CFA二级投资组合管理重点解析-Treynor-Black模型

财经网络教育领导品牌 _ 高顿网校 All Rights Reserved 版权所有 复制必究 1 CFACFA 二级投资组合管理重点解析：二级投资组合管理重点解析：TreynorTreynor-BlackBlack 模型模型 作者：高顿财经作者：高顿财经 CFACFA 讲师讲师OliverOliver Treynor-Black 模型的目标就是构建一个最优的风险资产组合，包括两个部分：（1）被动管理（passively managed）的、追踪指数的投资组合 M；（2）主动管理（actively managed）的投资组合 A，主要包含那些分析师认为存在定价错误的证券。市场越是无效，主动管理的投资组合发挥的效用越是大。运用 Treynor-Black 模型的步骤包括：（1）对各个风险资产类别的未来的收益率、收益率的方差和协方差进行预测，从而构建被动管理的市场组合 M。（2）寻找存在定价错误的证券，一般是指预测 较大的证券。（3）根据下式计算在主动管理的投资组合中，对每一个定价错误的证券的配置投资权重，构造主动管理的投资组合 A。其中 n 代表找出的存在定价错误的证券 是证券 i 在市场模型中的误差项 是误差项的方差，用来衡量无法由市场风险因子解释的非系统性风险。式子和式子中的为预测，而式子中的是通过回归分析得到的截距项（历史）。对于主动管理的投资组合 A 的权重配置可以总结为：财经网络教育领导品牌 _ 高顿网校 All Rights Reserved 版权所有 复制必究 2 预测 越小、非系统性风险越高的证券，配置的权重越小。预测 越大、非系统性风险越低的证券，配置的权重越大。预测 为正数的证券，配置的权重为正数（买入）预测 为负数的证券，配置的权重为负数（卖出）（4）将投资权重分配到被动管理的投资组合 M 和主动管理的投资组合 A 上，最优的配置权重使得合并后的投资组合 P 具有最高的夏普比率。从上图可以看到，Treynor-Black 模型充分运用了现代投资组合理论。对被动管理的投资组合 M 和主动管理的投资组合 A 配置不同的权重，可以形成投资的有效边界 M-P-A，从无风险资产 RF出发作一条相切于有效边界 M-P-A，切点组合 P 就是具有最高夏普比率的投资组合。由于主动管理的投资组合 A 的加入，进一步改善了有效边界，这比单纯地将投资权重配置在无风险资产和被动管理的投资组合 M 上，取得的夏普比率更高。对切点组合 P 和无风险资产配置不同的权重，得到的所有的投资组合形成的直线称为资本配置线（CAL），反映了进一步被改善的有效边界。（5）投资者根据自身的风险承受能力在无风险资产 RF和投资组合 P 之间分配投资资金，最优的投资组合在下图中表示为无差异曲线与资本配置线相切的切点组合 C。根据 Treynor-Black 模型：财经网络教育领导品牌 _ 高顿网校 All Rights Reserved 版权所有 复制必究 3（1）市场越是无效，存在定价错误的证券数量越是多，主动管理的投资组合的 越是高，同时非系统性风险越是低（因为组合中包含很多定价错误的证券），因此主动管理的投资组合的夏普比率越高，从而获得的权重配置越高。（2）市场越是有效，存在定价错误的证券数量越是少，主动管理的投资组合的 越是低，同时非系统性风险越是高（因为组合中包含很少定价错误的证券），因此主动管理的投资组合的夏普比率越低，从而获得的权重配置越低。参与 CFA 考试的考生可按照复习计划有效进行，另外高顿网校官网考试辅导高清课程已经开通，还可索取 CFA 考试通关宝典，针对性地讲解、训练、答疑、模考，对学习过程进行全程跟踪、分析、指导，可以帮助考生全面提升备考效果。更多详情可登录高顿网校官网进行咨询。CFA 官方微信（公众号）：gaoduncfa