[金融市场]证券投资与金融衍生品和个人金融市场(PPT 72页).ppt

证券投资、金融衍生品和个人金融市场汤洪波中山大学管理学院博士后广州金融高等专科学校金融系TEL: 13539819972证券基础•风险：收益的分散性和变异性，即收益相对与期望收益的可能偏差•投资者的目标：尽可能高的收益、尽可能低的风险•投资的中心问题：风险和收益的权衡•投资分析的方法：基本分析法、技术分析法、证券投资组合理论证券•证券：一般意义指用以证明持有人有权有权按其所载取得相应收益的各类权益权益凭证•证券的构成：证据证券（如借据、收据）、所有权证券（如存单、存折、土地所有权证）、有价证券（包括商品证券，如提货单、仓单、运货单；货币证券，如期票、汇票、支票；资本证券，如股票、债券、认股权证、基金等证券的特性和功能•特性：期限性、收益性（经常收入和资本收益）、流动性、风险性、权利性•功能：•（1）筹资：企业、金融机构、政府•（2）风险分散：投资人与筹资人共但风险、共项收益；投资人的分散投资•（3）告示：在证券市场有效前提下股票•股票：表示股东按其所持股份享受权益和承担义务的可转让凭证•基本特性：•（1）期限上的永久性•（2）报酬上的剩余性（剩余索取权，排在债券之后）•（3）清偿上的附属性（不是必须要清偿）•（4）责任上的有限性股票的分类•普通股：经营参与权、优先认股权、剩余财产分配权•优先股：股息优先且固定、优先清偿、有限表决、可由公司赎回、一般无表决权股票的价格•1、票面价格：面值，一般为1元•2、发行价格：新股的实际销售价•3、帐面价格：净资产/总股本•4、内在价格：∑ 股票未来t年收益/（1+贴现率）t •5、清算价格：<帐面价格•6、市场价格：市场转让价格=预期股息收益率/市场利率。

由市场供求决定，与票面价格、帐面价格基本无关债券•1、债券的种类• 政府债券：国债• 公司债券：一般由股份公司发行• 企业债券：中国国有独资或有限责任公司发行• 金融债券：金融机构发行债券的形态和票面要素•1、实物券：以实物券的形式记录债权,面值不等,不记名,不挂失,可上市流通2000年5月,最后一期无记名国债到期兑付,该类国债在中国国债市场上全面退出 •2、凭证式债券：通过银行发行,可挂失,以类似于定期存单的收款凭证记录债权,载明面值、价格、还本期限、利率等基本要素不能上市流通，从购买之日起计息在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买网点提前兑取提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算，经办机构按兑付本金的2‰收取手续费  •3、记帐式债券：以记账形式记录债权,通过采用无纸化形式发行和交易,可以记名、挂失发行、保管、交易和兑付采用计算机无纸化管理，使效率提高、成本降低、交易安全目前,记账式国债在银行间债券市场、交易所债券市场和商业银行柜台市场均可流通 •债券的票面要素•票面价值、偿还期限、利率、发行人债券的招标•1、划款期招标：竞争标的物是缴款期，发行人按缴款期由近到远确定中标者•2、收益率招标：竞争标的物是年收益率，发行人按年收益率由低到高确定中标者•3、利差招标：常用于浮动利率债券（由基础利率+基本利差构成），竞争标的物是基本利差•4、美国式（多种价格）和荷兰式（单一价格）、混合式招标（新近推出的方式） •美国式招标美国式招标：投标商提出不同的认购价格或年收益率，各个中标商有不同的认购价。

•特点：投标商会更认真地综合考虑每个价位上的认购能力、中标概率，公开竞争性强，但应有合理的投标数量限定以防垄断所罗门公司在91年5月借用客户帐户投标控制了美国2年期国债发行额的94%，结果被罚款2.9亿美元)•与荷兰式招标相比，市场需求强烈时，美国式收益率招标所确定的票面利率会低一些；市场需求不高时，由美国式招标确定的发行利率要高些 •荷兰式招标：荷兰式招标：发行者按募满发行额为止的最低中标价作为全体中标商的最后中标价格，即所有投标商中标价格一致价格招标和收益率招标均可采用当价格招标时，最终中标价是所有中标价格的最低最低价格；当采用收益率招标时，最后中标认购收益率是所有中标收益率的最高最高收益率鼓励投标商竞争高价，因为所有中标商最终得到同样的最低中标价适用于投标技巧不高、市场需求旺盛情况 •混合式招标混合式招标：结合了荷兰式招标和美国式招标的特点，有助于降低发行成本，促使投标人准确分析收益率曲线变化趋势采用“全场加权平均”原则，即投标人按不同档位的利率投标，计算全场加权平均利率，且高于全场加权平均利率10%以内的投标人均可中标•4月19日发行的2004年记帐式（三期）国债就首次采用混合式招标。

当然，招标规则还待完善债券收益计算方法债券收益计算方法　　　　　　债券收益率债券收益率是债券收益与其投入本金的比率，通常用年率表示债券收益不同于债券利息债券利息仅指债券票面利率与债券面值的乘积,它只是债券投资收益的一个组成部分除了债券利息以外,债券的投资收益还包括价差和利息再投资所得的利息收入,其中价差可能为正也可能为负把所获利息的再投资收益计入债券收益，据此计算出的收益率即为复利收益率 否则为单利收益率到期一次付息且按单利计的收益率•我国债券多为此类型•根据购销债券的时间和投资期限不同，可分为认购者收益率、最终收益率、出售者收益率和持有期收益率•认购者收益率认购者收益率＝（到期本息和－发行价格）／（发行价格＊偿还期限）＊１００％•最终收益率最终收益率＝（到期本息和－购入价格）／（购入价格＊剩余期限）＊１００％•出售者收益率出售者收益率＝（卖出价格－发行价格）／（发行价格＊持有年限）＊１００％•持有期间收益率持有期间收益率＝（卖出价格－买入价格）／（买入价格＊持有年限）＊１００％ •最终收益率和认购者收益率都反映了债券投资全部收益，但两者的区别在于：认购者是从发行市场购买并一直持有，而最终收益率反映的是从流通市场购买并一直持有，两者的购买价格和投资年限不同。

•同等年限下，购买价格越高，收益率越低，两者是反向运动 •投资期限比较：•A___________B_______C________D•发行日 买进日 卖出日 偿还日（到期日）• |-----------T3----------|• |---------------------------T2------------------|•|---------------------------------------------T1------------------------------------|•T1是认购者收益率的投资年限•T2是最终收益率的投资年限•T3是持有期收益率的投资年限债券收益率曲线•债券收益率曲线是描述在某一时点上(或某一天)一组可交易债券的收益率收益率与其剩余到期期限剩余到期期限之间数量关系的一条趋势曲线,即在直角坐标系中,以债券剩余到期期限为横坐标、债券收益率为纵坐标而绘制的曲线。

一条合理的债券收益率曲线将反映出某一时点上(或某一天)不同期限债券的到期收益率水平•债券收益率曲线的意义,对于投资者而言,可以用来作为预测债券的发行投标利率、在二级市场上选择债券投资券种和预测债券价格的分析工具；对于发行人而言,可为其发行债券、进行资产负债管理提供参考 债券收益率曲线的形状及含义•债券收益率曲线的形状可以反映出当时长短期利率水平之间的关系,它是市场对当前经济状况的判断及对未来经济走势预期(包括经济增长、通货膨胀、资本回报率等)的结果债券收益率曲线通常表现为四种情况•1、正向收益率曲线,表明在某一时点上债券的投资期限越长,收益率越高,也就意味社会经济处于增长期阶段；•2、反向收益率曲线,表明在某一时点上债券的投资期限越长,收益率越低,也就意味着社会经济进入衰退期；•3、水平收益率曲线,表明收益率的高低与投资期限的长短无关,也就意味着社会经济出现极不正常情况；•4、波动收益率曲线,表明债券收益率随投资期限不同而呈现波浪变动,也就意味着社会经济未来有可能出现波动  •在一般情况下,债券收益率曲线通常是一个有一定角度的正向曲线,即长期利率应在相当程度上高于短期利率•原因：投资者的流动性偏好引致,由于期限短的债券其流动性要好于期限长的债券,作为流动性较差的补偿,期限长的债券收益率也就要高于期限短的收益率。

当然,当资金紧俏导致供需不平衡时,也可能出现短高长低的反向收益率曲线  •债券收益率曲线是静态的,随着时点的变化债券收益率曲线也随着变化但是,通过对债券交易的历史数据的分析,找出债券收益率与到期期限之间的数量关系,形成合理有效的债券收益率曲线,从而可以用之来分析和预测当前不同期限的收益率水平 债券收益率曲线的获取•投资者在进行债券投资时,可以利用某些专业机构提供的收益率曲线进行分析,作为自主投资的一个参考如中央国债登记结算公司在中国债券信息网上提供的收益率曲线,该曲线是根据银行间债券市场所选取的一些基准债券的收益率所形成的该网提供的每日以基准债券的市场价格绘制成的收益率曲线,可为投资者分析在银行柜台债券市场交易的债券的价格提供参考债券价格理论-马尔基尔定理•1、债券价格与市场利率成反比•案例：4月11日央行宣布从25日起提高存款准备金率0.5个百分点，相当于减少基础货币1100亿，进而减少市场货币4000多亿，市场对加息有普遍预期，4月12日-16日，沪市国债出现巨幅下挫，全周国债指数下跌2.22%，22只国债全部下跌，跨市场债010311、010301、010107分别下跌3.19%、3.12%、3.03%，位于前三位。

•2、长期债券的价格受市场利率的影响大于短期债券•案例：4月19日交易所国债指数下跌1.12%，跌幅创历史之最，长期债213、107、303分别下跌6.03%、3.26%、3.85%当然，这里面还包括在中期债下跌时由于滞后原因的补跌因素•3、债券期限越长，价格受利率影响的变动幅度虽然增大，但增大的速度逐渐递减 •4、当市场利率变动时，相同百分点的利率下降或上升引起的债券价格上升或下降的幅度并不相同，同样百分点利率变化引致的债券价格升幅大于降幅（即利率下降产生的影响要大于利率上升产生的影响）•5、除一年到期或永久债券（无到期日）外，债息率越低受市场利率影响越大国债的全价交易与净价交易•全价交易：指债券价格中把应计利息包含在债券报价中•净价交易：以不含利息的价格进行的交易，债券的报价与应计利息分解，价格只反映本金市值的变化•两者关系：净价=全价-应计利息•在净价交易中，债券的报价采用净价，但实际买卖价格和结算交割价格为全价应计利息计算方法•应计应计利息额利息额=票面利率/365*已计息天数•应计利息额，对于零息债券而言是指发行日至交割日所含利息金额；对附息债券指本付息期起息日至交割日所含利息金额•票面利率票面利率：对于固定利率指发行票面利率，对于浮动利率指本付息期计息利率•已计息天数已计息天数：起息日至交割当日实际日历天数注意的问题•1、面值为100元的国债，在净价交易报价中为90多元，不意味者是出现了投资机会，因为实际成交价应含应计利息。

•2、应计利息额与银行贷款利息计算略有不同银行贷款利息一般为按季收取，且年利率按360天计，而不是按365天计银行债券投资与贷款的选择•两者的选择不是简单地考虑利率，还应考虑税收、计息方式等因素•以4月19日发行的2004年记帐式（三期）国债为例期限五年，票面利率4.4164%•五年期贷款：基准利率5.58%，按季收息，年利率按360天计算，名义收益=（1+5.58%/4Ⅹ365/360)4 –1=5.7787%•以利息回收率99%、坏帐损失3%，税收10%，贷款调查和维护费用5%计，5年期贷款实际收益=(5.7787% Ⅹ99%-3%/5)(1-10%)(1-5%)=4.3784%，也就是说如果5年期国债收益率高于4.3784，银行的理性选择是购买国债而不放贷款•这正是银行成为本期国债的认购主力的原因国债的回购——概念•国债回购交易是一种以国债为抵押品拆借资金的信用行为，买卖双方在成交同时就约定于未来某一时间以某一价格双方再行反向成交，并由融资方以商定利率支付利息就是指资金需求方以所持有的国债现券作为抵押，通过证券交易所向资金供应方借入资金并按期还本付息的融资方式•作为国债回购的资金供应方，投资者只需拥有资金通过该业务融出资金，交易所就将到期向投资者自动归还本金及利息。

•一笔回购交易涉及两个交易主体（以券融资方和以资融券方）、二次交易契约行为（初始交易和回购期满时的回购交易），两次清算 两次交易的价格不重要，重要的是两次交易的价差国债的回购——当事人• 1、国债回购交易是国债现货交易的衍生品种，是以交易所挂牌的国债现货品种作抵押的短期融资融券行为，实际上就是资金拆借的一种行为    2、融资方(债券所有者)：放弃一定时间内的国债抵押权，获得相同时间内对应数量的资金使用权，期满后，以购回国债抵押权的方式归还借入的资金，并按成交时的市场利率支付利息，其实质是卖国债的即期交易和买国债的远期合同的结合    3、融券方(资金所有者)：放弃一定时间内的资金使用权，获得相同时间内对应数量的国债抵押权，期满后，以卖出国债抵押权的方式收回借出的资金，并按成交时的市场利率收取利息对于资金拆出方来讲，国债回购实际上是购买一种短期国债的行为其实质是买国债的即期交易和卖国债的远期合同的结合国债的回购——作用•1、国债回购交易的开展有利于提高国债的流动性当国债持有者需要资金，但又认为持有国债收益较高，不愿将其所有权作永久性转移时，可通过国债回购方式在不放弃国债所有权的情况下融入资金。

•2、回购交易开展有利于国债一级市场的发展回购业务的存在，增加了国债的流动性，降低了持有者的风险，增加了国债的吸引力•3、国债回购交易的开展对于利率市场化有积极的作用回购利率对于筹资者是筹资成本，对于出资者则是收益率，它是双方公开竞价的结果，反映了市场资金的供需状况•4、国债回购交易的开展，为中央银行公开市场业务操作提供了工具通过国债的回购和逆回购以吞吐基础货币从而影响货币市场央行票据是在无债可回购的情况下不得已的创造）国债的回购——交易•1、报价方式：年收益率，对以券融资方是成本，对以资融券方是收益•2、标准券：由交易所根据证券公司证券帐户的国债存量，按照不同券种、根据各自的折合比率计算的、用于回购抵押的标准化国债券，从而实现了回购品种的标准化标准品种指不分券种，只分回购期限，统一按面值计算持券量的标准化债券回购交易品种目前有1、2、3、4 、7、14、28、91、182天等九个品种，投资者可根据自己的资金特点选择不同品种，一旦成交资金需该周期完结后才能解冻  •3、回购价的计算•回购价=100元+年收益率Ⅹ100元Ⅹ回购天数/360（365）•上海证交所规定“一年的天数为360天，深圳为365天•4、折算率的计算：由交易所会同登记公司，根据国债利率和市场价格市场价格，对所有上市的国债现货交易品种计算并公布。

•5、折算率的变化对市场的影响现券价格的大幅下跌，为保证国债回购的安全，交易所临时下调折算率，导致市场资金趋紧见下案例） •案例：4月19日起，交易所下调折算率，22只现券中有20只折算率下调，平均降幅为2%，产生的效果是：利用国债作质押融入资金的一方，其一定规模的国债融入资金的数量将有所减少一般而言，折算率的调整大都在月末进行，但近期现券价格降幅较大，因而临时进行了调整，此举打乱了很多投资者的计划，形成了操作上的恶性循环，促成短期恐慌盘的涌现国债的回购——类型•1、封闭式回购（质押式回购）：持有质押债券者（以资融券者）无权对其进行处置，即该债券处于冻结状态• 弊端：只要有回购发生，市场上流通债券存量就减少当回购量增大，而新券发行没有同步放大时，对债券的需求增大会形成债券的单边助涨投资者只能买空不能卖空，现券价格易扭曲债券现货与回购交易的套做•在封闭式回购条件下，买进债券当日，投资者即可以以此债券回购资金，在回购到期日投资者可卖出债券来偿还回购到期资金，回购拆进资金的投资者可以当天购买债券或再在回购市场上拆出，在回购市场拆出资金后，投资者也可以在当天或以后再在原拆入规模内再拆进资金。

 •常见操作：•划入资金购买国债回购购买国债•—>回购…. ….•以此循环，放大交易，但收益、风险同时放大 •2、开放式回购（买断式回购）：投资者融出资金融入的债券可以将其卖出套现，然后再融入债券可反复放大交易这实质上形成了债券的做空机制银行间买断式回购将于5月20日正式推出，交易所可能也很快会推出） •好处：•1、提高市场流动性，形成有效的价格发现机制这也是最近长期债大幅下跌的重要原因之一）•2、提供新的利率风险规避工具•3、放大交易功能形成对封闭式回购放大交易的制约•4、形成新的套利交易模式•弊端：•放大交易带来的风险的放大讨论•汇金公司对中行、建行注资450亿美元的性质证券投资基金•证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式•基金与股票、债券的区别：•股票反映的是产权关系•债券反映的是债权债务关系•契约型基金反映的是信托关系基金的特点•特点：• 1、集合投资• 2、分散风险• 3、专家理财•（讨论：A、基金是否有稳定市场的作用？• B、专家理财是否等于高回报？）基金的分类-组织形态•契约型基金•A、资金性质：信托资产•B、投资者地位：通过购买受益凭证成为受益人•C、基金的营运依据：基金契约•公司型基金•A、公司法人的资本•B、通过购买基金公司的股票成为股东•C、公司章程基金的分类-基金份额•封闭式基金•1、期限：一般10-15年•2、发行规模：固定•3、交易方式：交易所通过二级市场进行•4、价格计算依据：交易价格不必然反映单位净值，存在“折价之迷”•5、投资策略：可长期投资•开放式基金•1、无固定期限•2、不固定•3、向基金管理人申请，不上市交易•4、以基金单位净值为基础，不直接受供求影响•5、保证一定的流动性基金的分类-投资对象•保本基金——重在保本•特征：低风险稳定收益•适合对象：风险承受能力低的一般投资者•例子：银华保本增值基金•债券型基金——收益稳定•投资对象：债券 •货币市场基金——流动性高•主要投资于货币市场工具，包括剩余期限在一年以内的国债、金融债、央行票据、债券回购、同业存款等•特点：基金面值保持1元，收益天天计算，每日有利息，分红免所得税，认购、申购、赎回费为零；流动性高，可与活期存款相当•适合对象：对资金流动性需求高的投资者•例子：华夏现金增利基金、长信利息收益基金、南方现金增利基金 •股票型基金——各具特色•在目前市场条件下，如果愿意承受一定风险，是理财工具的首选，其收益应强于债券型基金。

•对新发行基金的简单评价对新发行基金的简单评价基金名称投资风格基金特色德胜小盘精选积极成长捕捉中小企业未来的高成长性，风险和预期收益高于平衡型基金申万巴黎精选平衡型运用领先的动态行业配置模型，根据国内市场特征加以应用嘉实服务增值行业行业型以服务业资产为投资方向，比例不低于80%巨田基础行业行业型以基础行业资产为投资方向，比例不低于80%易方达50指数指数型指数增强性基金，以上证50指数为标的指数银河理财分红平衡型使用优化的固定比例组合保险机制，控制下跌风险中信经典配置平衡型覆盖股票、债券、短期金融工具，风险定位于中偏高，客户为稳健型投资者海富通收益增长平衡型设定长期收益增长线，低于收益增长底线就暂停收取管理费金融衍生工具——期货和期权•期货：指买卖双方约定在未来某个日期以前以成交时所约定的价格交割一定数量的某种商品的交易方式•商品期货：农产品（大豆、豆粕、小麦等）、有色金属（铜、铝等）、能源及工业品类（原油、橡胶等）•金融期货：外汇期货、利率期货（国债期货）、股指期货•期货的功能：风险转移（套期保值）、价格发现•期货合同的特性：标准的品质、标准的交易单位、指定的交割月份、交割方式的确定性•期货合约与远期合约的不同 •商品期货在我国的发展和现状商品期货在我国的发展和现状•种类•目前发展（燃料油期货的推出）•燃料油期货应注意的问题•1、华南是中国燃料油供应和消费最集中的地区•2、上期所的交割仓库可能会在广东•3、中国年消费量约4400万吨，其中进口量2300万吨•4、2004年1月1日起，取消进口配额管制，与国际市场基本接轨。

•5、国内的燃料油由于质量问题是不标准的，但期货是标准品，之间的价差须仔细考量•6、在石油燃料中，燃料油是一个小品种，其供需受原油价格、国家政策、炼油装置开工、原油加工深度等因素影响较大，长期预测有难度，是原油的下游产品，与原油价格有较强相关性 •7、关注上海石油交易市场状况（现货和远期合同市场）•商业银行可服务的领域（保证金清算、仓单质押等）及应注意的问题•金融期货在我国的发展和现状金融期货在我国的发展和现状•发展历程•发展条件期权•期权（选择权）：指持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种特定商品的权利•类型分类• 看涨期权（call option)• 看跌期权(put option)•品种分类• 股票期权• 股指期权• 利率期权• 货币期权• 金融期货合约期权期权的运用•外汇理财——结构性存款对期权的运用•个人外汇结构性存款：指客户在愿意承担一定风险的情况下，根据外汇指定银行的报价进行含有利率互换或利率期权结构交易的个人外汇理财产品•在含有利率期权结构的情况下，银行可以在双方约定的日期，根据市场利率水平及走势选择是否提前终止该笔交易。

 •其实质是，客户买个人外汇理财产品的同时，出卖了在汇率或利率方面的选择权，从而获得高于目前的普通存款利率的回报而银行筹集到的大量资金，主要拿到国际同业拆借市场，获取更高的收益 外汇结构性存款的种类-以风险程度划分•按照风险程度来划分，目前市场上的外汇结构性存款可以划分成两种类型，即“本金有风险类”和“本金无风险类”•1、本金有风险类的特点：它是存款和外汇期权的组合，在存款的同时，卖出一个存款货币的看涨期权，期权费收入以利息方式反映，从而提高了收益存款到期日，如存款人卖出的期权被执行，则存款货币按事先约定的汇率转换成另一种货币目前中行、建行等推出的“双货币存款”、“两得宝”、渣打银行的“汇利存款”、花旗银行的“优利账户”、荷兰银行的“多利理财”等属于典型的“本金有风险类”产品  •本金无风险类的特点：这类产品以存款产生的利息买入期权，以期权盈利提高收益，水平与LIBOR（伦敦银行同业拆借利率）相关，本金无风险如建行的“汇得盈”、中行的“盈得多”、工行的“节节高”、花旗银行的“市场挂钩账户”等产品均属于该类产品 外汇结构性存款的种类-以收益率划分•从收益率的角度来划分，目前市场上的外汇结构性存款可以分为以下三类：•1、可提前终止的结构性存款•2、收益递增型结构存款。

有两款）•3、与利率挂钩型结构性存款 •1、可提前终止的结构性存款这种存款利率为固定利率，每年付息一次，银行有权在存款期限满一年时，提前终止该笔存款•2、收益递增型结构存款有两款）Ａ款：存款期限２年，票面利率为第一季度2.5%，以后每季度增加0.25%，按季付息银行有权在存款第一个季度结息时提前终止该笔存款Ｂ款：存款期限５年，每年付息一次，收益逐年增加第一年存款为固定利率4%，以后４年每年增加0.5%收益，银行有权在一年后提前终止该存款•3、与利率挂钩型结构性存款与某一利率指标（如LIBOR）挂钩，存款期限３年，第一年固定利率为4.2%，其余两年利率为9%，每半年付息一次银行有权在每半年行使一次提前终止存款的权利 •由于目前个人外汇理财产品大多为美元产品且和美元的利率挂钩，所以美元利率的走势对外汇理财产品的收益有直接的影响 •在美国维持低利率政策的情况下，和利率挂钩的结构存款理财产品的市场前景应该被看好但美国近期好象有加息信号）外汇结构性理财产品的风险•1、这种理财产品投资者，在交易期内不能提前支取本金，但各家银行大多可以为急需资金的投资者提供质押贷款•2、应注意到，银行标出的是“预期收益”，而不是约定收益，而且标出的预期收益率越高，这其中就存在的风险因素就会就越大，投资者应谨慎作出决定。

•3、潜在的风险是未来一旦出现美元利率水平上升，即美联储升息，那么这种理财产品可能使投资者觉得不划算但也应看到，美联储一般每次加息多在0.25%左右，以目前国内美元年利率0.6525%、两年期利率0.6875%的水平，两年内要想超过目前结构性理财产品的利率水平是不大可能的 期货与期权的区别•标的物不同•投资者权利与义务的对称性不同•履约保证不同•现金流转不同可转换证券•指持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券一般都转换成普通股其实质是长期的普通股票的看涨期权•可转换债券•讨论：茂炼转债风波讨论：茂炼转债风波商业银行对证券市场的参与和服务•一级市场• 债券的承销• 中间业务（企业改制、财务顾问等）•二级市场• 证券资金清算（法人集中清算模式下的方式，重点在一级法人）• 基金托管• 基金代销• 条件允许情况下的货币市场基金的发起和管理二、证券投资理论•系统性风险和非系统性风险•1、马柯维茨的现代投资组合理论•从理论上解决了投资基金的管理者应该怎样确定资产组合中各种资产的比例，才能在既定的期望收益率水平下，使风险分散到最小的问题 •解决的两个基本问题：A、即证券的组合投资是为了实现风险一定情况下的收益最大化或收益一定情况下的风险最小化，具有降低证券投资活动风险的机制。

B、证券市场的投资者除了通过证券组合来降低风险之外，将如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择 现代资产组合理论•现代资产组合理论的主要贡献：• （1）传统上的金融经济学将预期收益的最大化作为投资组合的目标，但事实上，分散投资行为经常与此目标产生矛盾，分散投资行为是与均值—方差的目标函数一致；• （2）均值—方差的目标函数与投资者追求预期效用最大化的目标一致，这里的效用是财富的二次函数；• （3）投资组合的方差是证券方差和对偶协方差的函数，因此，单一证券对于投资组合风险的贡献取决于它与其他证券的相关性；• （4）投资者在期望收益率给定的情况下，选择方差最小的组合；在方差给定的情况下，选择期望收益率最大的组合； 资本资产定价模型(CAPM)•资本资产定价模型(CAPM)• 资本市场直线说明了有效投资组合风险与回报率之间的关系及衡量其风险的适当方法，但没有说明对于无效投资组合及单个证券的风险与回报率的关系，在这方面夏普提出了资本资产定价模型，该模型对于所有资产与证券，无论是有效的还是无效的都界定了风险与回报率之间的关系  •资本市场理论，包括资本市场直线和证券市场直线，成功地将马柯维茨关于均值—方差选择的微观经济研究的理论运用于资本市场均衡，还提供了实践上的便利。

第一，这些模型把投资者的注意力集中于系统风险上（相当于完成了风险细分与风险定位）；第二，强调了风险与回报率的关系，并在证券市场直线中提供了操作性的框架，其重要的意义在于：既承认了风险的危害性，又看到了回报的诱人之处更为重要的是，建立起风险回报的线性关系，从而将投资领域中本来看来极为矛盾的因素科学地联系起来最后，证券市场直线还为评估单个证券的相对吸引力和评估投资组合的业绩提供了框架与标准对于单指数模型，实质上是一种简单但却有实际作用的用以深入利用证券市场直线的有效模型，并成为更具启发性的指数模型的基础 套利定价理论(APT）• APT对CAPM的发展，就在于它是建立在更为宽松的假定条件下：它不受资产收益分布的约束，不受个人效用函数的限制，更不局限于市场投资组合有效性的假说和单一要素β的测量，它可以受到许多因素的影响，而这些将更符合现实情况APT既保持了CAPM简单的特征，保持了与CAPM一致的框架，并使原有CAPM具有可检验性，从这一点上可以说，APT是CAPM的发展，具有替代CAPM的特征但同时也应看到，由于APT并没有明确指出证券投资收益受到哪些因素的影响，以及在运用中所面临的大量计算，特别是检验的无定论，都使APT的优越性大打折扣，从而无法动摇CAPM的地位。

三、证券投资行情显示•见《证券投资》四、个人金融市场细分•见“个人金融市场细分”您的问题？谢谢大家！。