营运资金政策

1、营运资金政策营运资金政策包括营运资金投资政策和营运资金筹集政策，它们分别研究如何确定营运 资金持有量和如何筹集营运资金两个方面的问题。一、流动资产与流动负债的分类流动资产与流动负债合理匹配的前提，是根据流动资产与流动负债的的营运性质， 对流动资产和流动负债进行恰当分类。1流动资产的类别性质在企业财务中，根据流动资产与流动负债的匹配管理要求，流动资产一般按时间分 类，包括永久性流动资产和临时性流动资产。永久性流动资产，是指满足企业生产经营 必备和最低需要的，并随经营规模的正常扩大而增长的那部分流动资产；临时性流动资 产，是指随经营季节性需要而波动的那部分流动资产。 永久性流动资产与固定资产相 类似：第一，永久性流动资产需要长期垫支，是一种流动资产投资；第二，随着企业经 营规模的发展扩大，所需的永久性流动资产水平也会随时间而增长。正因如此，永久性 流动资产和长期资产均可称为永久资产。2流动负债的类别性质在企业财务中，流动负债一般按其自然属性进行分类，包括自发性流动负债和临时 性流动负债两个部分。那些在企业日常经营交易中自然发生的，随流动资产和经营活动 而存在的，不存在名义上的融资成本的流动

2、负债，称为自发性流动负债。自发性流动负 债也称为经营性流动负债，是永久性融资来源，包括应付票据、应付账款、预收账款、 其他应付款以及预提费用等。相反，为特定经营活动而专门借入的，需要签订正式的融 资协议，存在法定的融资成本的流动负债，称为临时性流动负债。临时性流动负债也称 为筹资性流动负债，是企业主动性的临时融资来源，包括短期借款和应付短期债券等。二 营运资金投资策略1流动资产投资规模安排流动资产的持有量高，能够及时保证生产经营所需要的劳动对象,保证生产经营平 稳而不间断地顺利进行，经营风险较小。但将企业的大部分资金量投放在流动资产上 又会侵占固定资产等长期资产的投资规模，影响企业生产条件和生产能力的发展，降低 企业总资产的收益水平。在决定流动资产投资的数量水平时，可以根据企业的风险承受 能力，分别采用“保守型”、“稳健型”与“进取型”的流动资产投资策略。假定一家企业最大年生产能力为10万件产品，在企业的实际生产量逐渐向10万件 产出量递增时，所需要的流动资产投资也会逐渐增加。但随企业生产规模增长所追加投 入的流动资产数额，在不同的流动资产投资策略支持下，会呈现出不同的结果，如图7 1

3、0 所示。从图中可以看到，总的来说，产出量越大，为支持这一产出量所需进行的 流动资产投资水平也越高。但它们之间并非线性关系，流动资产投资水平以递减的幅度 随产出量而增加，出现这一非线性关系的原因主要是规模经济效应的作用。流动资产水平（元）方案 A 的流动资产投资水平要高于其他两个方案。在利润总额一定的情况下，由于方 案 A 的流动资产额最高，经营风险最小；但其资产总额较大，总资产报酬率最低，是一种 保守型的流动资产投资策略。相反，方案 C 是三种方案中最激进的，其流动资产投资额最低， 经营风险最高；其资产占用额最小，总资产报酬率最高，它属于进取型的流动资产投资策略。 相比这下，方案B是一种稳健型的流动资产投资策略，其流动性、获利能力和风险性均介于 方案 A 和方案 C 之间。上述分析的结论如下：（1）获利能力与流动性呈反向变动关系。按流动性从高到低排序，依次是方案A、方 案B和方案C；按获利能力从大到小排序，依次是方案C、方案B和方案A。由此可见，流 动性的提高通常要以获利能力的降低为代价，同样，获利能力的提高也要以流动性的降低为 代价。（2）获得能力与财务风险呈同向变动关系。为追求更

4、高的获利能力，必须承受更大的 经营风险。在前面讨论的流动资产投资方案中，获利能力与经营风险的排序是一致的。方案 C的获利能力最高，其经营风险也最高；方案A的获利能力最差，其经营风险也最小；无论 是获利能力或经营风险，方案B均介于方案A和方案C之间。（3）流动性与财务风险呈反向变动关系。在其他条件一定的情况下，流动资产投资水 平越高，其资产的流动性越好，其变现能力越强，其财务风险越小；反之亦然。在前述流动 资产投资方案中，按流动性从高到低依次是方案A、方案B和方案C,按财务风险从大到小 排序则依次是方案C、方案B和方案A。由此可见，流动性的提高通常可以降低企业的财务 风险，同样，财务风险的降低也必须以提高资产的流动性为代价。2流动资产内部结构安排 企业在流动资产内部结构安排上，应当遵循时间上依次继起和空间上同时并存的原则， 才能保证企业正常生产经营活动得以继续。在流动资产的内部构成内容中，应收账款是企业生产经营活动的必然结果。此外，应收 账款的数额大小还取决于企业所采用的信用政策，信用政策的调整在相当大的程度上影响着 企业产品销售的市场份额。因此，现金、有价证券和存货是流动资产结构调整的

5、主体内容。 保守型流动资产投资策略指导下,往往预留较多的现金储备或有价证券，也可能预留较多存 货安全储备；激进型流动资产投资策略指导下，流动资产的各项目往往保持最低的储备量， 以便将节省的资金投入到收益能力更高的长期资产方面。短期有价证券的存在主要是基于转换为现金，事实上，短期有价证券的投资收益很难超 过企业正常的生产经营收益，也很难超过企业的资本成本。因此，过多地持有短期有价证券， 如同过多地持有现金一样，从效益上讲是不经济的。如果能够对企业的未来现金流量进行准 确地预计，并且未来的经营现金流入能够满足经营现金支出和偿债需要，企业就不应该持有 短期有价证券。只有在企业需要建立一定规模的现金储备以预防财务危机时，才会将暂时多 余的现金购买有价证券，获取一定量的投资收益以抵减资金闲置损失。存货是流动资产中弹性较强的资产项目。保守型流动资产投资策略可能会较多地储备存 货，以避免生产经营活动中出现存货短缺；而激进型流动资产投资策略则会将存货限制在一 个较低的水平，以防止形成较大的资金占用。极端的做法是采取适时生产模式（Just In Time）, 这种生产模式认为存货是企业无效成本的万恶之源

6、，存货余额应接近于零。二营运资金筹集政策 营运资金筹集政策，是营运资金的研究重点。营运资金筹集政策，主要是就如何安排临 时性流动资产和永久性流动资产的资金来源而言的，一般可以区分为三种，即配合型筹资政 策、激进型筹资政策和稳健型筹资政策。1.配合型筹资政策配合型筹资政策的特点是：对于临时性流动资产，运用临时性负债筹集资金满足其资金 需要；对于永久性流动资产和固定资产（统称为永久性资产，下同），运用长期负债、自发 性负债和权益资本筹集资金满足其资金需要。配合型筹资政策见图711。图711配合型筹资政策配合型筹资政策要求企业临时负债筹资计划严密，实现现金流动与预期安排相一致。在 季节性低谷时，企业应当除了自发性负债外没有其他流动负债；只有在临时性流动资产的需 求高峰期，企业才举借各种临时性债务。例如，某企业在生产经营的淡季，需占用400万元的流动资产和600万元的固定资产；在 生产经营的高峰期，会额外增加300万元的季节性存货需求。配合型筹资政策的做法是：企 业只在生产经营的高峰期才借入300万元的短期借款；不论何时， 1000万元的永久性资产（即 400万元永久性流动资产和600万元固定

7、资产之和）均由长期负债、自发性负债和权益资本解 决其资金需要。这种筹资政策的基本思想是将资产与负债的期间相配合，以降低企业不能偿还到期债务 的风险和尽可能降低债务的资本成本。但是，事实上由于资产使用寿命的不确定性，往往达 不到资产与负债的完全配合。如本例，一旦企业生产经营高峰期内的销售不理想，未能取得 销售现金收入，便会发生偿还临时性负债的困难。因此，配合型筹资政策是一种理想的、对 企业有着较高资金使用要求的营运资金筹集政策。2.激进型筹资政策 激进型筹资政策的特点是：临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部 分永久性资产的资金需要。该筹资政策见图712。图712 激进型筹资政策从图可以看到，激进型筹资政策下临时性负债在企业全部资金来源中所占比重大于配合 型筹资政策。沿用上例，企业在生产经营的淡季，需占用400万元的流动资产和600万元的固 定资产，在生产经营的高峰期，额外增加300万元的季节性存货需求。如果企业的权益资本、 长期负债和自发性负债的筹资额低于1000万元（即低于正常经营期的流动资产占用与固定资 产占用之和），比如只有900万元甚至更少，那么就会有100万元或

8、者更多的永久性资产和300 万元的临时性流动资产（在经营高峰期内）由临时性负债筹资解决。这种情况，表明企业实 行的是激进型筹资政策。由于临时性负债（如短期银行借款）的资本成本一般低于长期负债 和权益资本的资本成本，而激进型筹资政策下临时性负债所占比重较大，所以该政策下企业 的资本成本较低。但另一方面，为了满足永久性资产的长期资金需要，企业必然要在临时性 负债到期后重新举债或申请债务展期，这样企业便会更为经常地举债和还债，从而加大筹资 困难和风险；还可能面临由于短期负债利率的变动而增加企业资本成本的风险。所以激进型 筹资政策是一种收益性和风险性均较高的营运资金政策。3稳健型筹资政策稳健型筹资政策的特点是：临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部 分临时性流动资产和永久性资产，则由长期负债、自发性负债和权益资本作为资金来源，见 图713。图713 稳健型筹资政策可见，与配合型筹资政策相比，稳健型筹资政策下临时性负债占企业全部资金来源的比 例较小。沿用上例，如果企业只是在生产经营的旺季借入资金低于300万元，比如200万元的 短期借款，而无论何时的长期负债、自发性负债和权益资本之和总是高于1000万元，比如达 到1100万元，那么旺季季节性存货的资金需要只有一部分（200万元）靠当时的短期借款解 决，其余部分的季节性存货和全部永久性资金需要则由长期负债、自发性负债和权益资本提 供。而在生产经营的淡季，企业则可将闲置的资金（100万元）投资于短期有价证券。这种 做法下由于临时性负债所占比重较小，所以企业无法偿还到期债务的风险较低，同时蒙受短 期利率变动损失的风险也较低。然而，另一方面，却会因长期负债资本成本高于临时性负债 的资本成本，以及经营淡季时仍需负担长期负债利息，从而降低企业的收益。所以，稳健型 筹资政策是一种风险性和收益性均较低的营运资金筹集政策。一般说来，如果企业能够驾驭资金的使用，采用收益和风险配合得较为适中的配合型筹资政 策是有利的。

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