夏斌防范大面积经济危机突然爆发.doc

夏斌：防范大面积经济危机突然爆发“当前的中国经济，不整顿，早晚要出事，但整狠了，马上就出事7月16 R,在深圳市商业联合会与华民创富投资控股有限公司、中 央电视台证券投资频道、《投资者报》联合主办的“重新发现投资乐 趣 蓝海峰会暨高端资本论坛”上，国务院参事、国务院发展研究中 心金融所名誉所长、华民创富投资控股有限公司首席经济学家夏斌（微博）指出，中国冃前已存在事实上的经济危机现象，之所以引而 不发，是靠“发货币”和人们对经济增长轨迹的预期来维系他建议，作为决策者，现在应该不是去一般性地议论系统性风险防 范的抽象问题，而应尽快去寻找如何逐步刺破泡沫、逐渐冲销实际损 失的具体对策，以防范大面积危机的突然爆发阐释货币与经济关系当前的货币与经济处于怎样的关系？夏斌认为，一是企业和政府的杠杆率在明显提高，货币总量是宽松 的今年一季度与去年同比,广义货币M2增长由13.2%升到15.8%, 社会融资总量的增长由-7.4%. t升到58.8%,整个非金融部门的债务， 由2012年的76.4万亿元上升到2013年的91.5万亿元，增加15万亿 元，增长近20%o由此静态地看，货币总量总体非常宽松二是在杠杆率不断提高的过程中，经济增速不是在加快，而是在放 慢。

国内生产总值（GDP）增长由去年一季度的8丄％下降到今年同期 的7.7%O工业增加值由去年月增长11.5%,下降到今年同期的8.5%o三是根据以往的数据推测，同样的、甚至更高的货币增长为什么不 能推动同样的经济增速？有人认为，金融统计中存在重复的计算但 这是极少量的，夏斌认为，主要的、大量的货币投放不可能在体系内“空转”，不管是用票据还是理财、影子银行等金融形式融通的资金, 最终都流向了实体经济四是为什么货币总体宽松，而一些企业、地方政府的资金却相当紧 张？甚至出现6月20 FI同业利率一度升到30%?夏斌指出，表面看 这是金融问题，实质反映的是背后总体经济出了问题，国民经济的资 金运用效益在明显下降据测算，2005年至2008年，1元社会融资量能带动4元GDP,到 2012年，只能带动1.93元GDP2012年，未扣除利息前的规模以上 工业企业资产收益率为8.88%,但银行一般贷款的加权利率却为 7.07%,如果算上各种理财、影子银行的高利率因素，企业资产收益 率实际已接近其融资成本，甚至有些已低于融资成木在2013年5 月，居民与企业的债务已超过82.9万亿元，若仅以7%的利息测算， 每年的利息就高达5.8万亿元，分摊到每月为4840亿元。

也就是说，要维持一定的经济增速，企业除本来需增加一定的正 常贷款外，为了维持其日常生产和投资活动而不'崩盘'，还需另外 增加一块以偿还利息为目的的新贷款，才能维持资金链不断裂这就 是为什么一季度GDP增速比去年同期下降0.4个百分点，但社会融资 总量增速却同比上升64.2个百分点的原因如何稳住经济局势？夏斌强调，随着经济增速下降，实体经济产出在显著减少，有的没 有现金流，有的甚至已资不抵债，但现在这些企业没有破产，仍能维 持，靠的是央行事实上在支持金融机构道德风险下的信用过度扩张当前中国己存在事实上的经济危机现象他指出，危机爆发意味 着一批企业、金融机构破产、失业增加、企业与居民财富缩水、经济 萎缩现在危机之所以没引爆，是因为坏账未暴露而已，靠的是多 发货币來掩盖如果危机爆发会怎么样？夏斌指出，目前的地方平台偿债缺口、房地产泡沫、过剩的产能， 三个系统性风险是相互联系、互为传导的只要某一环节出现较大的 事端（包括若宏观金融政策去实施紧缩性刺激），风险会瞬间传导， 资产价格即刻大幅缩水其结果，将对全国城市居民和中产阶层经过30多年改革积累的大量 财富形成巨大的威胁谈及稳住经济局势的基木对策，夏斌认为，首先，政府应基于对经 济中的危机因素作出客观的、不回避的判断基础上，向市场发出明确 的信号：当前中国经济正处于一个深刻的结构调整时期。

要让市场有 如下充分的心理准备——调整，意味着经济增速要合理下滑；调整， 意味着要付出代价，要过一段“苦日子”，一些企业和金融机构要破 产；调整，意味着耍改革体制、培育新的增长因索金融政策五项建言配合国务院和监管部门近期已出台的财政金融支持结构调整等各项 政策措施，夏斌进一步对金融、财政、投资、出口、消费、控通胀、 房地产、就业、创新政策提出了自己的多项建议在金融政策方面，夏斌建议，要在确保不引起整个金融系统发生恐 慌的前提下，强调市场纪律，统筹安排好信贷与理财两个市场的规模, 逐渐稳住货币的增速同时，针对经济中不断提高的高杠杆、高负债 状况，减轻危机因素的基本态度，应是在稳住其至下降利率中降低全 社会的债务成本三是面对美国经济复苏形势的趋好背景，近期要特别把握好汇率和 资本账户管理的改革力度四是应准备好个别金融机构市场退出而不影响金融大局稳定的预 案五是资产证券化方向应鼓励，但要防止浑水摸鱼对已确定的贷款 损失，应按规定抓紧核销，严格把关，不允许将坏账搞资产证券化本文來源：投资者报责任编辑：NF018以下内容为繁体版”當前的中國經濟，不整頓，早晚要出事，但整狠 瞭，馬上就出事7刀16 M,在深圳市商業聯合會與華民創富投資控股有限公司、中 央電視臺證券投資頻道、《投資者報》聯合主辦的“重新發現投資樂 趣藍海峰會暨高端資本論壇”上，國務院參事、國務院發展研究中 心金融所名譽所長、華民創富投資控股有限公司首席經濟學傢夏斌（微博）指出，中國目前已存在事實上的經濟危機現象，之所以引而 不發，是靠“發貨幣”和人們對經濟增長軌跡的預期來維系。

他建議，作為決策者，現在應該不是去一般性地議論系統性風險防 范的抽象問題，而應盡快去尋找如何逐步刺破泡沫、逐漸沖銷實際損 失的具體對策，以防范大面積危機的突然爆發闡釋貨幣與經濟關系當前的貨幣與經濟處於怎様的關系?夏斌認為，一是企業和政府的杠桿率在明顯提高，貨幣總量是寬松 的今年一季度與去年同比，廣義貨幣M2增長由13.2%升到15.8%, 社會融資總量的增長由-7.4%上升到58.8%,整個非金融部門的債務， rtl 2012年的76.4萬億元上升到2013年的91.5萬億元，增加15萬億 元，增長近20%由此靜態地看，貨幣總量總體非常寬松二是在杠桿率不斷提高的過程中，經濟增速不是在加快，而是在放 慢國內生產總值（GDP）增長由去年一季度的8.1% K降到今年同期 的7.7%o工業增加值由去年1-5月增長11.5%,下降到今年同期的 8.5%o三是根據以往的數據推測，同樣的、甚至更高的貨幣增長為什麼不 能推動同樣的經濟增速？有人認為，金融統計中存在重復的計算但 這是極少量的，夏斌認為，主要的、大量的貨幣投放不可能在體系內“空轉”，不管是用票據還是理財、影子銀行等金融形式融通的資金, 最終都流向瞭實體經濟。

四是為什麼貨幣總體寬松，而一些企業、地方政府的資金卻相當緊 張？其至出現6月20日同業利率一度升到30%?夏斌指出，表面看 這是金融問題，實質反映的是背後總體經濟出瞭問題，國民經濟的資 金運用效益在明顯下降據測算，2005年至2008年，1元社會融資量能帶動4元GDP,到 2012年,隻能帶動1.93元GDP2012年，未扣除利息前的規模以上 工業企業資產收益率為8.88%,但銀行…般貸款的加權利率卻為 7.07%,如果算上各種理財、影子銀行的高利率因素，企業資產收益 率實際已接近其融資成本，甚至有些已低於融資成本在2013年5 月，居民與企業的債務已超過82.9萬億元，若僅以7%的利息測算， 每年的利息就高達5.8萬億元，分攤到每月為4840億元也就是說，耍維持一定的經濟增速，企業除本來需增加一定的正 常貸款外，為瞭維持其日常生產和投資活動而不'崩盤'，還需另外 增加…塊以償還利息為目的的新貸款，才能維持資金鏈不斷裂這就 是為什麼一季度GDP增速比去年同期下降0.4個百分點，但社會融資 總量增速卻同比上升64.2個百分點的原因如何穩住經濟局勢？夏斌強調，隨著經濟增速下降，實體經濟產出在顯著減少，有的沒 有現金流，有的甚至已資不抵債，但現在這些企業沒有破產，仍能維 持，靠的是央行事實上在支持金融機構道德風險下的信用過度擴張。

當前中國已存在事實上的經濟危機現象他指出，危機爆發意味 著-批企業、金融機構破產、失業增加、企業與居民財富縮水、經濟 萎縮現在危機之所以沒引爆，是因為壞賬未暴露而已，靠的是多 發貨幣來掩蓋如果危機爆發會怎麼樣？夏斌指出，目前的地方平臺償債缺口、房地產泡沫、過剩的產能， 三個系統性風險是相互聯系、互為傳導的隻要某一環節出現較大的 事端（包括若宏觀金融政策去實施緊縮性刺激），風險會瞬間傳導， 資產價格即刻大幅縮水其結果，將對全國城市居民和中產階層經過30多年改革積累的大量 財富形成巨大的威脅談及穩住經濟局勢的基本對策，夏斌認為，首先，政府應基於對經 濟中的危機因素作出客觀的、不回避的判斷基礎上，向市場發出明確 的信號：當前中國經濟正處於一個深刻的結構調整時期耍讓市場有 如下充分的心理準備——調整，意味著經濟增速要合理下滑；調整， 意味著要付岀代價，要過…段“苦日子”，一些企業和金融機構要破 產；調整，意味著要改革體制、培育新的增長因素金融政策五項建言配合國務院和監管部門近期已出臺的財政金融支持結構調整等各項 政策措施，夏斌進一步對金融、財政、投資、出口、消費、控通脹、 房地產、就業、創新政策提出瞭自己的多項建議。

在金融政策方面，夏斌建議，要在確保不引起整個金融系統發生恐 慌的前提下，強調市場紀律,統籌安排好信貸與理財兩個市場的規模, 逐漸穩住貨幣的增速同時，針對經濟中不斷提高的高杠桿、高負債 狀況，減輕危機因素的基本態度，應是在穩住甚至下降利率中降低全 社會的債務成本三是面對美國經濟復蘇形勢的趨好背景，近期要特別把握好匯率和資本賬戶管理的改革力度四是應準備好個別金融機構市場退出而不影響金融大局穩定的預 案五是資產證券化方向應鼓勵，但要防止渾水摸魚對已確定的貸款 損失，應按規定抓緊核銷，嚴格把關，不允許將壞賬搞資產證券化本文來源：投資者報責任編輯：NF018贷款利率下限取消中小企业称“看得见够不着”利率市场化改革近期又边出了重要的一大步7月19 H,央行宣布 取消贷款利率下限的管制央行相关负责人在答记者问时表示，全面 放开贷款利率管制后，金融机构与客户自主协商定价的空间将进一步 扩大，有利于促进金融机构采取差异化的定价策略，降低企业融资成 本但是，江苏一家小微企业的企业主陈先生却对《每LI经济新闻》记 者表示，银行下浮贷款利率从來都是“看得见够不着”分析人士认为，贷款利率下限取消，象征意义重于实际。

在信贷资 金紧张的情况下，只有大型的央企才能从银行拿到基准利率下浮的贷 款，这只是进一步降低大型企业的融资成本不过，长期来看，还是 利好小微企业融资对中小企业而言）短期中性，长期利好”，农业银行战略规划部 研究员付兵涛认为贷款利率短期难降农行战略规划部研究员付兵涛在接受《每FI经济新闻》记者采访吋 表示，利率市场化改革取消贷款利率下限是影响最小的，也是水到渠 成、顺势而为的做法因为，银行大客户的贷款下浮30%的都很少，包括大型的央企 原来给了商业银行30%的权限他们都不全用，你给100%的权限影响 也不大”，付兵涛解释称某股份制银行的高管也表示，近年来，随着利率市场化的推进，银 行也在加强定价能力我们银行贷款利率极少有下浮的，即吋有也 是和我们有全面战略合作的大客户，总行级别的战略合作伙伴利率下 浮的空间也很小，绝对没到30%有的银行甚至声称其贷款没有。