中联电气002323股权资本成本估计
4页1、中联电气(002323)股权资本成本估计一、营业收入关键假设表1:营业收入增长和毛利率假设产 品 (单位:百万元)200720082009E2010E2011E隔爆型移动变电站2500KVA及以上营业收入436999129154同比增长72.62%60.43%42.74%30.00%20.00%毛利率51.22%48.82%50.00%50.00%50.00%800KVA-2000KVA营业收入677885111155同比增长23.99%15.49%9.12%30.00%40.00%毛利率35.20%31.59%31.59%31.59%31.59%630KVA及以下营业收入62697193130同比增长3.26%11.11%3.32%30.00%40.00%毛利率32.58%23.05%23.05%23.05%23.05%隔爆型移动变电站小计营业收入173216255332439同比增长23.77%25.15%18.04%30.00%32.25%毛利率38.26%34.39%36.34%36.34%35.54%隔爆型干式变压器2500KVA及以上营业收入1223同比增长100.00%毛
2、利率27.00%27.00%800KVA-2000KVA营业收入4231021同比增长-38.58%7.50%300.00%100.00%毛利率32.23%26.86%26.86%26.86%26.86%630KVA及以下营业收入3345495976同比增长-37.90%33.85%9.49%20.00%30.00%毛利率27.29%26.08%26.08%26.08%26.08%隔爆型干式变压器小计营业收入37475181120同比增长-37.76%26.20%9.39%56.49%49.03%毛利率27.81%26.12%26.12%26.12%26.12%配件及修理费等营业收入1412141720同比增长189.07%-15.69%20.00%20.00%15.00%毛利率26.47%37.54%37.54%37.54%37.54%收入合计营业收入224275321430579同比增长9.72%22.73%16.65%33.80%34.70%综合毛利率35.77%33.11%34.75%34.47%33.65%二、公司估值(一)DCF绝对估值经过计算,DCF(WACC8.37,g
3、3%)27.82,敏感性分析的合理估值区间是(23.81,33.63)。具体估值过程见附表。表2:绝对估值敏感性分析27.82永续增长率g2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%加权资本成本WACC6.87%33.1536.0439.6744.3850.737.37%29.7632.0334.8138.3142.857.87%26.9628.7730.9533.6337.008.37%24.6126.0827.8229.9232.508.87%22.6023.8125.2326.9028.939.37%20.8721.8823.0424.4126.039.87%19.3620.2121.1822.3123.62(二)相对估值按照发行后的总股本,预计公司09、10和11年的EPS分别为0.92、1.13和1.44元,业绩年复合增长率达到27.1。根据行业发展前景、公司成长性和行业地位,我们认为公司的合理相对估值为按2010年动态市盈率2530倍,对应股价为2833.6元。公司估值比较见报告后的电气设备公司估值表。表3:A股主要变压器相关公司估值表公司代码股价总市值PE百万元2008200
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