金晶科技业绩稳步增长成长动力充足.pdf

2007A 2008E2009E 2010E 营业收入 1,416 2,114 2,985 3,880 （+/-） 81.62% 49.29%41.2% 29.98%营业利润 254 396 719 955 （+/-） 229.87% 55.91%81.57% 32.82%归属于母公司的净利润 207 327 616 792 （+/-） 204.41% 57.97%88.38% 28.57%每股收益（元） 0.84 0.55 1.04 1.34 每股收益（元） 0.84 0.55 1.04 1.34 市盈率（倍） 43 14 8 6 总股本/已流通股（万股） 59,010/36,230 流通市值（亿元） 28.48 每股净资产（元） 3.8 资产负债率（%） 45.9% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08金晶科技上证指数公司半年报点评 公司半年报点评 报告日期：2008 年 8 月 21 日 金晶科技（600586） ：业绩稳步增长 成长动力充足 增持金晶科技（600586） ：业绩稳步增长 成长动力充足 增持（维持）（维持）当前股价：7.86 元 当前股价：7.86 元 建材 主主要财务指标要财务指标（（单位单位：：百万元百万元）） 公司基本情况公司基本情况（2008（2008 年年 6 6 月月 30 日日止）止） 股价表现股价表现（（最近最近一一年年）） 天相能源与基础设施组 天相能源与基础设施组 分析师－崔哲 张勋崔哲 张勋 010-66045472 cuiz@ 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@ 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008 年半年报显示，1-6 月公司实现营业收入 7.6 亿元，同 比增长 20.5％；营业利润 1.3 亿元，同比增长 17.34％；归 属母公司所有者的净利润 1.01 亿元，同比增长 10.89％；基 本每股收益为 0.17 元。

? 中期业绩增长略低于我们的预期中期业绩增长略低于我们的预期业绩增长低于预期有两方 面原因，一是因为结算问题，报告期超白玻璃实现的营收是 按 72 万重箱的产销确认， 实际上超白玻璃产销在 90 万重箱， 少确认的利润有 1000 万左右二是原材料价格上涨过快造 成普通玻璃业务利润逐月下降，上半年纯碱价格同比上涨 28.5%，当前价格在 1950-2100 元/吨，淄博天然气价格同比 提高到 3 毛到 2.5 元/立方米按每重箱来计算，玻璃成本 增加 8-10 元/重箱，而公司普通玻璃上半年均价只提升了 5 元/重箱，成本上升导致普通玻璃业务毛利率下滑 7.4 个百 分点至 12.25% 另外公司一季度点火投产的防紫外线汽车玻 璃生产线由于冷端设备不到位,所以目前还不能生产超薄原 片， 只是生产高档玻璃原片， 在算上要承担试产时候的损失， 该线上半年实际是亏损的，这也是影响公司中期业绩的一个 因素 ? 超白玻璃产销平稳增长超白玻璃产销平稳增长上半年超白玻璃价格同比提高了 10-20元/重箱，均价维持在220元/重箱以上，毛利率同比提 升0.7个百分点至53.55%，较好的转嫁了成本上涨带来的压 力。

目前公司持有的超白玻璃订单在3个月以上，超白玻璃 生产线每月可以生产超白30万重箱，我们预计08年超白玻璃 产销在200万重箱左右，全年超白玻璃贡献1.5亿的利润问题 不大 今年公司超白玻璃下游市场应用范围逐步扩大 家电、 工程玻璃市场对超白需求增长已经超过建筑市场，我们不必 过于担心建筑业景气下滑对超白需求的影响 ? 公司100万吨的纯碱项目在8月初开始商业运营目前公司轻 碱价格是2100元/吨（含税） ，市场供需良好近期海盐、蒸 汽价格加速上涨，海盐市场价格在400元/吨左右,蒸汽价格 提高到120元/吨我们将公司纯碱生产成本由1250元/吨， 提升到1600元/吨，按市场价2100元/吨来计算，纯碱的毛利 率下降到23%左右目前纯碱行业成本压力确实太大，后期 纯碱价格基本上没有下跌空间，但由于纯碱新增产能将从下 半年开始陆续释放，我们预计纯碱价格总体将继续保持高位 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 运行 按照公司纯碱生产出来全部外销测算， 08年公司将生产纯 碱30万吨，带来的利润至少在8000万以上，折合每股收益0.15 元。

? 三季度后玻璃行业走势将更加明朗三季度后玻璃行业走势将更加明朗 我们对公司超白玻璃和 纯碱业务保持增长很有信心， 这是公司保持业绩持续增长的 坚实基础，对公司的普通玻璃业务还需要时间来观察一般 而言，往年玻璃行业上下游景气有一定的对称性，下游建筑 市场景气不好的阶段，纯碱行业也是需求不旺，玻璃企业可 以通过赊销原料来维持经营 今年玻璃行业受上游原材料大 幅上涨，下游建筑市场景气下滑两头夹击，行业可以说是进 入历史最坏的阶段如果下半年纯碱、能源价格能够回落、 建筑行业景气格局不会发生大的变化， 玻璃行业景气会有所 延长，否则公司普通玻璃业务利润还会继续下滑我们认为 三季度末国内外宏观经济走势将较为清晰， 行业上下游需求 状况将比较明确，玻璃行业走势将区域明朗化 ? 我们预计全年业绩增长在50%以上:我们预计全年业绩增长在50%以上:超白玻璃定位高、 下游市 场范围比较大，公司可以根据市场情况通过提价转嫁成本, 预计超白能够保持50%以上的毛利率；另外防紫外线汽车玻 璃生产线所缺的冷端设备十月份将能到位， 届时防紫外线将 能生产1.6mm的超薄玻璃，市场价格在150/重箱左右，预计 防紫外线贡献1000万的利润问题不大。

我们假设普通玻璃增 长和上半年持平、超白玻璃全年产销200万重箱，贡献利润 1.5亿、纯碱业务全年贡献利润8000万，全年公司净利润应 该有3.3个亿，估计全年公司业绩增长在50%以上 ? 盈利预测与评级：盈利预测与评级： 由于下半年公司普通玻璃业务不确定因素 增多，我们小幅下调公司08-10年EPS分别为0.55元、1.04 元、1.34元，对应的动态市盈率分别为14倍、8倍、6倍，具 有一定估值优势；受纯碱项目盈利及超白玻璃产能释放影 响，未来两年将是公司价值增长最快的时期，维持“增持” 评级 ? 风险提示：风险提示：行业上下游前景尚未明朗、限售股解禁后套现压 力较大 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 图表 金晶科技盈利预测（万元） 报告期间2007A2008E2009E2010E一、营业收入一、营业收入141,600211,411298,475388,017减：营业成本101,672149,670192,254247,626毛利率28.20%29.20%35.59%36.18%营业税金及附加1,0551,2241,8572,328资产减值损失3865127461,000销售费用4,4316,87510,47513,682销售费用率3.13%3.25%3.51%3.53%管理费用5,7758,52413,25716,582管理费用率4.08%4.03%4.44%4.27%财务费用5,9088,59212,24715,750财务费用率4.17%4.06%4.10%4.06%费用合计16,11423,99135,97946,014费用率11.38%11.35%12.05%11.86%投资净收益3011312035003,500二、营业利润二、营业利润25,38339,64671,88595,549营业利润率17.93%18.75%24.08%24.62%加：营业外收入2,6832,0002,0002,000减：营业外支出96500500500三、利润总额三、利润总额27,97044,26676,885100,549减：所得税费用5,0007,5689,79515,082四、净利润四、净利润22,97036,69867,09085,467净利润率16.22%17.36%22.48%22.03%归属母公司所有者的净利润20,62732,74761,64779,179少数股东权益2,3073,9515,4436,288EPS(全面摊薄/元)EPS(全面摊薄/元)0.840.551.041.34资料来源：天相投资顾问有限公司 4 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 ：010-66045566 ：010-66573918 邮编：100032 北京新盛 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 ：010-66045566；66045577 ：010-66045500 邮编：100034 北京德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 ：010-66045566 ：010-66045700 邮编：100088 上海天相 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 ：021-58824282 : 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 ：0755-83234800 ：0755-82722762 邮编：518041 山东天相 山东天相 地址：济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C ：0531-82602582 ：0531-82602622 邮编：250014 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 。