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单击此处编辑母版标题样式,,单击此处编辑母版文本样式,,第二级,,第三级,,第四级,,第五级,,,*,单击此处编辑母版标题样式,,单击此处编辑母版文本样式,,第二级,,第三级,,第四级,,第五级,,,,*,单击此处编辑母版标题样式,,单击此处编辑母版文本样式,,第二级,,第三级,,第四级,,第五级,,,,*,复件111金融互换概述,,,,第十章　金融互换,,2,本章学习内容,第一节 金融互换的相关机理,,第二节金融互换市场的起 源和发展,,第三节 利率互换,,第四节 货币互换,,3,第一节 金融互换的相关机理,一、金融互换的定义,,按照国际清算银行（,BIS,）的定义，金融互换是买卖双方在一定时间内，交换一系列现金流的合约具体说，金融互换是指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的时间内，交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约4,（二）种类,1.,利率互换,,利率互换（,Interest Rate Swap,）合约双方用同一种货币进行利息流的交换，其中一方支付固定利率的利息，另一方支付固定或浮动利率的利息，本金不用交换2.,货币互换,,货币互换（,Currency Swap,），它将一种货币贷款的本金和固定利息与几乎等价的另一种货币的本金和固定利息进行交换。

5,3.,其他互换,交叉货币利率互换,,增长型互换、减少型互换和滑道型互换,,基础互换,,议价互换,,零息互换与后期确定互换,,边际互换,,差额互换,,远期启动互换,,互换期权,,股票互换,,6,二,金融互换的沿革与现状,,,金融互换历史背景,,金融互换的特征,,全球互换市场规模,,,,7,（一）背景,二次大战末期，1944年，布雷顿森林协定建立，确立以美元为中心的全球固定汇率制度1950、1960年代美国贸易赤字激增，美元外流，使美元存在相当大的贬值压力在1972、1973年各国纷纷放弃固定汇率，而改采取浮动汇率，造成汇率波动增大8,在利率方面，1979年美国联邦储备理事会主席宣布FED的货币政策将放弃以往的控制利率政策，改采取以控制货币供应量来控制物价导致利率波动大幅增加既有的利率、汇率衍生性商品无法满足跨国银行及企业的需求，因而货币互换、利率互换在1980年代初应运而生9,为了方便互换交易，1985年10多家互换交易商联合建立了国际互换交易商协会(International Swap Dealers Association，ISDA)后更名为国际互换及衍生工具协会(International Swap and Derivatives Association)，对互换协议的条款进行标准化。

至2004年，ISDA已经有670多名机构会员，遍及47个国家ISDA制定的标准互换协议(ISDA Master Agreement)成为国际互换交易的标准合约，大大方便了互换交易的进行互换交易的标准化也催生了场内市场交易从2001年开始，伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)、芝加哥期货交易所(CBOT)和芝加哥商品交易所(CME)相继推出利率互换期货,,10,（二）互换的特征,无需预先支付现金,,名义本金特征,,结算日与结算期,,信用风险,,场外交易,,11,互换市场规模(名义金额)(单位：10亿美元),,资料来源：国际互换及衍生工具协会,,12,三、金融互换与掉期的区别,性质不同,,市场不同,,期限不同,,形式不同,,汇率不同,,交易目的不同,,发挥的作用不同,举例,,13,第二节　利率互换,一、利率互换的概念及基本特征,,利率互换(interest rate swap)，是指互换双方同意以名义本金为基础交换不同类型的利率(固定利率或浮动利率)款项基本特征有：,,1．互换双方使用相同的货币2．在互换整个期间没有本金的交换，只有利息的交换，但名义本金在互换中是计算利息的基础14,3．最基本的利率互换是固定对浮动利率互换，即互换一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。

固定利率在互换开始时就已确定，在整个互换期间内保持不变；浮动利率在整个互换期间参照一个特定的市场等量利率确定，在每期前预先确定，到期偿付4．从理论上说，利率互换也可以是浮动利率对浮动利率互换，或固定利率对固定利率互换即，利率互换可以把某种浮动利率转化成另一种浮动利率，也可以把一种固定利率转化成另一种固定利率15,二、利率互换的机制,,利率互换指的是交易双方在协议期限内定期交换确定数额名义贷款的利息支付的协议通常来说，利率互换是固定利率和浮动利率的交换，我们称之为普通利率互换,(Plain Vanilla Swap),在实践操作中，也有浮动利率对浮动利率互换浮动利率通常为伦敦银行间拆借利率,(LIBOR),，偶尔也用联邦基金利率,(Federal Fund Rate),或者商业票据利率16,（二）交易机制,,假设我们作为固定利率支付方,(Fix-Payer),签订了一份,2.200,％对,LIBOR,，名义金额为,1 000,000,美元的,2,年期互换那么在接下来的两年里，随着,LIBOR,利率的变化，我们需要和浮动利率支付方,(Float-Payer),结算利息差额利率互换的基础是名义贷款，而不是实际贷款。

它是一个针对利率的合同，惟一发生交换的付款就是利息付款17,2003年10月1日，浮动利率支付方应向固定利率支付方支付半年的利息1000000×1.742％÷2=8710美元而固定支付方的利息则是不变的，为1000000×2.20％÷2=11000美元双方并不进行全额支付，而只结算差额在2003年10月1日，固定利率支付方应向浮动利率支付方支付11000,－8710=2290美元以下依次类推,,,18,,XYZ公司和 ABSwaps交易商达成一个名义本金为5000万美元的互换合约，初始日期为12月15日，合约规定ABSwaps 交易商基于90天的LIBOR 利率分别于3、6、9和12月的15日支付利息给XYZ 公司利息由结算期初的3个月LIBOR 利率所决定（即上年12月15日这一天3个月的LIBOR 利率），XYZ 公司将按照7.5% 的固定利率支付利息给ABSwaps ，利息按照结算日之间的实际天数来计算，也可双方假定一个月有30天计算，则支付固定利率利息收到浮动利率利息的一方在每个支付日的现金流为：,例题：,,19,对于XYZ公司，其得到的利息支付为：,,,,,一方对另一方的净支付,,,,20,,21,,,,22,三、利率互换的原因或功能,,,1．降低融资成本。

出于各种原因，对于同种货币，不同的投资者在不同的金融市场的资信等级不同，由此融资的利率也不同，存在着相对比较优势利率互换可以利用这种相对比较优势进行互换套利以降低融资成本举例,）,,2．资产负债管理利率互换最重要的用途之一是进行资产负债的利率管理：利率互换可以将固定利率债权（债务）换成浮动利率债权(债务)，反之亦然23,假设公司想把1 000万英镑的固定利率借款（债券）变为浮动利率借款（即将支付固定利息变为支付浮动利息），利率是8％．离到期日还有4年于是通过银行安排了一份四年利率互换银行愿意按7.25％的利率支付固定利息，作为交换，同时按六个月LIBOR利率收取利息通过互换公司负担的实际利率为多少？,,24,,3．对利率风险保值,,利率互换的运用和利率风险的管理有着十分密切的关系对于一种货币来说，其利率有着固定利率和浮动利率之分无论是固定利率还是浮动利率的持有者，都面临着利率变化的影响因此，从利率风险管理的角度出发，人们有时需要将固定利率的债务换成浮动利率的债务，有时需要将浮动利率的债务换成固定利率的债务：利率互换正好可以满足这种要求25,练习与思考——利率风险管理,,一家公司发行的债券金额是3 000万英镑，固定利率为7.5％，现在它想通过互换把债券的固定利率变成浮动利率。

银行提供的互换固定利率报价为7.1％请问,,(a)如果按这个利率安排互换，请问：公司的总体利息成本是多少?,,(b)如果LIBOR利率为6.2％，一个利息期间的现金流是多少? (表示为债券本金的百分比),,26,四、互换的优点,,(a)比较容易安排；,,(b)比较灵活它们的规模没有限制，在需要的时候也可以逆转；,,(c)交易成本较低，只限于法律费用也许一个很明显的问题就是：为什么公司要把固定利率换成浮动利率或把浮动利率换成固定利率?它们难道不能终止现有贷款然后再重新安排一个贷款吗?,,,27,一、货币互换的概念及基本特征,,货币互换(currency swap)是指,双方同意在一定的掉期期限内交换一定数目的货币货币互换不仅涉及利息支付的交换，还涉及本金的交换货币互换一般包括两个或三个要素：,,(a)在互换开始时，按事先同意的汇率(一般等于或近似当前的即期汇率)买或卖一定数目的货币来交换另一种货币的安排；,,(b)在互换期末时，按完全相等的汇率重新交换相同数目的货币的自发性安排：,,(c)在互换期间定期互换利息付款：利息付款可以按固定利率或浮动利率第四节　货币互换,,28,二、货币互换的目的,,,货币互换的目的是把一种货币的付款义务变成另一种货币的付款义务。

这实际上可以使公司：,,(a)把其负债从一种货币换成另一种货币；,,(b)将产生利息的资产从一种货币换成另一种货币举例,,,29,三、货币互换的起源,（一）平行贷款,,,平行贷款（,Parallel Loan,）：两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定的到期日各自归还所借货币30,,平行贷款,结构图,,31,（二）背对背贷款,,背对背贷款（,Back to Back Loan,）：指两个国家的公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币32,背对背贷款结构图,美国母公司B,B子公司,②英镑,英国母公司A,A子公司,②美元,①英镑贷款,①美元贷款,③贷款利差,④偿还贷款本金,,33,多数情况下，资质较好的公司，我们假设为美国公司，通常两种借款利率都要低于资质较低的欧洲公司在此情况下，只要双方不同币种的借款利差不同，就存在货币互换的可能譬如以下例子：,,美国公司,欧洲公司,美元贷款利率,,,,欧元贷款利率,,5％,,,,7％,7％,,,,8％,假如双方不进行货币互换，那么它们的平均利率成本是7％。

但如果进行货币互换，双方的平均利率成本为(5％+8％)／2=6.5％，低于货币互换之前的成本34,欧洲银行,欧洲公司,美国公司,美国银行,欧元利息8%,欧元利息6.5%,美元利息5%,美元利息5%,在上图中我们可以看到，互换协议中欧洲公司承诺向美国公司支付5%美元利息，美国公司向欧洲公司支付6.5%欧元利息美国公司事实上将欧元贷款利率锁定为6.5％，而欧元公司的贷款成本则变为8％,－,6.5％+5％=6.5％对比没有货币互换条件下7％的借贷成本，双方都有了增益在我们的例子中，双方实际上是将1％的利息成本节省(7％+7％,－,5％,－,8％)在交易双方之间平均分配35,二、货币互换举例,,章后案例,,,36,本章结束,谢谢观看！,,,37,。