汇率升值原因初探.pdf

第 1 页 共 2 页 山西经济日报/2012 年/9 月/20 日/第 003 版 特别报道·公告 汇率升值原因初探汇率升值原因初探 ——中国——中国 2005——2011 年与美国年与美国 1995——2002 年汇率升值期的对比分析年汇率升值期的对比分析 山西财经大学 郭涵 2005 年 7 月 21 日，央行宣布开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管 理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制，从而拉开 新汇率机制改革的序幕这对中国金融体系和经济结构弹性产生巨大影响自汇率改革以来，人 民币对美元汇率总体上呈上升趋势从全球范围看，在 2008 年下半年以来，即使在受国际金融 危机冲击最为严重的时期，人民币依然保持了升值的趋势，为维持全球金融市场稳定发挥了重要 作用到 2010 年初，人民币名义有效汇率升值 14.6%而在美国历史上，1995-2002 年期间美元 持续走强，也对世界经济起到了促进的作用可见大国汇率持续走强对于世界经济的稳定起着重 要的作用，本文通过对 2005 年至今人民币汇率升值与 1995-2002 年期间美元汇率升值的原因、 背 景及汇率政策分析，对比其共同点，对一国汇率升值的原因进行初步的探索。

一、中美汇率升值期背景 （一）美国 1995-2002 年汇率升值期 美元经过 1995 年 4 月份的急跌后，一直处于强劲升势，1996 年 1 月 2 日 1 美元兑 103.92 日 元，兑 1.4372 德国马克，到当年 10 月 29 日 1 美元升至兑 114.92 日元、兑 1.5205 德国马克，升 势稳健至 1997 年 11 月份已升至 1 美元兑 124 日元、兑 1-72 德国马克进入 1998 年美元进一 步上升，美元兑日元由年初时的 1：130 上升至 1：138，6 月中旬达到高峰，突破 140 日元大关， 6 月 15 日达到 1 美元兑 146 日元的高点，而美元兑德国马克的汇率基本保持在 1：1.80 左右，大 多数时间在 1：1.82 到 1：1.84 间浮动 （二）2005 年至今人民币走势 2010 年末，人民币对美元汇率中间价收于 6.6227 元/美元，较 2009 年末（6.8282 元/美元） 升值 3.1%2005 年以来，人民币对美元汇率中间价累计升值 25.0%汇改重启后，由于美元贬值 幅度高于人民币对美元汇率升值幅度，人民币名义有效汇率从 7 月份开始连续四个月走贬，最后 两个月止跌回升，全年累计升值 1.8%，2005 年汇改以来累计升值 12.7%。

由于下半年国内消费者 物价指数 （CPI） 走高， 导致人民币实际有效汇率升值幅度高于名义有效汇率， 全年累计升值 4.7%， 2005 年汇改以来累计升值 21.0% 二、汇率升值原因对比分析 （一）经济持续稳定增长 无论从何种角度看，经济增长状况始终是决定一国货币价值的根本因素这一点在中美汇率 持续升值期都得到了充分的印证两国在近年来汇率升值期的经济都保持着稳定的增长 八十年代以来美国经济进行了大规模结构性调整，使美国经济的竞争优势在世界领先美国 生产率的迅速提高使美国经济从 1990 年以来连续 7 年保持稳定增长态势1997 年美国经济增长 率达 3.5%，国际竞争力在世界上排名第一，失业率下降到 24 年以来最低水平通胀率下降到 2% 左右，达 32 年以来最低水平，财政赤字下降到 226 亿美元，比上一财年锐减 80%美国经济稳 定增长促使美日股票市场和债券市场兴旺美国债券收益上升长期利率下浮，吸引大量资金流向 美国证券市场，支持美元汇率攀升 我国经济的持续增长是人民币汇率升值的根本原因多年来我国经济增长速度一直保持在比第 2 页 共 2 页 较高的水平，GDP 的稳步增长会促使人民币与其他国家货币相比有一些上升的趋势。

这是著名的 巴拉萨-萨缪尔森效应的反映：即随着一个经济体生产率、实际工资和实际收入的提高，其非贸易 品价格和一般价格水平就会上升，推动实际汇率升值自 2003 年起，我国经济步入快车道，增 幅大幅上升，平均 GDP 增长率达到 10%，2008 年 6 月达到 10.4%，中国经济有轻微过热趋势 这种情况下，货币总的来说比较坚挺，与其他国家货币相比有一些上升趋势，这也就推动了汇率 的升值 （二）外部环境不稳定带来的升值预期 在中国和美国的两个相似阶段中，外部环境都表现为很不稳定，而在不稳定的外部环境下， 相对稳定的货币汇率给市场带来了信心，从而产生了升值预期，国际流动资本就大量涌入该国， 更加推动该国货币的升值，因此升值预期是汇率升值的重要原因 美国方面，在 1995-2002 年期间，东南亚发生的金融动荡为美国经济发展带来了很不稳定的 外部环境在此期间，日本经济增长停滞，金融体系不稳，日元汇率持续下跌同时，欧洲货币 联盟实现前景很不确定 1997 年 6 月欧共体国家基本完成了发行使用欧元和确保欧元作为硬通货 的技术准备和法律保障但在顺利实现欧洲经贷联盟的关键问题——各成员国的经济趋同问题方 面的进展不尽如人意。

例如，德国和法国的财政赤字偏高，比利时和意大利欠债过多等欧元前 景的不确定令当时市场人士转购美元，支持美元兑欧洲各国货币持续上扬 中国方面，在 2008 年爆发的全球性的金融危机对世界各大经济体造成了严重的冲击在全 球经济不景气的背景下，加上美元汇价的大幅度下跌，欧洲陷入欧债危机，前景难测，人们对市 场信心不足，在这种情况下，我国经济的持续增长，使人们对人民币产生了一定的升值预期 （三）利率影响汇率 利率政策是一个国家重要的货币政策工具利率影响汇率的方式也多种多样利率的相对高 低会影响资本流动的方向，较高的利率水平会刺激国际资本流入，并减少本国的流出资金，从而 影响国际贸易规模，使利率差异对汇率走势的影响力不断提高 美国通过提高短期利率，吸引资金流入美国市场，支持美元汇率上升从长期看，美元持续 弱势会打击海外投资美元的信心，影响用于弥补美国财政赤字资金的流入，动摇美元作为国际储 备货币的地位，进而影响美国在世界经济中的地位与发言权另外，更重要的是，美元对日元贬 值尽管对改善美日贸易逆差起到了一定的有利作用，但非常有限基于这个原因，1995 年西方七 国首脑会议上各国一致同意美元汇率需有序回升，以促进世界经济的发展，进而联手干预成功， 推动美国汇率上扬。

2007 年央行在 1 年中 6 次加息， 提高了人民币的收益率， 使得使用我国货币资金的成本上升， 外汇市场上的人民币的供应相对减少；同时，利率较高也表示放弃使用资金的收益上升，便会吸 收外资内流，是外汇市场上的外币供应相对增加从两个方面结合起来考虑，2008 年上半年之前 的利率上升推动了人民币汇率的上升由于我国过去长期采用固定汇率政策，利率和汇率的相关 性不强，汇率政策不够灵活，在 2005 年以来利率对汇率的影响逐步显现出来我国可通过对利 率的调节实现对汇率政策的宏观调控 （四）外汇储备的持续增加 外汇市场的行程与国际贸易和投资是分不开的，国际收支是一国对外经济活动中的各种收支 的综合在浮动汇率制下，市场供求决定汇率的变动，因此国际收支顺差引起外汇汇率下降即本 币升值在美国金融危机后，外汇储备的主要功能已转向预防货币危机、提高国内货币信心，应 付可能的金融风险等当前，我国面临着繁重的金融改革任务和巨大的防范外在风险的压力，而 充足的外汇储备对于增强国家清偿能力、提高人民币信誉和维护国家经济金融安全，是非常重要 的不过巨额的外汇储备也是缘于我国多年保持的经常项目和资本项目的双顺差，这也就给人民 币带来了巨大的升值压力。

反观美国在 95 年起的汇率升值也与外汇储备的增加不无关系当时 美国由于担忧自己作为国际储备货币的地位动摇而主动选择了汇率升值。