金融专业英语（第二版）课件：Sub-prime crisis and Fed's action.pptx

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Sub-prime crisis and Feds actions,Outlines,Chapter 10-13,可算是一个系列，读者可以首先理解美联储的资产负债表与传统货币政策工具进而在次贷危机的背景下，,了解,美联储应对危机而推出的一系列新货币政策工具本节课主要目的是介绍金融危机中出现的金融专有名词Feds Balance Sheet,首先,介绍美联储的资产负债表（中国央行的资产负债表与之大同小异），以及央行如何通过资产负债表完成公开市场操作,Liabilities,:Currency and,Reserves,Assets:Securities Holdings,Loans,and Foreign Exchange,Reserves,Open Market Operations and Discount Rates,Liabilities:Currency and,Reserves,负债主要可以分为三个部分：联储票据（就是美元）、商业银行放在央行的储备金、国外央行或政府存于美联储的存款流通中的现金代表了央行的信用，如同商业银行开出的承兑汇票一样，在金本位的时代可以以此兑换现金。

而进入了“生产力本位”的时代，持有者可以凭此票据在发行国购买商品和服务，这以法律强制力作为保证因此，本国的生产能力越强，发行货币兑换为产成品的能力也越强，这也是美元和欧元能够在国际储备货币中占有主导地位的重要原因文中说明了商业银行在央行存放储备金的三个原因，以及外国政府与央行在美联储开设账户、存放存款的原因Assets:Securities Holdings,Loans,and Foreign Exchange,Reserves,美联储的资产同样分为三个部分：持有证券、贷款和持有外汇储备联,储持有证券既包括其自身购买的，还包括商业银行回购中的抵押证券商业银行（实质上参与的是主要做市商）与央行签订回购协议，将证券抵押给美联储，以此获得流动性，并在未来某个约定时间将证券购回可,进行抵押的证券包括：,U.S.Treasury Securities,U.S,.agency securities(issued by entities like Fannie Mae and the Small Business Administration),AAA-rated,and insured mortgage-backed,securities,通过纽约的公开市场操作，联储可以控制流动性，并与主要做市商保持密切沟通。

Assets:Loans and Foreign Reserve,商业银行可以通过贴现渠道向美联储贷款，然而大多数商业银行在本次金融危机前都不喜欢使用这种方式获得流动性，因为常常被人们认为该银行的流动性紧张美联储持有半数的美国外汇储备（大部分是日元和欧元资产），而美国财政部成立的外汇平准基金则持有另外一半，为了应对外汇市场可能出现的突发情况其他资产包括：美联储的土地、固定资产、黄金储备、拥有的特别提款权、财政部铸造的硬币、以及持有证券的应计利息等Open Market Operations and Discount,Rates,传统的央行货币政策工具，包括三方面：,open market operations,balance sheet size,and the federal funds interest rate,target,lending to commercial banks,the fraction of assets held as loans,and the discount,rate,the level of commercial bank reserves,the composition of liabilities,and the reserve requirement,Open Market Operations and Discount Rates,Federal fund rate target:FOMC,（美联储公开市场委员会）,sets a target for the federal funds ratethe,rate,banks charge each other for overnight loans of the excess reserves they hold at the,Fed.,联储通过公开市场操作（即,daily,adjustment of the securities holdings and repurchase,）来影响此基准利率。

而商业银行在联储的借贷是按照,primary lending,rate(,或称,discount rate),来借贷的联,储的公开市场操作与联储贷款都是常见货币政策工具，二者均会带来联储资产负债表的改变，然而，二者有两点不同：只有,19,个主要做市商能参与联储的公开市场操作（即证券回购协议）；联储贷款的抵押物范围更广泛Term Auction Facility,简写做,TAF,，是美联储在,2007,年,12,月开始推出的一项旨在为金融机构提供流动性的机制，目的是为了降低当时货币市场上居高不下的短期贷款利率与隔夜利率间的利差（,the spread between Term Loan rate and OIS rate,）,.,美联储运用这种机制定期发放确定数额的短期贷款（所有贷款的偿还期均为,28,天），而金融机构则对这些贷款的利率进行竞标从,12,月,17,日开始第一次拍卖，一般间隔为,2,周，这一机制一直持续到,08,年下半年，而单次贷款额度也从最初的,200,亿美元上升到最后的,700,亿美元竞标产生的利率是使得拍卖额全部成交的最高利率美联储通过这种方式为联邦基金市场提供流动性，并回避了贴现窗口的不足（贴现窗口就是中国央行的再贴现机制，与中国不同的是，美国的银行使用贴现窗口会被认为是本身流动性出现问题，从而导致公众疑虑与监管机构的注目，因而这一机制很少被使用）,Term Asset-backed securities Loan Facility,释义：,定期,ABS,贷款机制。

简写为,TALF,背景介绍：,08,年金融危机爆发后，美国资产抵押证券的发行量在,9,月份陡降，并在,10,月份期间陷入停顿同时，同时美国资产抵押证券,AAA,级的发行利率超过了历史最高记录，融资利率极高美国资产抵押证券主要由个人信用消费以及美国小企业管委会（,SBA,）担保的小企业贷款作为标的如果美国资产抵押证券市场继续萎缩将严重影响到个人消费以及小企业的融资情况，进而进一步削弱美国的经济在这样的背景下，美联储推出了美国长期资产抵押证券贷款工具旨在为个人以及小企业贷款提供担保，使其衍生的资产抵押证券能在常规利率下发行运作机制：,由美联储纽约分行向,AAA,级,ABS,的持有人以及发行人发放的总额为,10000,亿美元的贷款该贷款以上述,ABS,为抵押，利率仅比同期的国债利率略高（由于当时避险情绪浓厚，国债实际利率极低，该贷款甚至被一部分学者认为是无息贷款）通过该机制，有效加强了,ABS,的流动性并降低了其发行实际利率Troubled Asset Relief Program,释义：,简写做,Tarp,背景介绍：,在,2008,年雷曼倒闭之后，美国政府宣布的,7000,亿美元救市计划中，,2500,亿美元用于向,9,家具备“系统重要性”的银行注资，,4500,用于购买问题资产，从而希望防止危机扩散。

其主要目标是在,2007,年发售的难以变现流动、难以估值的组合化债权（,CDO,）Tarp,并非本次金融危机中新创立的机制，早在,1930s,“大萧条”时期，罗斯福政府就曾对银行进行问题资产救助该机制类似我国一些专门处理坏账的资产管理公司，因而美国的,Tarp,也被业界成为保尔森盖特纳资产管理公司S,ubprime,M,ortgage,L,oans,释义：,次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款在前几年美国住房市场高度繁荣时，次级抵押贷款市场迅速发展但随着美国住房市场大幅降温，加上利率上升，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，导致一些放贷机构遭受严重损失甚至破产美国的信用评级公司,(FICO),将个人信用评级分为五等：优,(750,850,分,),，良,(660,749,分,),，一般,(620,659,分,),，差,(350,619,分,),，不确定,(350,分以下,),次级贷款的借款人信用评分多在,620,分以下，在金融膨胀（,financial boom,）之前除非个人可支付高比例的首付款，否则根本不符合常规抵押贷款的借贷条件S,ubprime,M,ortgage-,B,acked,S,ecurities,释义：,首先需要理解,MBS,，即,抵押贷款支持证券,。

下面用一个,例子,解释：,A,生活在加州，,B,生活于佛罗里达州，,A,和,B,均从当地的银行借款买房，当地银行对,A,、,B,具有房贷债券此时房地美从两家银行将这两份债权买走，由于其中存在未来现金流折现、提前偿付风险（,prepayment risk,）以及违约风险，因此房地美买走的价格会较低接着,，房地美希望将这两份债权再出售给投资者，但若是直接将债权过手（,pass through,），投资者同样会要求较高的收益率,(yield),以补偿上述风险，而较高的,yield,会令价格较低，即卖不出高价此时房地美将一些相似的债券进行分组组合，比如它如果认为,A,和,B,具备相同的信誉等级，差不多的收入，还款年限也相同等等特征，就可以将,A,与,B,的债券进行组合，成了,MBS,而根据多元化理论（,diversify,），,A,与,B,两个人的债权资产收益变动显然不完全同步，因此分散了风险从而再卖给投资者时，投资者要求的,yield,就变低了，再加上房地美对该贷款进行担保，因此就具有很高的投资评级，从而可以将,MBS,卖出高价，获得差价利润以上,的过程称为房产抵押贷款的,证券化（,securitization,）,，原本这一过程只针对,prime loan,（优,级贷款,），而后随着金融的非理性繁荣，次级贷款也被纳入证券化过程，因为次级贷款所带来的差价利润更高。

而,随着,“,两房,”,认识到他们担保的违约风险逐步增大，他们开始寻找其他金融机构，例如,AIG,对他们发行的,MBS,（或者更复杂的,CDO,）提供担保，即购买违约风险的保险（就是,CDS,），从而进一步提高了金融杠杆，加速了风险扩散moral,hazard,道德风险,道德风险是指契约的甲方利用其拥有的信息优势采取契约的乙方所无法观测和监督的隐藏性行动或不行动，从而导致的损失的情况,例如某个企业利用银行贷款进行了经营范围之外的投资，而该笔投资会加大贷款损失的可能性，并不被当初的协议所允许毕竟银行无法时时刻刻了解企业的行为，这就是一种信息不对称下的道德风险ETF:,exchange traded fund,释义：交易所交易基金是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，同时，又可以像封闭式基金一样在证券市场上按市场价格买卖,ETF,份额，不过，申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票由于同时存在证券市场交易和申购赎回机制，投资者可以在,ETF,市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。

套利机制的存在，使得,ETF,避免了封闭式基金普遍存在的折价问题Fannie Mae and Freddie Mac,即,“两房”,，,均,是美国三大住房贷款。