MBO创新层出不穷
6页1、MBO创新层岀不穷近期以来,出现了各种所谓创新模式,除管理层与职工联合收购这种 模式外,尚有以下几种。管理层间接控股型的 MBO为了绕开必须报国家国资委批准的复杂程序,而将国资报批放在地方政府层面上解决,各种形式的“曲线MEO”大行其道,其通常的手法一是通过控股母公司或旗下优质资产,实现对上市公司的实际控制;二是通 过职工持股会或工会以及通过高管另外建造壳公司来收购上市公司或其 母公司;三是通过假股权激励之名缓慢渗透,实现和平演变式的MBO由于上市公司管理层往往“改头换面”参与收购,造成如今上市公司持股变 动公告中,一旦岀现信托投资公司、来历不明的民企、关联公司等直接或 间接购买方,就被怀疑为“曲线MEO”。2001年12月2 7日,鑫科材料第一大股东芜湖恒鑫铜业集团有限公司(以下简称“恒鑫铜业”)岀资人芜湖经贸委,将“恒鑫铜业”股权转 让给芜湖市芜湖飞尚发展有限责任公司、自然人江劲松等,并获得安徽省 人民政府批准。2 0 0 3年9月9日,同样的主角再次上演同样的好戏, 芜湖经贸委将其持有的芜湖港口有限公司的100%国有股权出让给芜 湖市芜湖飞尚发展有限责任公司和自然人,而芜湖港口有
2、限公司是芜湖港 的控股股东。管理层借道上市公司母公司进行MEO,可以绕过上市公司收购管 理办法规定的信息披露义务(被收购上市公司独立董事意见和独立财务 公司咨询意见)和要约收购义务,只需发一个提示性公告就了事,同样达 到了控股上市公司的目的,政策法规的严肃性却被消解于无形。而收购可 能对公司产生的影响、被收购公司的财务状况、收购要约条件是否公平合 理、收购可能对公司产生的影响、收购资金的来源等等,流通股东享有的 合法知情权更是被温柔地剥夺殆尽。各种形式的“曲线MEO”对上市公 司国有股权转让的监管提出了挑战,与其集权国家国资委审批,逼迫上市 公司走“旁门左道”,还不如早点制定规则,走市场化竞价转让的“阳光 大道”。快捷变通型的 MBO 所谓“正门”难行,偷偷摸摸走“后门”甚至“歪门”而已。一些上 市公司在无奈和急于实施 MBO的情况下,便“创造性”地幵辟了 MBC新的 道路,采取了诸多变通措施。目前存在着四种MBO变通的途径:一是股权拍卖、合谋套取;二是股权托管、实质控制;三是司法裁定,捷径入主; 四是收购大股东的股权,间接控制上市公司。这四种方法均存在一定的问 题,尤其以股权拍卖和股
3、权托管为甚,存在“洗钱”般的腐败、恶意合谋 低价获得国有股权、用貌似市场化的方式对付真正的市场化、对广大中小 股东的权益造成侵害等。这种表面上看似市场化的行为往往产生意想不到 的非市场或非理性的结果,由此有可能会对投资者及整个证券市场产生不 利影响。 ?2001 年利用这四种变通方式进行国有股权转让的上市公司有18家, 2002 年则为 22 家。司法拍卖时下已越来越频繁地出现于各种并购中,其 好处和快捷乃上市公司国有股协议转让难以比拟:由于是市场竞价,国有 股零溢价或折价司法拍卖不乏其例。最新实施快捷变通型 MBO莫式的典型案例就是宇通客车的 MBO宇通客车MBQ方案实质上是借助司法拍卖,巧妙地避幵了国资委涉及 上市公司国有股转让审批。由于司法效力高于财政部和国资委的行政权 限,所以尽管拍卖也是股权转让的一种方式,只要司法程序没有问题,且 不触犯要约收购,宇通集团的国有股转让方案便不需报国资委备案或审 批。宇通客车司法判决型 MBC发生后,国资委一直保持沉默,而中国证监 会的反应是 2004 年 1 月 13日迅速颁布了关于规范上市公司实际控制权 转移行为有关问题的通知并从颁布之日起
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