BOT项目投资方式的风险与保障机制.docx

BOT项目投资方式的风险与保障机制 BOT是英文“Build-Operate-Transfer”的缩写，意为“建设-运营-移交”，是一种由私营部门兴建基础设施的项目融资方式，详细是指政府赐予私人投资者一定期限的特许权来开发某一基础设施项目，由其负责项目的建设及建成后数年内的运营，并从项目运营和商业开发中收回建设成本并取得利润在特许期限结束后，该项目即被移交给东道国政府或其有关国营部门BOT主要用于公共基础设施的建设，例如电厂;收费公路、铁路、桥梁;机场、港口;供水工程和水处理设施等 BOT投资方式涉及基础设施项目，其投资大、建设周期长、投资回收慢，相对于其他形式的投资更易遭受各种自然灾难、商业风险及国有化、政府违约、战乱等政治风险的影响因此，在BOT项目投资中一个完善的风险保障机制是必不可少的这种风险分担与保障机制根据“近水楼台”原则(即风险安排给最易掌握该风险的一方的原则)，将纷繁复杂的项目风险在其各个参与方，如项目发起人、项目公司、投资人、贷款银应商、设施用户之间进行合理安排，以保证取得融资，顺当建成该基础设施项目本文将对BOT项目涉及的主要风险进行分析，探讨BOT项目的风险分担与保障机制，以对中国BOT项目的发展尽微薄之力。

政治风险 政治风险的几种类型 政治风险主要指BOT项目所在国及各参与方所在国政治状况变化可能带来的风险一般包括： 战斗与内乱可能导致工程终(中)止、工期拖延、工程费用增加、或支付拖延为保护生命财产，有时还必需支付撤退、转移等额外开支 国有化、没收和征用对于这种风险，虽然有时政府可能赐予少量补偿，但无法弥补大部分损失 拒付债务、废弃合同假如项目所在国发生政权更迭或严重的政治、经济动荡或市场混乱，政府机构不协调甚至瘫痪，特许权协议和其它合同都可能无法履行和兑现有时政府还可以从法律上利用主权豁免理论使自己免受任何诉讼，并采取简洁的拒付债务、废弃合同的做法 对有关建筑设备的禁运、禁止出口，或政府机构或政策的变化导致对项目的兴趣发生转变例如，英吉利海峡隧道工程1975年搁浅的原因之一是1974年英国工党取代保守党执政，使这一项目丢失了政治支持 避免与分散政治风险的措施 分析东道国的政治、经济状况及发展趋势，避免在不稳定因素较多的国家建设项目; 利用东道国的特许权立法或通过特许权协议将国有化、征用等风险降至最低特许权是政府授权项目发起人按BOT方式组建项目公司，在特许期内负责某些行业项目的建设、营运，并以收费补偿投资的一种权利。

BOT项目的特许权一般由政府通过立法形式作出规定或通过单项协议的形式予以体现; 组成由多个国际投资人和贷款人组成的财团为项目供应融资如东道国政府征用项目设施，将对多国的贷款造成违约，从而将对该国的信用等级造成极大危害，这使该国在采取不利措施前不得不三思而后行; 在BOT项目的财务包装中设立特殊信托帐户(EscrowAccount)，用于存储项目收入并将其按一定比例安排给有关的成本与债务项目由于设在境外并托付信誉卓著的国际金融机构代管，此类帐户能使项目产生的外汇收入在东道国的外汇管制法规下受到保护，可避免没收与征用项目收入的风险，并保证资本及收入流畅流向有关各方 投保政治风险保险世界银行、亚洲开发银行和一些国家的出口信贷机构(如英国的出口信贷保证局，美国的海外私人投资公司等)均供应国家风险保险例如，世界银行就通过其附属机构-多边投资保证机构(“MIGA”)，为发展中国家的政治风险供应担保 建设风险 建设风险主要包括项目不能完工、延期完工、成本超支等风险这些风险产生的原因是多方面的，包括：设计不符合技术规范;工程变更多;难以预见的地质、水文条件;设备损坏;建筑设备、材料供应不准时;资金不能准时到位;施工工艺差，管理水平低，工程质量不合格等。

成本超支易使贷款人对项目的可行性产生疑问，而假如项目不能按期竣工，则不仅会影响运营收入，而且会积累巨额利息，从而影响债务本息的偿还及投资的回收解决建设风险的方法主要有： 与承包商订立固定总价合同，大多数BOT项目都通过固定总价的交钥匙合同，将成本超支风险转移给承包商例如，在合同中加列技术风险条款，即一切由于地面、地质和自然条件变化产生的风险均由承包商担当，合同总价中包含一部分不可遇见费用以涵盖这些风险为保证固定总价合同的有效性，一般需由承包商银行供应履约担保，如承包商资信不足，则应由承包商的母公司/股东/银行供应完工担保但是，假如有关方在施工过程中对设计进行了修改，或工程中发生了一些无法预料及掌握的开销或耽搁，项目公司一般会向承包商追加付款或准予其延期 订立预定损失赔偿金(LiquidatedDamage)，预定损失赔偿金是一种预先确定金额的，当项目设施未能按期完工或不能按运营标准运转时，由承包商向项目公司支付的赔偿金该赔偿金应予合理确定，以补偿全部或部分因项目未能按期运营或运营不良而损失的收入 项目发起人/项目公司股东供应超支担保，承诺必要时注入额外资本，例如，英法海底隧道的特许商Eurotunnel公司向该项目供应了超支担保，并于1987年与1990年两次发行股票筹集了20.52亿美元，履行了其担保义务。

设置备用信用保障，即按项目总投资的一定比例设置专款资金，以备不时之需 对于可保险风险，向保险公司投保例如，可要求承包商按国际通用的国际咨询工程师联合会(“FIDIC”)的保险条款规定向保险公司投保“工程一切险”、“第三方责任险”、“人身意外险”、“施工机械险”等，并允许其将保险费计入工程成本如承包商未进行保险，项目公司可自行投保，并从对承包商的应付工程款中扣除相应的保险费用 市场风险 市场风险主要指由于原材料缺乏或成本上升，项目产品/服务的市价下降，或市场力气的变化使其无市场或无足够市场的风险对于市场风险，可从原材料供应及产品/服务两方面考虑： 原材料供应风险 多见于电力项目，一般由项目公司与原料供应商订立原料供应协议，由后者承诺以一定价格、数量和质量供应原料，有时甚至对替代性原料供应来源作出承诺为防止设施本身担当原料价格波动的风险，也可通过购买原料套期保值合同(HedgingContract)消退风险 收入风险 收入风险依据详细基础设施项目有不同的表现形式及解决方法对于只有单一的产品购买者(如国营电力公司)的电力项目，一般可通过订立无论提货与否均需付款合同(TakeorPayContract，买方无论取得项目产品与否都需支付商定货款的合同)或提货与付款合同(TakeandPayContract，买方取得项目产品才支付商定货款的合同)等保证项目收入，必要时还需对方供应有关担保。

合同最好允许产品价格随上涨的运营开销作出适当增加，假如设施的燃料及运营价格未加固定，这种做法就更为重要 由于一般不存在单一的服务购买者，交通项目的收入风险更为复杂替代路线的选择，道路连接网络的不足，甚至估计错误等原因，都可能使直接路费收入低于期望，从而直接影响项目的成败为了避免这类风险，项目发起人和贷款人都要进行详尽的可行性研究，进行人口统计及宏观经济调研，并参考有关专家的意见，有些状况下还可争取东道国政府的担保例如：无第二竞争线路担保(英吉利海峡隧道项目中，英法政府向发展商Eurotunnel公司担保，20XX年前此海峡将不建其它隧道，但由于轮渡照样运营，项目收入仍受到了影响)另一种做法是，可以要求政府以记录交通流量为基础向项目公司支付“影子通行费”，而不是直接向用户收费这种作法可以投资人供应更好保证 运营风险 在中、长期内运营与维护项目是BOT项目的基本原则，项目公司应通过适当支配，保证设施的运营、管理与维护，避免由于运营机构和管理人员的水平低，各种运营和操作事故的发生以及设备本身的故障和缺陷使项目的正常运行受到影响避免和分散运营风险的方法包括： 选择具有较高专业技能与经验的运营商，并通过运营维护协议确定其责任与权利。

如运营商资信不够卓越，应由有关银行为其供应履约担保; 在项目设计投标阶段即确定运营商，并在设计与建筑方面吸取其建议; 通过科学制定运营报酬的支付方式与奖罚措施保证设施达到最佳运营状态例如，可以按月或季度向运营商支付固定款额，并由运营商自行支付全部或部分运营费用，运营费用越低，运营公司的利润就越高这种做法可以避免将实际运营开支风险留给项目本身; 要求承包商供应修理保函，保证在项目设施发生故障时修理资金的来源，削减对项目运营的影响 财务风险 BOT项目的财务风险包括汇率风险、货币兑换风险、利率风险、通货膨胀与税收政策风险等由于BOT项目可能需要用外汇从国外进口设备及原材料，但销售产品(如电力)与供应服务(如公路)获得的则是当地货币收入，汇率风险和货币兑换风险在外汇管制严格的发展中国家尤为重要此外，由于对项目的投资回收期、内部收益率、净现值、效益成本比等的分析均基于设定的利率与贴现率，利率风险对项目的财务基础也能产生不利影响通货膨胀与税收政策风险在不同的国家有很大差别假如通货膨胀率居高不下，物价大幅度上涨，税收政策变更频繁，也会极大影响BOT项目的财务可行性。

对财务风险的防范是BOT项目财务结构中最关键的问题一般来讲，可以采取下列措施掌握并减轻这些风险： 规定项目收入(或其部分)以贷款货币支付，以在很大程度上避免外汇兑换与汇率风险例如，在中国的沙角“B”电站项目中，中方以当地货币向香港发展商支付50%的电力款(发展商用此货币收入按既定价格从中国购买煤炭)，其余50%则按既定汇率折合成贷款货币支付 政府供应货币兑换及汇款担保，以保证必要交易的进行及项目收入(包括红利)的自由汇出 项目产品与服务的价格与东道国的通货膨胀率及当地货币与贷款货币的汇率挂钩可采用包含通货膨胀率与汇率因素在内的价格调整公式，在通货膨胀率与汇率波动超出一定范围时调整价格，以保证项目产生的现金流足以偿付债务并保证投资收益 政府对汇率及利率的不利波动予以担保例如，马来西亚南北高速公路项目中，政府向项目公司承诺，在汇率的不利波动超过项目外债总额的15%，或利率的不利波动超过浮动利率外债额的20%时，政府将弥补其差额 运用期权等金融工具，防范利率与汇率波动的风险。