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四川师范大学本科学年论文我国上市公司股权融资偏好的成本与收益分析——以海尔为例学生姓名 院系名称 商学院 专业名称 财务管理 班 级 2009级 学 号 指导教师 完成时间 2011年4月15日我国上市公司股权融资偏好的成本与收益分析以海尔为例学生姓名： 指导教师：内容扌商要：本文基于我国上市公司的股权融资偏好现状，通过西方资木 结构理论对公司融资选择的适用性分析，引入股权融资成本与收益计量模型，并 以海尔作为实证样本，得出我国上市公司的股权融资成本低于债务融资成本，股 权融资会在一定程度上增大企业价值的研究结论，从成本与收益两个方面对股权 融资偏好行为进行了解释关键词：股权融资偏好融资成本公司价值MM理论融资优序理论目录一、 我国上市公司的融资现状分析 1二、 西方资本结构理论在我国上市公司的适用性分析 2（一） 西方资本结构理论概述 3（二） 西方资本结构理论对我国上市公司融资选择的适用性 4三、 我国上市公司股权融资的成本与收益计量模型 5（一） 股权融资成本计量模型 6（二） 股权融资收益计量模型 7四、 海尔股权融资偏好的实证分析 8（一） 海尔股权融资偏好现状 9（二） 海尔股权融资的成本分析 10（三） 海尔股权融资的收益分析 11五、 我国上市公司股权融资偏好的成本与收益分析 12（一） 我国上市公司股权融资偏好的成本分析 13（二） 我国上市公司股权融资偏好的收益分析 14六、 结束语 15参考文献 16我国上市公司股权融资偏好的成本与收益分析——以海尔为例企业在融通资金吋，面临多种融资方式的选择，只有综合权衡融资所带来的 成本、风险与收益，建立最佳资本结构，才能达到企业价值最大化，实现财务管 理H标。

而我国上市公司的融资行为与西方资本结构理论相背离，表现为强烈的 股权融资偏好尽管国内学者己对该问题进行了大量研究，但其分析通常集中在 定性方面，如股权融资偏好的原因、危害及对策等，而为数不多的定量分析主要 基于股权融资成本展开研究，这显然是不够的因此，本文从成木与收益两个方 面更为深入地探讨我国上市公司的股权融资偏好行为，具有较强的必要性与可行 性一、 我国上市公司的融资现状上市公司的融资方式包括内部融资和外部融资内部融资是指利用留存收益 融资；外部融资又分为债务融资和股权融资，其中，债务融资主要有银行借款与 发行债券；股权融资主要有首次公开发行股票、配股与增发ri前我国上市公司 的融资顺序表现为：股权融资占首位，债务融资次之，内部融资极少①尚未上 市的公司穷尽其所能实现股票首发并上市；已经上市的公司乐此不疲地配股、增 发，截止2006年50. 49%的平均股权融资比例，充分说明我国上市公司具有强烈 的股权融资偏好二、 西方资本结构理论对我国上市公司融资的适用性分析(一)西方资本结构理论概述西方资本结构理论是研究资本结构变动与股票市价、资木成木及企业价值之 间关系的理论，著名的有MM理论与融资优序理论。

1. MM理论Franco Modigliani和Merton Miller于1958年建立了MM理论，其发展经历了无 税模型、公司税模型、米勒模型，后乂引入破产成本形成权衡理论MM理论表明，在负债比率相对较低时，破产成本不明显，债务税盾可以增 人企业价值；随着负债比率的逐步上升，破产成本明显提高，将会抵消债务税盾, 导致企业价值减小当债务税盾现值的增加值等于破产成本现值的增加值时，形 成最佳资本结构，企业价值达到最大化因此，企业应保持适度的负债比率，综 合权衡债务税盾与破产成本，按照最住资本结构进行融资1) ……①……三、 我国上市公司股权融资的成本与收益计量模型(一)股权融资成本计量模型融资成本是企业融资吋向资金融出方支付的资金使用费，向中介机构支付的 中介费，以及产生的其他相关代价我国上市公司偏好于发行普通股融资，其股 权融资成本主要包括以下两个部分：1. 发行费用发行费用是指上市公司在筹备和发行股票的过程中所产生的费用，主要色括• 中介机构费、上网发行费和其他费用，可在股票发行收入中扣除其中，中介机 构费包括承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等；上网发行费 为股票发行总额的3.5%。

2. 股利支出我国上市公司的股利分配形式复杂多变，侧重于发放般票股利，现金股利支 付率通常偏低，不分配现象较为普遍；股利支出与企业的经营状况、现金流量情 况、未來投资计划等因素相关，没有固定的金额，缺乏稳定性因此，本文采用 资本成本的一般公式来计量股权融资成本：①裴丽娟、夏涌,融资结构理论与我国上市公司的股权融资偏好[J],经济视角,2007, (I)： 93.^(i-n=Zr=\(1 + KJ其中：P°为普通股的发行价格；/为普通股的发行费用率；D为第f年普通股的股 利支出；心为股权融资成本，即普通股资本成本率股权融资收益计量模型图1股权融资收益构成图四、海尔股权融资偏好的实证分析（一）海尔股权融资偏好现状表1给出了海尔历年的资本结构情况，其资产负债率均在50%以下，最高的 1997年也才达到47.59%，股权资本远远大于债务资本表1 海尔历年的债务资本与股权资本状况表 计量单位：元年度负债合计股东权益合计资产总计资产负债率产权比率1994142,105,280.0664,509,800.0806,615,080.017.62%21.38%1995320,927,676.5655,083,102.5976,010,778.932.88%48.99%1996372,462,901.5940,131,396.31,312,594,29&028.38%39.62%19971,607,554,720.01,770,443,404.03,377,99& 124.047.59%90.80%19981,384,301,757.02,066,592,243.03,450,894,000.040」1%66.98%1999966,339,008.82,814,211,797.03,780,550,806.025.56%34.34%2000827,436,106.73,207,656,630.04,035,092,737.020.51%25.80%20011,615,518,251.05,326,886,789.06,942,405,040.023.27%30.33%20021,903,107,387.05,491,029,558.07,394,136,945.025.74%34.66%20031,536,871,895.05,835,834,407.07,372,706,301.()20.85%26.34%2004930,323,139.86,176,740,152.07,107,063,291.()13.09%15.06%2005723,092,209.86,054,405,289.06,777,497,498.010.67%11.94%20062,146,739,648.06,330,012,152.08,476,751,800.025.33%33.91%20074,132,836,028.07,056,129,118.011,18&965,146.036.94%58.57%20084,529,540,037.07,701,057,741.012,537,236,671.037.03%58.82%七、结束语木文通过运用西方资木结构理论，构建了我国上市公司股权融资的成木与收 益估算模型，并将其进行适当修正后应用于青岛海尔股份有限公司的股权融资偏 好的实证分析中，得出了我国上市公司的股权融资成本偏低以及股权融资能提高 公司价值的结论，因而从股权融资成木和收益两个方面对我国上市公司偏好股权 融资的现象进行了解释。

然而本文主要是基于我国股权分置背景下进行的探讨， 股权分置改革的进行，使上市公司面临的市场环境和治理环境出现了相应的变 化，这些变化会对丄市公司的融资偏好和融资行为产生一定的影响因此，在今 后的研究中，基于西方资本结构理论分析我国上市公司般权融资偏好的思路，仍 可为探讨股权分置改革之后我国上市公司的融资行为提供借鉴意义附录:参考文献：[1] 宋献中、吴思明，中级财务管理[M],大连：东北财经大学出版社,2002： 178 〜190.[2] 裴丽娟、夏涌，融资结构理论与我国上市公司的股权融资偏好[J],经济 视角，2007, (1)： 93.[3] Franco Modigliani、Merton Miller, Corporate Income Taxes and the Cost of Capital： A Correction J], American Economic Review, 1963, (June).。