2020年中级会计师《财务管理》知识点精讲讲义第08讲　资本资产定价模型.doc

第08讲　资本资产定价模型 　　 知识点：资本资产定价模型 　　资本资产：股票资产 　　定价：解释资本市场如何决定 股票收益率，即确定股票的 必要收益率与系统风险（β系数）之间的关系，进而决定股票价格 　　（一）系统风险的衡量——β系数 　　某资产（或资产组合）的β系数表明该资产（或资产组合）的系统风险相当于市场组合的系统风险的 倍数 　　1.市场组合是指由市场上所有资产组成的组合，代表整个市场 　　（1）市场组合收益率（R m）是指市场平均收益率，实务中通常用股票价格指数收益率的平均值来代替； 　　（2）市场组合的风险就是市场风险或系统风险——由于包含了所有资产，市场组合中的非系统风险已经被消除 　　2.市场组合的β＝1：市场组合的风险代表市场平均风险水平或平均系统风险水平 　　3.对某资产（或资产组合）来说： β＝1 该资产的收益率与市场平均收益率 同方向、 同比例的变化，即该资产所含的系统风险与市场组合的风险 一致 β＞1 该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，即该资产所含的系统风险 大于市场组合的风险 β＜1 该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，即该资产所含的系统风险 小于市场组合的风险 　　4.证券资产组合的β系数是组合内各项资产β系数的加权平均值，权数为各项资产的投资比重，即： 　　 　　该公式表明： 　　（1）组合的系统风险是组合内各资产系统风险的加权平均值——系统风险无法被分散； 　　（2）替换组合中的资产或改变各资产的价值比例，可以改变组合的系统风险。

　　【提示】 　　（1）绝大多数资产的β系数为 正数，表明这些资产的收益率与市场平均收益率的变化方向 一致，只是变化幅度不同导致β系数的绝对值不同；极个别资产的β系数为 负数，表明这类资产的收益率与市场平均收益率的变化方向 相反；无风险资产（如国债）的β系数等于0 　　（2） β系数与标准差都是衡量风险的指标二者区别在于：标准差用于衡量整体风险（既包括系统风险也包括非系统风险），β系数仅用于衡量系统风险 　　【例题多项选择题】（2014年） 　　根据资本资产定价模型，下列关于β系数的说法中，正确的有（　） 　　A.β值恒大于0 　　B.市场组合的β值恒等于1 　　C.β系数为零表示无系统风险 　　D.β系数既能衡量系统风险也能衡量非系统风险 『正确答案』BC 『答案解析』极个别资产的β系数为负数，表明这类资产的收益率与市场平均收益率的变化方向相反，所以，选项A错误β系数反映系统风险的大小，所以选项D错误 　　（二）资本资产定价模型 　　1.基本表达式 　　必要收益率＝无风险收益率＋（系统）风险收益率 　　＝R f＋β（R m－R f） 　　2.市场风险溢酬（R m－R f） 　　（1）承担市场平均风险（β＝1）时的必要收益率R m超过无风险收益率R f的额外收益，即 承担市场平均风险（β＝1）时要求获得的风险补偿，或者说是 市场组合（或股票市场）的风险收益率。

　　（2）反映市场作为整体对系统风险的平均“容忍”程度，对系统风险 越是厌恶和回避，市场风险溢酬越大 　　【提示】 　　市场风险溢酬（R m－R f）由市场整体的风险“容忍”程度决定，与无风险收益率R f的变动无关 　　在市场整体的风险“容忍”程度不变的情况下，若无风险收益率R f发生变动，市场组合收益率R m会随之 等额变动，而市场风险溢酬（R m－R f）保持不变 　　【示例】当前市场风险溢酬＝7%－3%＝4% 　　在当前市场整体的风险厌恶程度下，对于平均系统风险（β＝1）水平，投资者要求获得4%的风险补偿；或者说，市场组合的必要收益率R m比无风险收益率R f高出4% 　　假设市场整体的风险厌恶程度不变，如果无风险利率提高2%，由3%变为5%，则市场组合的必要收益率也会提高2%，由7%变为9%，而市场风险溢酬仍为：9%－5%＝4% 　　3.某证券或证券组合的（系统）风险收益率＝β（R m－R f） 　　某证券或证券组合的系统风险水平是市场组合（市场平均水平）的β倍，则该证券或证券组合所应获得的系统风险收益率也应该是市场风险溢酬的β倍 　　【示例】 　　假设无风险收益率为6%，市场组合收益率为10%，某股票的β＝2，则： 　　市场风险溢酬（β＝1时的风险收益率）＝10%－6%＝4% 　　该股票的风险收益率＝24%＝8% 　　必要收益率＝6%＋2（10%－6%）＝14% 　　4.资本资产定价模型的经济意义——必要收益率R是系统风险β的函数 　　R＝R f＋β（R m－R f） 　　由公式可以看出，影响必要收益率的因素包括：无风险利率R f、系统风险水平β、市场风险溢酬（R m－R f）；其中，唯一与单项资产相关的是β系数，表明： 只有系统风险才有资格要求补偿（非系统风险可以通过证券资产组合被消除掉）。

　　（三）资本资产定价模型的有效性和局限性 　　1.贡献 　　提供了对（系统）风险和（必要）收益之间的一种实质性的表述，即：必要收益率是系统风险的函数，只有系统风险才有资格要求补偿 　　2.局限性 　　（1）某些资产或企业的β值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业； 　　（2）经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出来的β值对未来的指导作用受到削弱； 　　（3）CAPM建立在一系列假设之上，其中一些假设与实际情况有较大偏差，使得CAPM的有效性受到质疑 　　【例题多项选择题】（2018年） 　　关于资本资产定价模型，下列说法正确的有（　） 　　A.该模型反映资产的必要收益率而不是实际收益率 　　B.该模型中的资本资产主要指的是债券资产 　　C.该模型解释了风险收益率的决定因素和度量方法 　　D.该模型反映了系统性风险对资产必要收益率的影响 『正确答案』ACD 『答案解析』资本资产定价模型公式中，R表示某资产的必要收益率，因此选项A的说法正确；资本资产定价模型中的资产主要指的是股票资产，所以选项B的说法不正确；资本资产定价模型，风险收益率＝贝塔系数市场风险溢酬，其中，贝塔系数衡量的是系统风险，因此选项C、D的说法正确。

　　【例题计算分析题】（2019年考生回忆版） 　　甲公司现有一笔闲置资金，拟投资于某证券组合，该组合由X、Y、Z三种股票构成，资金权重分别为40%、30%、30%，β系数分别为2.5、1.5和1.0其中X股票投资收益率的概率分布如下： 状况 概率 投资收益率 行情较好 30% 20% 行情一般 50% 12% 行情较差 20% 5% 　　Y、Z股票的预期收益率分别为10%和8%，当前无风险收益率为4%，市场组合的必要收益率为9% 　　（1）计算X股票的预期收益率 『正确答案』 　　X股票的预期收益率＝30%20%＋50%12%＋20%5%＝13% 　　（2）计算该证券组合的预期收益率 『正确答案』 　　证券组合的预期收益率＝13%40%＋10%30%＋8%30%＝10.6% 　　（3）计算该证券组合的β系数 『正确答案』 　　证券组合的β系数＝2.540%＋1.530%＋130%＝1.75 　　（4）利用资本资产定价模型计算该证券组合的必要收益率，并据以判断该证券组合是否值得投资 『正确答案』 　　该证券组合的必要收益率＝4%＋1.75（9%－4%） ＝12.75% 　　由于组合的预期收益率10.6%低于组合的必要报酬率12.75%，所以该组合不值得投资。

　　【例题计算分析题】 　　假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的求出表中①～⑤位置的数字 证券名称 必要报酬率 标准差 β值 无风险资产 ① ② ③ 市场组合 ④ * ⑤ A股票 22% * 1.3 B股票 16% * 0.9 　　注：表内的“*”为省略的数值 『正确答案』 　　（1）由无风险资产的性质，有：②＝③＝0 　　（2）由市场组合的性质，有：⑤＝1 　　（3）依据资本资产定价模型， 　　由A股票，有：R f＋1.3（R m－R f）＝22% 　　由B股票，有：R f＋0.9（R m－R f）＝16% 　　解得：R f＝2.5%；R m－R f＝15% 　　则：①＝2.5%；④＝15%＋2.5%＝17.5% 。