投资项目决策PPT课件.ppt

旅游管理学院财务管理系旅游管理学院财务管理系第七章 投资项目决策l投资决策中的影响因素投资决策中的影响因素l无风险的投资决策无风险的投资决策l风险性投资分析风险性投资分析1. 投资决策的影响因素l现金流量的估计现金流量的估计l税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响 　固定资产决策长时　固定资产决策长时期地约束了财务资源，期地约束了财务资源，一旦将资金投出，再一旦将资金投出，再进行资金变更将是非进行资金变更将是非常困难的事情因此常困难的事情因此在投资分析时需要考在投资分析时需要考虑很多因素对投资的虑很多因素对投资的影响影响 现金流量的估计区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本Ø考虑机会成本考虑机会成本 Ø考虑部门间的影响考虑部门间的影响 某公司在2000年曾打算新建一个厂房，并请有关的专家做过可行性分析，支付了咨询费1万元，后来该项目被搁置下来2007年旧事重提，又想建新厂房了，那么这笔咨询费是否仍然是相关成本呢？ 上述公司新建厂房的投资方案，需要使用公司拥有使用权的一块土地，这块土地如果出租，可以每年取得租金收入10万元，那么在进行投资分析时，这10万元的租金收入就是新建厂房的一项机会成本。

机机会会成成本本是是指指由由于于选选择择本本方方案案而而放放弃弃其其他他方方案案的的收收益益，，这这种种收收益益就就是是选择本方案的机会成本选择本方案的机会成本相关成本是与特定决策有关的、在分析评相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本与特定决策无价时必须加以考虑的成本与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本是非相关成本 当选择一个新的投资项目后，该项目可能会对公司的其他部门造成有利的或不利的影响1. 投资决策的影响因素l现金流量的估计现金流量的估计l税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响 　固定资产决策长时　固定资产决策长时期地约束了财务资源，期地约束了财务资源，一旦将资金投出，再一旦将资金投出，再进行资金变更将是非进行资金变更将是非常困难的事情因此常困难的事情因此在投资分析时需要考在投资分析时需要考虑很多因素对投资的虑很多因素对投资的影响影响 税负与折旧对投资的影响两种税负两种税负流转税流转税所得税所得税获取营业利润及处置固定资产的净收益获取营业利润及处置固定资产的净收益 营业税：不动产的变价收入营业税：不动产的变价收入增值税：非不动产变价收入超过原增值税：非不动产变价收入超过原值的时候值的时候税负与折旧对投资的影响ü投产的产品所取得的销售收入所交纳的增值税投产的产品所取得的销售收入所交纳的增值税由于是价外税，通常就不需要额外地加以考虑由于是价外税，通常就不需要额外地加以考虑了。

了ü在项目终结时收回所垫支的流动资金也不需要在项目终结时收回所垫支的流动资金也不需要交纳所得税交纳所得税ü涉及固定资产变价收入所要上缴的流转税和所涉及固定资产变价收入所要上缴的流转税和所得税只发生在取得变价收入的当期，是一次性得税只发生在取得变价收入的当期，是一次性的ü项目经营期内营业利润所得所要上缴的所得税项目经营期内营业利润所得所要上缴的所得税则在整个项目的使用期间都会涉及则在整个项目的使用期间都会涉及 注　意注　意税负与折旧对投资的影响l常德公司目前的损益情况见表常德公司目前的损益情况见表7-17-1该公司正在考虑一项财产保险计划，该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付每月支付10001000元保险费，所得税率为元保险费，所得税率为30%30%，该保险费的成本是多少？，该保险费的成本是多少？项目目前（不买保险）买保险销售收入成本和费用新增保险费税前利润所得税（30%）税后利润10000400006000180042001000040001000500015003500新增保险费后的税后成本700=4200-3500例例 题题税负与折旧对投资的影响　税后成本税后收入扣除了所得税影响后扣除了所得税影响后的费用净额，称为税的费用净额，称为税后成本。

后成本应税收入是指根据税法应税收入是指根据税法需要纳税的收入需要纳税的收入税负与折旧对投资的影响项目A公司B公司销售收入成本和费用：付现成本折旧合计税前利润所得税（30%）税后利润税后利润折旧营业现金净流量10000500050055004500135031503150500365010000500005000500015003500350003500A公司比B公司拥有较多的现金150假设假设A A公司和公司和B B公司，全年销售收入和付现成本都相同，所得税率公司，全年销售收入和付现成本都相同，所得税率为为30%30%二者的区别是二者的区别是A A公司有一项可以计提折旧的资产，每年的公司有一项可以计提折旧的资产，每年的折旧额相同，两家公司的现金流量如表折旧额相同，两家公司的现金流量如表 例例 题题税负与折旧对投资的影响　　　折旧是在所得税前扣除折旧是在所得税前扣除的一项费用，因此可以起的一项费用，因此可以起到抵减所得税的作用，这到抵减所得税的作用，这种作用称之为种作用称之为“折旧抵税折旧抵税”或或“税收档板税收档板” 折旧的抵税 税负与折旧对投资的影响l税后现金流量 Ø公式（公式（1）） Ø公式（公式（2）） Ø公式（公式（3）） 税负与折旧对投资的影响三个公式的比较三个公式的比较　　　公式（公式（3 3）更有优越性。

因为所得税是根据利润计算）更有优越性因为所得税是根据利润计算的，在分析某个项目是否投资时，我们有时并不知道该项的，在分析某个项目是否投资时，我们有时并不知道该项目能够产生利润及与此有关的所得税这就妨碍了公式目能够产生利润及与此有关的所得税这就妨碍了公式（（1 1）和（）和（2 2）的使用而公式（）的使用而公式（3 3）并不需要知道利润是）并不需要知道利润是多少，使用起来比较方便多少，使用起来比较方便 小结小结第七章 投资项目决策l投资决策中的影响因素投资决策中的影响因素l无风险的投资决策无风险的投资决策l风险性投资分析风险性投资分析2. 无风险的投资决策l固定资产新建项目的投资决策固定资产新建项目的投资决策 l固定资产更新决策固定资产更新决策 l多个方案组合的投资决策多个方案组合的投资决策 固定资产新建项目的投资决策Ø主要假设：主要假设：l所有的初始投资都是在年初投资l营业现金流量都是在年末发生l会计政策的处理与税法相关规定相同，即不需要为计算应纳税额而调整应纳税所得额 固定资产新建项目的投资决策l假设某企业拟新建一个固定资产项目，需要一次性假设某企业拟新建一个固定资产项目，需要一次性投资投资110110万元，建设期为万元，建设期为1 1年，该固定资产可使用年，该固定资产可使用1010年，按直线法提折旧，期满净残值可取得变现收入年，按直线法提折旧，期满净残值可取得变现收入1010万元。

投入使用后，经营期第万元投入使用后，经营期第1 1年初垫支流动资年初垫支流动资金金2020万元经营期第万元经营期第1-71-7年每年产品的营业收入年每年产品的营业收入（不含增值税）为（不含增值税）为8080万元，第万元，第8-108-10年每年产品的营年每年产品的营业收入为业收入为6060万元，同时第万元，同时第1-101-10年的付现成本为年的付现成本为3737万万元经营期第元经营期第1010年年末收回垫支的流动资金企业年年末收回垫支的流动资金企业的所得税的税率为的所得税的税率为30%30%，资金成本为，资金成本为10%10%，试用净现，试用净现值法分析该固定资产是否值得投资值法分析该固定资产是否值得投资例例 题题有关项目的计算如下有关项目的计算如下 　固定资产净残值变价收入因未超过原值，因此不需要上缴增值税固定资产净残值变价收入应交的所得税=(10-10)30%=0（万元）固定资产新建项目的投资决策项 目（现金流量）建设期经 营 期0123…891011（1）固定资产初始投资-1100（2）垫支的流动资金-2020（3）固定资产净残值变现收入10（4）变价收入应交纳的增值税0（5）变价收入应交纳的所得税0固定资产投资项目现金流量表固定资产投资项目现金流量表 固定资产新建项目的投资决策营业收入008080… 80606060付现成本003737…37373737折旧001010…10101010税前利润3333…33131313所得税9.99.9…9.93.93.93.9税后利润23.123.1…23.19.19.19.1（6）营业现金净流量33.133.1…33.119.119.119.1（7）现金流量合计=（1）+（2）+（3）+（4）+（5）+（6）-110-2033.133.1…33.119.119.149.1固定资产新建项目的投资决策ü根据上表计算净现值：根据上表计算净现值：2. 无风险的投资决策l固定资产新建项目的投资决策固定资产新建项目的投资决策 l固定资产更新决策固定资产更新决策 l多个方案组合的投资决策多个方案组合的投资决策 　　固固定定资资产产更更新新是是对对技技术术上上或或经经济济上上不不宜宜继继续续使使用用的的旧旧资资产产，，用用新新的的资资产产更更换换，，或或用用先先进进的的技技术术对对原原有有设备进行局部改造。

设备进行局部改造固定资产更新决策l主要研究两个问题 ü是否决定更新 ü决定选择什么样的资产来更新 固定资产更新决策　　　　利明公司考虑用一台新的效率利明公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，以更高的设备来代替旧设备，以减少成本假设更新后的固定减少成本假设更新后的固定资产并不增加企业的现金流入，资产并不增加企业的现金流入，并且无法确知该项固定资产带并且无法确知该项固定资产带给企业原有的现金流入是多少给企业原有的现金流入是多少两个设备均采用直线法折旧，两个设备均采用直线法折旧，公司的所得税率为公司的所得税率为3030％，资金％，资金成本为成本为1010％，固定资产变价收％，固定资产变价收入若超过原值需要交纳增值税入若超过原值需要交纳增值税的税率为的税率为4%4%，处置固定资产的，处置固定资产的清理费用忽略不计其他情况清理费用忽略不计其他情况见表：见表： 例例 题题项目旧设备新设备原价5000070000可用年限1010已用年限4 0尚可使用年限610预计残值变价收入400010000目前变现价值3000070000每年运行成本2000018000每年折旧额：46006000每年折旧抵减的税负1380（460030%）1800（600030%）固定资产更新决策　　由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率。

　不妥，因为旧设备与新设备的剩余使用寿命不同，一个是6年，一个是10年，两个方案总成本产生的时间长短不同，不具备可比性需要使用固定资产平均年成本法需要使用固定资产平均年成本法 固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值固定资产更新决策Ø新旧设备每年付现成本计算如下： Ø两种方案各自使用期满最后一年末的现金流入情况如下：Ø新设备初始现金流出量相当于：[]-新设备初始现金流出量=新设备变现价值+旧设备变价收入折余价值所得税率=70000（元）固定资产更新决策固定资产更新决策l计算新旧设备的平均年成本 思　考思　考如何用另一种方法计算平均年成本如何用另一种方法计算平均年成本 10%,10 6952010%,10100006.144626964.7(元）PVIFA - ×PVIFPVIFA==70000+16200×新设备平均年成本=70000+16200×6.1446-10000×0.3855固定资产更新决策　　平均年限法的假设前提是将来设备再更换时，平均年限法的假设前提是将来设备再更换时，可以按更新方案中的平均年成本找到新设备。

可以按更新方案中的平均年成本找到新设备如果找不到相同平均年成本的新设备，则需要如果找不到相同平均年成本的新设备，则需要按多阶段来计算平均年成本由于未来数据的按多阶段来计算平均年成本由于未来数据的估计有很大主观性，时间越长越靠不住，其实估计有很大主观性，时间越长越靠不住，其实际意义并不大际意义并不大 注　意注　意固定资产更新决策l假设上例中更新设备每年可以增加企业现金流入假设上例中更新设备每年可以增加企业现金流入40004000元元 ，则可以用平均年成本，则可以用平均年成本法或者净现值法来进行更新决策法或者净现值法来进行更新决策l平均年成本法平均年成本法旧设备的平均年成本不变，仍然为24990元 固定资产更新决策l净现值法净现值法由于新旧设备尚可使用的寿命不同，因此我们不能简单地计算新旧设备的净由于新旧设备尚可使用的寿命不同，因此我们不能简单地计算新旧设备的净现值如果使用净现值法，也需要假设旧设备报废后，可以购置一台与新设现值如果使用净现值法，也需要假设旧设备报废后，可以购置一台与新设备一样的设备备一样的设备 注　意注　意2. 无风险的投资决策l固定资产新建项目的投资决策固定资产新建项目的投资决策 l固定资产更新决策固定资产更新决策 l多个方案组合的投资决策多个方案组合的投资决策 　　在在投投资资方方案案组组合合分分析析时时，，我我们们通通常常使使用用净净现现值值率率（（NPVRNPVR））这这个指标。

个指标 多个方案组合的投资决策　　　　Ø以各方案的净现值率的高低为序，逐项计算累计投资额，并与资金限额相比较Ø当截止到某项投资项目的（假设为第i项）的累计投资额恰好达到资金限额时，则第1至第i项的项目组合为最优投资组合Ø若在排序过程中未能直接找到最优组合，则按下列方法进行修正：　净净现现值值率率是是一一个个项项目目的的净净现现值值与与其其原原始始投投资资额之间的比值额之间的比值其计算公式如下：其计算公式如下：ü当第i项的累计投资额＞投资额，将第i项与第（i+1）项交换位置ü当第i项的累计投资额＞资金限额，又无法与下一项进行交换，第（i-1）项原始投资额＞第i项原始投资时，将第i项与第（i-1）项交换位置ü若经过反复交换，已不能再交换，仍未找到能使累计投资额恰好等于资金限额的投资组合时，可将最好一次交换的投资组合作为最优组合多个方案组合的投资决策　　设有设有A A、、B B、、C C、、D D、、E E五个投资项目，有关原始投资额净现值、净现五个投资项目，有关原始投资额净现值、净现值率的情况见表值率的情况见表7-57-5假设企业的资金限额为假设企业的资金限额为700700万元，要求选择最优万元，要求选择最优的投资组合。

的投资组合 项目原始投资（万元）净现值（万元）净现值率ABCDE4002001002001001604050503040%20%50%25%30%根据各方案的净现值率重新排序根据各方案的净现值率重新排序 项目原始投资（万元）净现值（万元）净现值率CAEDB1004001002002005016030504050%40%30%25%20%项目的顺序为项目的顺序为C C、、A A、、D D、、E E、、B B前三个项目相组合，三个项目相组合，即即C+A+DC+A+D，累计投，累计投资额刚好为资额刚好为700700万万元元 答案答案例例 题题第七章 投资项目决策l投资决策中的影响因素投资决策中的影响因素l无风险的投资决策无风险的投资决策l风险性投资分析风险性投资分析3.投资风险分析l按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法 l按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法 l决策树法决策树法风险调整法不确定分析风险调整贴现率法风险调整现金流量法决策树法风险调整贴现率法Ø方法方法(1)(1)l按投资项目的风险等级来调整贴现率总分 风险等级 调整后的贴现率0—8 很低 7%8—16 较低 9%16—24 一般 12%24—32 较高 15%相关因素投资项目的风险状况及得分ABCDE状况得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争战略上的协调投资回收期资源供应无很好1.5年一般1148较弱较好1年很好3311一般一般2.5年较好5575较强较差3年很差881015很强很差4年较差12121510总分/14/8/22/38/4932—40 很高 17%40分以上 最高 25%以上 KA=9% KB=7% KC=12% KD=17% KE≥25%Ø方法方法(2)(2)l用风险报酬率模型来调整贴现率 特定项目按风险调整的贴现率可按下式计算特定项目按风险调整的贴现率可按下式计算 风险调整贴现率法 逸飞公司的无风险最低报酬率为逸飞公司的无风险最低报酬率为6%6%，现有，现有2 2个投资机会，个投资机会，有关资料如表所示有关资料如表所示 年份 A 方案 B 方案现金流量（元）概率现金流量概率0-500001-20000113000020000100000.250.500.2524000030000200000.200.600.2032500020000150000.300.400.30 15000 40000 650000.200.600.20例例 题题风险调整贴现率法ü(1)标准离差率的计算 A A方案的现金流的期望值为方案的现金流的期望值为 A A方案各年现金流入量的标准离差为：方案各年现金流入量的标准离差为：风险调整贴现率法3 3年现金流入的综合标准离差年现金流入的综合标准离差 A A方案的标准离差率方案的标准离差率V VA A 3 3年现金流入量的预期现值年现金流入量的预期现值EPVAEPVA为为 同理，同理，B B方案：方案： 风险调整贴现率法ü（2）确定风险调整贴现率假设逸飞公司的假设逸飞公司的b b为为0.10.1，则两个方案的风险调整贴现率分别为：，则两个方案的风险调整贴现率分别为：b b为经验为经验数据数据ü （3）计算净现值3.投资风险分析l按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法 l按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法 l决策树法决策树法风险调整法不确定分析风险调整贴现率法风险调整现金流量法决策树法风险调整现金流量法Ø方法方法(1)(1) •确定当量法确定的现金流量＝期望现金流量X约当系数　　　　 约约当当系系数数是是确确定定的的现现金金流流量量对对与与之之相相当当的，不确定的期望现金流量的比值。

的，不确定的期望现金流量的比值标准离差率约当系数0.01—0.070.08—0.150.16—0.230.24—0.320.33—0.420.43—0.540.55—0.70…10.90.80.70.60.50.4…约当系数的选取，可能会因人约当系数的选取，可能会因人而异，敢于冒险的分析者会选而异，敢于冒险的分析者会选用较高的约当系数，而不愿冒用较高的约当系数，而不愿冒险的投资者可能选用较低的约险的投资者可能选用较低的约当系数 风险调整现金流量法　　　　　　假设某公司准备进行一项投资，其各年的预计现金流假设某公司准备进行一项投资，其各年的预计现金流量和分析人员确定的约当系数已列示在下表中，无风险量和分析人员确定的约当系数已列示在下表中，无风险贴现率为贴现率为12%12%，试判，试判 断此项目是否可行断此项目是否可行 例例 题题年t01234NCFt-40 00010 0008 0006 0005 000dt1.00.950.90.80.7根据以上资料，利用净现值法进行评价根据以上资料，利用净现值法进行评价 风险调整现金流量法Ø方法方法(2)(2)•概率法运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：投资的期望净现值可以按下式计算投资的期望净现值可以按下式计算：：提　问l某公司的一个投资项目各年的现金流量及其发生概率情况如表所示，公司某公司的一个投资项目各年的现金流量及其发生概率情况如表所示，公司的资金成本为的资金成本为1616％。

试判断此项目是否可行试判断此项目是否可行 第0年第1年第2年第3年第4年概率概率概率概率概率1.00-50 0000.30.40.315 00020 00025 0000.20.50.320 00030 00010 0000.40.40.215 00025 00035 0000.20.60.225 00020 00030 0003.投资风险分析l按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法 l按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法 l决策树法决策树法风险调整法不确定分析风险调整贴现率法风险调整现金流量法决策树法决策树法Ø决策树分析的步骤l把项目分成明确界定的几个阶段l列出每一个阶段可能发生的结果l基于当前可以得到的信息，列出各个阶段每个结果发生的概率l计算每一个结果对项目的预期现金流量的影响l根据前面阶段的结果及其对现金流量的影响，从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动l基于整个项目的预期现金流量和所有可能的结果，并考虑各个结果相应的发生概率，估算第一阶段应采取的最佳行动　决策树法l洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列目前考虑洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列目前考虑是在国内市场销售还是在国际市场销售的问题。

如果是在国内市场销售还是在国际市场销售的问题如果在国内市场销售，目前需要投入在国内市场销售，目前需要投入150150万元购置加工设备万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要要400400万元公司的资金成本为万元公司的资金成本为1010％l其他情况是其他情况是: :如果该公司一开始就打入国际市场，则市如果该公司一开始就打入国际市场，则市场需求水平高、一般、低的概率分别为场需求水平高、一般、低的概率分别为0.30.3、、0.40.4、、0.30.3；如果公司一开始就进入国内市场，则市场需求水平；如果公司一开始就进入国内市场，则市场需求水平高、一般、低的概率分别为高、一般、低的概率分别为0.5 0.5 、、0.30.3、、0.20.2第1 1年年年年末，公司还要决定是否进入国际市场末，公司还要决定是否进入国际市场, ,各年的现金流量各年的现金流量以及市场需求情况如图以及市场需求情况如图 例例 题题决策树法。