金融学第三版课件教学ppt作者 陈学彬金融学C10.ppt

第十章 金融市场,,线索： 组织和功能—结构—效率,第一节 金融市场的组织和功能,,一 、 金融市场的组织,金融市场 (Financial Markets) 既是指金融资产交易的场所，也指各种融资活动及由此形成的信用关系 它是构成金融体系的重要子系统，提供了金融机构在特定金融制度下配置金融资源的场所和运行机制 当前经济的发展趋势是趋向于市场主导型的金融体系金融市场组织要素,包括市场的主体（市场参与者）、客体（交易对象）、市场组织和管理机构、清算机构和中介机构规范的金融市场的组织结构如图4-1所示图10-1 证券市场组织结构示意图,市场主体:,资金的余缺双方、金融中介机构和监管者 具体有： 企业/个人/金融机构／政府部门（央行） 金融市场主体两大目的： 追求利润和规避风险,市场客体：,金融市场的客体即交易对象，通常是以具体金融工具的形式存在并被转让流通的金融资产金融工具种类繁多， 基本的包括：股票、债券、外汇、存单、商业票据以及其他有价证券； 衍生金融工具包括远期合约、互换、期权以及期货等它们既满足了资金供求者在资金数量、期限和利率等多方面的不同需要，而且形成了各种金融子市场交易所：,交易所（exchange）是有组织的规范的金融交易市场。

主要职能包括：提供场所和设施；制定业务规则；接受上市申请，安排证券上市；组织、监督交易；对会员、上市公司进行监管；管理和公布市场信息等 传统的交易方式 由证券公司派驻交易所的交易员在交易所的交易大厅集中报价交易 现代的交易方式 利用电子交易系统投资者可通过委托、互联网委托等方式在全国或世界各地下达交易指令，通过证券公司与交易所的联网，在交易所的计算机自动进行撮合交易撮合交易的原则为“价格优先、时间优先” 交易所举例 纽约股票交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所，上海期货交易所、大连商品交易所等清算机构：,有价证券被购买后，购买者在交易所或其他市场组织形式中，按确定的价格从以前的所有者那里获得有价证券的过程即为清算过程清算所服务的会员包括证券经纪商、投资银行以及其他一些金融机构清算所会员每天把各自的交易记录传送到清算所；由清算所负责审核所有交易的一致性，并对所有的交易进行净额清算；然后每个会员收到一份所有需要交割和过户的证券净额，和需要付出和收进的金额清单这样，每个会员单位每天只要结算一次，而不需要同所有交易方分别进行结算，就能完成交易的结算过程 交易所和清算所通过证券经纪商与众多的投资者相联系，形成一种金字塔形的市场结构，有利于金融市场的组织管理，降低管理成本，提高市场效率。

金融中介机构：,这些交易中介机构包括投资银行、证券公司等证券经纪商 它们接受投资者的交易委托指令，在交易所代理投资者进行证券交易；或者接受融资者的委托，公开或非公开的发行证券 作为证券经纪商，他们向投资者和融资者提供经纪中介服务和相关的信息服务，并收取相关的服务费用，而不承担交易的风险和享受交易的收益市场监管机构：,国家授权的行政管理机构，负责对金融市场的监督管理 金融监管有统一监管和分业监管两种模式 统一监管则是由一个金融监管机构对所有的金融行业和金融市场进行监管 分业监管是指银行、证券和保险三大金融行业分别由专门的监管机构进行监管 我国目前实行的是分业监管，由银行监督管理委员会、证券监督管理委员会和保险监督管理委员会分别对我国三大金融行业进行监管二、金融市场的功能,三种基本功能： 促进所有权交易； 提供流动性（使跨时间的购买力转移成为可能）； 孕育金融机构的发展 三种基本功能的具体化： 资金融通功能 风险管理功能 支付与清算功能 价格发现功能 财富积累功能 提供信息和解决激励问题 传递政策效应 推动经济一体化,第二节 金融市场结构,一个完整的金融市场由许多具有不同功能的子市场所组成。

不同的子市场构成一个国家金融市场的有机整体 这些子市场的不同组合方式构成不同的金融市场结构金融市场结构：,金融市场结构分类：,按照交易对象的发行和流通 一级市场和二级市场； 按照融资期限 货币市场与资本市场； 按照交易对象 股票市场、债券市场、外汇市场、离岸金融市场、金融衍生品市场以及拆借市场、票据贴现市场、可转让存单市场、黄金市场和保险市场等； 按照交易的地域范围 地方性金融市场、全国性金融市场、地区金融市场和国际金融市场； 按照交易场所形态 有形市场和无形市场； 根据交割时间 现货市场和期货市场； 按照政府对金融市场的管理程度 管制的金融市场、自由的金融市场以及金融黑市一、 一级市场和二级市场,一级市场(primary market，又称初级市场) 新证券的发行、包销及认购场所其基本功能是创生金融工具，如普通股和优先股、债券、票据、抵押贷款和一系列货币市场工具，从而把资金从储蓄者直接转移到投资者，实现资金的余缺调剂公开发行与非公开发行 二级市场(secondary market，又称次级市场) 为金融资产的流通市场，是已发行证券转让交易的场所有价证券如果不能流通，将极大地影响其价值和功能的实现。

二级市场的职能直接通过金融市场、或者间接通过金融机构的中介作用来完成二级市场与一级市场的关系：,各类市场参与主体因为各种交易对象的创生、流通和清算而进入金融市场 二级市场只改变证券的所有权（赋予证券的流动性），并不增加社会资金量／ 二级市场的流动性激活一级市场，从而增加社会资金的资本化水平二级市场的效率影响交易成本公开发行（public offering），,是指发行人通过中介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券，又称为公募发行 在公开发行情况下所有合法的社会投资者都可以参加认购为了保障广大投资者的利益 各国对公开发行都有严格的要求，如发行人要有较高的信用，并符合证券主管部门规定的各项发行条件，经批准后方可发行 采用公开方式发行证券的有利之处在于： ①公开发行以众多的投资者为发行对象筹集资金潜力大，适合于证券发行数量较多，筹资额较大的发行人： ②公开发行投资者范围大、可避免囤积证券或被少数人操纵： ③只有公开发行的证券方可申请在交易所上市，因此这种发行方式可增强证券的流动性，有利于提高发行人的社会信誉 公开方式也存在某些缺点，如发行条件较高、过程比较复杂，登记核准所需时间较长、发行费用也较高。

首次公开发行（IPO，initial public offering）通常采取证券承销方式承销机构传统上是投资银行，在大型公开发行的情况下为投资银行团在我国承销商为具有开展投资银行业务的综合类证券公司 根据委托程度及承销商承担责任的差异，承销可分为全额包销、余额包销和代销三种方式 全额包销是指承销商在接受发行人的全权委托，承担本次发行的全部有价证券的销售责任 余额包销（stand-by underwriting）是指承销商接受发行人的委托代理本次证券发行，如果在规定的时间内证券没有完全销售出去，则其剩余部分由承销商负责认购 代销（sell on a commission basis）就是承销商接受发行人的委托，代理销售发行的证券，只收取佣金而不承担发行失败的风险发行失败的风险由发行人自己承担2）非公开发行,非公开发行是指面向少数特定的投资人发行证券的方式，又称为私募发行 私募发行的对象大致有两类， 一类是个人投资者，例如公司老股东或发行机构自己的员工； 另一类是机构投资者、如大的金融机构或与发行人有密切往来关系的企业等 私募发行有确定的投资人，发行手续简单，可以节省发行时间和费用非公开发行的一个主要缺陷在于，通过这种模式发行的证券的流动性受到限制。

公开发行和私募发行各有优劣，一般来说，公开是证券发行中最基本、最常用的方式然而在西方成熟的证券市场中，随着养老基金、共同基金和保险公司等机构投资者的迅速增长，私募发行近年来呈现出逐渐增长的趋势二、 场内市场、场外市场和影子市场,场内市场：交易所市场在一个有组织的交易所里，交易对象包括多种金融工具条件高、佣金率高分为：连续型市场、拍卖型市场和混合型市场例如纽约股票交易所以公开拍卖开盘，以此确定出开盘价，然后交易连续进行直至闭市 场外市场：（OTC）又称柜台交易，得名于这样一种现象，即证券经纪商通常在他们的办公室的柜台上完成证券交易手续事实上，支撑场外交易市场的是一个直接联结证券经纪商和客户的或数字通讯网络 影子市场：第三市场（third market），是同场内市场和场外市场平行运行的二级市场的另一个组成部分其显著特征是：参与者为机构投资者和进行巨额交易的证券交易商买卖双方直接交易，经常进行价格谈判可以避免与不需要的服务和与小额客户相关的成本三 、 主板市场与二板市场,,主板市场（main board market）,按照传统程序在证券交易所挂牌上市的股票交易市场二板市场（second board market）,是指那些在发行之初无法满足在证券交易所登记上市条件（资信程度较低）的高成长性股票，通过经纪人在交易所以外的电子交易系统中买卖而形成的证券市场。

这个市场采取类似于证券交易所的管理机制，也被称为创业板市场著名的如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场，香港的创业板市场，欧洲的艾斯达克（EASDAQ） 二板市场的特征：二板市场上交易的股票最初发行时不能满足证券交易所挂牌上市要求／必须通过一定的资格审查，实行挂牌交易制度和“退市摘牌”制度／交易必须通过有资格的经纪人完成，在组织管理上与场内交易更相似／股票具有高成长性四 、 货币市场和资本市场,根据交易的金融工具的期限长短，金融市场可以划分为货币市场和资本市场货币市场(money market),是进行短期资金融通的市场，其交易工具通常是期限为1年及1年以内的票据和有价证券 货币市场交易工具的共同特征： 债务契约 收益较低 期限较短 安全性高 流动性高 具有批发性特征 市场具有无形性特征,货币市场的主要参与者：,机构参与者 中央银行参与货币市场并非出于营利目的，而是为了调节货币总量和利率水平，以实现特定的货币政策，调控宏观经济运行 商业银行参与货币市场交易的主要目的是管理头寸 非银行金融机构，包括证券、保险、基金管理公司等，其参与货币市场的主要目的在于增强流动性、降低风险，实现最佳投资组合。

工商企业参与货币市场的目的是调整流动性资产的比重和取得短期投资收益 政府机构（既可以是中央政府，也可以是地方政府，还可能是国外政府）参与货币市场的主要目的是筹集资金以弥补财政赤字 专业交易员 通过各种交易活动取得代理佣金和差价收入，其收入高低取决于市场交易的规模、可交易工具的品种、价格变化的幅度以及对于市场行情预测的准确性等因素最常见的货币市场工具：,短期国库券、同业拆借资金、各种可贴现票据、可转让存单、以及回购协议等等 各种子货币市场：短期国库券市场（期限短、贴现发行、风险低、流动性强；有利率发现功能）／同业拆借市场（期限短、规模大、手续简便、利率变化频繁）／票据市场／大额可转让定期存单市场／回购协议市场,（1）短期国库券市场,国库券是由中央政府财政部发行的期限在1年及1年以内的短期政府债券 它是一种零息票债券，以贴现方式发行，即其发行价低于面值，售价与面额之差就是国库券的贴现利息 国库券的市场发行需要通过专门的机构进行；其交易主体包括承销商、商业银行、非银行金融机构、企业与个人投资者、以及中央银行 短期债券在政府债券中所占比例较小，但由于国库券是以国家信誉为保证的债券，与其他同期限的金融工具相比，具有风险性最低、流动性最高的特点，因此被作为测算其他有价证券价值和风险程度的参照依据，其利率也是其他金融工具市场利率变动的基础。

对于整个国民经济而言，国库券发行市场最重要的功能是市场利率发现2）同业拆借市场,同业拆借是指在各类金融机构之间所进行的短期资金拆借活动 参与主体是银行和非银行金融机构金融机构在其日常经。