中国股票市场的“IPO异常”现象探析论文设计

1、一、绪 论（一）研究背景中国股票市场作为新兴市场之一，已经越来越受到全球资本市场关注，近二十年来中国股票市场从无到有，发行规模不断上升。这一成长说明中国正逐步成为全球融资规模最大的市场。从上市企业数量来看，中国IPO企业数量目前已经超过美国、西欧、日本等发达地区，融资规模也跻身世界前列。 据证监会数据统计,截止2019年12月16号，我国上市公司达3765家，总市值约为57.78万亿元。与此同时，上市公司的行业布局逐渐丰富,产业结构也逐渐从传统工商业为主转为基础和支柱产业为主的格局。 特别是创业板市场的推出，对我国具有成长潜力的创新型企业的发展起到了非常重要的作用。截至2019年10月21日,我国创业板上市公司数量为774家,占上市公司总数的20.95%，总市值达到了5.59万亿元，相比于2009年的0.14万亿市值，同比增长了39倍，占A股总市值的9.34%。创业板仍然是成长型公司的大本营，中小市值的公司所占的份额较大。在过去的十年中，创业板上市公司的赚钱能力迅速提升，平均营业收入从2009年的3.26亿元增长到2018年的1.03亿元，年均增长率为18.69%。2018年，创业板公

2、司营业总收入超过100亿元的有12家，营业总收入超50亿元的达到了42家。而在十年前，营收过1亿元的公司只有6家，而营收超10亿元的更是屈指可数。与此同时，创业板公司的吸金能力也逐渐增强。净利润超过10亿元的公司有12家，净利润超5亿元的达到了41家。但在十年前，绝大多数创业板公司净利润都在1亿元以下，可见股票市场在过去的十年中发展十分迅猛。（二）研究目的和意义研究股票市场IPO异常交易行为，继而得出一些解决方法，可以适当减少异常行为并使得股票市场的发展逐步趋于健康化，为主管部门的管理以及决策提供参考，可以帮助企业股票价格机制的形成；可以为政府宏观调控提供决策支持。股票市场为众多企业提供了融资平台，实现了资源配置的市场化，对保证经济健康发展具有重要意义。对股票市场的异常交易行为有效地控制，可以帮助政府更好地应对股票市场的异常状况，进行有效地监督，保持经济稳定和健康运行；为股票市场的投资者维护自身利益提供投资指导，使得政府监管部门和投资者可以正确判断市场形势和发展状况，及时地了解股市的异常运行，引导市场的理性投资，做出更好的投资决策。同时，上市公司的一些不规范行为导致了股票市场投资功能的

3、缺失，例如，与上市公司的高管层疯狂减持套现有关的行为严重影响了投资者的回报，这些行为直接相互联系并传导，而这些行为发生的根本原因是我国的IPO制度的不完善。因此研究股票市场的IPO异常交易行为，对政府IPO制度改革、加强对股票市场的监管、确保股票市场的公平和效率以及企业再融资、维护投资者的合法权益和减少投资风险都具有很大的意义。（三）研究方法和内容1、研究方法第一，文献分析法。运用知网的信息资源检索系统，通过研究相关的文献资料，如期刊、报纸、书籍、学位论文等，搜集与股票市场IPO异常交易行为的相关资料，为本文的研究提供理论基础；第二，归纳分析法。国内相关学者归纳和总结了我国股票市场交易行为影响因素，本文在已有研究基础上，对我国股票市场IPO异常交易行为及其成因和后果进行了归纳和分析，以更好地探讨控制我国股票市场异常交易行为的措施； 第三，统计分析法。统计近几年中国股票市场IPO异常交易行为，分别对我国股票一级市场和二级市场的一些异常行为进行了统计分析，指出我国IPO制度的存在缺陷，要想改变我国股票市场的异常交易行为的现状，必须从根本上改革我国的股票发行制度。2、研究内容 本文通过梳理我

4、国股票市场的IPO异常交易行为、以相关理论文献为基础，分析股票市场的参与主体行为、一二级市场的基本情况及异常交易行为，并通过搜集资料和数据来证明这些异常交易行为的危害性，最终分析发现我国股票市场的IPO异常交易为的根源在于制度的缺陷。因此最根本的是改革制度，并总结出对股票市场异常交易行为进行控制和防范的措施，以规范股票市场交易行为，确保我国的股票市场良好运行和健康发展。二、股票市场IPO的理论概述（一）IPO的概念IPO是即首次公开募股，指的是一家企业或公司（股份有限公司）第一次将它的股份向公众出售。通常,股份公司根据出具的招股书或登记声明中约定的条款通过承销商进行销售。一般来说,一旦首次公开上市完成后,这家公司就可以申请到证券交易所或报价系统挂牌交易。有限责任公司在申请IPO之前，应先变更为股份有限公司。（二）IPO异常的表现异常交易行为可以概括为两点：一是一级市场IPO异常交易行为。主要指股票市场的高发行价、高市盈率和高超募资金，企业为了IPO进行财务造假等行为。这些主要是由股票市场的参与主体，主要是拟发行股票的公司、中介机构等的违规操作行为引发的。二是二级市场的IPO异常交易行为

5、。主要是指机构操纵市场，和上市公司的不规范行为，导致股票市场投资功能的缺失。 （三）IPO基本理论1、股票定价模型股票的定价模型是指根据现值理论，将股票未来各期的收人现金流按一定的贴现率，折合成现值的价值模型。大多数市场参与者认为，该模型中的收入现金流应该是股息，因为从投资者长期持有公司股票的角度看，股息是其唯一的收人来源。股票定价模型主要包括零增长模型、不变增长模型、多元增长模型、市盈率估价方法和贴现现金流模型。2、噪声交易理论噪声交易理论，在有效市场假说中，股票价格与价值之间存在着一个偏差，这个偏差就是噪声，因为股票市场中的交易者依靠信息来判断交易品种的价值，尽管在价格之前客观存在价值，但实际交易过程中价值判断似乎是“共识”，而“价值发现”是对价值的“共识”达成一致的行为。共识受多的投资者行为的影响，因此，该共识是价值判断标准不能达到静态均衡，同时也不能检验哪些信息与价值有关，哪些信息与价值无关。于是价格与价值之间就会出现偏差，噪声由此产生。3、暴涨暴跌理论根据现有文献,国内学者对中国股市暴涨暴跌的研究主要集中在两个方面:一是从原因方面进行定性分析,二是进行实证检验。总的来说，国内

6、学者通过中国的国情分析中国股市暴涨暴跌问题取得了重大成果。但多数研究通常存在以下问题:首先,非常缺乏对原因和措施方面系统和深入的研究。其次,就股票市场研究股票市场,缺乏从中国金融市场制度的缺陷与股市暴涨暴跌的关系角度来解析中国暴涨暴跌的原因和制定防范对策。基于前人的研究,笔者认为未来的研究应采用哲学中的反馈理论和金融学中的有效市场理论，市场微观结构理论，金融市场无套利理论，在经济学解释范式的基础上，从机制、体制和金融市场制度三个维度着手，建立一个一般理论分析框架来防范股市暴涨暴跌，然后结合中国股市的实际情况来系统地和多角度地分析中国股市暴涨暴跌的根本原因，再提出具体而有力的防范对策和及措施。4、信息不对称理论信息不对称理论是指在市场经济活动中，各类人员对相关信息的理解不同：那些掌握足够信息的人通常处在有利地位，而信息掌握贫乏的人员，往往处在不利的地位。信息不对称理论指出了信息对市场经济的重要影响，揭示了市场体系的不足，指出完全的市场经济并非是十分合理的，仅依靠自由市场机制可能无法带来最佳效果。特别是在投资、环境保护、就业和社会福利等方面。信息不对称是市场经济的劣势，为了减少信息不对称对

7、经济造成的损害，在市场体系中政府需要发挥应有的作用。5、委托代理理论委托代理理论是制度经济学契约论的主要内容之一。研究的委托代理关系主要是指根据显性或隐性合同指定和雇用一个或多个参与者。同时，其服务授予后者一定的决策权，并根据其提供的服务的数量和质量向他们支付补偿。授权人是委托人，被授权人是代理人。委托代理关系源于“专业化”的存在。当“专业化”存在时，就可能出现一种关系，由于代理人具有相对优势而代表委托人行动。现代意义的委托代理概念最早是罗斯提出的:“如果双方，代理人代表委托人的利益行使某些决策权，则代理关系顺势产生。” 20三、中国股票市场“IPO异常”表现分析（一）股票市场IPO参与主体与成熟的国外股票市场相比，我国的股票市场依旧处在初级阶段。股票市场发行和交易活动的各项制度和规则需要进一步完善。股票市场中的许多参与主体，例如政府主管部门，上市公司，保荐人，律师事务所和其他中介机构，机构投资者，散户等都不是相同利益的关系主体。其中任何一方存在异常交易行为，都会损害股票市场的正常发展秩序，破坏股票市场的稳定健康发展。因此，对股票市场的监管和相关政策必须在保证政府监管有效性的同时，考虑

8、到所有参与主体的利益。上市公司和相关中介机构的均衡发展，中小投资者的利益、政府税收以及股票市场和社会的稳定发展，都是对股票市场监管作用和实力的认可。（二） 股票市场基本情况及异常交易行为1、 股票一级市场基本情况及IPO异常交易行为股票一级市场，就是股票发行市场，是原始股票的初次发行场所。通过发行股票，将社会中的闲置货币转化为生产资本，一级市场就是股市的基础。股票只有通过一级市场才能流入股票的投资者手中。主体主要是筹资者和投资者，这两者和证券发行代理机构组成了股票一级市场，它存在的主要作用是，不受社会阶层，单位性质等条件的约束，可以使闲置的资金高效的聚集和流入需要的部门当中。它既为资本需求方提供筹资渠道，又为资本供应方提供投资场所。在股票一级市场中也有很多的异常交易行为。第一，上市公司为了获得IPO资格进行寻租，开展异常交易行为。因为企业IPO具有很大的利润空间，所以一些不具IPO 条件的企业，为了谋求利益取得上市机会，进行财务造假。此外我国目前的IPO发行制度存在高发行价，高市盈率和高超募资金的“三高”现象，且因为股票市场退市制度的不完善，也一定程度上推动了“三高”现象的发生。（1）

9、 企业为了IPO进行财务造假表3-1：IPO审计在行政处罚决定中被处罚的企业排序年份公司名称（股份有限公司）会计师事务所名称文号上市日期对公司和事务所都进行处罚12018怀集登云汽配信永中和2018601012012.4是22017辽宁振隆特产瑞华201722107无是3丹东欣泰电气北京兴华201784922014.1是42016华锐风电科技利安达201666672011.1是52015深圳海联讯科技深圳鹏城2015942011.11只对公司进行处罚6河南天丰节能板材利安达20151921无是72014山西天能科技大信20144345无是8广东新大地生物科技大华201453542011.9否9云南绿大地生物科技深圳鹏城201423272007.12是10万福生科农业开发中磊201447522012.4.否数据来源：根据证监会处罚公告自行整理由表可知，从2014年到2018年，可以看到共10家公司受到证监会的行政处罚，其中大多数是创业板，而且大多集中在2014年。从表中的数据可知，IPO财务造假企业多在上市3到5年后才被证监会出具处罚决定书，并在IPO审计阶段或证监会审核阶段未发现问题，存在一定的滞后性。因此，即使IPO财务造假企业会受到证监会的监控和处罚，每年仍会爆出一定数量的IPO财务造假企业和涉事审计机构。这些IPO异常交易行为屡禁不止，对我国股票市场的健康发展十分不利，因此加强对股票市场的监管刻不容缓。 （2）企业IPO“三高”现象2009年进行的询价制改革虽然解决了IPO首日高回报问题，但同时也引出了高发行价、高市盈率、高超募资金等现象。之后又进行的两次改革并未完全解决问题。导致这些问题出现

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