企业价值评估-市场法8教学文稿.ppt

单击此处编辑母版副标题样式*1单击此处编辑母版标题样式市 场 法第一节 市场法的基本原理 运用市场法进行企业价值评估,一般要经历如下的步骤:1.认真分析待估企业的实际情况，选择适当的参照物；2.选择参照评估企业与待评估企业之间相比较的评估指标；3.量化这些评估指标；4.对价值评估结果进行修正；5.对运用市场法进行企业价值评估的结果予以进一步确认和修改第二节 市场法基本方法和参数的获得1. 市盈率乘数法 市盈率(市盈率=股票价格/每股收益)乘数法指的是通过其他可比较公司的市盈率乘数,结合待估企业的利润额或分红数,得出的待估企业的价值.当然,这种方法有一定的假设前提:(1)可参照企业必须是上市公司,股票能够公开发行;(2)交易市场是成熟完善的;(3)宏观经济处于平稳时期,证券交易市场不处于大起大落的时期第二节 市场法基本方法和参数的获得解：这道题可以采用市盈率乘数法来做那么由于市盈率=企业市场价值/利润或股利，且已经知道了M公司的市盈率和W公司的利润额，所以： W公司的价值=市盈率*利润=18*20000000=360000000（元）第二节 市场法基本方法和参数的获得由戈登公式可得： P0 = R1/（r-g）=EPS0*股利支付比率*（1+g）/（WACC-g）式中： P0 0时刻股票的价格； R1 1时刻股利的支付数额； WACC 企业加权平均资本成本； g 股利的支付数额以g的固定速度稳定增长 EPS0 0时刻每股收益那么： P0 / EPS0 = PE = 股利支付率*（1+g）/（WACC-g）如果0时期股票价格是由下一时期的每股股票收益决定的，那么： P0 / EPS1 = PE = 股利支付率 /（WACC-g） 第二节 市场法基本方法和参数的获得例 7-2：2003年初S公司进行价值评估，预计S公司的2003年净收益为56000000元，选取非上市公司K作为评估参照公司，已经知道K企业这几年的股利支付额增长速度为3%，公司的加权平均资本成本为8%，股利支付比率为60%，那么运用市盈率乘数法如何判断S企业的价值？第二节 市场法基本方法和参数的获得解：假设2003年年初的股票价格由2003年年末预计的股票每股收益决定，那么K公司的市盈率可以通过公式 P0 / EPS1 = PE = 股利支付率 /（WACC-g）来计算。

那么： PE = 股利支付率 /（WACC-g） = 60% /（8%-3%） = 12所以又有：S公司的价值 = 市盈率*净收益 = 12*56000000=672000000（元）第二节 市场法基本方法和参数的获得2. 市场价值/重置成本法由托宾Q模型可知： Q = 企业的市场价值/资产重置价值 企业市场价值=资产重置价值+增长机会价值那么我们可以知道： 企业市场价值=资产重置价值*Q并且有： 增长机会价值=企业市场价值-资产重置价值第二节 市场法基本方法和参数的获得例7-3：对D企业进行价值评估，选择参照企业N，在评估过程中假设它们的Q比率相同，已经知道N公司的市场价值为800000000元，资产重置价值（可以运用成本重置法来计算取得）为560000000元，又知道D公司的资产重置价值为780000000元，求D公司的市场价值为多少？第二节 市场法基本方法和参数的获得解：Q =D企业的市场价值/D企业的资产重置价值 =N企业的市场价值/ N企业的资产重置价值那么：D企业的市场价值= N企业的市场价值/ N企业的资产重置价值* D企业的资产重置价值所以有：D企业的市场价值=800000000/560000000*780000000=1114285714（元）D公司的增长机会价值= 企业市场价值-资产重置价值 = 1114285714 560000000 = 554285714（元）第二节 市场法基本方法和参数的获得 由于ROE（股东权益回报率）=EPS（Earnings of Per Share，即每股收益）/ BVPS(Book Value of Per Share,即每股收益账面价值),所以有: P0=ROE0*BVPS0*股利支付率*(1+g)/(WACC-g) 也就有了: PBV=P0/BVPS0=ROE0 *股利支付率*(1+g)/(WACC-g) 如果将股票市场价格的总和视为公司的市场价值,那么可以认为P0/BVPS0就是股票市值/企业净资产值,即市净率。

假设股票0时期的价格是由下一时期的股利分配状况决定的，所以又有公式： PBV=P0/BVPS0=ROE0 *股利支付率/(WACC-g)第二节 市场法基本方法和参数的获得例 7-4：G公司2001年初对其公司价值进行评价，确定采用市场法进行评估，选取一参照企业J，已经知道J公司2000年全年的股东回报率为8%，股利支付比率为40%，分配股利的增长速度为3%，且保持不变，J公司的加权平均资本成本为5%，假设公司价值由下一期股利分配决定，同时知道G公司的资产净值为60000000元，求G公司的市场价值为多少？第二节 市场法基本方法和参数的获得解：Q1=PBV=P0 /BVPS0=ROE0 *股利支付率/(WACC-g) = 8%*40%/（5% - 3%） = 1.6又因为:企业G市场价值= 资产重置价值*Q企业净资产值*PBV = 60000000*1.6 =96000000 (元)公司G的增长机会价值=96000000-60000000=36000000(元)第二节 市场法基本方法和参数的获得3. 市场价值/EBIDT法Vc / Kc = Vi / Ki式中:Vi i企业的价值；Ki 待评估企业 i 的可比项目；Kc 评估参照企业的可比项目；Vc 评估参照企业的价值。

在选择Vc / Kc 的过程中，很重要的一点是注意Kc指标必须要选择好，尽量采用波动较小的Vc / Kc 的值第二节 市场法基本方法和参数的获得例7-5：年初欲对M企业进行价值评估，选择的参照评估企业W，已知W公司的每股股票价格为12元，共发行100000000股，同时W企业还有公开发行的债券，评估基准日时市场总价值为70000000元，W企业的EBIDT当年预计为40000000元，而待估企业M的当年EBIDT预计为3200000元，W企业和M企业的资本结构假设相同，运用市场法求M企业的市场价值为多少？第二节 市场法基本方法和参数的获得解：首先，我们应该知道： 参照评估企业W的价值 =股东权益价值+债券价值 =12*100000000+70000000 =1270000000（元）其次，利用公式： M企业的市场价值 / M企业的预计EBIDT = W企业的市场价值 / W企业的预计EBIDT 来计算，又有： M企业的市场价值 = W企业的市场价值 / W企业的预计EBIDT * M企 业的预计EBIDT = 1270000000/40000000*3200000 = 101600000（元） 第二节 市场法基本方法和参数的获得例7-6：2003年初欲对E公司进行价值评估，选择参照企业A,B,C,它们的一些基本数据如下:(1)A公司2003年初股票价格为14元,股票数为150000000,债券价格为12元,债券数量为200000,2003年预计的EBIDT为21024000元。

2)B公司利润和股利分配一直以3%的速度增长,2003年末预计的股利分配为2500000元,公司的加权平均资本成本为8%,债券总值为30780000元,2003年预计的EBIDT为807795元第二节 市场法基本方法和参数的获得（3）C公司的资料从1997年到2002年都有数据1997 年,C公司的净利润总额为20300000元;1998年,C公司的净利润总额为20500000元;1999年,C公司的净利润总额为33180000元;2000年,C公司的净利润总额为20900000元;2001年,C公司的净利润总额为15800000元,造成利润大幅下降的原因是历年坏账的一次性摊销;2002年,C公司的净利润总额为20500000元假定从2003年开始,C公司的净利润总额将继续保持较小波动另外,估计得公司债券价值为300000000元,2003年预计的EBIDT为6959900元 假设A,B,C,E公司都不存在普通股股票和债券之外的其他资金来源,E公司2003年预计的EBIDT为100000000元,通过以上数据用市场法来估算E公司的价值第二节 市场法基本方法和参数的获得解：1）A公司与E公司进行比较。

A公司的市场价值为：14*150000000+12*200000= 2100000000+2400000= 2102400000（元）又因为A公司的2003年预计的EBIDT为21024000元，E公司2003年预计的EBIDT为100000000元，所以根据公式VA / KA = VE / KE,有:2102400000 / 21024000 = VEA / 100000000最后得到VEA=10000000000元,其中VEA表示用A公司与E公司比较得出的评估结果第二节 市场法基本方法和参数的获得2）B公司与E公司进行比较B公司的股票市场价值可以利用戈登模型： P0 = R1/（WACC-g）来计算，所以得到： VEB-S=2500000/（8%-3%）=50000000（元）式中：VEB-S B公司的股票市场价值 因而VB=VEB-S+VEB-D=50000000元+30780000元=80780000元，VEB-D表示B公司的债券市场价值又因为B公司2003年预计的EBIDT为807795元，E公司2003年预计的EBIDT为100000000元，所以根据公式VA / KA = VE / KE，有： 80780000/807795 = VEB / 100000000得到： VEB = 10000061000元式中：VEB 用B公司与E公司比较得出的评估结果。

第二节 市场法基本方法和参数的获得3) C公司与E公司进行比较以年份作为权数可以得到：公司的净利润收益均值=（19300000*1997+19500000*1998+19900000*2000+20800000*2001+19500000*2002）/（1997+1998+2000+2001+2002）=19800000（元） 假设公司无限存续，且折现率为5%，所以根据公式P0=R/r（其中P0表示现时价格；R表示年值；r表示折现率），有VEC-S=19800000元/5%=396000000元，其中VEC-S表示C公司的股票市场价值又由于C公司债券价值为300000000元，所以 VC=VEC-S+VEC-D=396000000+300000000=696000000（元）式中：VEC-D C公司债券市场价值第二节 市场法基本方法和参数的获得 根据公式VC / KC = VE / KE，又知道C公司2003年预计的EBIDT为6959900元，E公司2003年预计的EBIDT为100000000元的情况下，有： 696000000 / 6959900 = VEC / 100000000得到：VEC=10000143000元式中：VEC 用B公司与E公司比较得出的评估结果。

将评估结果VEA，VEB，VEC进行简单的平均处理，有：（VEA+VEB+VEC）/ 3 = （10000000000+10000061000+10000143000）/3= 10000068000（元） 所以得到最后的E公司的价值评估结果为10000068000元第三节 市场法调整及其适用范围标的企业的市场价值= 与参照企业相比较得到的价值+特定交易目的差异值+特定交易时间的差异值+特定交易条件的差异值+其他因素造成的差异值标的企业的市场价值=与参照企业相比较得到的价值*特定交易目的差异系数修正*特定交易时间的差异系数修正*特定交易条件的差异系数修正*其他因素造成的差异系数修正第三节 市场法调整及其适用范围1.特定交。