我国铜期货合约的价格发现功能实证研究

我国铜期货合约的价格发现功能实证研究 摘 要：本文回顾总结了铜期货价格发现功能国内外的相关文件，选取了2017年1月2日到2020年4月30日上海铜期货、长江铜现货的日交易价格数据，运用Johansen协整检验、Granger因果关系检验、脉冲响应分析、回归分析等研究方法对我国铜期货合约的价格发现功能进行了研究，结果表明：铜期货、铜现货之间存在长期均衡关系。即我国铜期现货市场具有双向的引导关系。国内铜现货市价格对国内铜期货价格具有一定的冲击，但我国铜现货市场对铜期货市场的冲击力相对较弱。国内铜期货市价格对国内铜现货价格具有一定的冲击，且铜期货市场对铜现货市场的冲击力相对较强，说明目前我国铜期货市场具有一定的价格发现功能。从长期来看，我国铜期货市场呈现出很高的市场效率，铜现货供求信息能在期货之间快速流动，并从铜期货价格变化中表现出来，我国铜期货合约的具有一定的价格发现功能。具体而言，国内铜期货价格能够影响国内铜现货价格，且铜期货市场对铜现货市场的影响效果相对较强；国内铜现货价格能够影响国内铜期货价格，但铜现货价格对铜期货价格的影响效果相对较弱，这说明目前我国铜期货市场具有价格发现功能。进一步的，铜现货供求信息能在期货之间快速流动，并从铜期货价格变化中表现出来，表明我国铜期货市场价格发现效率较强。 关键词：铜期货；铜现货；价格发现功能 An empirical study on the price discovery function of copper futures contracts in China Abstract：This review summarizes the copper futures price discovery function of the domestic and foreign relevant documents, on January 2, 2017 to April 30, 2020, Shanghai copper futures, the Yangtze river copper spot market price data, using Johansen cointegration test, Granger causality test, impulse response analysis, regression analysis and other research methods to China's copper futures price discovery function is studied, the results show that the copper futures, there is a long-term equilibrium relationship between copper spot. That is, China's copper spot market has a two-way guide relationship. The domestic copper spot market price has a certain impact on the domestic copper futures price, but the impact on the copper futures market is relatively weak in China. The price of domestic copper futures market has a certain impact on the domestic copper spot price, and the impact of copper futures market on the copper spot market is relatively strong, which indicates that the copper futures market in China has a certain price discovery function. In the long run, China's copper futures market shows a very high market efficiency, copper spot supply and demand information can flow between futures quickly, and it is reflected in the change of copper futures price, China's copper futures contract has a certain price discovery function. Specifically, the domestic copper futures price can affect the domestic copper spot price, and the copper futures market has a relatively strong effect on the copper spot market. The domestic copper spot price can affect the domestic copper futures price, but the effect of copper spot price on the copper futures price is relatively weak, which shows that the copper futures market in China has the function of price discovery. Furthermore, the information of copper spot supply and demand can flow rapidly between futures and is reflected in the changes of copper futures price, which indicates that the price discovery efficiency of China's copper futures market is relatively strong. Key words：Copper futures market； Copper spot market；Price discovery function 一、引言 1 二、文献综述 1 三、铜期货价格和现货价格的相关性分析 3 四、我国铜期货合约的价格发现功能实证研究 4 （一）样本描述 4 （二）实证结果 5 1.ADF单位根检验 5 2.Johansen协整检验 6 3.格兰杰因果关系检验 7 4.脉冲响应分析 8 5.模型拟合优度分析 9 四、结论 10 （一）结论 10 （二）预期展望 10 参 考 文 献 11 一、引言 在有色金属产品中，铜是与人类关系非常密切的有色金属，被广泛地应用于电气、轻工、机械制造、建筑及国防工业等领域，可以说铜是现代工业中最重要的生产原料，对一国经济发展起着极其重要的作用，同时，铜又是全球期货市场最重要的交易品种之一。目前我国主要在上海期货交易所（SHFE）开展期铜交易。 我国是全球最大的精炼铜生产、消费和进口国。2019年我国精炼铜生产978.4万吨，全球占比41.24％，消费1208.0万吨，全球占比50.72％，净进口323.4万吨，均居世界首位。但国内铜资源的储量有限，需大量依靠进口，因此，铜价的波动对我国涉铜企业、制造业乃至工业的平稳发展均有较强影响。为了为企业提供可靠的风险管理平台，铜期货自1991年上市，至今已有三十年的历史。期货价格从一定程度上反映了期货市场的运行状况。合理的期货价格能够对现货市场起到预期、先导作用，弥补现货价格滞后性的不足。经过多年发展，铜的期货价格已经成为国内行业的权威报价，受到企业和投资者的高度重视。近年来，国际政治经济局势发生了深刻变革，习近平总书记在浦东开发开放30周年庆祝大会讲话中提出，“提升重要大宗商品的价格影响力，更好服务和引领实体经济发展”。中办、国办印发的《建设高标准市场体系行动方案》提出，培育发展能源商品交易平台，支持上海期货交易所等单位充分发挥作用，进一步健全交易机制、完善交易规则、严格监管标准。上海市“十四五”规划和远景目标纲要也提出，增强“上海价格”国际影响力，支持“上海油”等基准价格在国际金融市场广泛使用。当前，我国已成为全球第二大经济体和第一大货物贸易国，大宗商品定价中心建设面临历史机遇。加快商品期货市场建设，推进对外开放，推动国际主体积极参与，将有利于把我国的贸易优势转化为商品期货市场的定价影响力，促进国际定价中心的形成。为了更好地服务实体经济，促进资源稳定高效的分配，需要实证检验上海期货交易所铜期货合约的价格发现功能发挥效果。基于此，进行本研究。 二、文献综述 自上世纪60年代末以来，国内外学者对期货市场价格发现的效果进行了广泛研究， 伴随着计量经济学的发展，不断有新的检验方法在这一过程中产生并被加以运用完善。 价格发现是期货市场的重要经济功能之一。不同于现货市场分散交易价格的形成，期货市场可以形成相对成熟和优良的价格机制，类似于完全竞争市场。期货价格是由期货交易在期货市场上形成的标准化合同的价格，期货交易是在专门的期货交易所进行的。由于期货市场是一个开放和自由竞争市场，所有期货合约的价格均是通过竞价而得,这使期货价格能够更准确地反映真实的供需状况及其变化趋势。世界各国期货市场的竞争性价格信息不断地相互传播和影响，从而形成了世界范围内的竞争性价格。 Bigman等(1983)提出了期货市场简单有效性的检验模型，并运用该模型对芝加哥期货交易所的三种农产品的期货价格发现功能进行了实证检验。检验出期货价格不能为到期的现货价格提供预测，在之后研究中发现期货现货价格序列的非平稳性会带来“伪回归”，因此传统的OLS方法检验分析也受到质疑。 Garbade和Silber（1983）通过研究上一时期基准的变化对下一时期期货和现货价格变化的影响，来描述期货和现货市场在价格发现中的作用。 Johansen和Juselius（1990）从期货价格和现货价格的动态关系的角度来研究两者之间的关系。结果表明，大部分期货的期货价格与现货价格之间存在协整关系。 Lai（1991），Schroeder（1991）以及Quan（1992）等人利用协整检验对外汇期货、生猪期货和原油期货价格的价格发现函数进行实证研究，发现期货价格在不同品种的价格发现中所起的作用不同。 Hasbrouck（1995）基于协整分析，进一步分解长期效应部分的总方差，计算各 因素对总方差的贡献，从而确定期货市场和现货市场在价格发现函数中的作用。 Hasbrouk（1995）和Conzalo（1995）等研究发现，期货价格对现货价格的影响速度更快，期货价格对信息的敏感性更高，期货市场在价格发现中起主导作用。 Hasbrouck(2003)运用信息共享模型对美国资本市场上包括标普500指数期货和纳斯达克100指数期货，以及E-mini股指期货、期货合约、价格发现贡献合并等进行了研究，得出的结论表明，交易成本较低，交易较为活跃，投资者参与电子商务期货合约的程度对价格发现的公因子贡献最高。 国内对期货市场价格发现功能的研究，国内对期货市场价格发现功能的研究相对较少，采用的方法大多是国外成熟的方法。 华仁海（2005）采用误差修正模型对上海期货交易所的铜、铝、橡胶进行了实证研究。他认为只有铜在价格发现中占据主导地位。 王骏、张宗