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（二）、研究内容1.2.1国外有关中小企业融资方式选择的研究 (1)以新古典经济学为基础的资本结构理论与企业融资 Modigliani和Miller于1958年提出融资结构理论(MM理论)oMM理论认为，在一个不存在非确定性并且信息对称的世界中，企业无论采取什么样的融资结构都不会影响企业价值尽管企业未来的收益流是不确定的，但它不受现在的融资结构的影响，融资结构决定的只是分配收入流的形式随着信息经济学的出现，经济学家们开始注意到信息不对称对于融资结构的影响，并逐渐形成了融资结构的激励理论由于委托人和代理人之间信息不对称，将出现“逆向选择”和“道德风险”问题，由此会产生代理成本，使得企业的价值降低因此，融资结构可以影响企业的价值 C2)代理理论与企业融资 Jensen和Meckling研究资本结构的代理模型指出，最优资本结构在债务代理成本正好等于债务收益处取得其后发展的以代理问题的主要研究成果包括负债率正相关于受管制程度、自由现金流量和清算价值等同时负债率负相关于成长机会程度和拖欠后重组的概率等 Aghion & Boiton是最早用不完全合同来解释企业财务结构及产业结构问题的经济学家之一。

Hart以此为基础，从产权角度和不完全合同解释公司财务结构问题〔在此理论上，债权和股权代表了两种不同的治理结构，企业的资本结构是企业基于公司治理的需要而作出的选择 (3)不对称信息与企业融资 Ross建立的模型认为，因为低质量的公司的破产概率及破产成本都比高质量的公司大，所以低质量公司的经营者不通过发行债券来模仿高质量公司，这就实现了分离均衡因此，投资者把较高的债务水平看成较好质量的信号 Leland & Pyle认为当信息不对称时，要想吸引外部投资者投资，企业家常常需要自己先投入资金，以此向潜在投资者发出信号表明这项投资是值得的 Myers提出了融资的“啄食顺序”理论，即公司为新投资而融资的顺序首先是内部融资;然后是低风险债券;最后才是股票许多研究者扩展了Myers的思想，如Krasker证实股票发行得越多，公司股价下跌情况及信号越糟糕;Narayanan和Heinkel & Zechner通过略有不同的方法得出了和Myers类似的结论同时，也有一些研究对“啄食顺序”理论提出了质疑如Brennan & Kraus, Noe, Constantinides &Grundy等。

他们认为，给予公司更广的融资选择范围，在某些情况下会使Myers的结论无效 (4)中小企业融资的研究 Erkko Autio和Annareetta Lumme通过对芬兰392家科技型中小企业的实证研究后认为，中小企业选择市场融资方式是实现社会资源有效利用、企业迅速成长的关键，大部分中小企业都习惯于通过制度创新选择市场融资使企业拥有更大的成长潜力面向市场的改革对于采取债权融资的中小企业更有效，而系统性改革对于采取股权融资的中小企业更有效 Lee Ngo Hock在比较了新加坡的“中小企业50强”和其它中小企业之后指出，“中小企业50强”相对于其它中小企业而言己经是大企业了，它们有更强的国际化融资方式，更多的依附于在新加坡的跨国企业，也得到了政府更多的支持而其它中小企业由于自身管理的不完善、与跨国企业配套能力和资源的缺失以及海外投资能力的不足，应该得到新加坡政府更多更适宜的扶持，以促进其发展 David North和David Smallbone通过一套多维指标体系比较1991-1996年间英格兰330家分布于16个行业和分布于不同地理位置的中小企业的融资情况后指出，不同地理位置的中小企业在融资水平上几乎没差别，有差别的只是在融资的方式和内容方面。

最具融资效率的中小企业是那些在90年代己经获得最快成长和最佳雇员的中小企业 David B.Audretsch以“风险”这个概念为中小企业成长和融资之间的理论联系建立了一条路径内生成长理论假设风险知识外溢和随后的商业化过程是自发的，但它却认为风险为知识外溢和转移的实现提供了一种机制，从而成为经济增长的源泉之一所以今后公共政策走向应该是扶持中小企业的风险、融资和成长，以促进经济增长 J.David Brown, John S.Earle和Dana Lup为了分析在中小企业成长过程中究竟有哪些与公共政策相关的决定性因素促成其成长，从金融体制改革方面对罗马尼亚的中小企业进行了调研调研结果显示，虽然世界各国都承认中小企业的成长和融资对于一国经济的增长有重要作用，但没有人深入的分析到底有哪些公共政策促进或者阻碍了中小企业的成长和融资对于罗马尼亚中小企业来说，银行有效贷款最能促进其成长，而内源融资和贸易信贷相对就没那么重要了[[3]1.2.2国内有关中小企业融资方式选择的研究 }1}中小企业融资困境的原因分析 国内大量的研究针对分析近几年来中小企业出现融资难问题的原因，以及提出实际解决对策。

总之，中小企业融资难根源在于中小企业的信用度和信息透明度低，容易引发信息的不对称、道德风险和逆向选择问题 ①微观层面 微观层面主要从信息和交易成本的角度分析中小企业的融资困境 林毅夫、李永军指出，由于信息不对称，中小企业存在着利用其信息优势在事先的谈判、合同签订的过程和事后资金使用过程中损害资金提供者的利益的激励因素，导致逆向选择和道德风险 徐洪水从宁波市中小企业融资问题个案分析入手，试图引申出纤解中小企业融资难问题的一般性结论，认为中小企业存在着刚性的金融缺口，并指出缓解我国中小企业融资难问题的对策 张杰从信用的角度进行分析，得出以下结论:解除民营经济金融困境的根本出路在于营造内生性金融制度成长的外部环境;只有内生性金融制度的存在和发展才不至于损害民营经济可贵的内源融资基础 范飞龙指出，信息不对称会引发中小企业融资过程的“逆向选择”和“道德风险”，这一问题根源是中小企业信用能力不足，主要表现为中小企业规模偏小，实力弱，运营风险大 钱海章则针对中小企业尤其是科技型中小企业各发展阶段的风险特点和融资需求，从企业生命周期的角度分析了中小企业的融资困境，指出高新技术中小企业在不同的发展阶段应该选择不同的融资对象，采取不同的融资方式进行融资。

李志赞认为中小企业的非匀质性、贷款抵押和交易成本是影响中小企业从银行获得信贷的三个主要因素;缓和信息不对称程度、增加贷款抵押、降低交易成本，都将使中小企业得到的信贷增加中小金融机构的增加将使中小企业得到的信贷额增加，并且中小金融机构的信息优势、数量和中小企业的融资总额之间存在着正向关系 王霄、张捷将企业规模变量引入信贷配给模型，探讨银行信贷配给与中小企业贷款的关系，通过模型证明企业资产规模可以成为企业进入信贷市场的一种临界标准:当企业资产规模小于临界抵押品价值时，企业因提供不起抵押品而不能获得银行贷款;当企业资产规模大于临界抵押品价值时，存在一些高风险项目，从事这类项目的企业因不愿意提供高额抵押品而自动退出信贷市场 ②宏观层面 国内关于宏观经济政策对企业层面的影响也较多张捷从中小企业的组织和经营特征出发，揭示市场经济条件下中小企业金融的特殊性通过对发达国家中小企业财务数据的跨国比较，发现和总结了中小企业基于“经济灵活性”的财务金融特征，并进而深入分析了中小企业外源融资的制约因素和“金融缺口”的产生原因将信息非对称条件下的企业规模和抵押品作为内生变量，构建了新的银行均衡信贷配给模型。

周业安通过构造表示中国市场化进程的市场化指数，利用协整模型对市场化指数、政府政策和产业发展、地区增长和收入水平数据进行协整分析，结果显示市场化进程本身带来了地区和产业的经济发展差距的扩大，进而造成收入分配不均，而政府过去的结构调整政策效果有限建议政府今后的经济结构调整政策应该从过去的增长为中心的结构政策转向以转移支付为中心的结构政策 白钦先、薛誉华指出我国由于长期实行赶超战略，强调规模经济的观点占据了政策层的主导地位，忽视了中小企业在经济发展中的比较优势，认识上的差距导致长期以来中小企业融资难 (2>中小企业融资方式的选择 林毅夫、李永军从我国劳动力丰富、资本稀缺的要素典赋出发，认为我国中小企业进行直接融资的成本较高，企业规模的限制决定了采取编制公开财务报表上市要承担巨大的信息成本;而从企业的技术类型看，中小企业以劳动密集型为主，解决中小企业融资困难唯一的方法是大力发展中小金融机构 贺力平认为，妨碍我国银行机构扩大对中小企业信贷支持的主要因素是银行机构缺乏企业客户风险方面的足够信息，从而不能做出适用的风险评级并提供相应的信贷服务，他指出可以通过发展非国有金融机构和转变国有金融机构的经营方式来解决贷款者与中小企业借款者之间的信息不对称问题。

张杰认为民营经济的金融困境源于国有金融体制对国有企业的金融支持和国有企业对这种支持的刚性依赖，以及由此形成的信贷资本化它认为，解除民营经济金融困境的根本出路在于营造内生性金融制度成长的外部环境 罗正英从信誉链角度研究中小企业融资困境，认为调整财务信息结构、建立“大企业监督式财务制度”，并最终形成大企业与中小企业的信誉链结构，是中小币业摆脱融资不利地位的重要途径之一 张静、梅强等从系统论的角度对中小企业融资问题进行了新的定位，认为中小企业融资难问题是涉及多方面的系统性问题，解决中小企业融资问题必须建立中小企业融资系统，通过系统内各要素的不断自我完善和相互协调促进中小企业融资的改善 以上的国内外的研究，主要体现在以下两个方面[[4]:一是中小企业融资难的万因及解决对策;二是研究中小企业融资的现状在理论研究上，企业融资虽然是金融理论的一个重要组成部分，但它进人主流经济学的视野却是在20世纪50年代以后的事情，中小企业融资需求理论在很多问题上尚未达成一致的意见，各种实证检验也经常会得出完全不同的结果这充分说明小企业的多样性和复杂性使其融资需求理论还远不够完善，还有相当多的问题和争论有待于进一步地解释。

尤其在我国，中小企业融资无论是在理论研究还是在实际运作方面，都还处于起步阶段，研究内容也主要集中在对发达国家融资模式和西方学者理论观点的简单套用或对小样本中小企业的融资现状的表面分析上国外的研究成果和经验虽对我国的同类研究有借鉴意义，但须把握相互间的差异因此，国内相关方面的理论探讨和实证研究还需要得到更深入和更快的发展本文尝试在这些研究的基础上对我国中小企业融资困境和融资方式选择做系统的探讨，以期得出新的研究结论和建议二．中小企业融资渠道现状深入贯彻落实科学发展观和党的十七届五中全会，及全国、省、市纪委工作会议精神，坚持以人为本、执政为民理念，坚持标本兼治、综合治理、惩防并举、注重预防的方针，弘扬理论联系实际的马克思主义学风several group number, then with b ± a, =c,c is is methyl b two vertical box between of accurate size. Per-2~3 measurement, such as proceeds of c values are equal and equal to the design value, then the vertical installation accurate. For example a, b, and c valueswhile on horizontal vertical error。