建信期货研究中心锡期货月报.pdf
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建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 1 建信期货 研究中心 更多资讯和研究 请关注建信期货网站 研究员： 王海峰 期货 从业资格号： F0204569 联系人：卢金 ： 021-60635730 Email： luj@ 建信期货研究中心 锡 期货 月报 2017 年 6 月 2 日 星期五 沪 锡 短期 面临 库存 压力 ，未来锡矿 供应 或减少 摘要 欧美日经济向好，国内经济二次探底 美联储可能延续加息启动缩表，欧元区经济向好 ， 美联储 5 月会议纪 透露出今年加息缩表一个都不会少 国内经济 融资成本上升， 企业盈利回落，补库存周期接近尾声叠加金融去杠杆和房地产调控升级，经济二次探底 货币方面， M2 增长率和央行货币净投放持续降低， 资金紧平衡 国外 现货 升水 ， 国内 期货 贴水 比较国内外市场，两个市场表现完全不同国外锡的库存比较短缺， 截止 5 月 31 日 LME 锡 库存 降至2000 吨 以下 ， 为 1989 年 以来 最低值 ， 现货 处于 升水的状态。
反观国内市场，锡的库存过剩， 锡 价 压力比较大，处于现货贴水的状态 未来 锡 的 消费 增长 领域 主要 在 能源 材料 因为 LED、 太阳能 电池 、汽 车 电子 等 消费 需求 的 增长 ， 一定 程度 降低 电子 小型化 带来 锡 消费需求 下降 的 影响 目前 锡 消费 领域 主要 为 锡焊料 （ 65%） ， 能源 材料锡 消费 的 基数 依然 较低 2017 年 锡 市场 或 处于 短缺 状态 根据目前的生产情况来看 ，印尼和缅甸未来的矿山产量大概率 处在下降的趋势当中综合来看 ， 2017年整个全球锡市场应该 还是一个短缺的状态 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 2 一、行情回顾 表 1： SHFE 锡 （元 /吨） 和 LME 锡 （美元 /吨） 品种 上月 本月 涨跌 期货 SHFE 锡 142,420 143,240 0.58% LME 锡 19,950 20,370 2.11% 现货 SHFE锡 141,500 142,000 0.35% LME锡（场内） 19,990 20,435 2.23% 库存（吨） SHFE锡 2,206 3,800 72.26% LME锡 3,015 1,980 -34.33% 数据来源： Wind，建信期货研究中 心 图 1： SHFE 锡 ：收盘价（主力连续） 图 2： LME 锡 ：收盘价（ 3 个月） 数据来源： Wind，建信期货研究中心 SHFE 锡 主力合约截止 5 月 31 号 收盘 143,420 元 /吨 ， 5 月收盘价小幅上涨 0.58%；持仓量 17,678 手，月环比大幅增加 53.56%， 说明市场资金正在流入锡盘 ； 本月总 成交量 环比减少 -9.75%。
LME 锡 （电子盘）截止 31 号 收盘 20,370 美元 /吨 ， 5 月收盘价下跌 2.11% 本月 SHFE 锡和 LME 锡价格都有所 上涨，但是由于 LME 锡库存降至 1989 年 以来 最低 水平 引发的锡供应担忧以及美元维持低位盘整支撑锡价 ， LME 锡相对SHFE 锡上涨幅度更大 消息方面， 美联储议 息会议临近 使得美元低位反弹，国内经济增速也有所放缓，宏观上仍没有铜价大幅上涨的预期同时穆迪近 30 年首次将中国主权债信评级从 Aa3 下调至 A1，一度引发市场情绪忧虑，有色 金属承压下跌 本周多头主要受外盘强势指引，但国内供需面缺乏支撑，后市仍需警惕回落风险 现货市场 本周 1#锡锭市场继续维持大幅贴水的局面，截止上周五 贴水幅度升至 3000-4000 元/吨相较期货，现货 因供过于求而涨速缓慢，市场中货源相对充足 ， 而 LME 因为锡库存维持低位，市场较为短缺，目前现货市场处于升水状态 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 3 图 3： 2017 年 6 种 有色 金属 相对 涨 跌 幅 数据来源： Wind，建信期货研究中心 从 上图 3 可以 看出 ， 从 今年 以来 在 6 种 基本 金属 中 ， 沪 锡 的 涨幅 居中 ， 但是 在 五月份 沪 锡 的 涨幅 居前 。
但是 到了四季度以后随着所有的金属的涨价，可能资金流向 其他的 有色 金属， 未来 锡 价 的表现可能 不如其他 基本 金属 二、宏观 分析 1、 融资成本上升，企业盈利回落 图 4： 国内 CPI & PPI 图 5： 国内 PMI 数据来源： Wind，建信期货研究中心 数据来源： Wind，建信期货研究中心 图 3： 5月 CPI同比处于低位，今年以来并未出现高通胀情况， 5月 PPI高位回落，国内商品普跌 图 4：5月份 PMI指数依然 在 50荣枯线线以上，但 指数开始明显回落 国际方面： 美国商务部 5月 26日公布的修正数据显示，今年第一季度美国实际国内生产总值 (GDP)按年率计算增长 1.2%，高于 0.7%的首次预估值，也建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 4 好于市场预期欧盟统计局 5月 16日公布数据显示，欧元区一季度季调后 GDP季率终值为 0.5%，持平于预期值和前值 (0.5%)；欧元区一季度季调后 GDP年率终值为 1.7%，持平于预期值和前值 (1.7%)，表明欧元区经济复苏正在轨道上 。
美联储 5月会议纪要透露出今年加息缩表一个都不会少特朗普公布首个完整的 2018财年预算，预计未来 10年内削减 3.6万亿政府支出以实现美国财政预算平衡，但该预算案因过于乐观的假设遭到广泛反对欧元区经济向好， 5月制造业 PMI初值 57，高于预期 56.5和 4月终值 56.7，德法 PMI均超预期英国受消费支出减弱以及净贸易下滑的拖累，一季度 GDP不及预期 国内方面： 补库存周期接近尾声叠加金融去杠杆和房地产调控升级，经济二次探底，融资成本、信用创造、地产销售等先行指标下滑，经济 L型背景下 W型波动筑底 4月规上工业企业利润总额累计同比 24.4%，低于前值 28.3% 5月六大发电集团发电耗煤量同比 11.4%，低于 4月同比 14.0%； 5月 30大中城市地产销售同比 -35.6%，尽管高于 4月同比 -41.9%，但仍处于下行趋势， 100城土地成交面积同比 -35.2%，也明显低于 4月同比 14.5%同时穆迪近 30年首次将中国主权债信评级从 Aa3下调至 A1，一度引发市场情绪忧虑，基本金属承压下跌 整体而言， 国内经济增速也有所放缓，宏观上对镍市不利 2、 资金紧平衡， 人民币 短期 或 升值 图 6： M1 增速 & M2 增速 图 7： 货币净投放 数据来源： Wind，建信期货研究中心 数据来源： Wind，建信期货研究中心 图 5： M1和 M2增速都持续下滑，则表明消费和终端市场都遇冷。
但是代表市场购买力指标的 M1下滑更为严重，说明供给和需求同时减弱的情况下，需求下降更快，未来仍会出现供大于求的情况图 6： 后期主要矛盾还是集中在货币政策偏紧，基础货币投放少导致资金面紧张 上周 1年期 Shibor利率首次超过同期贷款基础利率和央行的 1年期贷款基准利率 4.35%资金价格倒挂与目前紧货币强监管加大有关金融去杠杆导致利率上升从金融部门到实体经济的传导有一定时 滞，未来上调贷款基准利率的可能性较低，但实体经济融资成本面临量缩价涨本周穆迪自 1989年以来首次下调中国主权债务评级，随后央行改变人民建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 5 币中间价报价机制增加了“逆周期银子”，带动离岸人民币持续升值 三、基本面分析 1、 国内 库存 过剩 ， 国外 库存 短缺 图 8： SHFE 锡库存：吨 图 9： LME 锡库存： 吨 数据来源： Wind，建信期货研究中心 数据来源： Wind，建信期货研究中心 图 10： SHFE 锡 ： 现货 升贴 水 图 11： LME 锡：现货升贴水 数据来源： Wind，建信期货研究中心 数据来源： Wind，建信期货研究中心 截止 5 月 31 日 沪 锡 库存 为 3800 吨 ， 从上图 8 可以 看出 该 沪 锡 库存 水平 处于 2017 年 以来 的 最高 水平 ，面临 库存 压力 。
与此 相反 的 是 ， 伦锡 的 库存 水平 仅为 1980 吨 ， 已经 降至 1989 年 以来 的 最低 水平 从 图 10和 图 11 可以 看出 ， 国内 因为 库存 压力 ， 现货 市场 4、 5 月份 以来 基本 处于 贴水 状况 ； 国外 市场 因 库存 短缺原因 ， LME 锡 现货 5 月份 一直 处于 升水 状态 根据 相关 消息 ， 国内 超过一半以上的锡锭 被加工成锡材还有其他的锡制品出口到海外市场，虽然国内库存相对高，但 是实际 情况 没 数据 当中体现的这么高 目前 这种国内 外 锡 市场 供求 背离 的 情况 ， 也为 市场 的 投资者 提供了 一定的 套利机会 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 6 2、 未来锡的消费增长领域主要在能源材料 图 9： 全球消费量（精炼锡）：千吨 图 10：中国消费量（精炼锡）：千吨 数据来源： Wind，建信期货研究中心 数据来源： Wind，建信期货研究中心 目前 锡 最大 消费 领域 依然 为 锡焊料 ， 大概占 整个 锡消费 总量 的 65%， 其次 主要 为 化工 、 玻璃 等 领域 。
根据 相关数据 ， 可以 发现 过去 几年 锡消费增幅比较大的领域是 电池 等 能源材料，这在 一定 程度上 也 抵消 了电子 产品 小型化 带来 的 锡 消费 下滑 影响 由于 技术 改进 ， 传 统 马口铁、焊料这两 消费 个领域 可能 会有下降 整体 而言 去年 以来 锡 的 消费 情况 好于 预期 ， 第一 ， 首先整个经济环境在去年 相对 较好，第二就是在一些小众领域，比如说 LED 还有太阳能电池，包括 整个汽车电子 领域 的消费表现比较好，增长速度都是在 20%，甚至有的领域是 30%，但是 基数比较低，所以对整个消费量的影响不是很大，但是 在一定程。
