农林牧渔行业深度报告：把握后周期+种植产业链深挖成长细分赛道.docx
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目录一、生猪养殖：拐点将至，优选龙头1（一）生猪存栏稳步恢复，春节前需求拉动，猪价回升1（二）猪企业绩持续兑现，出栏同比维持高增 3（三）出栏成长性、业绩确定性龙头仍具备投资价值 5二、禽产业：周期低谷，下游开展稳成长6（一）前三季度鸡价低迷，禽企盈利下滑6（二）下游拓展，冰鲜等品牌深加工产品高速成长8（三）建议关注下游品牌深加工产品逐步增长的企业11三、动保：动物疫苗经营改革，后周期高景气持续12（-）动物疫苗：成长快，前景广，行业集中度具备提升空间 12（二）政策催化、疫苗新品推出、养殖规模化提升，驱动疫苗市场持续扩容13（三）动物疫苗经营改革，优质龙头显著受益14（四）生猪产能持续恢复，动保企业盈利高增 15（五）动物疫苗经营改革，龙头具备布局价值15四、饲料：猪料逐步改善，禽料增势稳定，水产料格局向好 16（-）我国饲料行业增长整体放缓，2020年受生猪存栏恢复驱动增长有所提速16（二）猪料持续改善，禽料稳定增长，水产料格局向好16（三）关注替抗市场空间 18（四）建议关注绩优白马海大集团等19五、种植产业链：关注玉米、白糖机会，转基因育种开展初期 20（-）玉米：缺口仍存，价格仍有上行空间 20（二）白糖：底部牢固，拐点可期25（三）全球转基因应用快速开展，国内政策持续推进 29（四）建议关注农垦型企业及优质育种企业31六、风险因素33图表目录图表1:我国生猪平均价格（元/kg） 1图表2：我国能繁母猪存栏量环比变动（％） 2图表3： 我国生猪存栏量环比变动（％） 2图表4：我国猪肉供需情况（万吨）2行业深度报告zooeoe 9OOCO。
gooeoe 寸 ooeoe coooeoe eooeoe ooeoe eT6L0e 二，6L0e 0T6L0C 60,6L0e 8o,6oe zooLoe 90,6L0e go,6Loe 寸 ooLoe 80,60 a？6©e LOoLoe eLcoLoe 二ooLoe OT8Ozooeoe 9OOCO gooeoe 寸 ooeoe coooeoe eooeoe ooeoe eT6L0e 二，6L0e 0T6L0C 60,6L0e 8o,6oe zooLoe 90,6L0e go,6Loe 寸 ooLoe 80,60 a？6©e LOoLoe eLcoLoe 二ooLoe OT8O0资料来源：Wind,主要猪企出栏加速，行业集中度快速提升目前我国生猪养殖行业市场集中度比拟低，2019年我国生猪出 栏5.44亿头，其中温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份分别出栏1851.66、1025.33、578.40、 354.99、243.94万头，行业五大猪企市占率合计7.45%,较2018年提升L17pct2020年前三季度五大猪企合计出栏3123.4万头，占全国出栏量的比例为8.63%,其中单三季度合计出栏 1361.91万头，占全国出栏量的12.29%,行业集中度快速提升。
图表6：五大猪企出栏量与占比销量（出栏量）（万头）20162017201820192020H12020Q3温氏股份1712.731904. 172229.701851.66486. 59219. 94牧原股份311. 39723. 741101. 101025. 33678. 10510. 00新希望116. 69239. 96255. 37354. 99212. 29221.47正邦科技226. 45342. 25553. 99578. 40272. 54319. 94天邦股份58.01101.42216. 97243. 94111.9790. 56全国生猪出栏（亿头）6. 856.896. 945. 442.511. 11占全国出栏量比例20162017201820192020H12020Q3温氏股份2.50%2.77%3.21%3. 40%1.94%1.98%牧原股份0.45%1.05%1.59%1.88%2.70%4. 60%新希望0. 17%0. 35%0. 37%0. 65%0.85%2.00%正邦科技0. 33%0. 50%0.80%1.06%1.09%2.89%天邦股份0.08%0. 15%0.31%0.45%0.45%0. 82%市占率合计3. 54%4.81%6.28%7. 45%7. 02%12. 29%资料来源：公司公告,（二）猪企业绩持续兑现，出栏同比维持高增猪价高位背景下，猪企业绩持续兑现,净利润逐季增长。
主要生猪养殖企业2020年前三季度实现营收 2569.19亿元，同比增长53.57%；归母净利润470.65亿元，同比增长328.24%分季度来看，2020年Q1/Q2/Q3行业深度报告生猪养殖板块营收分别为671.41/827.65/1070.14亿元，同比分别增长33.66%/40.07%/65.95%；归母净利润分别 为102.65/144.71/223.30亿元，同比增速分别为1048.13%/322.28%/146・19%图表7:主要猪企2020年单季度业绩数据归母净利润归母净利润归母净利润同比增速19Q219Q319Q420Q120Q220Q319Q219Q319Q420Q120Q220Q3温氏股份18.4347.0278.8218.9222.6140.88475.40%137.17%645.32%510.93%22.66%-13.06%牧原股份3.8515.4347.2741.3166.53102.04279.44%259.71%2680.56%863.75%1626.90%561.46%正邦科技1.393.2515.979.0615.1230.16154.56%43.81%908.99%318.63%985.12%827.44%新希望8.9515.1019.7016.2715.3719.21269.51%149.67%676.03%144.13%71.64%27.22%天邦股份-0.323.790.884.7610.5912.89-166.23%841.90%112.77%242.05%3402.94%239.99%大北农0.722.682.114.654.285.90194.27%-20.25%218.50%1298.16%490.05%119.66%天康生物0.512.223.433.354.996.44-3.26%46.57%529.99%1056.82%877.16%190.40%唐人神0.40().850.732.132.192.7552.97%49.58%623.92%3844.97%452.58%224.42%傲农生物0.040.19-0.111.511.871.6444.06%28.44%-621.86%767.69%4587.03%762.27%金新农0.280.181.060.681.171.40151.45%195.96%145.41%723.36%313.43%692.16%资料来源：Wind,10月出栏同比维持高增。
2020年10月，主要上市猪企生猪出栏量为553.74万头，同比增长103.61%其 中，温氏股份、正邦科技、唐人神、傲农生物与金新农出栏量环比有所增长，温氏股份出栏量为75.28万头（环 比+1.58%,同比-15.82%）；正邦科技为123.75万头（环比+1.74%,同比+293.97%）；唐人神为13.31万头（环 比+17.9%,同比+248.4%）；傲农生物为4.89万头（环比+45.59%,同比+404.48%）；金新农为15.60万头（环比 +90.90%,同比+799.31%）牧原股份、新希望、天邦股份、大北农与天康生物出栏环比有所下滑，牧原股份出 栏量为151.60万头（环比-8.12%,同比+103.90%）；新希望为91.15万头（环比-8.32%,同比+141.84%）；天邦 股份为34.68万头（环比-16.68%,同比+10.45%）；大北农为17.54万头（环比-2.45%,同比+79.53%）；天康生 物为15.2万头（环比-4.58%,同比+114.08%）图表8:主要猪企月度出栏数据销售量（万头）温氏牧原新希望正邦天邦唐人神傲农生物大北农天康生物金新农1-10月合计781.811339.70524.91716.22237.2071.5495.38128.0292.0248.982020-1075.28151.6091.15123.7534.6813.3115.6317.5415.2015.602020-0974.11165.0099.42121.6441.6211.2910.7417.9815.938.172020-0871.97163.4067.86107.1225.1310.7011.5212.6210.113.472020-0773.86181.6054.1991.1823.818.2110.1415.228.294.232020-0684.85152.3049.5869.4123.985.819.1016.8610.554.072020-0590.06144.7049.3149.6219.135.2710.1313.438.714.392020-0486.42124.7031.0448.6817.485.208.7310.437.771.972020-0385.20116.9027.0740.5822.595.147.908.876.652.552020-0253.12139.5023.3434.2728.784.057.346.353.421.922020-0186.9431.9529.972.564.158.725.392.61销量同比增速（%）温氏牧原新希望止邦大邦唐人神做农生物大北农大康生物金新农2020-10-16%104%142%294%156%248%404%80%114%797%2020-09-17。
