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青松建化投资分析报告证券投资分析青松建化分析报告院部：专业：班级：完成日期：金融金融09-1班1证券投资分析青松建化分析报告青松建化简介新疆青松建材化工（集团）股份有限公司，简称青松建化，是经兵 团和自治区人民政府批准，由农一师所属新疆阿克苏青松建材化工总厂改制，五家发起人 共同发起设立的公司2000年11月17日在自治区工商管理局注册登记，注册资本 12492. 75万元2000年底改制为股份有限公司，2003年7月在上海证券交易所上市截 至2009年末，青松建化上市6年来，水泥产能由70万吨增加到730万吨，增长了 10. 42 倍；总资产由2. 3亿元增加到30. 67亿元，增长了 13.33倍；净资产由1. 85亿元上升到 15. 05亿兀，增长了&13倍特别是2006年至2009年，青松建化连续四年净利润增长在50%以上，年均增 速达79. 3%„公司是一家水泥生产企业，主要产品有水泥、磷肥、硫酸、铸钢件、工业用氧气以及加 气殓、涵管、预应力预制构件等水泥制品公司主导产品为水泥，从公司有事分析可以看 到它的主要有事在于一些特种水泥，如通用硅酸盐水泥和H级、G级油井水泥、大坝水泥 及道路水泥等特种水泥，尤其是H级油井水泥，它是国内能够生产H级油2证券投资分析井水泥5家企业之一，新疆仅青松建化一家。

同时青松建化还拥有两条新型干法水泥 生产线这是目前新疆单线规模最大、工艺设备最先进、环保最先进，达到和超过国家环 保标准的水泥生产线足见其公司优势的强大2004年，青松建化抓住上市的良好机 遇，再次深化内部改革，实行全员竞聘上岗，通过定编、定岗、定员、竞聘竞争上岗，全 公司仅管理人员就从544名精简到337名为使公司快速适应现代企业管理，2005年青松 建化投入近300万元，聘请了管理咨询公司，实施命名为“飞天工程”的全面管理提升工 程，进一步完善了集团化管理制度，逐步规范了管理流程，明晰了公司的发展战略和管理 模式2009年，公司又投入200余万元实施集团“ERP信息人”管理工程，为公司的稳定 健康持续发展奠定了基础青松建化投资亮点1•南疆水泥龙头：公司主营水泥及其制品的生产和销售，是新疆南疆地区最大的水泥企 业公司生产的多品种油井水泥广泛应用于塔里木、克拉玛依等油田，并是新疆唯一一家 能够生产H级油井水泥的水泥生产企业近几年公司立足南疆，发展北疆，市场份额逐步 扩大，水泥产量占南疆地区水泥市场的30%2. 区域水泥需求：公司是南疆第一、新疆第二的区域水泥龙头企业，是新疆地区两家 水泥上市公司之一，在占全国十分之一的南疆土地上，以近70%的市场占有率处于绝对控 制地位。

09年初，南疆地区在建的就有3条铁路及3条高速公路，而今后5年，3证券投资分析国家还将补助投资534亿元，在南疆二地州建成大中小型项目13910个这些都将给新 疆水泥企业业绩增长带来新的机遇3. 成本优势：从生产成本方面分析，公司具有一定的优势首先是水泥生产所需矿石 等原材料，公司均已办妥采矿权，可开采年限在50年以上其次是煤炭，新疆煤炭储量 丰富，约占全国总储量的40%公司和控股股东签订有长期供煤协议，价格较低，保障充 分再次是用电，公司所处厂址水资源丰富，水泥厂自备余热、水电机组，基本能保证生 产生活用电，成本比市价要低，公司煤电占总成本比例为43%煤电成本优势使公司的单 位生产成本低于同行业平均水平，毛利率高于行业平均水平，规模效益更为突出稳定、 充足的能源供给使公司受煤电价格变动的影响较小，增强了抗风险能力4.配股布局南 疆水泥：2010年8月，以6.40元/股价格向全体股东10股配3股，共计可配股份数量为 1. 1亿股，预计募集资金净额不超过6. 73亿元，其中控股股东阿拉尔统众国有资产经营有 限责任公司U承诺全额认购其可配股数，即4561. 93万股09年9月，股东大会通过公司 按10配2. 5-3股向全体股东进行配股。

5. 新能源战略：09年4月，公司首期出资700万元（占35%）与国电新疆电力有限公司 组建国电青松吐鲁番新能源有限公司一期开发建设风电5万千瓦、水电5万千瓦、太阳 能热发电1.2万千瓦，总投资约为12亿元；中长期规划达到太阳能热发电30万千瓦、水 电5万千瓦、热电冷联产66万千瓦、风电50万千瓦、4证券投资分析煤炭2000万吨/年其中风电50万千瓦项目为亚洲最大风力发电项目全部项目力争 在2015年实现实施该项目是公司开发新的效益增长点的重大战略举措6. 与国电集团合作：08年1月，公司首期出资300万元（占15%）与国电集团（占63%）等组建国电阿克苏河流域水电开发公司，开发建设吐木秀克、 小石峡、大石峡水电站，总投资约50亿元，对水泥的总需求量约在600万吨左右，列入 新疆重点建设项目；09年10月，公司拟对其增资915万元7. 参股投资煤矿：08年2月，公司首期出资1200万元（占49%）与国电集团新疆电力公 司组建国电青松库车矿业公司，开发库车大平滩煤矿，解决了公司原煤供应紧张问题；预 测资源量4. 47亿吨，总投资约8亿元，年产煤240万吨，一期年产煤90万吨09年3月，公司拟按 持股比例对其增资1286万元。

行业新政：2010年11月底工信部发布《水泥行业准入条件》，规定新建熟料生产线 单线需达H产4000吨规模；经济欠发达地区最低规模不得小于H产2000吨；投资水泥 新、扩、迁建项目自有资本金不得低于总投资的35%；对新型干法水泥熟料年产能超过人 均900公斤的省份，原则上应停止核准新建扩大水泥产能生产线项目此外，《准入条 件》对在生产规模和环保方面方面都有详细要求；《准入条件》自2011年1月1日起实 施水泥行业基本面分析5证券投资分析㈠宏观经济分析新一届政府把新型城镇化建设提到战略性高度,城镇化建设基建先行，宏观调控政策继续 实施积极的财政政策和稳健的货币政策,2013年行业所面临着较为有利的宏观环境，2012 年行业基本面触底,利润降幅较大，给2013年利润增长提供一个较为宽松的弹性空间，给了 2013年行业“看好”评级预计2013年随着基建投资、房地产投资的预期回升，固定资 产投资水泥消耗系数降幅放缓，全年增速6. 77%-7. 67%,比2012年略高2013年新增供给 压力继续减少，产能利用率提高结合2012年基数效应，我们判断明年水泥价格、利润增 速将表现出前低后高从宏观来看，疆内的水泥必需求旺盛：十二五期至今，因国家加大了对西部的发展，如 对口援疆工作的展开要实行的第一件事就是修建大量的经济适用房，还有即为新修铁路公 路等，所以会需要很多的水泥，整体来看，进入4月以后，随着工程陆续进入施工阶段， 新疆地区水泥价格将会呈持续上涨的态势。

二是青松建化作为新疆最大的水泥生产公司比 有望进一步提升㈡利率水平2013年将稳步推进利率、汇率市场化改革，上半年存贷款利率将下调一次0. 25个百分点, 存款准备金率将下调2-3次,全年新增贷款8万亿左右,M2增速预计在13%,人民币汇率U 接近均衡水平下半年由于经济增长回升，通胀反弹，货币政策将更加谨慎市场行情将取 决于政策放松的幅度，政策放松将带来企业盈利上升和估值上升6证券投资分析㈢通货膨胀通胀处于低位，通缩阴影挥之不去我们对物价走势判断的逻辑是,为实现人民币实际汇 率贬值，在维持名义汇率稳定的情况下，保持较高的市场利率，加快私人部门去杠杆，引起投 资下降和失业上升，最终传导到CPI价格明年通胀会进一步回落到1%左右㈣行业因素我国是国际上水泥产品的主要生产国和消耗国，水泥作为一种重要的胶凝材料,广泛的 应用于土木建筑、水利和道路交通等工程2011年世界水泥年产量达到34亿吨，我国水泥 年产量超过20亿吨，占世界水泥总产量的59%中国建材和海螺水泥是国内水泥行业的领 军企业，水泥产销量均超过1亿吨目前水泥行业集中度不断提高水泥行业具有区域 性、季节性、周期性和同质化的特点水泥行业最坏时候已过去，今年8月份水泥价格跌 到非常低的水平，但从9月开始到11月，水泥价格有所上升，且升幅超出市场预期，当 然现在淡季水泥价格又有所回落。

就业绩而言，今年四季度水泥行业上市公司盈利会有所 改善，明年盈利预计会比今年好青松建化是新疆地区水泥龙头企业，伴随新疆区域开发，“十二五”期间新疆的固定资产 投资将超过两万亿，即使在每万元投资拉动水泥需求0. 8吨的保守假设下，新疆未来五年的 水泥需求也将较“十一五”期间翻一番，新疆的水泥行业将进入黄金发展时期，除了国家 的投入，央企“十二五”期间对新疆投资近万亿,这些无疑对新疆的水泥股都是一个利好,7证券投资分析1.水泥量价分析水泥价格在经历1年多的持续下跌后于今年8月底触底反弹，吨水泥价格最低点距离去 年6月高点跌幅接近100元，各地区内水泥价格的变化有着较大的差异2012年PH月水 泥产量的累计增速为6. 82%,今年全年水泥产量的增速将回落至7%左右的区间在如今水 泥产量增速大幅下降的情况下，西北地区独树一帜，产量增速超过了 25%对于行业趋势的 判断，我们认为水泥产量增速的变化是一个重要的趋势确认信号，而水泥价格的变动对于趋 势的影响则具有不确定性2•水泥需求分析水泥需求主要由基础设施和房屋建设支撑固定资产投资一旦下滑，水泥需求的增长便 会应声回落当前对水泥需求影响最大的是房地产业和基础设施建设投资增速的下滑。

基 于2012年中央项目固定资产投资增速，以及在2004^2012年期间中央项目固定资产投资增 速和水泥产量增速之间所表现出来良好的相关性，我们推断在2013年水泥产量增速有望回 升，达到8%左右3•水泥供给分析预计到2012年底我国新型干法熟料年产能将超过16亿吨，最近五年的复合增长率为 21. 85%O截至2011年底，新型干法水泥熟料产能占比已经达到86%以上，其他类型生产线的 水泥熟料年产能在2. 2亿吨左右,预计到2012年底落后水泥熟料产能将减至1. 62亿吨 2012年底我国水泥产能将超过28亿吨，最近五年的复合增长率为9. 69%o证券投资分析各地区产能分布不均，华东地区产能占比最高，西部地区产能增速最高受到政策限制， 预计未来水泥产能增速将减缓㈤市场因素青松建化整合南岗集团水泥资产新疆青松建材化工（集团）股份有限公司（青松建 化，600425） 2012年12月20 H公告称，将收购新疆生产建设兵团旗下的伊犁南岗建材（集团）有限责任公司（以下简称“南岗集团”）相关水泥资产，共涉及南岗集团旗下相 关的9家企业具体来看，青松建化拟将收购南岗集团全资子公司昭苏县南岗建材有限责任公司51%股 权，使其成为青松建化控股子公司。

截至2012年11月3日，南岗建材有限责任公司资产 221.83万元，负债14. 18万元，净资产207. 65万元同时，南岗集团所属伊犁水泥厂、 南岗水泥厂、霍城水泥厂3家分公司中与水泥生产相关的资产，将从南钢集团资产中剥 离，并注册成立子公司，青松建化拟收购该子公司51%股权，实现对3家企业的控股其 中，南岗水泥厂和霍城水泥厂为特种水泥生产厂家此外，青松建化还将收购南岗集团控股的5家子公司的全部股权，分别是和布克赛尔县 北屯南岗建材有限责任公司（北屯南岗）、哈密南岗建材有限责任公司（哈密南岗）、奎 屯南岗建材有限责任公司（奎屯南岗）、博乐南岗建材有限责任公司（博乐南岗）、塔城 南岗建材有限责任公司（塔城南岗）9证券投资分析青松建化实际控制人为新疆生产建设兵团农一师国资委，其通过全资子公司阿拉尔统众 国有资产经营有限责任公司持有青松建化27. 66%的股份六）企业素质加强自主创新，培育核心竞争力在青松建化的主导产品。