同样应收账款的政策也适合这一特点,坏账计提比例不高,对比爱尔眼科相对还是比较松。爱尔眼科应收账款政策:通策医疗应收账款欠款前五名,基本都是社保部门。三是财务杠杆比较低。通策医疗17年财务杠杆不高,往年更低,说明医疗这个行业真的不缺钱,不用去借钱,手上现金就一大把。2017年,手握大量现金的同时,还增加了2.2个亿长期借款,主要考虑到通策医疗财务杠杆不高,借款之后也仅为1.63.财务杠杆的提高也跟这几年大股东有关,2018年1月,通策以5.9%的年利率向银行申请2.5亿元融资并参与眼科公司的后续融资方案,有一点大股东利用上市公司信用较好以及财务杠杆较低,进行投融资,用这2.5亿元,换眼科医院20%的股权,还算比较公允,未来对大股东还需要密切观察(后面会详细分析大股东)。四是商誉占比很低。通策医疗的商誉只
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