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中国传媒上市公司绩效及投融资报告 一 传媒资本市场发展背景和表现2016年，在经济发展基本面持续放缓、稳中向好的总趋势下，传媒行业资本市场也迎来了继续回暖的良好条件全年国内生产总值实现744127亿元，比2015年增长6.7%[1]，传媒产业所在的第三产业增加384221亿元，增长7.8%，增值和增速高于第一、第二产业全国规模以上文化及相关产业的5万家企业实现营业收入80314亿元，比2015年增长7.5%（名义增长未扣除价格因素），增速比2015年加快0.6个百分点[2]（见表1）表1 2016年全国规模以上文化及相关产业企业营业收入情况传媒产业的供需方面，我国居民教育文化娱乐的消费支出和供给投入稳步增长2016年前三季度，我国居民人均消费支出中教育文化和娱乐类为1350.84元，占全部消费支出的11.03%2016年前10个月，文化、体育和娱乐业固定资产投资完成额增速回升至14.80%[3]媒介变革刺激传媒业态裂变，资本、技术、渠道、内容加速整合，随着中央深改组对传媒改制的力度加大，“十三五”对文化产业支柱性的明确，传媒产业的发展前景更为明朗经济的持续稳定发展、互联网服务的进一步发展、国家政策层面的综合作用，为传媒产业通过资本手段优化结构和提升运营水平提供了良好的条件，根据Bloomberg、Wind、投中信息、中泰证券的数据统计，2016年上市传媒公司的市场表现情况如下：IPO及融资方面，沪深股市IPO共227笔，增长4%；全年IPO、再融资（现金部分）合计1.33万亿元，同比增长59%；A股公司首破3000家，融资规模1496亿元，略低于2015年。

[4]在所有行业中，传媒业以157.3亿元规模列第三位，仅次于银行业和化工产业[5]新股发行方面，2016年初至2017年1月底，传媒相关板块共发行新股15只，占同期291只新股的5.2%，其中出版3只，广电2只，游戏4只，院线相关3只，其余3只股指表现方面，中信一级口径下，传媒指数下跌37.7%，居一级行业末位，同期跑输沪深300、中小板和创业板（见图1）2016年1月初熔断后整体下跌30%左右并全年维持此水平，少反弹波动率和交易量在下半年逐降（见图2），其中万达院线和华谊兄弟最大跌幅接近50%图1 传媒板块VS沪深300、中小盘、创业板图2 传媒板块2016年指数走势及成交量细分板块方面，各大板块有所下跌，其中平面媒体2016年度下跌21.75%，表现好于整合营销（-27.25%）、广播电视（-38.82%）、互联网（-40.75%）和电影动画（-48.45%）（见图3）图3 传媒子板块与沪深300年度涨跌幅比较关于传媒行业的公司业绩和财务指标，随着传媒板块上市公司2016年财务报告的陆续披露，Wind统计显示，2016年传媒公司的整体盈利水平下降，行业的整体估值水平也有所降低（见图4），上市公司各自的市值和指标反映了传媒行业的历史表现水平（见表2）。

图4 传媒行业2016年相关财务指标第一，营业收入和净利润2016年全行业上市公司的营业收入及净利润金额较2015年有所减少，收入和利润总额在2015年的营收高峰后呈下降表现，但营业收入增长率（30%）及净利润增长率（37%）实现较大增加，且多数公司的收入增长率都较2015年得到了提高第二，行业估值2016年的行业估值指标（PE）为近4年最低，截至2016年底，传媒板块动态市盈率为47.4倍，目前处于相对估值底部传媒行业的增速整体符合预期，超预期的公司表现较少，部分优质公司估值已滑入正常区间，并且市场上出现了多支绝对估值较低或者超跌的个股，但总体上传媒行业的估值水平仍高于A股水平随着传统传媒行业的分化整合，新兴细分行业的发展进步，传媒资本市场的规范，预计将迎来估值向好第三，公司市值根据Wind资讯提供的数据，82家Wind文化传媒行业A股上市公司总市值15271.05亿元，占全部上市公司市值的2.6%，平均市值186.23亿元，上市公司市值前50公司的市值总额为12578.43亿元，市值平均额为251.57亿元，位居前三的龙头企业依次为分众传媒（1024.83亿元）、万达院线（663.48亿元）和东方明珠（607.07亿元），传媒行业上市公司前50的公司市值及相关市场指标反映了传媒行业的历史表现和未来发展潜力。

二 传媒企业在多层次资本市场的业绩表现和资本运营（一）传媒多层次资本市场的业绩表现我国传媒企业在多层次资本市场皆有表现，主要集中在沪深两市，主板企业占到67%，中小板和创业板各占16%和17%（见图5），新三板和区域市场也是其活动的平台图5 2016传媒公司市场板块分布1.沪深交易所传媒板块截至2017年2月17日，申万传媒板块108家公司中已有83家公司公布2016年度业绩预告其中，有58家公司预增，6家公司续盈，8家公司预减，4家公司扭亏，4家公司亏损，3家业绩不确定其中可看作传媒板块核心的58家文化传媒板块有38家公布了业绩预告，其中有29家预增，3家续盈，1家略减，1家扭亏，2家亏损，2家业绩不确定从三季报公布数据来看，58家文化传媒公司中，52家公司盈利，41家公司归属净利润同比增长，43家公司营业总收入同比增长文化传媒行业上市公司整体业绩实现了稳速增长申万文化传媒板块营业总收入合计同比增长16.61%，归属净利润合计同比增长12.21%资产负债率33.40%，比2015年同期增加了约1个百分点；平均净资产收益率为6.77%，比2015年同期下降了1.3个百分点、2016年行业股指指标波动中下行的趋势明显，5月至9月贴合沪深300指标的走势，而11月份大幅下降远低于市场水平；行业总营业收入数量上低于2015年水平，但同比增长率却有大幅提升（见图6）。

图6 沪深传媒行业公司营业收入及市盈率从行业来看，影视娱乐板块业绩表现亮眼，营业总收入合计增长36.02%，归属净利润同比增长57.49%平面媒体板块营业总收入同比增长14.70%，归属净利润同比增长3.84%表现欠佳的是有线电视板块，营业总收入同比长3.45%，归属净利润同比长-9.86%个股方面，业绩增速最快的10家公司分别是文投控股、完美世界、万家文化、北京文化、骅威文化、光线传媒、慈文传媒、当代东方、中南文化、当代明诚从财务指标来看，沪深传媒企业的盈利能力较强，2016年的营业收入为1580.67亿元，虽不及2015年，但实现了较大的同比增长，行业内公司的运营水平良好但行业短期偿债能力水平降低，股东权益和现金流量大幅下降2.新三板传媒板块2016年，新三板挂牌公司接近翻番，突破1万家，全年融资1405亿元，成为我国挂牌企业数量最大的基础性证券市场、全球首家达到1万家挂牌企业的证券市场自新三板经国务院批准扩容以来，截至2016年12月31日，新三板Wind媒体类企业达402家402家企业中36家进入标准较高的创新层，占比只有9%；52家企业采用做市转让方式，占比13%2016年，新三板首次实行了分层制，2016年度新挂牌企业237家，比之前年份的总和还多。

在2016年新挂牌企业中，电影和娱乐业挂牌企业数量最多，达201家，占50%；广告类挂牌企业紧随其后，挂牌企业182家，占比45%，这两类基本占了传媒类的绝大多数市值方面，402家企业总市值1339亿元，平均每家6亿元，1家企业（英雄互娱）超过了100亿元，为136亿元，另有32家企业市值过10亿元，市值前20企业市值分布不均匀营收方面，根据Wind披露的2016年中报，新三板媒体类企业总收入157亿元，平均每家4555万元，同比增长56.3%，35家企业过亿元，行业市盈率指标平稳且贴各新三板挂牌公司整体水平，新三板行业总营业收入数量上远远低于2015年水平，但同比增长率却有大幅提升（见图7）收入最高的大地院线半年收入8.7亿元；半年净利润总和14.6亿元，平均每家422万元，同比增长87.6%，3家企业过亿元，另有45家超过1000万元，利润最高的仍然是英雄互娱，半年利润2.2亿元图7 新三板传媒行业公司营业收入及市盈率创新层企业平均收入9051万元，增长44.70%，平均净利润795万元，增长15.55%；基础层4031万元，增长59.01%，反而超过了创新层，净利润379万元，增长121.63%，同样出乎意料地远超创新层（见图8）。

做市企业平均收入7359万元，增长39.80%，净利润466万元，增长2.64%，协议转让企业平均收入4069万元，增长62.5%，净利润414万元，增长122.58%，增速均高于做市企业可见做市企业和创新层企业的增长还存在巨大潜力图8 传媒三板企业分层和分转让方式业绩对比从财务指标来看，新三板传媒企业的整体盈利水平低，同沪深股市传媒板块的表现较一致，但同比增长幅度大，营业成本大幅下降，实现了毛利率的巨大增长，说明新三板传媒行业的发展空间和成长能力极大，且现金流丰富，投资回报率较高，说明新三板传媒行业的未来前景良好新三板中影视文化类企业无疑是媒体类企业中的佼佼者，开心麻花2015年12月挂牌新三板，继《夏洛特烦恼》之后，又将高口碑话剧IP《驴得水》搬上了银幕，收获了1.73亿元票房的佳绩，公司2016年上半年实现收入1.18亿元，同比增长42.01%；实现净利润3270.92万元，同比增长91.61%2017年1月9日，开心麻花发布公告称，公司准备在合适的时候首次公开发行股票并在创业板上市（IPO），并拟向公司所在地的证监会派出机构申请备案3.区域股权市场传媒板块根据Wind数据，到2016年底，在区域性股权市场（四板，OTC）挂牌的企业共14996家，其中归属于媒体类的企业有1371家，占比9.14%。

从部分公布了业绩的企业来看，这些企业平均净资产1030万元，平均营业收入962万元，平均净利润-22万元，总体呈亏损态势区域股权市场更适合初创期、轻资产的传媒企业利用增发股份、VC投资、股权质押贷款等渠道融资2017年1月20日国务院办公厅下发《国务院办公厅关于规范发展区域性股权市场的通知》，意味着区域股权市场真正拥有了明确的法律地位、市场定位和展业要求，发展趋势将更加稳定，将为小微传媒企业提供更加便捷高效的融资交易二）资本运营随着行业媒介的变革和资本、技术、渠道的整合，传媒产业的资本手段结构不断优化，运营水平逐步提升，传媒行业资本的资本运营形态呈现多样化、灵活化（见表2）[6][7]表2 2016年传媒企业主要资本运营方式三 部分概念板块情况1.VR、AR等概念仍待挖潜虚拟现实（VR）从2015年就被市场寄予厚望，尤其是2016年年初，普遍认为2016年将是虚拟现实元年此前习近平主席在G20峰会上强调建设创新型世界经济，发展虚拟现实等高新技术，VR、AR等新兴技术产业发展被列入“十三五”规划，表明从国家层面对高新技术的重视，这将有利于VR、AR技术的普及以及与各行业的融合发展，形成“VR+”、“AR+”的新趋势。

从市场的表现来看，虚拟现实产品的推进速度远低于市场预期，这也直接导致了2016年虚拟现实行业整体跑输大盘约8个百分点（沪深300指数跌幅11.31%，虚拟现实指数跌幅24.23%），一旦VR趋势明朗，反弹空间较大VR行业从2016年开始即颇受资本追捧，各大互联网巨头也纷纷入局逐鹿新三板是创新性产业的风向标，据挖贝网不完全统计，新三板挂牌公司中有12家VR概念股，据2016年已披露的季报或半年报，盈利的企业仅有5家，其他企业均出现不同程度的亏损；4家企业在2016年完成了募资，募资总金额达到2.73。