顶尖高手是这样研究透一家公司管理系统的商业模式和估值模型内含公式

1、word【深度干货】顶尖高手是这样研究透一家公司的商业模式和估值模型内含公式 2016-08-16林溪春洞见知行洞见知行洞见知行微信号 dongjian360功能介绍 洞见知行，专业、极致、聚焦，用心打造“新三板融资与市值管理专业服务平台！洞见资本聚焦中小企业：融资、投资、股权设计、市值管理服务，仅7个月时间已成功帮助8家企业股权融资2亿多元！确定一家公司的“质地1天花板天花板是指企业或行业的产品或服务趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。在进展投资之前，我们必须明确企业属于如下哪一种情况，并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上，既要重视行业前景，也必须关注企业素质。1. 已经达到天花板的行业极度饱和的行业如钢铁行业。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低本钱兼并劣势企业，扩大市场份额，降低产品生产和销售的边际本钱，从而进一步构筑市场壁垒，获得产品的定价权。如果兼并不能做到边际本钱下降就不能算是好的投资标的。比如，国企在行政推动下的兼并做大，并非按照市场定价原如此进展，因此其政治意义大于经济意义，此类国企不具备投资价值。那些在行业萧条期末端仍有良好现金流，极具竞争能力的企业在大量同类

2、企业纷纷陷入困境之时极具潜在的投资价值。判断行业拐点或需求拐点是关键，重点关注那些大型企业的并购机会，如国内四大钢铁公司。2. 产业升级创造新的需求，旧的天花板被解构，新的天花板尚未或正在形成。如汽车行业和通讯行业。这些行业通常已经比拟成熟，其投资机会在于技术创新带来新需求。“创新会打破原有的行业平衡，创造出新的需求。关注新旧势力的平衡关系，代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出，其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品，如特斯拉电动车TSLA和苹果AAPL的创新对各自行业的冲击。3. 行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域，需求正在形成，并且未来的市场容量难以估计，如新型节能材料；要么属于“快速消费产品，如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮，牛股层出不穷，要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业即：小行业里的大公司。我们完全可以从公司和行业报道中，通过以上3点探讨深刻了解一家公司的行业地位和未来想象空间。重点是明确：1.有没有天花板？；2.面对天花板，企业都做了些什么？2商业模式商业模式是指企业提供哪些产品或服务，企

3、业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。比如，制造业通过为客户提供实用功能的产品获取利润。销售企业通过各种销售方式直销，批发，网购等等商业模式获取利润等等。研究商业模式的意义在于：1. 是不是个好生意？2. 这样的生意能够持续多久？3. 如何阻止其他进入者？这三个问题分别对应：商业模式、核心竞争力和商业壁垒。商业模式，核心竞争力和壁垒三位一体构成公司未来投资价值：前者指企业的盈利模式，核心竞争力是指实现前者的能力，壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价。【案例举例】戴尔和联想销售的产品本质上没有多大区别，但是戴尔的电脑直销盈利模式不同于传统电脑销售，相应的核心竞争力是它的全球直销网上管理系统。联想假如想重新搭建此平台代价太高，且有可能远高于戴尔构筑的本钱，因此这套直销网络成为戴尔的壁垒。但是，PC饱和是戴尔的天花板，限制了它的开展空间。百度BIDU的盈利模式是搜索流量变现。搜索技术的不断进步是其核心竞争力，先发优势构筑的巨大数据库和大量的应用软件是其壁垒；通过免费杀毒为入口，获取流量变现是奇虎360QIHU的商业模式。强大的研发能力，快速的服务响应能力是其核心竞争力，快速累积巨大

4、的用户群构成竞争壁垒。360利用巨大的用户量努力进入搜索领域，但是一直没有看到突破性的技术进展可以挑战百度累积的巨大数据和应用壁垒，所以相比之下，360尚未具备颠覆百度的能力。另外，传统银行的商业模式是息差，竞争力要点是低本钱揽储能力、放贷能力和高度的信用，壁垒是用户根底。中国的银行有政府信用作为担保加上劳动本钱低廉，所以进入国内的外资银行很难与之竞争。一旦推出存款保险制度，中小股份制银行的信用将受到质疑，所以外资投资首选四大行，降低内地股份制银行的投资比重。【简要的商业模式情景分析】靠什么挣钱？产品还是服务？挣谁的钱？是从现有的销售中挖掘、争夺，还是创造新的需求？如何销售？从产品生产到终端消费，中间有几个环节？有什么方法能够将中间环节减到最少？企业有没有做这方面的努力？随着销售量的扩大，边际本钱会不会下降？等等。通常来说，我们尽可能投资那些用一句话就能说明白商业模式的企业。商业模式进一步分析涉与企业所处的产业链的地位如何？处在产业链的上游、中游还是下游？整个产业链中有哪些不同的商业模式？关键的区别是什么？那些是最有定价权的企业？为什么？企业与客户的关系是否具备很强的粘性？等等，这些决

5、定该商业模式能否成功。3企业的核心竞争力商业模式谁都可以模仿。但是，成功者永远是少数。优秀的企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。核心竞争力的内容包含：股东结构，领军人物，团队，研发，专业性，业务管理模式，信息技术应用，财务策略，开展历史等等。1. 专一性：专一并不等同于“单一，而是指企业在某一领域具有深度挖掘和扩展产品或服务的能力。例如双汇，在肉制品上做到绝对专一，除肉制品之外的行业均不涉与。其产品线丰富，在热鲜肉、冷鲜肉、冻肉、肉肠和其他肉类加工产品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下，同样是肉制品龙头企业的雨润食品却涉足房地产、旅游等非主业，管理层精力分散，多年来业绩不佳。因此，专一性决定了企业的主攻方向和开展战略，坚持不懈必有成就。2. 创新能力：优秀的研发团队，已经获得的能够提供高标准产品和服务的先进的工艺、流程，或是发明专利，等等。纯粹的技术并不构成永久的核心竞争力。但是某一领域的技术壁垒如专利技术却能在一段时期内保持企业的领先优势。此外，技术优势会带来生产效率以与生产本钱的优势，有技术优势的企业就能够获得高于行业平均水平的回报。可以通过企业的研发费用与收入的比值关系

6、获得量化结果做出逻辑判断。3. 管理者优势：企业的开展为投资者带来超额收益。企业的领导者与其管理团队的素质关系到企业的素质，关系到企业能走多远、能做多大，“投资要投人正是这个含义。在这一局部，重点要考察领导者和管理团队成员的背景，通过跟踪他们的言行通过新闻、招股说明书或董事会报告中获取企业的开展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。我们需要判断他们的人品、格局和价值观，这些因素都会潜移默化地影响一个企业的前途，也间接地影响到投资者的回报率。实践证明，一流的人才做三流的生意，有可能把三流做成一流。相反，三流的人才做一流的生意，很可能把一流做成不入流。很多第一代创业者缔造的成功企业却有可能毁在继任者手中，微软就是一个典型的例子。在企业核心竞争力诸多条件中，对人的因素的考察极其重要。4经济护城河市场壁垒护城河是一种比喻，通常用它来形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。上面所述的核心竞争力是护城河的重要组成局部，但不是全部，我们还可以通过如下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅：1.回报率。从历史上看，企业是否拥有可观的回报率？回报率主要指毛利润、ROE股东权益回报率、ROA总资产回报率

7、和ROIC投入资本回报率。这几种回报率指标分别适用于不同的商业模式。重点是要从商业逻辑上判断，企业的高回报率是由哪些方面构成？决定因素是那些？能否持续？企业采取了何种措施以保障高回报率的持续性？主要的量化分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。2.转化本钱。企业的产品或服务是否具备较高的转化本钱？转化本钱是指：用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的本钱含时间本钱与仍旧使用本公司产品所产生的本钱差值。较高的转化本钱构成排他性，如微信和易信，易信在本质上与微信差异不大，但对于用户来说弃用微信而用易信存在诸多不便，存在较高的转化重塑本钱，微信因为先发优势具有较强的生命力和商业价值。如果能让用户不选择竞争对手的产品，说明企业的产品对用户来说有粘性和依赖性，那么这家企业就拥有比拟高的转化本钱和排他性。了解企业的转化本钱必须要从消费者和使用者的角度考虑，从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化本钱不具备永久性，须结合实际情况综合研判。3.网络效应。企业通过哪些手段销售产品？具体地说，是通过人力推销、专门店销售、连锁加盟还是网店销售？各种销售手段分别为企业带来多少销售额？传统企业如何应

8、对电商？企业的网络规模效应如何？网络效应通常是指企业的销售或服务网络，这些网络的存在为用户提供了便利，以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加，企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。比如，就全国X围来说，工商银行的营业网点遍布全国大街小巷，甚至在国外主要城市也有网络分布。相比而言，它比地区性银行具有更大更广的网络效应，因此，工商银行的用户更多，其企业价值也相对更高。4.本钱与边际本钱。企业的本钱构成是怎样的？本钱的决定因素有哪些？企业的本钱能否做到行业最低？如何做到？单位本钱能不能随着销售规模扩大而下降？企业要想长久地保持本钱优势并不容易，它需要有优于对手的资源渠道原材料优势以与更优越的生产工艺流程优势，更优越的地理位置物流优势，更强大的市场规模规模优势，甚至是更低的人力本钱。低本钱的另一面就是高毛利，高毛利就是一种强势竞争力的表现，高毛利的企业通常具有定价权。5.品牌效应。产品或服务是否具有品牌效应？事实上，对于大多数用户而言，他们对于品牌的敏感度远不如对价格的敏感度那么高，价格是指导购置行为的第一要素。品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和

9、口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购置行为，从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此，具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征：A. 具有很强的辨识度。B. 是信任、依赖和满足感。C. 高于一般水平的售价。D. 是企业的文化和价值观。E. 对于消费者来说是一种优先购置的选择。6.企业采取了那些措施来保持以上这些优势护城河不被侵蚀？5成长性成长性侧重未来的成长，而不是过去，要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法准确地定量分析。对于新兴行业来说，历史数据的参考意义不大。而对于成熟行业来说，较长时间的历史数据最好涵盖一个完整的经济周期能够提供一些线索，作为参考还是很有必要的。1.收入是利润的先行指标。A. 收入增长情况B. 主营业务的变化C. 主要客户销售额分析D. 主要竞争对手比拟2.毛利率水平表现了企业的竞争力。A. 毛利率水平B. 本钱构成A. 经营性利润剔除投资收益、公允值变动收益以与营业外收益后的利润B. 真实的净利润经营性利润-所得税A. 现金收入率销售商品或提供劳务收到的现金/收入B. 经营现金率经营活动产生的现金流量净额/收入C. 自由现金FreeCashFlow自由现金=运营现金流-资本支出D. 自由现金/企业价值FCF/EV，企业价值=市值+有息债务注：自由现金和企业价值的计算方式可参考智库百科。6回报率水平1. ROE股东权益回报率，或净资产收益率2. ROA总资产回报率3. ROIC投入资本回报率注：以上三个回报率指标的计算方法参考智库百科或相关教科书。需要注意的是，在计算过程中须对涉与净利润和净资产的项目进展拆解，获取属于经营活动的真实数值。净资产的拆解分析中必须剔除资产项中与企业经营活动无关的内容。4. 杜邦法5. 波特五力法6. SWOT法7安全性

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