工程机械市场(2009财务分析)

1、基本结论：1.成长性确定定：行业龙头头地位稳固，以以科研和服务务在业内颇受受好评，与中联重科处处于近几年行业内内销售收入，母母公司净利润润增速最快的的两家公司。挖掘机注入入资产将给公公司带来战略略性潜力，成成长性确定性性。虽然挖掘掘机资产负债债率较高，流流动性稍差，但但是在上市公公司现金流充充沛的情况下下，两者结合合应该有一个个较好的互补补作用。国际际化布局的基基本完成，为为公司未来发发展奠定了基基础。2.公司治理：公司行业内内优势明显，民民营经济的体体制和良好的的管理层激励励确保公司的的长期竞争力力，但是从近近年来不合理理的少数股东东权益表明，明明显存在上市市公司有不同同程度向少数数股东输送利利润的嫌疑（从从高达53%控股子公司司整体ROEE来看）3.杜邦分析显显示：公司财财务数据相对对稳健，销售售毛利率为业业内最高，期期间费用率虽虽然为业内最最高，但是随随着规模效应应的逐步显现现，近三年下下降明显，存存货周转率近近几年改善较较为明显，但但是应收账款款周转率仍然然偏低拖累总总资产周转率率的提升，RROE,ROOS近5年保保持行业内前前两位。4.资本机构和和流动性分析析表明：公司司负债

2、率保持持稳定，近几几年公司现金金流改善迅速速，打破了00405年年市场对公司司现金流不足足市场的质疑疑，流动比率率，速动比率率近三年内为为业内最佳。5.估值：1)PE:不计计挖掘机注入入的资产盈利利，09111年EPSS预测为1.33，1.59，2.22元，若若计入三一重重机的盈利，00911年年EPS将分分别达到1.47，1.76 ，2.37元。以以36.299的价格，若若不考虑挖掘掘机资产盈利利，09111年PE分分别为 266，21，117，PE倍倍数基本与行行业平均值相相近，比重要要竞争对手中中联重科相比比估值偏高。若若考虑挖掘机机资产盈利，则则PE分别为为：24.66，20.7，15.3，估估值将有一定定优势。2) PB:从从PB估值的的角度而言，三三一重工为业业内最高099年6.5（未未考虑挖掘机机资产），远远大于行业平平均4.0，稍稍大于中联重重科5.9。若若考虑挖掘机机资产，按照照增发1.118亿股，每每股36元，净净资产09年年8.5亿计计算，边际PPB=1.118*36/8.5=55,将对三一一重工的PBB值有所回调调。1.行业概述（工工程机械行业业）1.1行业定义

3、义：工程机械是为城城乡建设、铁铁路、公路、港港口码头、农农田水利、电电力、冶金、矿矿山等各项基基本建设工程程施工服务的的机械；凡是是土方工程、石石方工程、混混凝土工程及及各种建筑安安装工程在综综合机械化施施工中，所必必需的作业机机械设备，统统称为工程机机械。1.2市场容量量：全球：20088年，全球工工程机械500强销售额为为1620.59亿美元元，比20007年增长22.84%，增增幅下降200.15个百百分点；营业业利润为1225.82亿亿美元，较上上年锐减300.54%；平均营业利利润率为7.76%，比比2007年年下降了3.74个百分分点。国内：市场容量量19982008十十年复合增速速达39.22%，资产增增速为22.4%。2000420005年由于于国家宏观调调控的趋紧，行行业利润下滑滑明显，直至至2006年年后固定资产产投资的快速速增长带动工工程机械行业业销售收入，资资产规模，净净利润率快速速扩张。20008年111月份，全国国建筑工程机机械制造行业业累计销售额11716亿元元，净利润1119亿，净净利润率为66.94%。截截止至20009年8月，全全国建筑工程程用机械制

4、造造企业共8227家，累计计销售额15549亿，净净利润1900亿，净利润润率8.111%图表 1 建筑筑工程机械制制造行业资产产、销售收入入时间序列图图1.3行业发展展驱动力直接驱动来源于于1.基础设设施建设投资资额，2.房房地产开工面面积。中国工程机机械市场巨大大，并且极具具发展潜力，预测起码应该还有10到15年的较快发展阶段。这是因为第一，中国的基基础设施建设设还远没有到到完成，水电电、核电、油油田、铁路、公公路、港口等等建设投资保保持上升趋势势。金融危机机后政府提出出的基建刺激激计划如下：(1)铁路路投资到“十一五”期间达到22万亿，比原原计划的投资资额1.255万亿增加了了0.75万万亿。 (22)未来3-5年交通建建设(包括公公路、水路和和码头建设)投资达5万万亿，比原来来的公路、水水路交通“十一五”规划及交交通运输行业业的中长期规规划增加了22.8万亿。第二，中国城镇镇化水平仍不不高，城乡建建筑业方兴未未艾。日本历历史发展表明明城镇化水平平从30%70%的发发展阶段，工工程机械产品品的消费量增增长最为迅猛猛，目前我国国家现在的城城镇化程度约约45%左右右，每年约提提高1%

5、，正正处于加速发发展的时期。表格 1 固定定资产投资对对工程机械行行业子行业的的拉动作用投资类别拉动细分行业铁路投资桩工机械(旋挖挖钻机、打桩桩机、潜孔钻钻机)混凝土设备机械械(泵车、拖拖泵、搅拌车车、运输车、搅搅拌站)起重设备(履带带起重机、汽汽车起重机和和塔式起重机机)土石方机械(挖挖掘机、装载载机、推土机机)公路投资土石方机械(挖挖掘机、装载载机、推土机机)路面机械(压路路机、平地机机、摊铺机等等)水路、码头建设设物流设备(叉车车、叉装车、堆堆高机)起重设备(履带带起重机、汽汽车起重机和和塔式起重机机)房地产建设混凝土设备机械械(泵车、拖拖泵、搅拌车车、运输车、搅搅拌站)土石方机械(挖挖掘机、装载载机、推土机机)行业特征：因此此，工程机械械行业周期性性非常明显（如如下图示），振振幅大于基础础设施建设投投资和房地产产建设投资。单单因素回归分分析显示每亿亿元的铁路投投资和公路投投资分别拉动动4866万元元和16200万元的工程程机械销售额额，而每亿平平方米的房地地产投资将拉拉动150亿亿左右的工程程机械销售。2200022005这55年对行业驱驱动比重最大大的是房地产产业约4060，

6、其其次为公路及及铁路建设，22005年后后铁路建设量量增长迅速，比比重不断提升升，20099年受房地产产开工面积的的萎缩，其比比重已经超过过房地产，跃跃居第一位。此外工程机械行业有较为明显的季节性，39月份为行业旺季，一般来说，工程机械行业上半年的销售收入要好于下半年。图表 2 建筑筑工程机械制制造行业驱动动力分析图表 3 工程程机械行业驱驱动因素比重重分析1.4竞争格局局分析：全球市场：欧美美，日本企业业霸主地位难难撼，国内企企业成长迅速速在全球工程机械械50强中，卡卡特彼勒和小小松继续遥遥遥领先，占据据前2位，销销售额分别为为318.004亿美元，1192.177亿美元；在在营业利润上上，小松凭借借自20066年开始的组组织结构调整整首次超过了了卡特彼勒，为为19.888亿美元。以国家为分类，美国、日本、瑞典、德国、中国和韩国是全球工程机械6强国家，占50强销售额份额的90.83%。其中美国、日本前2强国家占60.83。排行榜中，日本企业上榜最多，为12家；美国和中国各有8家企业上榜，并列第二，德国有6家上榜企业，列第三；瑞典和法国各有3家企业上榜；韩国、芬兰各有2家企业上榜。图表

7、 4：20009年工程程机械行业550强国别对对比国内共8家企业业进入50强强，除徐工集集团，三一重重工及中联重重科进入200强外（排名名分别为155,18,220位销售额额分别为322.28，223.52及及19.866亿美元，销销售增长率分分别达37.39%,660.71%及61.446%），还还有柳工集团团（25位），龙龙工（35位位），夏工机机械（36位位），山推股股份（37位位），国机集集团（46位位）。国内市场：a.“三次浪潮潮”理论中联联重科掌门人人詹纯新的的“三次浪潮”理论：中国国工程机械行行业的成长，不不外乎三股浪浪潮的洗礼：第一次是220世纪800、90年代代，国外企业业将制造、组组装业务转移移至中国；第第二次则是220世纪末行行将结束的几几年，全球工工程机械关键键零部件体系系向中国的导导入；第三次次则是21世世纪开始的十十几、二十年年，中国企业业利用家门口口以及海外积积累的经验，向向全球产业进进行的反扑。每一次浪潮的冲冲击，伴随着着行业内企业业竞争加剧，优优胜劣汰，重重新洗牌的过过程。目前国国内工程机械械行业处于第第二次浪潮的的后期和第三三次浪潮的前前期，一方面面

8、尚有一大批批产品档次偏偏低，技术积积累不足的企企业；另一方方面近年来以以三一重工，中中联重科等不不断崛起的中中国企业在站站稳脚跟之后后，开始通过过海外并购，海海外建厂等方方式向国际市市场渗透。b.高端长期为为外资品牌垄垄断，中低端竞争激激烈国内厂商普遍缺缺乏核心零部部件制造开发发能力，主要要由于行业内长期重主机机、轻配套，造成行业发发展不平衡，主主机的质量和和数量提高很很快，但配套件进步步很慢。关键配套件件（主要是高高压大流量的的液压泵、阀阀和马达，高高端的传动部部件和发动机机等，占成本本的30550%）基本本上依靠进口口，不但价格格高，供货还还不能保证，成成为制约我国国发展工程机机械中高端产产品以及扩大大出口的瓶颈颈。1.5行业成功功关键要素a质量及技术：工业品竞争争永恒不变的的主题，工程程机械行业质质量主要是指指可靠性，易易操作性，能能耗等。技术术角度主要是是配套关键零零部件及主机机的研发制造造能力。b.制造成本及及规模经济，以以挖掘机为例例，年千台销销量是制造企企业的生死线线，只有达到到了千台，企企业的配套能能力、制造能能力、服务能能力等才能达达到一定规模模，否则将极极大限制盈利

9、利能力及后续续产品发展。c.售后服务水水平，售后服服务是可靠性性的另一层面面体现，工程程机械所服务务的对象大多多是工程施工工方，设备的的故障不仅仅仅是影响工期期，有时甚至至严重影响到到工程的质量量。d.金融租赁销销售体系：工程机机械行业的金金融租赁业务务在国外早已已是成熟产业业，不仅对于于扩大市场份份额有明显作作用，对于行行业波动性有有一定平滑作作用，。1.6行业发展展趋势a.金融危机后后，国际市场场需求锐减，国国际巨头聚焦焦于中国，行行业竞争加剧剧，全球范围围内并购事件件将此起彼伏伏世界范围工程机机械生产集中中度很高，而而且还在继续续提高。金融融危机爆发后后，欧美及日日本市场需求求下降一半，竞竞争日趋激烈烈。而此同时时，国际巨头头大都将目光光聚集于潜力力巨大的中国国市场，国内内也已有少数数几家龙头企企业在中端产产品市场站稳稳脚跟，加之之数量众多的的低端竞争者者。可以想象象未来几年行行业竞争将进进一步加剧，将将蕴含大量的的行业并购机机会，行业周周期性波动的的特性也将加加强这一趋势势。b.小型多用途途机械发展迅迅速虽然大型机械中中挖掘机仍旧旧占有第一的的地位，销售售额和增长速速度都名列前前茅；但相比比之下，小型型多用途机械械的发展则更更快，这主要要归功于发达达国家大型基基础设施建设设已接近完成成，大量的市市政、维修、养养护、园林工工作拉动小型型多用途机市市场升温；另另外，和目前前倡导的节约约资源、能源源，保护环境境等政策措施施也有一定的的关系。主要要产品有：反反铲式装载机机、滑移与转转向装载机、伸伸缩臂装卸机机械。这几款款机型国内也也有，但应用用不广泛、产产量较小。c.国内工程机机械市场竞争争经历由价格格战到产品服服务，金融服服务竞争的转转变近几年中国工程程机械行业竞竞争形式已经经悄然升级。2200422006年装装载机行业苦苦战多年的价价格战终于让让企业觉醒，单单纯依靠价格格竞争的企业业是没有发

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