国际金融新课件.ppt

第十章第十章￿￿￿￿汇率政策与外汇管制汇率政策与外汇管制第一节第一节   汇率政策概述汇率政策概述第二节第二节   汇率制度的选择汇率制度的选择第三节第三节   外汇管制与货币自由兑换外汇管制与货币自由兑换国际金融新第一节第一节￿￿￿￿￿￿汇率汇率政策概述政策概述国际金融新一、一、 政府干预外汇市场的目的政府干预外汇市场的目的     1．防止汇率在短期内过分波动．防止汇率在短期内过分波动     2．避免汇率水平在中长期内失调．避免汇率水平在中长期内失调     3．进行政策搭配调节内外经济的需要．进行政策搭配调节内外经济的需要     4．增加外汇储备等其它目的．增加外汇储备等其它目的二、政府干预外汇市场的类型二、政府干预外汇市场的类型    1．按干预的手段来分，可分为直接干预与间接干预．按干预的手段来分，可分为直接干预与间接干预    2．按是否引起货币供应量的变化分，可分为冲销式干预与非．按是否引起货币供应量的变化分，可分为冲销式干预与非冲销式干预冲销式干预    3．按参与干预的国家分，可分为单边干预与联合干预．按参与干预的国家分，可分为单边干预与联合干预国际金融新专题：中国——货币操纵？n货币操纵国（currency manipulator））指的是一国利用其确定本国货币汇率的能力，来调高或调低本币兑外币的价格，致使货币向有利于本国的方向流动。

国际金融新专题：中国——货币操纵？n“操纵汇率”的说法是有历史渊源的，是1930年代大萧条时期变得时髦起来的1931年9月21号，英国脱离金本位制，英镑大幅贬值，英国出口商品的竞争力短期有所改善，美国就有很多人指责英国操纵汇率，是为了让英国出口产品有更大的竞争力，英国刻意让英镑贬值，是为了获得不公正的竞争优势操纵汇率的思想起源实际是源自于30年代美国对英国的指责国际金融新专题：中国——货币操纵？n1994年中国开始汇率改革之前，人民币和美元汇率是1美元兑5.5人民币1994年中国确实一次性地把人民币贬值到8.7，后又固定到8.27、8.30人民币兑1美元的水平此后人民币在这个汇率水平固定了很长时间，从这个意义上讲中国根本不存在操纵汇率的问题中国操纵汇率”一说起源于2000年以后，那时中国的贸易顺差不断累积，有些美国产品卖不出去，工人失业，这时美国又开始想起30年代“操纵汇率”的说法，开始指责中国操纵汇率国际金融新专题：中国——货币操纵？n克鲁格曼批评中国操纵汇率 2008年诺贝尔经济学奖获得者保罗·克鲁格曼5月份做客中国，比较委婉但非常激烈地对中国的贸易政策提出批评，他认为，中国在操纵汇率，使人民币币值被低估；通过这种政策，中国获得了巨大的贸易盈余。

国际金融新专题：中国——货币操纵？　　 对于中国操纵汇率的指控，在美国并不新鲜但这些对于中国操纵汇率的指控，从来都只是停留在“设想”，一旦进入正式而严肃的考察，这种“设想”就会因为没有确实的证据而被否定此类议案屡次在美国国会被提出，但都没有得到充分的反应；美国财政部在每年两次向国会提交的国际经济和汇率政策的报告中，会审查贸易货币操纵汇率的问题，中国当然是重要审查对象，但自1994年下半年以来，从来都没有被列为“操纵汇率国家” 国际金融新专题：中国——货币操纵？n罗姆尼在10月10号接受关于中国议题的提问时表明， “在第一天，我将在美国法规与法律的允许下将中国列为货币操纵国，还会下令课征重税，因为他们窃取我们的科技、仿冒我们的产品，并刻意压低他们货物的价格，我将与中国抗衡n但纽约时报当天以头版报道，尽管罗姆尼已经离开他一手创立的贝恩投资公司将近十年，但却持续透过贝恩在中国进行投资，没有间断国际金融新n案例：广场协议与日本经济案例：广场协议与日本经济  （一）背景（一）背景    1977年，美国卡特政府的财政部长布鲁梅萨以日本和前联邦德国的贸年，美国卡特政府的财政部长布鲁梅萨以日本和前联邦德国的贸易顺差为理由，对外汇市场进行口头干预，希望通过美元贬值的措施易顺差为理由，对外汇市场进行口头干预，希望通过美元贬值的措施来刺激美国的出口，减少美国的贸易逆差。

他的讲话导致了投资者疯来刺激美国的出口，减少美国的贸易逆差他的讲话导致了投资者疯狂抛售美元，美元兑主要工业国家的货币急剧贬值狂抛售美元，美元兑主要工业国家的货币急剧贬值1977年初，美年初，美元兑日元的汇率为元兑日元的汇率为1美元兑美元兑290日元，日元，1978年秋季最低跌到年秋季最低跌到170日元，日元，跌幅达到跌幅达到41.38%美国政府震惊了，在美国政府震惊了，在1978年秋季，卡特总统发起年秋季，卡特总统发起了一个了一个“拯救美元一揽子计划拯救美元一揽子计划”，用以支撑美元价格用以支撑美元价格             国际金融新　　　　19791979年年—1980—1980年，世界第二次石油危机爆发第二次石油危机年，世界第二次石油危机爆发第二次石油危机导致美国能源价格大幅上升，美国消费物价指数随之高攀，美国导致美国能源价格大幅上升，美国消费物价指数随之高攀，美国出现严重的通货膨胀，通货膨胀率超过两位数例如，在出现严重的通货膨胀，通货膨胀率超过两位数例如，在19801980年年初把钱存到银行里去，到年末的实际收益率是负的初把钱存到银行里去，到年末的实际收益率是负的12.4%12.4%。

　　　　19791979年夏天，保罗年夏天，保罗··沃尔克沃尔克(Paul A.Volcker)(Paul A.Volcker)就任美国联邦储就任美国联邦储备委员会主席为治理严重的通货膨胀，他连续三次提高官方利备委员会主席为治理严重的通货膨胀，他连续三次提高官方利率，实施紧缩的货币政策这一政策的结果是美国出现高达两位率，实施紧缩的货币政策这一政策的结果是美国出现高达两位数的官方利率和数的官方利率和20%20%的市场利率，短期实际利率的市场利率，短期实际利率( (扣除通货膨胀后扣除通货膨胀后的实际收益率的实际收益率) )从从1954—19781954—1978年间平均接近零的水平，上升到年间平均接近零的水平，上升到1980—19841980—1984年间的年间的3%—5%3%—5% 国际金融新　　高利率吸引了大量的海外资金流入美国，导致美元飙　　高利率吸引了大量的海外资金流入美国，导致美元飙升，从升，从19791979年底到年底到19841984年底，美元汇率上涨了近年底，美元汇率上涨了近60%60%，，美元对主要工业国家的汇率超过了布雷顿森体系瓦解美元对主要工业国家的汇率超过了布雷顿森体系瓦解前所达到的水平。

前所达到的水平 美元大幅度升值导致美国的贸易逆差快速扩大，到美元大幅度升值导致美国的贸易逆差快速扩大，到19841984年，美国的经常项目赤字达到创历史纪录的年，美国的经常项目赤字达到创历史纪录的10001000亿美元 国际金融新 而日本却顺利地进行了产业调整，其工业产品在国际而日本却顺利地进行了产业调整，其工业产品在国际上的竞争力空前提高，出口大幅增加当时，美国的上的竞争力空前提高，出口大幅增加当时，美国的许多行业受到了来自日本的冲击，这引发了不小的社许多行业受到了来自日本的冲击，这引发了不小的社会恐慌据报道，在美国老牌汽车城底特律，失业的会恐慌据报道，在美国老牌汽车城底特律，失业的工人们由于憎恨日本汽车的冲击，曾捣毁并焚烧日本工人们由于憎恨日本汽车的冲击，曾捣毁并焚烧日本汽车泄愤但是，似乎全世界都无力阻挡日本经济发汽车泄愤但是，似乎全世界都无力阻挡日本经济发展的脚步展的脚步19851985年，日本已取代美国成为世界上最大年，日本已取代美国成为世界上最大的债权国的债权国 国际金融新 多年以来，无论是在政治、军事还是经济方面，美国人多年以来，无论是在政治、军事还是经济方面，美国人都习惯以都习惯以““老大老大””自居。

面对日本经济咄咄逼人的势头，自居面对日本经济咄咄逼人的势头，从尼克松政府开始，美国就试图采取某种方式来恢复美国从尼克松政府开始，美国就试图采取某种方式来恢复美国经济的竞争力，降低对日贸易的巨额赤字尤其是到里根经济的竞争力，降低对日贸易的巨额赤字尤其是到里根政府时，这种势头日趋猛烈，导致两国间的贸易摩擦频频政府时，这种势头日趋猛烈，导致两国间的贸易摩擦频频发生于是，美国许多大企业主、经济学家以及国会议员发生于是，美国许多大企业主、经济学家以及国会议员纷纷游说政府，要求白宫拿出办法进行干预，而里根政府纷纷游说政府，要求白宫拿出办法进行干预，而里根政府也寄希望于利用汇率这一途径来解决问题也寄希望于利用汇率这一途径来解决问题 国际金融新（二）广场协议（二）广场协议　　         1985年年9月月22日，美、日、英、德、法日，美、日、英、德、法5国财长国财长会议在美国纽约的广场饭店举行会后发表联合声明，会议在美国纽约的广场饭店举行会后发表联合声明，决定决定5国联合行动，有秩序地使主要货币对美元升值，国联合行动，有秩序地使主要货币对美元升值，将美元对世界其他主要货币的比率在两年内贬值将美元对世界其他主要货币的比率在两年内贬值30％，％，以矫正美元估值过高的局面。

以矫正美元估值过高的局面     　　　　 国际金融新    广场协议后，世界主要货币对美元汇率均有不同程度广场协议后，世界主要货币对美元汇率均有不同程度的上升就年平均汇率来看，的上升就年平均汇率来看，1988年与年与1985年相比，年相比，主要货币的升值幅度分别为：德国马克主要货币的升值幅度分别为：德国马克70.5%，法国，法国法郎法郎50.8%，意大利里拉，意大利里拉46.7%，英国英镑，英国英镑37.2%，加，加拿大元近拿大元近11%日元升值幅度达日元升值幅度达86.1%从1985年到年到1996年的年的10年间，日元兑美元的比率由年间，日元兑美元的比率由250∶ ∶1骤升至骤升至87∶ ∶1，升值将近，升值将近3倍国际金融新n 这次日元升值某种程度上削弱了日本经济的国际竞争力，这次日元升值某种程度上削弱了日本经济的国际竞争力，不过到不过到1986年年12月，当美元汇率基本稳定后，日本经济又月，当美元汇率基本稳定后，日本经济又持续了四年多的上升势头持续了四年多的上升势头 n“广场协议广场协议”签订后，本想以此抑制日本经济发展的美国签订后，本想以此抑制日本经济发展的美国却一度陷入恐慌。

由于协议造成美元贬值，日元升值，因却一度陷入恐慌由于协议造成美元贬值，日元升值，因此出现了日本人在全世界的资本输出热潮据统计，从此出现了日本人在全世界的资本输出热潮据统计，从1986年到年到1991，日本的海外投资总额竟达，日本的海外投资总额竟达4000亿美元，亿美元，成为全球最大的对外直接投资国另一方面，日本大量过成为全球最大的对外直接投资国另一方面，日本大量过剩资本流向非生产领域和海外市场在这一过程中，美国剩资本流向非生产领域和海外市场在这一过程中，美国成了日本的主要目标成了日本的主要目标1985年后，日本企业开始大量购买年后，日本企业开始大量购买美国企业，或在美国开设工厂突如其来的大量日本资本，美国企业，或在美国开设工厂突如其来的大量日本资本，迅速涌入美国的各个领域和角落，无论是工业、房地产还迅速涌入美国的各个领域和角落，无论是工业、房地产还是文化等产业，都能看到日本人活跃的身影是文化等产业，都能看到日本人活跃的身影国际金融新n当时在夏威夷，每到旅游旺季，各大宾馆近半数的客人都当时在夏威夷，每到旅游旺季，各大宾馆近半数的客人都是日本人是日本人1988年，有一位神秘的日本富翁，在短短的一年，有一位神秘的日本富翁，在短短的一年时间内，就投入年时间内，就投入1.5亿美元，在美国购买了亿美元，在美国购买了178套高级住套高级住宅。

这只是日本人对美国地产业冲击波中的小插曲之一这只是日本人对美国地产业冲击波中的小插曲之一不久，日本著名三菱公司投资不久，日本著名三菱公司投资14亿美元购买了坐落在纽约亿美元购买了坐落在纽约曼哈顿闹市的洛克菲勒中心大厦该消息对美国人而言无曼哈顿闹市的洛克菲勒中心大厦该消息对美国人而言无疑是重磅炸弹，因为他们一直视这座大厦为美国的象征，疑是重磅炸弹，因为他们一直视这座大厦为美国的象征，所以这次收购使很多美国人在心理上难以接受所以这次收购使很多美国人在心理上难以接受 n在洛杉矶，经过一系列购买行动，日本人很快就在闹市区在洛杉矶，经过一系列购买行动，日本人很快就在闹市区掌握了几乎一半的房地产；在夏威夷有掌握了几乎一半的房地产；在夏威夷有96％以上的外国投％以上的外国投资来自日本，并且主要集中在饭店、高级住宅等不动产方资来自日本，并且主要集中在饭店、高级住宅等不动产方面到80年代末，全美国年代末，全美国10％的不动产已成日本人的囊中％的不动产已成日本人的囊中之物 国际金融新n与此同时，更令美国人难以接受事发生了与此同时，更令美国人难以接受事发生了1989年年9月，月，索尼公司以索尼公司以34亿美元的高价买下了哥伦比亚影片公司，亿美元的高价买下了哥伦比亚影片公司，后更名为索尼影像娱乐公司。

不久，松下电器产业公司后更名为索尼影像娱乐公司不久，松下电器产业公司又购买了美国音乐公司又购买了美国音乐公司(MCA)除此之外，日本人还将除此之外，日本人还将资本渗透到美国的体育、文化等产业从资本渗透到美国的体育、文化等产业从1986年到年到1991年，日本企业和政府共向美国一些著名高等学府投资年，日本企业和政府共向美国一些著名高等学府投资1.75亿美元；甚至向华盛顿的五大思想库投资亿美元；甚至向华盛顿的五大思想库投资540万美元，万美元，以此影响美国政府的决策另外诸如高尔夫球场、职业以此影响美国政府的决策另外诸如高尔夫球场、职业棒球队等，财大气粗的日本人也都照单全收棒球队等，财大气粗的日本人也都照单全收 国际金融新n统计显示，从统计显示，从1985年到年到1990年间，日本企业总共年间，日本企业总共21起起500亿日元以亿日元以上的海外并购案中，有上的海外并购案中，有18起是针对美国公司短短几年间发生的这起是针对美国公司短短几年间发生的这一幕幕，令美国人应接不暇在亲眼目睹了众多本国的大公司、大一幕幕，令美国人应接不暇在亲眼目睹了众多本国的大公司、大产业迅速改头换面，由日本人充当老板之后，美国社会的反响十分产业迅速改头换面，由日本人充当老板之后，美国社会的反响十分激烈。

对于日本人的收购狂潮，一些美国报刊称其激烈对于日本人的收购狂潮，一些美国报刊称其“经济珍珠港经济珍珠港”，有的则哀叹美国，有的则哀叹美国“引人注目的资产全都被日本购买去了引人注目的资产全都被日本购买去了”当时，多数美国人都在惊呼日本人在多数美国人都在惊呼日本人在“购买美国购买美国”，著名的，著名的《《纽约时报纽约时报》》甚至担忧甚至担忧“总有一天日本会收购走自由女神像总有一天日本会收购走自由女神像” n美国人至今还认为：日本是唯一一个两次美国人至今还认为：日本是唯一一个两次“入侵入侵”过美国的国家过美国的国家-―――除了偷袭珍珠港，就是除了偷袭珍珠港，就是20世纪世纪80年代后半期的大举年代后半期的大举“购买美购买美国国” 国际金融新（三）日元升值对日本经济的影响（三）日元升值对日本经济的影响         1．对国际收支的影响．对国际收支的影响          “广场协议广场协议”前，日本对外收支盈余急剧增加前，日本对外收支盈余急剧增加 1983 和和 1984 年，日本的经常收支盈余分别为年，日本的经常收支盈余分别为 208.0 亿亿和和 350 亿美元；贸易盈余分别为亿美元；贸易盈余分别为 205.3 亿和亿和 336.1 亿美亿美元。

日本贸易盈余的绝大部分来自美国，同期，对美国元日本贸易盈余的绝大部分来自美国，同期，对美国的贸易盈余分别为的贸易盈余分别为 181.8 亿和亿和 330.8 亿美元                “广场协议广场协议”以后，日本对外收支盈余的扩大之势以后，日本对外收支盈余的扩大之势并未减弱并未减弱 1985 、、 1988 和和 1992 年，贸易顺差分别达年，贸易顺差分别达 461.0 亿、亿、 775.6 亿和亿和 1066.3 亿美元；同期，经常收亿美元；同期，经常收支盈余分别为支盈余分别为 491.7 亿、亿、 796.3 亿和亿和 1175.5 亿美元日本的外汇储备由日本的外汇储备由 1984 年的年的 263.1 亿美元增加到亿美元增加到 1990 年的年的 770.5 亿、亿、 2000 年的年的 3616.4 亿美元到亿美元到 2003 年年 8 月末，日本的外汇储备达月末，日本的外汇储备达 5551 亿美元 国际金融新      2．负面影响．负面影响            首先，日元升值全面抬高了日本产品的成本和价格首先，日元升值全面抬高了日本产品的成本和价格日元升值会抑制国际市场对可替代产品的需求，从而对生日元升值会抑制国际市场对可替代产品的需求，从而对生产这类产品的企业造成打击。

这种打击还会通过产业链条产这类产品的企业造成打击这种打击还会通过产业链条波及其他产业，甚至形成对日本经济增长的全面抑制波及其他产业，甚至形成对日本经济增长的全面抑制            第二，日元升值降低了日本的进口价格这固然可以第二，日元升值降低了日本的进口价格这固然可以使资源短缺的日本用较少的支出换取所需要的资源，但是，使资源短缺的日本用较少的支出换取所需要的资源，但是，廉价的外国制成品也同时涌入日本，冲击着日本原有的产廉价的外国制成品也同时涌入日本，冲击着日本原有的产业结构受影响最大的是那些技术含量不高、但对维持就业结构受影响最大的是那些技术含量不高、但对维持就业具有重要意义的劳动密集型产业业具有重要意义的劳动密集型产业             第三，日元大幅度升值引起了国际投机资本的兴趣，第三，日元大幅度升值引起了国际投机资本的兴趣，使日元成为投机资本的炒作对象使日元成为投机资本的炒作对象国际金融新         3．积极作用．积极作用            首先，日元升值大大提高了日元在国际货币体系中的首先，日元升值大大提高了日元在国际货币体系中的地位             第二，日元升值有助于日本克服资源对经济发展的制第二，日元升值有助于日本克服资源对经济发展的制约。

约             第三，日元升值使日本的海外纯资产迅速增加第三，日元升值使日本的海外纯资产迅速增加             第四，日元升值有助于提高日本在世界经济中的地位第四，日元升值有助于提高日本在世界经济中的地位          4．日元升值与泡沫经济．日元升值与泡沫经济            按照日本政府的思维定式，日元升值必然带来经济萧按照日本政府的思维定式，日元升值必然带来经济萧条为了应对条为了应对“日元升值萧条日元升值萧条”，日本政府提出了向内需，日本政府提出了向内需主导的经济增长转变的政策在金融政策方面，日本连续主导的经济增长转变的政策在金融政策方面，日本连续 5 次下调利率，公定利率水平由次下调利率，公定利率水平由 1985 年的年的 5% 降至降至 1987 年年 3 月以后的月以后的 2.5% 此外，日本还通过增加政策性贷款，此外，日本还通过增加政策性贷款，扩大公共投资规模扩大公共投资规模 国际金融新n在超低利率刺激下，日本国内泡沫空前膨胀日经平均股价在在超低利率刺激下，日本国内泡沫空前膨胀日经平均股价在4年中上年中上涨了涨了2倍n1989年末最后一天，日本市场交易创下接近年末最后一天，日本市场交易创下接近4万日元的历史最高股价，万日元的历史最高股价，得意忘形的人们认为得意忘形的人们认为“明年股价可望达到明年股价可望达到5万日元万日元”。

然而以这一天为然而以这一天为转折点，转折点，1990年市场交易的第一天，股价就落入了地狱年市场交易的第一天，股价就落入了地狱n再来看看日本的房地产热：自再来看看日本的房地产热：自1985年起，日本六大城市土地价格每年年起，日本六大城市土地价格每年以两位数上升，以两位数上升，1987年住宅用地价格竟上升了年住宅用地价格竟上升了30.7%，商业用地则跳，商业用地则跳升了升了46.8%土地价格的急剧上升造成土地担保价值上升，土地所有者土地价格的急剧上升造成土地担保价值上升，土地所有者能借此从金融机构借到更多的钱，并以此位本金再去购买别的土地能借此从金融机构借到更多的钱，并以此位本金再去购买别的土地然而，到了然而，到了1997年时，住宅用地价格比最高价时已下降了年时，住宅用地价格比最高价时已下降了52%，商业，商业用地更是下降了用地更是下降了74%泡沫的崩溃造成土地交易几乎无法成交，而金泡沫的崩溃造成土地交易几乎无法成交，而金融机构则被坏账紧紧包裹无法动弹融机构则被坏账紧紧包裹无法动弹国际金融新n95年后，在美国的干预下日元开始贬值并引发了年后，在美国的干预下日元开始贬值并引发了“抛售抛售日本日本”狂潮，日本经济的增长潜力笼罩在阴影中。

泡沫破狂潮，日本经济的增长潜力笼罩在阴影中泡沫破裂后，由于日元贬值造成日本银行资本充足率下降，再加裂后，由于日元贬值造成日本银行资本充足率下降，再加上日本金融体系中固有的信息不透明等问题，使银行体系上日本金融体系中固有的信息不透明等问题，使银行体系受到市场的严厉惩罚，一些大银行纷纷破产或重组自此，受到市场的严厉惩罚，一些大银行纷纷破产或重组自此，日本从日本从“十年衰退十年衰退”状态进入状态进入“退休日本退休日本”状态国际金融新美国——货币操纵国！！国际金融新第二节第二节￿￿￿￿￿￿汇率制度的选择汇率制度的选择n重点问题：重点问题：                  汇率制度的比较汇率制度的比较国际金融新No.￿28￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿一、汇率制度的定义及类型一、汇率制度的定义及类型￿ ￿n（一）定义（一）定义q汇率制度（汇率制度（exchange rate regimeexchange rate regime），又称汇率安），又称汇率安排排(Exchange Rate Arrangement)(Exchange Rate Arrangement) ，指一国货币当，指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定。

规定q完整的汇率制度包括的内容：完整的汇率制度包括的内容：n①①汇率确定的依据；汇率确定的依据；n②②汇率波动的幅度；汇率波动的幅度；n③③维持汇率应采取的措施；维持汇率应采取的措施；n④④调整汇率的方式调整汇率的方式国际金融新（二）类型（二）类型汇率制度汇率制度固定汇率制固定汇率制浮动浮动汇率制汇率制金本位金本位下的固定汇率制下的固定汇率制纸币流通条件纸币流通条件下的固定汇率制下的固定汇率制自由浮动自由浮动和管理浮动和管理浮动单独单独浮动和联合浮动浮动和联合浮动国际金融新有利于国际经济交易的发展有利于国际经济交易的发展有利于抑制国际货币投机有利于抑制国际货币投机限制政府不负责任的宏观经济政策限制政府不负责任的宏观经济政策丧失了货币政策的独立性丧失了货币政策的独立性促进了通货膨胀的国际传播促进了通货膨胀的国际传播容易造成汇率制度僵化容易造成汇率制度僵化能够实行独立的货币政策能够实行独立的货币政策国际收支均衡得以自动实现国际收支均衡得以自动实现减少国际储备量，提高资源利用效率减少国际储备量，提高资源利用效率汇率变动对经济冲击作用较小汇率变动对经济冲击作用较小容易造成经济波动容易造成经济波动不利国际贸易与投资的的发展不利国际贸易与投资的的发展使一国有通货膨胀倾向使一国有通货膨胀倾向二、二、 固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较 国际金融新三、影响一国汇率制度选择的主要因素三、影响一国汇率制度选择的主要因素（一）本国经济结构性特征（一）本国经济结构性特征 经济规模小、开放型国家适合固定汇率制度经济规模小、开放型国家适合固定汇率制度（二）特定的政策意图（二）特定的政策意图 防止通胀传入，采取浮动汇率制度；控制本国通胀，防止通胀传入，采取浮动汇率制度；控制本国通胀，采取固定汇率制度采取固定汇率制度（三）贸易伙伴的集中程度（三）贸易伙伴的集中程度 贸易伙伴越集中，越应当采取固定汇率制度贸易伙伴越集中，越应当采取固定汇率制度（四）金融市场发展程度（四）金融市场发展程度 发展程度越低越应当实行固定汇率制发展程度越低越应当实行固定汇率制（五）政策制定者的权威大小（五）政策制定者的权威大小 央行威信越低，越应实行固定汇率制央行威信越低，越应实行固定汇率制国际金融新No.￿32人民币汇率制度人民币汇率制度n改革开放前的人民币汇率安排改革开放前的人民币汇率安排q第一阶段（第一阶段（19501950～～19521952）） q第二阶段（第二阶段（19531953～～19721972）） q第三阶段（第三阶段（19731973～～19781978）） n改革后的人民币汇率安排改革后的人民币汇率安排q第一阶段（第一阶段（19791979～～19841984）） q第二阶段（第二阶段（19851985～～19901990）） q第三阶段（第三阶段（19911991～～19931993）） q第四阶段（第四阶段（19941994～～20052005）） q第五阶段（第五阶段（20052005～至今）～至今）国际金融新No.￿3319501950～～19521952n人民币没有规定含金量，汇率以人民币没有规定含金量，汇率以“物价对比法物价对比法”作作为基础来计算的。

即建国初期人民币汇率制定的依为基础来计算的即建国初期人民币汇率制定的依据是物价水平据是物价水平n我国人民币对美元汇价我国人民币对美元汇价 1949 1949年年1 1月月1818日日 1 1美元＝美元＝8080元旧人民币元旧人民币 1950 1950年年3 3月月1313日日 1 1美元＝美元＝42000 42000 元旧人民币元旧人民币 1952 1952年年1212月月 1 1美元＝美元＝2617026170元旧人民币元旧人民币n和其他外汇的汇价，则是根据它们对美元的汇价进和其他外汇的汇价，则是根据它们对美元的汇价进行间接套算的结果行间接套算的结果国际金融新No.￿3419531953～～19721972n布雷顿森林体系期间，人民币盯住美元布雷顿森林体系期间，人民币盯住美元n19551955年年3 3月月1 1日，日，首次币制改革首次币制改革 1955 1955年至年至19711971年年 1 1美元美元=2.4618=2.4618元新人民币元新人民币n19711971年年1212月月1818日，美元兑黄金官价宣布贬值日，美元兑黄金官价宣布贬值7.897.89％％ 1 1美元美元=2.2673=2.2673元人民币元人民币国际金融新No.￿3519731973～～19781978n19731973年年3 3月以后，布雷顿森林体系彻底解体月以后，布雷顿森林体系彻底解体n从从19731973年开始年开始频繁地调整频繁地调整汇率（汇率（19781978年调整了年调整了6161次）次）n采用采用钉住钉住加权的加权的“一篮子一篮子”货币的办法计算人民币货币的办法计算人民币汇价汇价 1972 1972年年 1 1 美元＝美元＝2.242.24元人民币元人民币 1973 1973年年 1 1美元＝美元＝2.0052.005元人民币元人民币 1977 1977年年 1 1美元＝美元＝1.7551.755元人民币元人民币国际金融新No.￿3619791979～～19841984n19791979年由于我国的物价一直由国家计划规定，许多商年由于我国的物价一直由国家计划规定，许多商品价格偏低，形成了国内外市场价格相差悬殊且出口品价格偏低，形成了国内外市场价格相差悬殊且出口亏损的状况，这就使人民币汇价不能同时照顾到贸易亏损的状况，这就使人民币汇价不能同时照顾到贸易和非贸易两个方面。

和非贸易两个方面n国务院决定从国务院决定从19811981年起实行两种汇价制度年起实行两种汇价制度，即另外制，即另外制定贸易外汇内部结算价，并继续保留官方牌价用作非定贸易外汇内部结算价，并继续保留官方牌价用作非贸易外汇结算价这就是所谓的贸易外汇结算价这就是所谓的“双重汇率制双重汇率制”或或“汇率双轨制汇率双轨制”国际金融新No.￿37n19801980年年 1 1美元＝美元＝1.51.5元人民币元人民币n从从19811981年年1 1月到月到19841984年年1212月期间月期间 贸易外汇贸易外汇 1 1美元＝美元＝2.802.80元人民币（用于进出口贸易）元人民币（用于进出口贸易） 官方牌价官方牌价 1 1美元＝美元＝1.501.50元人民币（渐贬至元人民币（渐贬至2.79632.7963））国际金融新No.￿3819851985～～19931993n19851985年年1 1月月1 1日，重新恢复单一汇率制，日，重新恢复单一汇率制，1 1美元＝美元＝2.802.80元人民币元人民币86—9386—93复汇率变形）复汇率变形） 因通胀严重：因通胀严重： 1985 1985年年8 8月月2121日日 1 1美元＝美元＝2.902.90元人民币元人民币 1985 1985年年1010月月3 3日日 1 1美元＝美元＝3.003.00元人民币元人民币 1985 1985年年1010月月3030日日 1 1美元＝美元＝3.203.20元人民币元人民币 1986 1986年年7 7月月5 5日日 1 1美元＝美元＝3.70363.7036元人民币元人民币 1989 1989年年1212月月1616日日 1 1美元＝美元＝4.7221 4.7221 元人民币元人民币 1990 1990年年1111月月1717日日 1 1美元＝美元＝5.22215.2221元人民币元人民币国际金融新19941994年年——2005——2005年年 19931993年年1111月，党的十四届三中全会通过的月，党的十四届三中全会通过的《《中共中央中共中央关于建设社会主义市场经济体制若干问题的决定关于建设社会主义市场经济体制若干问题的决定》》中要求中要求““改革外汇体制，建立以市场供求为基础的有管理的浮动改革外汇体制，建立以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场，逐步使人民币成为可兑汇率制度和统一规范的外汇市场，逐步使人民币成为可兑换货币换货币”” 从从19941994年年1 1月月1 1日日起起，，人人民民币币汇汇率率实实行行并并轨轨，，取取消消官官方方汇汇报报率率，，以以19931993年年底底外外汇汇调调剂剂市市场场汇汇率率1 1美美元元合合8.728.72元元人人民民币币作作为为全全国国统统一一的的人人民民币币市市场场汇汇率率，，并并实实行行以以市市场场供供求求为为基基础础的的，，有有管管理理的的浮浮动动汇汇率率制制。

按按官官方方汇汇率率计计算算，，人人民民币贬值币贬值33%33%国际金融新 中国人民银行按照前一营业日外汇市场形成的加权平均中国人民银行按照前一营业日外汇市场形成的加权平均汇率，公布人民币对美元、港元、日元三种货币基准汇率，汇率，公布人民币对美元、港元、日元三种货币基准汇率，市场外汇买卖美元可在基准汇率上下市场外汇买卖美元可在基准汇率上下3‰3‰的幅度内浮动，港元、的幅度内浮动，港元、日元在基准汇率上下日元在基准汇率上下1%1%的幅度内浮动外汇指定银行可按规的幅度内浮动外汇指定银行可按规定自行确定挂牌汇率，对客户买卖外汇定自行确定挂牌汇率，对客户买卖外汇 各银行挂牌的美元买卖价不得超过基准汇率上下各银行挂牌的美元买卖价不得超过基准汇率上下0.15%0.15%，港元、日元外汇买卖汇率不超过基准汇率的，港元、日元外汇买卖汇率不超过基准汇率的1%1%三种货币三种货币以外的其它外币汇率，则按美元基准汇率，参照国际市场外以外的其它外币汇率，则按美元基准汇率，参照国际市场外汇行市套算中间汇率，买卖汇率不得超过中间汇率的汇行市套算中间汇率，买卖汇率不得超过中间汇率的0.5%0.5%。

国际金融新 19941994年年4 4月月1 1日日起起，，国国有有企企业业退退出出外外汇汇调调剂剂中中心心，，外外汇汇指指定定银银行行成成为为外外汇汇交交易易的的主主体体，，银银行行间间的的外外汇汇市市场场----中中国国外外汇汇交交易易中中心心在在上上海海成成立立，，4 4月月4 4日日中中心心系系统统正正式式运运营营，，银银行行间间的的外外汇汇交交易易统统一一由由中中心心进进行行，，人人民民币币汇汇率率由由国国内内外外汇汇市市场场上上的的外外汇汇供供求求决决定定，，中中国国人人民民银银行行在在中中国国外外汇汇交交易易中中心心设设立立公公开开市市场场操操作作室室，，根根据据宏宏观观经经济济政政策策目目标标进进行行市市场场干干预预，，调调节节供求特点：特点： 单一的、以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制单一的、以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制 中国人民银行公布基准汇率；各外汇银行实行挂牌汇率；中国人民银行公布基准汇率；各外汇银行实行挂牌汇率； 实际上的钉住美元汇率制实际上的钉住美元汇率制国际金融新国际金融新国际金融新国际金融新国际金融新国际金融新国际金融新20052005年年7 7月月2121日汇率体制改革日汇率体制改革 2002.10 2002.10 《《全球：中国因素全球：中国因素》》 斯蒂芬斯蒂芬··罗奇罗奇 中国以出口为导向的经济增长导致全国球通货紧缩中国以出口为导向的经济增长导致全国球通货紧缩 20032003年年2 2月月 日本日本 盐川盐川 八国集团财长会议八国集团财长会议 6.16 6.16 约翰约翰··斯诺斯诺 赋予人民币更大的弹性赋予人民币更大的弹性 6.19 “6.19 “健全美元联盟健全美元联盟” ” 商讨中国的商讨中国的““货币操纵货币操纵””政政策策 9.2 9.2 斯诺斯诺 中国汇率之行中国汇率之行国际金融新 9.5 9.5 布什布什 指责中国货币政策指责中国货币政策 9.10 9.10 美参议员美参议员 对来自中国的进口商品加收对来自中国的进口商品加收27.5%27.5%关税关税 10.8 10.8 格拉斯利格拉斯利 致信中国政府，就汇率事宜提出威胁致信中国政府，就汇率事宜提出威胁 10.18 APEC 10.18 APEC 胡布会胡布会 布什正式要求实行浮动汇率制度布什正式要求实行浮动汇率制度 10.30 10.30 美众议院促使美国政府施压，实现人民币自由兑换美众议院促使美国政府施压，实现人民币自由兑换 一年期远期合约贴水一年期远期合约贴水51505150点点国际金融新n    实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一美元；央管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一美元；央行每日公布人民币汇率收盘价，作为下一个工作日的中间行每日公布人民币汇率收盘价，作为下一个工作日的中间价格；价格；2005年年7月月21日日19时，美元对人民币交易价格调整时，美元对人民币交易价格调整为为1美元兑美元兑8.11元人民币，作为次日的中间价；每日美元对元人民币，作为次日的中间价；每日美元对人民币的交易价仍在央银行公布中间价上下人民币的交易价仍在央银行公布中间价上下0.3%的幅度内的幅度内浮动，欧元、日元和港币等非美元货币对人民币交易价在浮动，欧元、日元和港币等非美元货币对人民币交易价在中国人民银行公布的该货币交易中间价上下３％的幅度内中国人民银行公布的该货币交易中间价上下３％的幅度内浮动；央行还将适时调整汇率浮动区间。

浮动；央行还将适时调整汇率浮动区间国际金融新n    同时，中国人民银行负责根据国内外经济金融形同时，中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定和金融市场的稳定国际金融新国际金融新国际金融新 自2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度扩大至百分之一，外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由1%扩大至2%国际金融新人民币对美元汇率连续人民币对美元汇率连续12个交易日触涨停个交易日触涨停 11月13日，人民币再次创出新高，央行公布的美元兑人民币中间价报6.2891元，较前一日下跌29个基点，12日才创出的半年记录在一天内就再次被刷新。

受中间价带动，14日美元兑人民币询价开盘便触及下限，报6.2252，这已经是近期人民币连续12日录得盘中涨停，人民币再次刷新汇改以来新高国际金融新第三节第三节￿￿￿￿外汇管制与货币自由兑换外汇管制与货币自由兑换国际金融新No. 57一、外汇管制一、外汇管制￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿（一）概念（一）概念           一国政府利用各种法令、规定和措施，对居民和非居一国政府利用各种法令、规定和措施，对居民和非居民外汇买卖的数量和价格加以严格的行政控制目的：平民外汇买卖的数量和价格加以严格的行政控制目的：平衡国际收支、维持汇率、分配外汇资金衡国际收支、维持汇率、分配外汇资金二）形式（二）形式价格管制价格管制数量管制数量管制币值高估或低估币值高估或低估复汇率制复汇率制外汇结汇控制外汇结汇控制外汇配给控制外汇配给控制国际金融新No. 58二、货币自由兑换二、货币自由兑换（一）货币自由兑换概念（一）货币自由兑换概念q货币自由兑换是指一种货币的持有者可以按照市场货币自由兑换是指一种货币的持有者可以按照市场汇率自由的将该种货币兑换成任何其他国家货币而汇率自由的将该种货币兑换成任何其他国家货币而政府不对该等兑换设置任何限制。

政府不对该等兑换设置任何限制q货币自由兑换（完全自由兑换）包括货币自由兑换（完全自由兑换）包括n经常项目下自由兑换经常项目下自由兑换n资本项目下自由兑换资本项目下自由兑换IMF认为一国的货认为一国的货币如果实现了在经币如果实现了在经常项目下可兑换，常项目下可兑换，其货币在很大程度其货币在很大程度上就成为可自由兑上就成为可自由兑换的货币换的货币国际金融新No. 59（二）货币自由兑换后经济面临的新问题货币自由兑换后经济面临的新问题n1.1.资本逃避资本逃避q指由于恐惧、怀疑或为规避某种风险和管制所引指由于恐惧、怀疑或为规避某种风险和管制所引起的资本向其他国家的异常流动起的资本向其他国家的异常流动n2.2.货币替代货币替代q经济发展过程中对本国货币币值稳定失去信心，或是经济发展过程中对本国货币币值稳定失去信心，或是本国货币资产收益率相对比较低时发生的货币兑换，本国货币资产收益率相对比较低时发生的货币兑换，进而外币在货币职能方面全部或者部分替代本国货币进而外币在货币职能方面全部或者部分替代本国货币的一种现象的一种现象国际金融新No. 60（三）人民币的自由兑换进程自由兑换进程         1.CA账户自由兑换的实现账户自由兑换的实现             1996年年3月月17日日《《国民经济和社会发展国民经济和社会发展‘九五九五’计划和计划和2010年远景目标纲要年远景目标纲要》》提出：提出：“要完善结售汇体制，在要完善结售汇体制，在2000年前有步骤地实现人民币在经常项目下可兑换年前有步骤地实现人民币在经常项目下可兑换”。

            1996年年12月月1日，我国达到国际货币基金组织协定第入日，我国达到国际货币基金组织协定第入条款的要求，宣布实现人民币经常项目可兑换条款的要求，宣布实现人民币经常项目可兑换国际金融新第八条款国第八条款国 IMF IMF定义，一国若能实现经常账户下的货币自由兑换，该定义，一国若能实现经常账户下的货币自由兑换，该国货币就被列入可兑换货币由于自由兑换的条款集中出现在国货币就被列入可兑换货币由于自由兑换的条款集中出现在基金组织协定的第基金组织协定的第8 8条，所以货币自由兑换的国家又被称为条，所以货币自由兑换的国家又被称为““第第8 8条款国条款国”” 　　其要求集中出现在基金组织协定的第　　其要求集中出现在基金组织协定的第8 8条的第条的第2 2、、3 3、、4 4款：款： 　　（　　（2 2）避免对经常性支付或转移的限制避免对经常性支付或转移的限制 （（3 3）不得实施歧视性货币措施或多重汇率措施不得实施歧视性货币措施或多重汇率措施 （（4 4）兑付外国持有因经常性业务形成的本国货币兑付外国持有因经常性业务形成的本国货币。

国际金融新 2. 2.实现资本与金融项目下的可自由兑换的思考实现资本与金融项目下的可自由兑换的思考 资资本本项项目目可可兑兑换换指指““消消除除对对国国际际收收支支资资本本和和金金融融帐帐户下各交易的外汇管制，如数量限制、课税及补贴户下各交易的外汇管制，如数量限制、课税及补贴”” （（1 1）国家经济实力）国家经济实力 （（2 2）汇率机制）汇率机制 （（3 3）金融体系和金融市场）金融体系和金融市场 （（4 4）宏观金融监管能力）宏观金融监管能力 （（5 5）国际收支和对外债务）国际收支和对外债务国际金融新。