企业总资本增值最大化.docx

财务管理目标的选择--企业总资本增值最大化几种主要财务管理目标观的评述 关于企业的财务目标的综合表达，有以下几种主要观点：1、利润最大化、利润最大化 在商品经济条件下，利润是衡量剩余产品多少的价值尺度人类从事生产活动的目的为创 造更多剩余产品，追逐利润最大化在自由竞争的资本市场中，资本使用权最终属于获利 最多的企业每个企业想要在竞争中求得生存和发展，必然要追逐利润最大化当每个企 业都最大限度的获得利润，必将极大增加社会财富，促进整个社会的进步和发展 优点：促使企业关心投入和产出的比例，关心经济效益高低促使企业从开源和节流两方 面着眼，努力增收节支，以增加利润 促使企业重视产品销售，关注市场需求，可抑制企业盲目追求产值，忽视产品销售行为的 发生促使企业自觉适应市场需求，努力提高产品质量，生产适销对路的产品 促使企业关心技术改革与创新技术改革与创新可提高企业生产效率以利润最大化的财 务理念可以促使企业生产处更多产品或降低生产成本 这种观点认为利润代表了企业新创造的财富，利润越多，则说明企业的财富增加得越多， 越接近企业的目标；利润是企业积累的源泉，利润最大化使企业经营资本有了可靠的资金 来源；利润指标简单明了，易于理解，便于被人们接受，因而这一目标在实务中被广泛采 用。

然而，这种观点存在许多自身难以克服的缺陷：利润最大化没有考虑资金的时间价值，没 有考虑利润实现的时间；利润最大化没能有效地考虑风险问题，可能会导致企业管理当局 不顾风险大小而去追求更多的利润；不同时期取得相同利润额在价值上也是不相等的以 利润最大化的财务理念，难以断定在不同时期取得的利润哪个价值更大同时收益总是与 风险并存，对过高利润的片面追求，会增加企业的经营风险和财务风险利润最大化是一 个绝对数指标，没有考虑所获利润与投入资本额的关系，在单位产品利润一定时，投入资 本越多，利润总额越多，这会误导企业选择投入资本较高的项目，不利于高效率项目投产， 也不利于资金的有效使用利润最大化往往会使企业财务决策带有短期行为倾向，容易导 致企业只顾目前的最大利润，而不顾企业的长远发展；利润最大化反映的是企业税后利润 总额最大化对高额利润的追求，会导致企业只关心当前利益企业财务决策倾向于短期 收益最大化，不利于企业的长远发展还可导致企业忽视产品开发、生产安全、履行社会 职责等短期行为的发生在企业内部人控制的情况下，易于引发企业人为操纵利润，致使 会计信息失真 2、经济效益最大化、经济效益最大化 以经济效益最大化作为财务管理目标具有的优点：体现投入与产出的关系，体现获取利润 的时间价值和风险价值。

一方面，以资本、成本、利润的绝对数与相对数表示的价值指标， 反映企业现实的盈利水平；另一方面，以产量、质量、市场份额等表示的实物量指标和劳 动生产率、资产利润率、保值增值等表示的效率指标，反映企业潜在的盈利水平和未来的 增值能力但是，由于没有按照权责发生制计算，因而在理论上缺乏依据实践中的经济 效益难以计量，经济效益最大化只能作为企业财务的一种定性要求和总体思路，不宜作为 财务管理目标3、企业价值最大化、企业价值最大化所谓“企业价值”是指企业全部资产的市场价值，它相对于“资产负债表”左方资产的价值 企业价值不仅包括了已取得的利润，还包括潜在的预期的获利能力股东财富只是“资产负 债表”右方的所有者权益的价值，它只是企业价值的一部分企业价值最大化主要针对非上 市公司而言，股东财富最大化主要针对上市公司笔者认为，企业价值最大化不同于股东 财富最大化 企业价值也可通过资产评估来获得但是，资产评估通常是在企业经营方式变更、产权变 更、资产流动时采用，在企业日常管理、业绩考核中很难行得通 企业价值最大化目标优点:考虑了取得报酬的时间和风险，克服了在追求利润上的短期行为 它更能适应现代企业制度的要求。

现代企业理论认为，企业是投资者、债权人、员工、客 户等形成的一个契约，企业的利润是所有者与签约各方的共同利益企业价值最大化注重 在企业发展中考虑各方利益，有效地防止短期行为的发生，有利于调动各利润主体的积极 性，共同关注企业的发展，使企业的财富大大增加 企业价值最大化理论上很有道理，实际操作过程中有一些不足之处:计算公式中与未来企业 报酬和与风险相适应的贴现率很难预计准确，很可能出现很大的误差，而它们直接影响到 企 业价值计量的准确性4、股东财富最大化、股东财富最大化 股份制是现代企业制度的重要表现形式企业的所有者，即股东和经营者是一种委托和代 理的关系经营者应最大限度谋求股东的利益，而股东的目标则是实现财富的最大化 以股东财富最大化作为财务管理目标，其主要优点是考虑了时间价值和风险价值一般认 为，股票市场价格的高低体现着投资大众对公司价值的客观评价它可以每股市价反映着 资本和利润之间的关系，它受预期每股盈余的影响，反映着每股盈余的大小和取得时间； 它受企业风险的影响，可以反映每股盈余的风险因此，股东财富最大化的理财目标，可 以提高经营资金的安全性和有效性有利于资本的保值和增值，虽然当期利润的增加会增 加企业财富，但预期未来利润的增加对企业财富影响更大。

作为经营者与股东之间存在着 一种契约关系，必须把股东财富的多少和其经营业绩相联系，才能有效克服企业为追求高 额利润而发生的短期行为，必将有利于资本的保值与增值 实际应用过程中有一些不足之处:股东财富最大化的理财目标在实际中很难普遍采用无论 是在我国还是在西方，上市公司在全部企业中占少数，大量的非上市公司不可能采用这一 目标股东财富最大化需要通过股票市价最大化来实现，而事实上，影响股价 变动的因素， 不仅包括企业经营业绩，还包括投资者心理预期及经济政策、政治形势等理财 环境，因而 带有很大的波动性，易使股东权益财富最大化失去公正的标准和统一衡量的客观尺度经 理阶层和股东之间在财务目标、周期上往往存在分歧股东财富最大化，对规范企业行为， 统一员工认识缺乏应有的号召力，人力资本所有者参与企业的分配，不仅实现了人力资本 所有者的权益，而且实现了企业财富分配原则从货币拥有者向财富创造者的转化，这已成 为世界经济发展的一种趋势可能会忽视企业应承担的社会责任，加剧企业与社会的矛盾， 不利于企业的长远发展我国现代企业财务管理目标选择我国现代企业财务管理目标选择 为了确定企业合理的财务管理目标，学者们进行了有益的探索，先后提出了许多有价值的 观点，如：经济效益最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、相关者利益最大化等，这些观点均有其合理的一面，也存在不足之处。

1992 年，我国经济体制改革进入了建设社 会主义市场经济体制的新阶段，国有企业改革开始进行制度创新，把建立“产权明晰、权责 明确、政企分开、管理科学”的现代企业制度作为企业改革的方向，现代企业制度的建立， 要求企业财务管理以资本经营为中心，而资本经营的目标——资本增值最大化体现了现代 企业制 度的要求，适宜作为现阶段我国企业的财务管理目标 1、 正确理解资本的概念 首先，对“资本”的概念要有一个正确的理解传统意义上的“资本”仅限于具有物资形态的 资本，如土地、房屋、设备货币等随“人力资本”概念的提出，资本的外延明显扩大了， 企业的总资本除了包括传统意义上的“物资资本”外，还包括经营者的能力，一般员工的素 质等“人力资本”在知识经济即将来临的今天，后一种资本观显然更符合时代的要求 其次，要实现人力资本增值，必须让人力资本所有者也成为企业的剩余索取者，参与企业 利润分配工资性所得只能当作人力资本保值增值的手段，是消耗掉的人力的补偿价值 人力资本参与企业利润分配所得，才视为人力资本增值目前，我国部分企业试行的年薪 制、股票期权制、员工持股计划等激励机制是实行人力资本增值的有效尝试财务管理必 须追求人力资本增值，才能调动经营者和一般员工的积极性和创造性，从而真正激发企业 活力。

对资本增值的计量，在会计学和经济学之间有很大的差异在会计学中一般用账面 价值和历史成本来计量资本的价值而在经济学中一般用市场价值或现值来计量资本的价 值在市场经济条件下，人们进行财务决策必须按市场规则使用市场价值因此，资本价 值按市场价值来计量比较符合财务管理的目标的要求资本增值是指资本市场价值的增加， 它不仅考虑了时间价值和风险因素，而且能较好地抑制企业的短期行为2、 现代企业是物资资本和人力资本的组合体 在传统企业里，物资资本的所有者同时兼任企业的经营者，正是这种物资资本所有者和人 力资本所有者合一的现象，才使经济学家形成 了一个笼统的“资本”概念随着现代企业组 织的发展，公司制企业的出现，职业经理逐渐取代业主的经营，物资资本和人力资本开始 实现分离分离后的物资资本和人力资本究竟谁占支配地位，取决于各自对企业财富创造 的贡献在工业经济时代，物资资本相对稀缺，人力资本相对过剩，从而物资资本处于支 配地位，出现所谓的“物资资本雇佣人力资本”的现象随着科学技术的迅猛发展，市场竞 争的日益加剧，人们逐渐认识到，企业家的经营才能和一般员工的素质对企业经营的成败 关系十分重大，优秀的企业首先是优秀人才的集合，产品竞争的核心却是人才的竞争。

随 着人力资本稀缺性的增加，人力资本所有者也应该拥有企业的部分所有权企业的所有权 结构将从“资本雇佣劳动”变为“物资资本与人力资本的合作即由股东、债权人、经营者和 一般员工共同出资创办企业，企业的总资本由物质资本和人力资本所组成3、 企业财务管理追求人力资本增值，即让人力资本所有者也成为企业的剩余索取者，可 以有效的解决企业的代理冲突 如果把物资资本所有者看成是委托人，人力资本所有者视为代理人，在企业里存在着物资 资本所有者与人力资本所有者之间的委托——代理关系由于委托人追求的目标是自身利 益（物资资本增值）最大化，而代理人追求的目标是代理收益（人力资本增值）最大化， 双方存在利益冲突企业财务管理目标不可能简单等同于委托人目标或代理人目标，而是 两种目标共同作用与妥协的结果即企业只有追求总资本增值，才能保持物质资本所有者 和人力资本所有者的长期合作，从根本上解决企业的代理问题，实现财务管理的良性循环4、 以包括人力资本在内的“总资本增值最大化“作为企业财务管理目标，更符合我国国情我国是一个以社会主义为政治制度，以市场经济为经济模式的国家，与国外企业相比，我 国企业特别强调职工利益与职工权利，实现共同发展、共同富裕。

因此，在选择企业财务 管理目标时，仅局限于股东利益或股东和债权人的利益是不符合我国国情的，只有追求物 质资本和人力资本增值最大化，才能兼顾股东、债权人、经营者和一般员工的利益，调动 各方面的积极性，实现企业的可持续发展另外，有人提出，履行社会责任也是理财的一个目标笔者认为，履行社会责任是实现理 财 目标的一个基本约束条件，是企业的一项义务，但在性质上并不属于理财目标如果一 个企 业单纯为了追求自己的经济效益而置社会公益于不顾，售后服务滞后，环境污染严重， 挥霍 浪费资源等，即使一时能获得很多的盈利，但其在社会公众中的形象会急转直下，不 利于企 业的长期发展因此，企业在追求本身经济效益的同时，要自觉遵守国家的法律、 法规，履 行社会责任，维护社会公共利益，适当从事一些社会公益活动，有助于在社会公 众中树立良 好的形象，有助于实现其经营目标综上所述，企业资本包括物资资本和人力资本，追求资本增值，即追求企业物资资本和人 力 资本的不断增长，或追求企业总资本增值最大化企业总资本增值最大化是我国现代企 业财 务管理目标的现实选择。