资本结构与债权人利益保护分析

1、资本结构与债权人利益保护分析摘 要我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。债权人利益的保护程度对于一国资本市场和企业的发展具有重要意义。由于负债契约的不完备性使得企业经营管理者和股东可通过阻碍企业控制权转移来形成对债权人利益的侵害,实施负债契约相机治理机制可实现对债权人利益的保护。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本、债权人利益等基本概念作出界定和说明。并提出了优化我国公司资本结构及债权人利益的意见及建议。关键词：资本结构 债权人利益保护 董事权益AbstractChinas capital market, develop very quickly. The rapid development of capital markets to provide a more diverse ways of fi

2、nancing for the enterprise, the listing Corporation of direct financing in the capital markets strength greatly enhanced. Financing variation changed the listing Corporation financing cost, the listing Corporation capital structure has undergone major changes. One of the prominent characteristics of capital structure of Chinas listing Corporation is preference to equity capital, while the internal financing and debt financing proportion is on the low side, against the classical theory of the cap

3、ital structure of this phenomenon.The degree of protection of the interests of creditors is important for a countrys capital market and enterprise development. As the liabilities of the contract is not complete, business managers and shareholders can be hindered by the corporate control right transfer to the formation of the creditors interests, the implementation of debt contract governance mechanism can realize the protection of the interests of creditors.In this paper, to the definition and d

4、escription of the basic concepts of capital structure, financing, the cost of capital, the interests of creditors. And put forward opinions and suggestions to optimize corporate capital structure and the interests of the creditors.Keywords: capital structure to protect the interests of creditors interests of directors目 录摘要IAbstractII第一章 绪论11.1研究背景11.2研究目的及意义11.3国内外的目前现状进行阐述2第二章 资本结构的现状公司资本结构的现状22.1公司资本结构的现状22.2公司资本结构现状的成因32.3公司债权人权益保护的基本方式42.3.1公司资本维持原则之贯彻42.3.2公司重大事项公开性原则之遵守42.3.3公司清算规则之适用4第三章

5、资本结构与债权人权益保护存在的问题53.1公司资本结构存在的问题53.2债权人权益保护存在的缺陷53.2.1采取公司越权行为无效的原则53.2.2未明确规定公司董事对公司债权人承担义务63.2.3有关清算制度的规定极其简易且不完善6第四章 优化资本结构和债权人权益保护的对策74.1优化资本结构的对策74.2债权人权益保护制度的完善84.2.1摒弃公司越权行为无效原则84.2.2确立公司董事对公司债权人义务之承担的原则84.2.3完善公司清算制度9参考文献10第一章 绪论(已修改）1.1研究背景自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。一个真实运营公司的总资产来自于两部分：自有资本和借入资本，即公司股东原始注入的资金和债权人的资金。由于股东和债权人在有限责任制度下利益风险分配机制的不平衡，造成任何公司资本制模式都无法消除公司债权人和股东

6、之间的利益冲突。于是，公司资本制度的架构，必须要考虑怎样与公司经营资产不同部分的作用相吻合，与提供不同性质资本的所有人的权利义务和利益风险相对应，使公司资本制度的架构成为平衡公司股东和债权人利益的支撑点。所以，公司资本制度模式的选择过程，实际上是不同公司立法理念交锋的过程。1.2研究目的及意义至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。1.3国内外的目前现状进行阐述实证研究表明,股东与内部经营管理者对债权人利益的侵害在很多国家都很普遍,在公司股权比较集中的国家更为严重。Claessens等人(1998)曾对东亚地区2

7、658家公司进行实证研究,发现存在着广泛的侵害债权人利益的现象。Zingales(1994)的研究则显示意大利公司中债权人利益侵害的问题也很突出。郎咸平(2001)研究了亚洲上市公司家族控股企业,发现公司的第一大股东和第二大股东串谋一起侵害其他股东和债权人利益的现象较为普遍,亚洲家族企业存在侵害债权人利益的问题,传统性的公司治理措施无法保护债权人。在我国,债权人利益侵害的问题更加突出。据中国人民银行2001年11月公布的数据,截止2001年9月,我国四家国有商业银行本外币贷款为618万亿元人民币,其中不良贷款为118万亿元,占全部贷款的26162%。国有商业银行大量不良资产的存在以及企业之间长期广泛存在的三角债现象说明我国金融市场上债权人利益缺乏有效保护,债权人利益的侵害已经成为制约我国企业和资本市场健康发展的一个突出问题。第二章 资本结构的现状公司资本结构的现状2.1公司资本结构的现状融资顺序逆转,严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有效资本市场的融资顺序,先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资,而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出,

8、内源融资在上市公司融资中所占比重非常低,不达20%,远远低于外源融资。这说明我国上市公司生产经营规模的扩大并非主要依靠其自身的内部积累,我国上市公司创造盈利和自我扩张的能力还有待大幅度提高。外源筹资比例不平衡,股权融资优先于债务融资,具有强烈的股权融资偏好。从上表中分析我国上市公司的总体融资行为,不难发现我国上市公司明显对股权融资比重更加偏好。据上表可知,我国上市公司股权融资占外源融资约70%,股权融资的比重远高于债权融资,存在严重的重股轻债现象,这有悖于优序融资结构原理。目前,我国的非上市公司偏好于争取首次公开发行,上市公司的再融资则偏好于配股和增发新股,如果不能如愿,则会改为具有延迟股权融资特征的可转换债券,设置宽松的转换条款,从而获得股权资本,不得已才通过债权融资。2.2公司资本结构现状的成因对负债经营缺乏正确认识。长期以来,我国企业自有资本不足,资金短缺,主要依赖大量举债来维持生产经营,导致企业负债经营比例极高,以至企业大都“谈债色变”。因为过去的高负债率所造成的压力而影响到现在的经营决策,使经营者认为债务利息侵占公司利润,或害怕经营不善而导致财务危机,一旦被改组上市,成为股份

9、制企业,首选的筹集资金方式就是大量发行股票,增加所有者权益资本,而不愿或很少通过举债方式筹集资金。股票市场投资者的过度投机行为也加剧了股票市场的非理性发展。长期以来,股票发行的“卖方市场”和“赚钱效应”,使股票发行到目前为止还很少遇到发行失败先例。因而在上市时追求高额的股票发行,上市后推出高比例的配股,发生亏损后采取股权重组来吸收新资本的注入,这种“一年发股、二年配股、三年重组”已成为众多公司股权融资的真实写照,也正是市场治理机制失衡的反映。股权融资成本较低是企业偏好股权融资的经济动力。债务融资的付息“硬约束”和股权融资分红的“软约束”,使我国债务融资的成本大大高于股票融资。我企业债券和股票一样，是资本市场中不可缺少的重要组成部分。合理的市场结构要求包括企业债券在内的债券市场和股票市场共同协调发展，这既有利于金融领域的改革，社会信用的优化，同时又是企业多渠道、低成本筹集资金的市场基础。在发达的资本市场体系中，企业债券市场的规模远大于股票市场。而我国企业债券市场的发展严重滞后，在一定程度上制约了资本市场的健康发展及其结构的完善，进而影响了资本市场功能的发挥国债券市场发展极其缓慢,尤其是公司债券的发展。中国资本市场上长期存在“强股市、弱债市;强国债、弱企业债”的结构失衡特征。一方面,股票市场与债券市场发展具有不平衡性。我国企业债发行规模明显小于其股票发行规模。另一方面,企业债券在整个债券市场中所占的规模一直很小。以2006年债券发行的结构为例,企业债发行只有935亿元,占所有债券发行的1.8%,而政府债券和金融债券分别是6673.3亿元和7738.1亿元,分别是企业债的7.14倍和8.28倍。2.3公司债权人权益保护的基本方式我国公司法关于公司债权人权益保护的基本方式有三种：公司重大事项公开性原则之遵守、公司资本维持原

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