黄明：危机思考 风投抑或疯投.doc

特约评论】黄明：危机思考风投抑或疯投发布时间：2011-10-18 19:55:00 来源：ChinaVe nture 作者：黄明相关行业：投资行业相关机构：湖南高新投风险投资，亦称创业投资，是高风险、高潜在收益的投资，旨在促进科技成果产业化，以获 取高水平的资木收益它是一项极富挑战、激情和成就的事业，然而，正值风生水起、蓬勃 发展的同时，也血临着许多风险、困惑与陷阱，这些无时无刻不在考验着每一位从业者的能 力、智慧与眼界在此，我简要谈谈风险投资的三点思考，即认识、忧虑和建议湖南高新创业投资集团董事长、党委书记风险投资，亦称创业投资，是高风险、高潜在收益的投资，旨在促进科技成果产业 化，以获取高水平的资木收益它是一项极富挑战、激情和成就的事业，然而，正值风生水 起、蓬勃发展的同时，也面临着许多风险、因惑与陷阱，这些无时无刻不在考验看每一位从 业者的能力、智慧与眼界在此，我简要谈谈风险投资的三点思考，即认识、忧虑和建议风险投资不同于传统的产业投资，越是处于危机，越可能商机无限，所谓“无限风光在 险峰”无限风光在险峰风险投资得到蓬勃发展是近三I•年的事情;但它也有其非常古老的渊源世界公认的第 一笔风险投资可追溯到15世纪末。

当年的意大利探险家哥伦布，凭借一个幺伟的探险商业 计划，经过数年的死缠烂打Z示，终于说服西班牙女王伊莎贝拉并获得了一笔可观的资金 当时，双方签订了一个非常不错的投资协议《圣塔菲协议》——行政上，封哥伦布为海军元 帅，凡在探险中发现和占领的岛屿，均由他担任当地总督经济上，允许哥伦布从当地经营 的黄金、珠宝、香料等簡品收益中获取十分2—正是这项风险投资，西班牙在1502年到 1660年Z间，共从美洲得到了 18600吨白银和200吨黄金更重要的是，发现并占据了一 个新大陆——美洲大陆到了 20世纪六七十年代，也正是在美洲大陆上，风险投资开始风 靡并迅速在全球蔓延危机中捕捉商机任何危机的背后，必然蕴藏肴新的机会风险投资关键要出奇制胜、逆势而为，懂得在 危机中捕捉商机因为，凡在经济萧条期或市场低谷期，资产价格通常会进入“去泡沫化” 和“股权冋归理性”的通道，项目企业对资木和管理的需要通常会更为强烈，而此时，正是 风险投资大展手脚、果断出击的时候2008年底，我们敏锐抓住了经济下行阶段的投资契 机，果断选择了金杯电工、宇腾有色两个项目当时，这两家企业因金融风暴的冲击，产量、 销量、利润全线下挫，。

在许多创投机构收缩战线，捂紧口袋过冬的情况下，我们以非常有 利的价格果断进入不出意料，市场恐慌气氛一过，两家企业凭借优良的经营业绩和长足的 发展后劲，为我们带来了良好的社会效应和高额的资木收益早期项H发现黑马早期项目，成功的难度大、不确定因索多、投资风险大但同时，投资成木低、获取高 资木收益的可能性大我认为，关注成长性好且更需资金扶持的早期企业，开展风险更小、 成效更大的项H投资M成为风险投资的价值取向和主流这才是风险投资存在的意义，才是 行业持续发展的基石创投机构成功的关键在于从更多早期项目中发现价值“黑马”，再通 过全面增值服务将其培养成“千里马”2008年，我们看准了食用汕行业的发展前景, 投资参股了常徳一家专门从事菜籽油加工冶炼的民营企业，并为其提供了包括资木运营、市 场营销、管理咨询在内的全面增值服务，使其在不到三年的时间里，迅速从一家名不经传的 地方企业一跃为菜籽油彳亍业领军企业，2010年被“china-venture”评为中国最具投资价 值企业50强这个项目也是湖南高新创投长期关注早期项目、扶持早期项目的典型案例之咼技术丄贝1=1里探险；J-宝高技术项目的特点是轻资产、产业化难度大，也通常定高风险、高冋报的投资项忖。

从 苹果、英特尔、联邦快递等著名企业的诞生，到美国硅谷的崛起，再到以色列现代产业体系 的构建，风险投资无不扮演着极其重要的推手角色无论是天使投资、VC、还是PE,它们 在促进技术与管理创新，推动科技成果产业化，促进高新技术产业发展过程中发挥着不可或 缺的作用近年來，湖南乃至全国高新技术产业发展口新月异，给风险投资带来了广阔的发 展空间和投资机会我们也一育庆幸，湖南高新创投正好赶上了行业发展的大好时光，我们 虽然半路出家，但也体验到了创业的激情和收获的喜悦，比如，前两年投资的源科高新和光 坯高新人类干细胞项目，都属于典型的高新技术产业和具有战略意义的重大项目，在我们的 扶持下，发展非常迅速，其技术和科研成果在全球处于领先地位可以预见，在“十二五” 期间，我国高新技术产业将迎来新一轮的爆发性增长，必将为风险投资和私募股权资木提供 千载难逢的发展机遇风险投资固然是一项美好的事业，而且，无限风光在险峰，把握好了，商机无限、互利 多赢;但是，盲目冒迹则是险象环生，极有可能血木无归正如巴菲特说“只有海水退潮的 时候，才知道谁在裸泳”让我欢喜让我忧当前，美、口等主权信用降级、欧盟多国深陷债务危机、全球经济弥漫着二次探底的忧 虑，唯中国的PE市场仍呈现出热火朝天的场紮。

2010年中国创投和私募基金募集资金总额 为300多亿美元，投资金额150亿美元今年上半年投资金额已超过去年总额在国家紧缩 银根的情况下，风投为缺乏资金和信心支持的中小企业的持续发展作出了卓越贡献然而, 这其中也不乏冲动资本的疯狂，让我欢喜让我忧把投资一级市场当炒股在二级市场，买卖一支股票，倘若有10%的预期收益，也许会令人欢乐开怀但在一级 市场中，投资一个项目，需要多大的预期收益率才能让我们全身而退呢?这虽然没有一个明 确的答案，但其数值绝不能与二级市场相提并论一方血，风险投资是一项长期投资，必须 承担高额的机会成木和系统风险;另一方面，我们无法确保每一个项IT都能取得成功遗憾 的是，许多投资人正在沿用“炒股”的思维开展风险投资殊不知，即使在市场机制最健全 的美国，风险投资的成功率也仅在25%左右但在，“拼上市”本身存在较大风险，成 功上市的不确定性实在太大令人忧虑的是，近年来，一级市场的市盈率一直处于盲目攀升 的态势，羡至直逼二级市场的行业平均市盈率水平在2008年前示，我们接触一些优质项 目的市盈率大致在6〜8倍Z间，而今天，一些市盈率高达10〜20倍的投资案例经常不绝于 耳，以致常常有人将“风险投资”戏谑为“疯投”，疯狂的“疯”。

亳无疑问，随着国内政策 环境的优化，国民认知水平的提升，券商直投与保险业资金开闸以及民间资木的大肆涌入, 这场盛行在风险投资领域的击鼓传花游戏必会有“终结哨”响起的时候而国内VC/PE机构 IPO账面冋报率的数值变化似乎在预示这一拐点的临近今年以来，A股平均市盈率水平基 木保持在20倍左右的水平;创业板平均动态市盈率由3月31日的53.87倍，已降至6月22 日的31.33倍,破发事例也在频繁发生截至目前,A股的VC/PE机构IPO账面回报率仅为 4.44倍，白今年4月以来已呈现连续递减行情另外，随着新三板市场的扩容，也势必会进 一步降低市场估值有人预测：“未来三年，将会有一半以上的专业程度不高的创投公司被 淘汰这并非杞人忧天，看似“风光无限”的创投市场，不经意间，已进入了 “大浪淘沙” 的时期盲目抢投项目每一家创投机构都丿9有一套完善的业务流程和决策机制，这是投资成功的关键，也是防 范风险的必然然而，忖前许多创投机构唯恐项H旁落，不做尽调、盲目抢投，拼价格赌上 市，为企业的健焼发展留下了隐患就在上个月，我们接触了省外一家专业从事鸭养殖、加 工的现代农业项目，概念不错、势头很好，正准备改制上市。

正当我们计划以8倍市盈率价 格进入的时候，一家基金管理公司，在没有尽职调查的情况下，竟然决定以接近15倍市盈 率价格杀入在此，我们实在不敢苟同这家机构的投资风格，也许，正是“拼价格赌上市” 让他们产生如此强烈的投资冲动分析其类似投资行为的原因，可能有三其一，机构不成 熟，管理者急功近利;其二，机制不科学，有些创投机构拥有数百人的业务团队，这些项目 经理主要凭借决策投资的项目数量和投资金额来获取较高的报酬;英三，基金管理人亭有固 定数额的管理费和一定比例的投资收益，而少有白有资本的投资名利熏心，躁动不安风险投资一直被认为是智力密集型产业，是社会精英人士的事业要求从业者具备科学 的知识结构、丰富的履历经验和容智的投资视野，不仅能给企业带去资金，还能提供包括经 营管理、资木运营、市场营销在内的一揽了增值服务然而，行业中岀现的追逐虚荣和唯利 是图的躁动，不仅表现为不计成本、盲目冒进;而且贪大求多、不讲质量，只求数最纵观 国内当前的“全民PE”狂潮，更像是现代经济转型期一处昙花一现的诡异景观，一些投资 人包括执行事务合伙人，纷纷在经验欠缺、能力不足、认识不充分的情况下匆促上阵，拉起 大旗便做私募，团队管理风险全然不顾。

也许从一开始，他们就注定要为这场资木游戏付出 沉重代价因此，我们到底是风投还是疯投?是投资还是赌M，确实值得我们反思古希腊历史学家希罗多德说“上帝欲使之灭亡，必先让其疯狂”不久前， 浙江、天津等地一些创投机构的轰然倒下，给我们已敲响了声声警钟宁静方能致远我认为，做风投，只有心境平和、专心致志，才能厚积薄发，扬帆远航，实 现远大H标纵观世界、横比全球，为促进风险投资行业健康、可持续发展，我 提三点建议无为而治老子提出的“无为而治”思想，不是指不作为，不行动，而是指“不妄为亦 是为；能为则自然血为”罗杰斯的经验Z谈也一再强调，投资要多看少动、看 准了再行动就像在2008年的金融风暴时期,对尚还幼稚的风险投资而言， 这既是一次“秋场大点兵”的殆质锤炼，也是一场“大浪淘沙”的行业洗牌当 吋，无数创投机构闻风而动，仓皇出资、落个血本无归;又有一些创投机构危中 觅机、逆势而上，赚得不亦乐乎我认为，做风投，必须有淡定风云的从容和宠 辱不惊的姿态，“亦趋亦步”是大忌、“无为而治”是上策在平时，最好静坐， 做到韬光养晦、平心静气，耐心等候投资机会的出现，再果断出击切记，赚钱 才是破道理价值为本项F1五花八门，市场变幻莫测，无时无刻在考验我们的能力与耐力、眼光与 智慧。

作为专业创投机构，我们必须树立“价值为本”的理念，突出专业性和前 瞻性，着力形成独具风格的投资组合与竞争优势，更好地实现价值投资只要坚 持“价值投资”，再亏也会有限我们必须以严格的项H选择、评审和管理来减 少经营风险；以科学的投资组合来实现预期收益；以全面的增值服务来分亨企业 的发展成果因此，选择什么样的项门、提供什么样的服务应是PE机构最为关 键的工作，同时也是衡量投资家眼光和素质的重要指标立足长远大凡做风险投资的，会有一个相同的体会，就是创投机构i般要到6-7年后 才能真正赚钱;项Fl的投资回收期也一般要5-7年从国内数据来看,2008到2010 三年间，上市企业的数量分别为124、76和99家，其中具有创投背景的企业不 足100家但在2009年上市的47家具有创投背景的企业中，风险投资平均进入 时间都在5年以上这充分说明，风投机构从投资进入、跟踪管理再到投资退出， 是一项长期的、循序渐进的系统工程在项H的选择上，必须有长远的战略眼光、 科学的投资组合，形成纵横并重、长短结合的投资格局，尽量规避“拼价格”的 恶性竞争，不走“挤破脑袋抢成熟期项H”的独木桥另外，立足长远，还要求 我们必须加强沟通，合作博弈，营造良好的市场生态环境，建立和维护文明有序 的投资市场。

合作博弈，亦称正和博弈，能产生一种合作剩余，故而使博弈各方 的利益有所增加我认为，投资机构必须秉承“兼容的理念”、“开放的心态” 来加强沟通与联系，以兼容促合作、以合作谋发展，形成“你中有我、我中有你” 的合作博弈，共同促进风险投资行业的健康可持续发展当然，抑制行业的“疯狂心态”、营造。