中国经济发展趋势预计荐

1、2021年中国经济发展趋势预计荐 2021年中国经济发展趋势预计房地产市场的调整将连续下去吗？影响怎样？中国的金融风险是否能得到控制？中国是否将见面临“财政悬崖”？有关中国的十个问题，涵盖中国经济的方方面面。1.政府是否会将2021年的GDP增加目标降至7%？我们估计中国经济2021年整年增速为%，这符合我们年初预计，稍微低于%的官方目标。不过，细节方面和我们1月的最初预期有些偏差详细而言，净出口贡献率高于预计，但投资下滑却快于预期。增加动力的改变有正负两方面的解读。从主动的角度而言，中国今年的经济再平衡取得了切实结果，开始处理部分制造业领域的产能过剩问题，更为主要的是，房地产市场得到了调整。在某种程度上，这些调整对2021年的增加带来了下行压力，我们认为这将会继续限制未来一年的增加动力。公布的经济数据显示经济增速可能低于官方的正式数据。这一差异反应在GDP增速和高频经济活动数据及商业调查结果之间的不合拍。工业增加值对应的隐含GDP增速在2021年前三个季度的季节调整年化增加率分别约为5%、8%和7%，而整年GDP增速约为7%。这低于官方GDP数据和经过PmI推断的增加率。部分市场观察

2、人士依据电力消耗数据认为中国2021年的实际经济增速可能仅为5%-6%，我们认为这过低了。基于在制造业领域电力消耗和经济活动联络紧密，她们以电力消耗增速下降的事实来支撑其结论。我们认为，过多强调电力消耗本身也存在不足之处。这种方法倾向于强调制造业和房地产领域内的下滑，但未考虑中国的经济结构改变。首先，自2021年首次在GDP份额超出制造业，服务业已成为中国经济增加的主要动力。不过在服务业，电力消耗增速和经济活动的相关性很差。实际上，自2021年以来，尽管服务业的电力消耗增速大幅下降，但服务业增加一直保持在%-%的相对稳定区间内。其次，中国2021年的增加广泛受益于净出口贡献的增加和进口的温和复苏。我们估计净出口对GDP增速的贡献率将从2021年的-%增至2021年的%。最终，着力处理污染问题的工作将拉低2021年能源消耗。我们估计政府会将增加目标从2021年的%下调至2021年的7%。同时，将会连续推进结构改革。习近平主席强调了未来中国经济“新常态”的三个特征：从高增加转向中高增加；经济再平衡和包容性增加；从要素驱动和投资驱动增加转向创新驱动增加。从官方部门的增加预计来看，政府官员对2

3、021的展望似乎比较谨慎。和之相正确是，在2021年底，中国社科院和国家发改委对2021年的增速预计分别为%和8%。尽管调低增加目标的意愿很显著，但我们认为中国政府不可能接收国际货币基金组织的提议，将2021年的增加目标降至%-7%。我们预计2021年的整年GDP增速为%，其中消费、投资和净出口的贡献率分别为%、%和%。我们认为，尽管经济再平衡仍在连续，但基础的增加推进原因在短期内不会发生显著改变。主动的推进原因包含相对稳定的服务业增加，和中国常常账户盈余的增加。我们认为，经济增加的关键阻力是房地产投资增速的连续下滑，和制造业部分领域连续的产能过剩问题。有关按季增加的趋势，我们估计，因为我国需求连续疲软，2021年第4季度和2021年第1季度的GDP增速将分别保持在%和%的温和水平，随即因为政策宽松影响逐步显现，将从第2季度开始复苏。2021年第2、3、4季度的GDP增加分别为%、%和%。我们估计中国经济政策在2021年见面临多种挑战，而且不确定性很大。在财政政策方面，我们估计中央财政赤字将会增加，但紧缩地方债的政策会抵消这一财政扩张。地方债处理过渡期的豁免政策、和社会资本参加是否能替

4、换被削减的公共投资方面，仍存在不确定性。在货币政策方面，11月份的意外降息表明在政策实施和政策工具使用方面依然存在争论，意味着政策制订者可能会在2021年综合使用传统和非传统的货币政策工具。伴随货币政策的改变，金融风险将怎样演变值得关注。最终，人民币汇率政策将是一个难题，尤其是美元走强和常常账户盈余两大原因对人民币走势的走向并不一致。2.经济再平衡是否继续？尽管经济增加估计将逐步放缓，但经济再平衡方面的进度令人鼓舞。服务业占经济的比重在上升。另外，在经济放缓的情况下，劳动力市场保持相对稳定，国民收入分配逐步从企业和政府部门转向家庭部门。在经济结构方面，第三产业增加速度一直相对稳定，而第二产业波动较大。第三产业产值份额逐步从2021年的%升至2021年的%。在今年前三个季度，第三产业GDP同比增加%，高于第二产业%的增速。服务业和制造业之间的转换对劳动力市场含有显著意义。详细而言，因为服务业通常全部是劳动密集型的行业，所以伴随整体经济的逐步放缓，这类经济结构调整将会发明就业，帮助稳定劳动力市场。实际上，即使中国2021年经济增速可能将低于%的政府目标，但前9个月新增的1082万个工作岗位

5、，已经超出了整年新增就业1000万的政府目标。政府宏观政策的另一个关键目标是让家庭收入增加不低于整体经济增速，逐步使国民收入的较大百分比流入家庭部门。从这点而言，近期发展符合政府目标：今年前三个季度，全国人均可支配收入实际同比增加%，跑赢了%的实际GDP增速。即使我们估计房地产行业和产能过剩行业的调整将继续对2021的增加带来压力，但服务业可能将继续实现相对稳定的增加。所以，经济结构调整仍将稳步推进。在整体GDP增加的组成方面，投资贡献率在2021-2021年连续三年出现回落，在2021年反弹至个百分点。我们估计投资对GDP增加的贡献率在2021年可能将会降至个百分点，并在接下来的一年基础不变，这意味着投资对整体增加的贡献率将降至自2021年以来的最低水平。2021年，最终消费对GDP的贡献率将降至个百分点；我们预期其将在2021年稳定在相同水平。同时，我们估计全球需求将出现温和的好转，加上中国我国需求连续低迷，净出口对整体GDP增加的贡献率在2021-2021年的三年内平均为负个的贡献率，在2021年将贡献正的个百分点，并将在2021年保持在个百分点的相对高位。3.房地产市场的调整将

6、连续下去吗？影响是什么？房地产市场的放缓是2021年宏观经济最大的负面原因。2021年的房地产投资约占整体固定资产投资的四分之一，现在年前10个月的房地产投资较去年同期增加%，低于2021年的%。4月份，全国平均住房价格达成最高点，至10月下降%。其它关键的房地产市场指标也较为疲软：前10个月内新售住房面积较去年同期下降%，房屋的销售额同比下降%，新开工面积同比下降%。房地产市场的调整对整体经济增加造成显著影响。依据我们的估量，房地产投资从2021年的20%增加预期放缓至2021年的11-12%，这将使GDP增速下拉约一个百分点。房地产行业贡献了58%的钢材需求，并贡献了28%的水泥需求。所以，房地产市场调整的溢出效应将包括经济的多个领域。不过，房地产调整对金融体系的影响低于市场预期。如我们年初所估计的，房价的下滑整体比较温和。从今年四月份的高点到十月份，全国房价平均下滑%。房地产贷款的质量整体依然不错。2021年底，房贷的不良率仅为%，开发商贷款的不良率为%，远低于全部贷款的不良率。进入2021年以后，即使有迹象显示开发商贷款的质量有所下降，不过其不良率依然远低于贷款的平均不良率。最

7、近多个月内政府放宽了住房政策，取消了大部分城市的限购令，并放宽了房贷政策。我们认为政策调整的目标不在于推进房地产市场的反弹，而是减轻对经济增加的负面影响，为经济结构调整争取时间。我们认为政策的调整已经开始发挥部分效应：10月份住房交易有所反弹，新屋开工也开始复苏。我们估计2021年房地产市场的调整将连续下去，因为供大于求的现象在近期依然显著。住房价格可能会深入下降，但15年下半年可能会趋于稳定。从高峰到低谷，我们预计全国范围的房价跌幅将在5%-10%区间内，二线和三线城市整体面临更大的价格跌幅。值得指出的是，即使房价温和下跌，不过衡量房价可支付能力的房价收入比应该会显著改进，因为中国的家庭收入增加较为强劲，而这一趋势在经济再平衡过程中仍将连续。2021年整年房地产投资的增加率可能为5%-6%，较我们估计的2021年增速深入放缓。所以，房地产投资仍将是经济增加的关键拖累原因，这会对土地出让收入和相关行业的需求造成深入的打压。我们认为，2021年房地产行业将经历深入的整合。“黄金十年”已经结束，未来房地产行业将进入平稳发展时期。为了取得成功，房地产开发商将强调其特质性并改进服务和管理。我们

8、估计实力较弱的开发商将退出房地产业务，但房地产市场调整不会对银行系统造成系统性压力。4.中国的金融风险是否能得到控制？过去的几年里，中国的金融风险一直是市场担忧的一个问题。不过，金融风险至今尚在控制之中，而且我们认为短期仍不大可能发生金融危机。2021年金融行业的发展喜忧掺半。从主动的方面来看，监管机构加强了和影子银行业务相关的业务的监管。2021年5月公布的有关银行同业业务的新法规是个重大改变。今后，非银行融资在社会融资总额中占据的份额大幅下降。另外，控制地方政府债务的财税改革的推进是有利于抑制地方政府债务风险。从不好的一面看，整个经济的债务水平依然继续增加。我们估量，截至2021年9月社会债务总额上升至我国生产总值的220%。一直到2021年年中以后，在出台银行同业业务的新法规后，抑制非银行融资的举措才有显著的效果。另外，“刚性兑付”的现象仍然存在。影子银行业务和债券市场中的刚性兑付现象一直存在，立即出现违约风险也会经过重组或紧抢救助的方法得以避免。这造成投资者的盲目乐观心理，推升了市场的“无风险”利率，造成非银行融资的过分增加。2021年3月，超日债无法全额支付利息，成为中国我国

9、市场首例债券违约。然而，10月份超日公布重组计划，在该计划中债券投资者可收取100%的本息收益，实际违约仍未发生。至今为止，信托、理财产品或地方政府融资平台债务还未出现违约。尽管中央政府明确表示打破“刚性兑付”对建立市场纪律很主要，但在目前环境下包括的各方全部没有让违约发生的动机。总体而言，多年来金融风险有所增加。资产质量问题到底有多严重？假如从目前银行股的价格看，股价中隐含的不良贷款率为%，远高于2021年第三季度的官方不良贷款率。另外，在官方统计数据中，现在关注类贷款占贷款总额的%。基于我们的银行业务分析师katherineLei的估量，假如将银行对影子银行业务的风险敞口也考虑在内，银行整体不良贷款率可能为5%-7%。金融业的关键风险是什么？我们一直认为企业债务是最大的风险。中国企业债务水平高，增加速度很快。我们估量，中国的企业债务从2021年占GDP的90%上升至2021年占GDP的129%，2021年第三季度末更深入上升至GDP的137%。在目前的经济环境下，去杠杆化是一个艰苦的任务。第一，名义我国生产总值增加率从2021年的%下降至2021年第三季度的%，这对企业利润造成了巨大的压力。第二，自2021年以来的大部分时间实际利率维持在7%以上，于2021年10月达成%，高于2021年-2021年的平均值%。自2021年3月以来生产者物价一直处于通缩区间，这是有统计的最长通缩期，这增加了债务的实际价值。第三，多年来投资回报率暴跌。我们的估量显示，资本回报率从2021年的%下降至2021年的%。金融系统的风险即使有所提升，但未来几年内不大可能发展成全方面的危机。首先，尽管按历史标准和国际标准衡量，中国企业债务很高，但中国家庭部门的债务很低，仅为我国生产总值的25%，而政府债务占GDP的59%，依然在可控水平。第二，尽管经济放缓，但到现在为止我们对2021年和2021年的增加率高于7%的预计仍是关键经济体

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