探索业绩股价关系

1、 综合分析 金融工程探索业绩股价关系 寻找季报投资机会2004年3月31日公司研究/综合分析相关研究：高送转预案公告及除权前后股价反应实证研究2004年3月19日上市公司财务信息价值相关性研究2004年1月29日上市公司年报业绩预告前后股价反应研究 （深交所获奖报告）2003年3月股权转让公告前后的股价反应研究2003年1月从业绩异动和中期预增公司中寻找机会2003年6月11日分析师童 驯(8621) 联系人马 骏(8621) 地址：上海市南京东路99号电话：（8621）63295888上海申银万国证券研究所有限公司http:/l 本文以扩散性思维从大盘、行业、个股三个层面对上市公司业绩与股价的相关性等系列问题进行探讨，在此基础上结合申万研究所行业部重点公司的盈利预测数据，给出了一季报披露前夕可予重点关注的部分公司名单。l 大盘层面，1996年以来上证综指与净利润指数正相关。2001年度公司业绩的大幅下滑导致了2001年下半年之后综指的大幅调整，而2003年年报业绩有望增长三成则有力支撑了前期股市的走强。我们预计04年一季报和年报A股公司平均净利润有望同比增长25和20，表明上市公

2、司基本面支持股市继续上涨。l 行业层面，行业指数市场表现与行业业绩表现明显正相关。2003年半年报各行业净利润相对总市值增长率与行业指数超额涨幅的相关系数高达0.53，高于上年同期0.46的水平。l 个股层面，股价与业绩相关度回升。2003年以来，每股收益重新成为影响股价的首要因素，同时动态市盈率成为解释股价涨幅的最重要因素，表明目前投资者更倾向于投资那些基于盈利预测推算的动态市盈率较低的股票。l 预增公告之后股价往往能继续跑赢大盘，因此预增公司值得关注，尤其是一季报中预计中期业绩大幅增长的公司。历史数据显示，该类公司在2002、2003年5-12月份分别跑赢上证综指9.4和16.2个百分点。l 年报业绩预增公司累积超额涨幅一定程度上存在月份效应，4月、7月、10月成为年报业绩预增公司超越大盘最多的三个月。因此我们认为目前应特别留意04年一季报业绩有望同比大幅增长并且动态市盈率不高的股票（可参见正文的表5）。而季报披露之后则可以重点关注三类公司：一季报中预计中期业绩大幅增长的、一季度主营业务利润和净利润均大幅增长的、主营业务收入和税前利润环比逐季增长的。l 03年报披露情况显示，业绩公

3、布之前的50个交易日内有高送转预案且业绩大幅增长的公司获得的平均累积异常收益最大（14.0%），其次是高送转公司（11.1%），然后是业绩大幅增长公司（5.1%）。说明年报披露前夕送配题材对股价的影响更大。1内部报告 不得外传编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页 共1页正文目录1.引言32.大盘层面：上证综指与净利润指数正相关33.行业层面：行业指数波动与行业效益变化正相关44.个股层面：股价与业绩相关度回升54.1股价与每股收益的相关性出现回升54.2动态市盈率成为解释股价涨幅的重要因素84.3业绩预告及正式公告前后股价反应94.3.1业绩预告前后股价反应94.3.2年报、中报披露前后股价反应114.4高送转预案公告及除权前后股价反应134.5业绩大幅波动公司超额涨幅走势分析144.5.1年报业绩预告公司超额涨幅走势144.5.2年报业绩大幅增长公司超额涨幅走势165.关注一季报，寻找市场机会175.1一季报中三类公司能明显跑赢大盘175.1.1第一类：一季报中预计中期业绩大幅增长175.1.2第二类：一季度收入增三成利润增五成185.1.3第三类

4、：收入、利润环比逐季增长185.2利用盈利预测数据挖掘潜力股18图表目录图1：净利润指数与上证综指走势比较3图2：净利润年增长率与上证综指年收益率比较3图3：行业指数超额涨幅与年报行业利润相对增长率正相关4图4：行业指数超额涨幅与中报行业利润相对增长率正相关4图5：股价与财务指标一元回归时的R2走势6图6：收益率分别与四个指标一元回归时的R2走势9图7：2003年中报业绩预告前后平均累积异常收益走势10图8：2002年年报业绩预告前后平均累积异常收益走势10图9：2003年年报业绩预告前后平均累积异常收益走势10图10：上证综指与深证综指收益率之差的走势10图11：2000-2003中报公告前后平均累积异常收益走势11图12：2000-2002年报公告前后平均累积异常收益走势11图13：2003年报公告前后三类公司平均累积异常收益走势12图14：2003年报公告前后两类公司平均异常收益走势12图15：9802年分配预案公告前后平均累积异常收益走势13图16：9802年除权前后平均累积异常收益走势13图17：送转比例越高，预案公告前后累积异常收益越大14图18：送转比例越高，除权前后累积

5、异常收益越大14图19：2001年报业绩预告分类指数超额涨幅走势15图20：2002年报业绩预告分类指数超额涨幅走势15图21：2003年报业绩预告分类指数超额涨幅走势15图22：年报业绩预增公司超额涨幅存在月份效应15图23：年报业绩大增公司超额涨幅走势16图24：年报业绩大增公司超额涨幅存在月份效应16图25：2002中期业绩预增的自定义指数超额涨幅走势17图26：2003中期业绩预增的自定义指数超额涨幅走势17图27：03一季收入增三成利润增五成指数超额涨幅走势18图28：03四季、04一季收入、税前利润逐季增长指数18表1：行业指数超额涨幅与行业业绩表现比较4表2：每10股送转3股以上且2003年报净利润同比增长50以上的公司概况（截止3月22日）12表3：基于279家重点公司盈利预测数据的分行业（申万一级行业）统计19表4：基于279家重点公司盈利预测数据的分行业（申万二级行业）统计20表5：一季报净利润预期同比增长50以上且基于04年报业绩计算的动态市盈率小于20倍的部分重点公司（33家）211. 引言上市公司股价波动受众多因素影响，其中经营业绩状况及业绩变化趋势是核心影响

6、因素之一。笔者认为，对业绩与股价的关系、业绩波动对股价波动的解释能力及传递过程、定期报表披露前后的股价反应等基本问题的思考有助于我们更好地进行决策，因而具有积极意义。股价（波动）与业绩（变化）的关系极其复杂，我们不可能找到一个完美的答案。本文主要从大盘、行业、个股三个层面对上市公司业绩与股价（指数）的相关性进行考察，探索它们之间的相关程度。在此基础上，报告结合申万研究所行业部重点公司的盈利预测数据，给出了一季报披露前夕可予重点关注的部分上市公司名单，供投资者参考。2. 大盘层面：上证综指与净利润指数正相关宏观经济、政策环境、资金供求等众多因素都会影响大盘指数走势，而上市公司是证券市场的基石，上市公司整体业绩走势理应和市场指数走势具有一定的相关性。由于送股、配股、增发等股本扩张行为会直接稀释市场整体的加权平均每股收益，但不会直接导致综合指数下跌，因此我们认为不能直接将加权平均每股收益走势与上证综指走势进行比较，为此我们设计了净利润指数。先计算19972003年年报平均净利润同比增长率，然后根据同比增长率计算环比累积增长率，并以1996年年报为基期，基期净利润指数定为1。从最近几年上市公司

7、年报净利润指数和上证综指对比走势图来看，上市公司经营业绩变化与综合指数走势存在正相关性，2001年年报业绩的大幅下滑导致了2001年下半年之后的大幅调整，而2003年年报业绩有望大幅增长则有力地支撑了前期股市的走强。如果考虑1997年年报因未实施八项计提而存在虚增利润的现象，那么上市公司真实盈利能力与综合指数波动的相关性会更高。图1：净利润指数与上证综指走势比较图2：净利润年增长率与上证综指年收益率比较资料来源：申银万国证券研究所注：上证综指年收益率特指4月末与上年同期相比的涨幅。3. 行业层面：行业指数波动与行业效益变化正相关上市公司整体业绩表现影响着综合指数的走势，大多数年份，上市公司净利润增长率与上证综指年收益率的正负符号一致。行业层面，我们可以比较行业指数阶段涨幅（或超额涨幅）与行业业绩增长率的相关性。由于行业平均净利润同比增长率有时受基数较小影响而偏大，因此我们采用“净利润相对基期总市值增长率”来刻画各行业经营业绩的相对增长情况，在此定义：净利润相对基期总市值增长率（报告期净利润基期净利润）/基期总市值，计算基期总市值时选择的时点是四月末年报披露完毕时的最后一个交易日或八月末

8、半年报披露结束时的最后一个交易日，相应地，行业指数超额涨幅的时点也均选择四月或八月的最后一个交易日。各行业最近三年年报、半年报的业绩表现（此处用“净利润相对基期总市值增长率”来衡量）与对应的申万一级行业指数超额涨幅的相关系数如图3和图4。不难发现，行业指数市场表现与行业业绩表现明显正相关，2003年半年报各行业净利润相对总市值增长率与行业指数超额涨幅（02/8/30-03/8/29）的相关系数高达0.53，高于上年同期0.46的水平。行业指数阶段涨幅与行业业绩表现相关性的提高表明行业基本面研究和行业比较研究的价值凸现，投资者提前挖掘景气度回升和经营业绩有望明显增长的行业有助于获取超额收益。图3：行业指数超额涨幅与年报行业利润相对增长率正相关图4：行业指数超额涨幅与中报行业利润相对增长率正相关注：数据系列的值为两者的相关系数资料来源：申银万国证券研究所表1：行业指数超额涨幅与行业业绩表现比较一级行业行业指数超额涨幅（基准指数为申万300指数）净利润相对基期总市值增长率00/5-01/401/5-02/402/5-03/400/9-01/801/9-02/802/9-03/800年报01年报02年报01中报02中报03中报采掘28.8%6.4%-13.9%4.5%-2.9%-6.6%1.43%-0.15%-0.20%0.02%0.04%0.31%餐饮旅游13.5%4.2%-13.0%13.2%-3.9%-8.4%-0.13%-0.01%-0.92%0.19%-0.08%-0.38%电子元器件7.6%-6.8%-11.6%-4.4%-5.1%-5.8%0.70%-1.19%-0.02%0.01%-0.47%0.20%房地产13.1

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